Динамика ВВП демонстрирует явные признаки ухудшения.
По предварительной оценке МЭР, хотя в марте рост ВВП ускорился до 1,4% г./г. (0,7% г./г. в феврале), результаты за 1 кв. оказались очень скромными (+1,7% г./г.). По нашим оценкам, это означает падение на 0,3% кв./кв. (после роста на 1,3% кв./кв. с исключением сезонности в 4 кв. 2024 г.). Квартальное падение фиксируется впервые с 2 кв. 2022 г.
Промпроизводство – ключевой сегмент, охлаждающий ВВП

…динамика машиностроительного комплекса в марте нырнула вниз (-5,5% м./м.), что бывает редко, и в целом за 1 кв. 2025 г. его рост составил 3,8% кв./кв. Непосредственно в марте не было ни одной отрасли в секторе, показавшей позитивную динамику м./м., сильнее всего упало производство готовых металлических изделий.
Тем не менее, мы полагаем, что такая просадка, скорее всего, временное явление и рост в машиностроении продолжится на фоне бюджетных расходов. Слабые результаты отраслей, не связанных с машиностроительным комплексом (см. график⬆️⬆️), сохранилась по итогам марта (хотя и наблюдался символический отскок). По нашим оценкам, за 1 кв. 2025 г. промпроизводство без машиностроения упало на 5,2% кв./кв. (даже в пик кризиса 2022 г. такого снижения не было)

В числе ключевых факторов слабости потребительского спроса мы [@RaifFocusPocus] видим отрицательную динамику потребкредитования и сохранение высокой сберегательной активности. Вероятно, от более быстрого падения потребительский сектор удерживает сохранение жесткости на рынке труда (безработица все еще очень низкая, и работодатели все же могут продолжать повышать зарплаты в условиях дефицита кадров). Однако, мы полагаем, что в условиях мягкой посадки экономики потенциал для роста зарплат будет снижаться

«Здесь сейчас важно, с одной стороны, поддержать желание людей брать ипотеку и не менять, не ужесточать ни в коем случае условия выдачи ипотечных программ. С другой стороны, видим, что ипотека все-таки поддерживает строительную отрасль, которая сегодня испытывает определенные сложности, особенно ряд компаний. Поэтому продолжаем льготные ипотечные программы, несмотря на всю их затратность, а в этом году в поправках в бюджет одна из самых больших статей - увеличение субсидирования ипотечных программ. В этом году нам придется увеличить объем субсидируемых программ по ипотеке примерно до 2 трлн рублей, это приличная сумма. Но тем не менее мы понимаем, что это люди, это набранные обязательства, это новые выдачи по ипотечным программам, поддержка демографических решений, с одной стороны. С другой стороны, поддержка отрасли. Поэтому будем продолжать, несмотря на все напряги с бюджетом»

основной зарегистрированный вид деятельности большинства компаний — торговля (около 40%). Впрочем, к этим данным нужно относиться критически: одной из таких компаний является, к примеру, Газпром. Ещё порядка 20% компаний заняты обрабатывающими производствами.

... Государственный долг, т. е. отчуждение государства — всё равно: деспотического, конституционного или республиканского, — накладывает свою печать на капиталистическую эру. Единственная часть так называемого национального богатства, которая действительно находится в общем владении современных народов, это — их государственные долги. Вполне последовательна поэтому современная доктрина, что народ тем богаче, чем больше его задолженность. Государственный кредит становится символом веры капитала. И с возникновением государственной задолженности смертным грехом, за который нет прощения, становится уже не хула на духа святого, а нарушение доверия к государственному долгу.

Государственный долг делается одним из самых сильных рычагов первоначального накопления. Словно прикосновением волшебной палочки он наделяет непроизводительные деньги производительной силой и превращает их таким образом в капитал, устраняя всякую надобность подвергать их опасностям и затруднениям, неразрывно связанным с помещением денег в промышленность и даже с ростовщическими операциями.
Государственные кредиторы в действительности не дают ничего, так как ссуженные ими суммы превращаются в государственные долговые свидетельства, легко обращающиеся, функционирующие в их руках совершенно так же, как и наличные деньги. Но кроме созданного таким образом класса праздных рантье и импровизированного богатства финансистов, выступающих посредниками между правительством и нацией, кроме откупщиков налогов, купцов и частных фабрикантов, в руки которых попадает добрая доля всякого государственного займа в качестве капитала, свалившегося с неба, государственный долг создал акционерные общества, торговлю всякого рода ценными бумагами, ажиотаж, одним словом — биржевую игру и современную банкократию.

Так как государственные долги опираются на государственные доходы, за счёт которых должны покрываться годовые проценты и т. п. платежи, то современная налоговая система стала необходимым дополнением системы государственных займов. Займы позволяют правительству покрывать чрезвычайные расходы таким образом, что налогоплательщик не чувствует сразу всей тяжести последних, но те же займы требуют, в конце концов, повышения налогов.
С другой стороны, повышение налогов, вызванное последовательно нарастающими долгами, вынуждает правительство при каждом новом чрезвычайном расходе прибегать всё к новым и новым займам. Таким образом, современная фискальная система, осью которой является обложение необходимейших жизненных средств (следовательно, их вздорожание), в самой себе несёт зародыш автоматического возрастания налогов. Чрезмерное обложение — не случайный факт, а скорее её принцип. ... Экспроприирующее действие фискальной системы ещё больше усиливается благодаря протекционизму, который сам является одной из составных частей фискальной системы.

Система протекционизма была искусственным средством фабриковать фабрикантов, экспроприировать независимых работников, капитализировать национальные средства производства и жизненные средства, насильственно ускорять переход от старого способа производства к современному. Европейские государства дрались из-за патента на это изобретение и, раз попав на службу к рыцарям наживы, не довольствовались уже тем, что с этой целью грабили свои собственные народы, косвенно — путём покровительственных пошлин, прямо — путём экспортных премий и т. п. .... Первоначальный капитал притекает здесь к промышленникам в значительной мере прямо из государственной казны.