IT의 신 이형수
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시장 이야기 2
08.04.202500:25
지금 일어나고 있는 일은 단지 관세 때문이 아니다
레이 달리오
많은 사람들이 지금의 시장과 경제에 영향을 주고 있는 관세 정책에 주목하고 있지만, 나는 그것이 표면적인 현상일 뿐, 훨씬 더 큰 변화들이 진행되고 있다고 본다.
핵심은 통화 질서, 정치 질서, 지정학적 질서의 구조적인 붕괴이며, 이는 한 세대에 한 번 발생할까 말까 한 거대한 변화의 흐름이다.
1. 통화/경제 질서의 붕괴
현재 세계 경제는 지나치게 많은 부채 위에 서 있으며, 그 부채의 증가 속도도 너무 빠르다.
미국은 과잉 소비와 과도한 차입으로 경제를 유지하고 있고, 중국과 같은 채권국은 수출로 경제를 유지하며 이 부채를 떠안고 있다.
이런 불균형은 탈세계화 흐름 속에서 더 이상 유지될 수 없다.
예: 미국은 중국산 제품에 의존하면서도 중국을 점점 더 전략적 적대국으로 간주하고 있음 → 구조 개편 필수
2. 국내 정치 질서의 붕괴
교육, 소득, 생산성, 가치관 격차가 극단적인 정치 양극화를 초래하고 있다.
우파/좌파 포퓰리스트 간의 “승자독식” 싸움은 타협 기반 민주주의의 붕괴를 낳고 있으며,
그 결과로 권위주의적 지도자의 등장 가능성이 높아지고 있다.
3. 국제 지정학적 질서의 붕괴
미국 주도의 세계 질서는 끝나가고 있고, 일방주의·힘의 논리가 자리잡고 있다.
무역전쟁, 기술전쟁, 외교·군사적 충돌 등이 이미 그 신호탄이며,
이는 패권이 재편되는 시기의 전형적인 징후다.
4. 자연재해 및 팬데믹 등 자연의 교란 증가
가뭄, 홍수, 감염병 등은 경제 질서와 사회 안정에 점점 더 큰 영향을 끼치고 있음.
5. 기술 발전(AI 등)의 구조적 충격
AI와 같은 신기술은 경제, 정치, 지정학 질서 모두에 파괴적 영향을 미침.
기술 독립성과 공급망 재편이 안보와 경쟁력의 핵심으로 떠오르고 있음.
핵심 제안
단기적인 뉴스(예: 관세 발표)에만 주목하면 근본적 구조 변화의 본질을 놓칠 위험이 크다.
트럼프의 관세 정책은 1) 통화 질서, 2) 국내 정치, 3) 국제 정치, 4) 기후 대응, 5) 기술 발전 등 모든 면에서 혼란을 일으킬 수 있다.
지금의 상황은 과거 대공황, 세계대전, 금융위기 전후와 유사한 '큰 사이클(Big Cycle)'의 일부이며, 정책 결정자들은 과거 역사에서 배워야 한다.
레이 달리오
많은 사람들이 지금의 시장과 경제에 영향을 주고 있는 관세 정책에 주목하고 있지만, 나는 그것이 표면적인 현상일 뿐, 훨씬 더 큰 변화들이 진행되고 있다고 본다.
핵심은 통화 질서, 정치 질서, 지정학적 질서의 구조적인 붕괴이며, 이는 한 세대에 한 번 발생할까 말까 한 거대한 변화의 흐름이다.
1. 통화/경제 질서의 붕괴
현재 세계 경제는 지나치게 많은 부채 위에 서 있으며, 그 부채의 증가 속도도 너무 빠르다.
미국은 과잉 소비와 과도한 차입으로 경제를 유지하고 있고, 중국과 같은 채권국은 수출로 경제를 유지하며 이 부채를 떠안고 있다.
이런 불균형은 탈세계화 흐름 속에서 더 이상 유지될 수 없다.
예: 미국은 중국산 제품에 의존하면서도 중국을 점점 더 전략적 적대국으로 간주하고 있음 → 구조 개편 필수
2. 국내 정치 질서의 붕괴
교육, 소득, 생산성, 가치관 격차가 극단적인 정치 양극화를 초래하고 있다.
우파/좌파 포퓰리스트 간의 “승자독식” 싸움은 타협 기반 민주주의의 붕괴를 낳고 있으며,
그 결과로 권위주의적 지도자의 등장 가능성이 높아지고 있다.
3. 국제 지정학적 질서의 붕괴
미국 주도의 세계 질서는 끝나가고 있고, 일방주의·힘의 논리가 자리잡고 있다.
무역전쟁, 기술전쟁, 외교·군사적 충돌 등이 이미 그 신호탄이며,
이는 패권이 재편되는 시기의 전형적인 징후다.
4. 자연재해 및 팬데믹 등 자연의 교란 증가
가뭄, 홍수, 감염병 등은 경제 질서와 사회 안정에 점점 더 큰 영향을 끼치고 있음.
5. 기술 발전(AI 등)의 구조적 충격
AI와 같은 신기술은 경제, 정치, 지정학 질서 모두에 파괴적 영향을 미침.
기술 독립성과 공급망 재편이 안보와 경쟁력의 핵심으로 떠오르고 있음.
핵심 제안
단기적인 뉴스(예: 관세 발표)에만 주목하면 근본적 구조 변화의 본질을 놓칠 위험이 크다.
트럼프의 관세 정책은 1) 통화 질서, 2) 국내 정치, 3) 국제 정치, 4) 기후 대응, 5) 기술 발전 등 모든 면에서 혼란을 일으킬 수 있다.
지금의 상황은 과거 대공황, 세계대전, 금융위기 전후와 유사한 '큰 사이클(Big Cycle)'의 일부이며, 정책 결정자들은 과거 역사에서 배워야 한다.
Reposted from:![[한투증권 채민숙] 반도체 avatar](/_next/image?url=https%3A%2F%2Fstatic-storm.tglist.com%2Fda1b354b28a3cd215fbc5731e8fd06cb%2F3b3313a4-3d84-4983-93e3-8104cbb0d743.jpg%3Fw%3D24%26h%3D24&w=48&q=75)
[한투증권 채민숙] 반도체
07.04.202522:54
<삼성전자 1Q25 잠정실적 리뷰>
* 매출액: 79조원(9.9% YoY, 컨센 2.4% 상회)
* 영업이익: 6.6조원(-0.1% YoY, 컨센 33% 상회)
* OPM: 8.4%(-0.8%p YoY, 예상치 상회)
* 매출액: 79조원(9.9% YoY, 컨센 2.4% 상회)
* 영업이익: 6.6조원(-0.1% YoY, 컨센 33% 상회)
* OPM: 8.4%(-0.8%p YoY, 예상치 상회)
Reposted from:![[메리츠 Tech 김선우, 양승수, 김동관] avatar](/_next/image?url=https%3A%2F%2Fstatic-storm.tglist.com%2Fcec00b3405abffe6ba3d1426a4670a4162ecf33ffa4e67b81867c10371515281%2F91b0e8ee-cb15-4fd1-9eb6-c9c180f14e8b.jpg%3Fw%3D24%26h%3D24&w=48&q=75)
[메리츠 Tech 김선우, 양승수, 김동관]
26.03.202508:48
* 마이크론 가격 인상 통지
- 마이크론은 공급 부족으로 인한 향후 메모리 제품가 인상의 불가피함을 고객사들에게 통지
- 최근 샌디스크, YMTC 등 낸드 업체들의 가격 인상 예고에 이은 DRAM 판가 인상 의지
- 당사의 최근 마이크론 실적 보고서 ('배신자'가 없는 구간) 대로 전방위적인 공급 제한 요인 속 계절성 만으로도 충분한 수급 전환이 발생 중
- DRAM 공급사는 보수적 투자 집행 기조 속, '물량' 보다는 '가격'을 선택하는 구간. 여기서 배신자는 보이지 않음
- 당사가 예상하는 2026년 DRAM 초호황은 순조롭게 진행 중
- 마이크론은 공급 부족으로 인한 향후 메모리 제품가 인상의 불가피함을 고객사들에게 통지
- 최근 샌디스크, YMTC 등 낸드 업체들의 가격 인상 예고에 이은 DRAM 판가 인상 의지
- 당사의 최근 마이크론 실적 보고서 ('배신자'가 없는 구간) 대로 전방위적인 공급 제한 요인 속 계절성 만으로도 충분한 수급 전환이 발생 중
- DRAM 공급사는 보수적 투자 집행 기조 속, '물량' 보다는 '가격'을 선택하는 구간. 여기서 배신자는 보이지 않음
- 당사가 예상하는 2026년 DRAM 초호황은 순조롭게 진행 중
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루팡
04.04.202502:42
[속보] 윤석열 대통령 파면... 헌법재판관 8인 만장일치 선고
대통령 윤석열이 파면됐다. 헌법재판소는 4일 윤석열 대통령의 파면을 선고했다. 헌재는 윤 대통령이 “헌정질서를 침해하고 민주공화정에 심각한 위해를 가했다”며 헌법과 법률 위반 행위가 파면에 이를 정도로 중대하다고 밝혔다. 12·3 비상계엄 선포 122일, 국회에서 탄핵 소추안이 통과된 지 111일 만이며, 2월25일 탄핵 심판 변론을 마친 지 39일 만이다.
https://n.news.naver.com/mnews/article/127/0000037443?rc=N&ntype=RANKING&sid=001
대통령 윤석열이 파면됐다. 헌법재판소는 4일 윤석열 대통령의 파면을 선고했다. 헌재는 윤 대통령이 “헌정질서를 침해하고 민주공화정에 심각한 위해를 가했다”며 헌법과 법률 위반 행위가 파면에 이를 정도로 중대하다고 밝혔다. 12·3 비상계엄 선포 122일, 국회에서 탄핵 소추안이 통과된 지 111일 만이며, 2월25일 탄핵 심판 변론을 마친 지 39일 만이다.
https://n.news.naver.com/mnews/article/127/0000037443?rc=N&ntype=RANKING&sid=001
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머니스토리 (Stock & Investment)
30.03.202513:05
TSMC : 투자자들이 자주 묻는 10가지 질문과 답변 (JPM, 20250328)
투자의견 : OW
1. 최첨단 노드 수요는 여전히 강한가?
N4/N5 수요는 매우 강력 (여러 AI 가속기 프로젝트 중심)
N3도 Apple 외 QCOM, AMD, AVGO, Bitmain의 HPC 수요로 가동률 유지
2025년: N3 매출 +125% 증가 전망, N4/N5도 믹스 개선과 ASP 인상 영향으로 성장 예상
2. Apple의 N2 채택 지연 우려는?
일부 우려 있으나, JPM은 **iPhone 18 (Pro, Pro Max, Foldable)**이 2H26에 N2 채택할 것으로 전망
AMD(Venice, Zen 6), Bitmain, QCOM 일부 수요도 기대
N2 생산능력: 2026년 말까지 ~60k wafers/month → lifecycle 캐파: 175k 예상
A16 노드는 GAA+Backside Power를 한꺼번에 적용함에 따른 **높은 전환비용(20~30%↑)**으로 수요 제한 예상
3. 미국 공장 증설이 마진에 미치는 영향과 가격 인상 가능성은?
해외 팹 마진 희석: 200~300bp 내로 관리 가능
Fab 2 (2026년 말), Fab 3 (2028~29) 가동 예정
2026년 초 추가 가격 인상 가능성 존재, 이후 수년간 리딩엣지 노드는 점진적 가격 인상 전망
4. Intel의 파운드리 아웃소싱 전망은?
Panther Lake 이후 PC CPU는 대부분 TSMC 사용 예정
서버 CPU는 아직 미확정이지만 중기적으로는 가능성 있음
현재 N2 투자계획은 Intel 물량 포함 안 되어 있어 upside로 작용 가능
5. CoWoS 수급 상황은?
2025년에도 타이트한 수급 지속 예상
2026년까지 캐파 확대 (90~95k wfpm), SoIC 및 Fan-out Panel 패키징 확대
NVDA Blackwell → Rubin 전환 시 CoWoS 수요 30% 면적 증가
Apple Foldable iPhone의 WMCM 패키징 도입도 수요 증가 요인
6. GPU vs ASIC 수요 비중 전망은?
2025년: GPU가 전체 수요의 약 70% 차지, 2026년에도 유지 예상
ASIC은 점진적으로 증가하나 시장 지배력은 아직 낮음
7. Intel과의 JV 가능성은?
TSMC가 Intel 구조조정에 참여할 가능성 낮음
운영 리스크, 경영자원 소모 때문
JV 참여 시에도 FY24-29 매출 +20% CAGR, GM 53%+, ROE 25% 유지 가능하다고 분석
8. 비 AI 부문의 수요는?
PC, 서버, 안드로이드 스마트폰은 일부 개선
산업/자동차는 여전히 약함, Apple은 AI 기능 도입 지연으로 수요 약화 가능성
N7/N16은 SSD 컨트롤러, RF, WiFi7로 하반기부터 회복세
9. 대만산 반도체에 대한 관세 부과 가능성은?
직접 관세는 영향 적음, 간접 관세 (예: iPhone 등 완제품 포함 시)는 수요 위축 가능
그러나 미국 내 $100bn 투자 확대로 인해 관세 위험은 크게 낮아짐
10. 2025/2026년 Capex 전망은?
2025년: $38~42bn → AI 수요로 상단 도달 가능
2026년: Intel 수요 반영, Fab 2 가속, CHIPS Act 세금 혜택 종료 전 선투자 등으로 YoY 증가 가능성
주가 전망 : 우리는 여전히 긍정적이며 최근의 주가 하락이 매력적인 진입 시점이라고 생각
- 현재 지정학 및 관세 우려가 높지만, TSMC의 시장 지위는 이러한 리스크로 인한 수익 영향을 완화할 수 있는 가격 결정력을 갖추고 있다고 판단
- AI 설비 투자 둔화는 여전히 우려되는 부분이지만, TSMC가 하이엔드 컴퓨팅을 구현하고 있다는 점을 고려할 때 TSMC는 GPU 대 ASIC 컴퓨팅 또는 데이터센터 AI 대 엣지 AI 간의 논쟁에 크게 영향을 받지 않는다고 생각
- 또한, 주주 친화적인 경영 결정에 대한 회사의 일관된 실적을 고려할 때 TSMC가 인텔의 '구조 계획'에 휘말릴 것이라는 우려(참고)는 과장된 것으로 판단
- 단기적으로는 AI 설비투자의 불확실성이 여전히 남아있을 것으로 보이지만, 향후 12개월 동안 AI 칩 공급이 타이트하게 유지되면서 전체 AI 설비투자는 2026년까지도 견조한 성장세를 보일 것으로 예상됩니다.
주요 주가 결정 요인
1) 대만/반도체에 대한 관세 부과 범위가 확정되면 오버행이 제한될 것,
2) 2026년 가격 인상의 조기 징후가 확인되고,
3) 2Q25 이후부터 NVDA 블랙웰 칩의 강력한 상승세가 나타날 것
투자의견 : OW
1. 최첨단 노드 수요는 여전히 강한가?
N4/N5 수요는 매우 강력 (여러 AI 가속기 프로젝트 중심)
N3도 Apple 외 QCOM, AMD, AVGO, Bitmain의 HPC 수요로 가동률 유지
2025년: N3 매출 +125% 증가 전망, N4/N5도 믹스 개선과 ASP 인상 영향으로 성장 예상
2. Apple의 N2 채택 지연 우려는?
일부 우려 있으나, JPM은 **iPhone 18 (Pro, Pro Max, Foldable)**이 2H26에 N2 채택할 것으로 전망
AMD(Venice, Zen 6), Bitmain, QCOM 일부 수요도 기대
N2 생산능력: 2026년 말까지 ~60k wafers/month → lifecycle 캐파: 175k 예상
A16 노드는 GAA+Backside Power를 한꺼번에 적용함에 따른 **높은 전환비용(20~30%↑)**으로 수요 제한 예상
3. 미국 공장 증설이 마진에 미치는 영향과 가격 인상 가능성은?
해외 팹 마진 희석: 200~300bp 내로 관리 가능
Fab 2 (2026년 말), Fab 3 (2028~29) 가동 예정
2026년 초 추가 가격 인상 가능성 존재, 이후 수년간 리딩엣지 노드는 점진적 가격 인상 전망
4. Intel의 파운드리 아웃소싱 전망은?
Panther Lake 이후 PC CPU는 대부분 TSMC 사용 예정
서버 CPU는 아직 미확정이지만 중기적으로는 가능성 있음
현재 N2 투자계획은 Intel 물량 포함 안 되어 있어 upside로 작용 가능
5. CoWoS 수급 상황은?
2025년에도 타이트한 수급 지속 예상
2026년까지 캐파 확대 (90~95k wfpm), SoIC 및 Fan-out Panel 패키징 확대
NVDA Blackwell → Rubin 전환 시 CoWoS 수요 30% 면적 증가
Apple Foldable iPhone의 WMCM 패키징 도입도 수요 증가 요인
6. GPU vs ASIC 수요 비중 전망은?
2025년: GPU가 전체 수요의 약 70% 차지, 2026년에도 유지 예상
ASIC은 점진적으로 증가하나 시장 지배력은 아직 낮음
7. Intel과의 JV 가능성은?
TSMC가 Intel 구조조정에 참여할 가능성 낮음
운영 리스크, 경영자원 소모 때문
JV 참여 시에도 FY24-29 매출 +20% CAGR, GM 53%+, ROE 25% 유지 가능하다고 분석
8. 비 AI 부문의 수요는?
PC, 서버, 안드로이드 스마트폰은 일부 개선
산업/자동차는 여전히 약함, Apple은 AI 기능 도입 지연으로 수요 약화 가능성
N7/N16은 SSD 컨트롤러, RF, WiFi7로 하반기부터 회복세
9. 대만산 반도체에 대한 관세 부과 가능성은?
직접 관세는 영향 적음, 간접 관세 (예: iPhone 등 완제품 포함 시)는 수요 위축 가능
그러나 미국 내 $100bn 투자 확대로 인해 관세 위험은 크게 낮아짐
10. 2025/2026년 Capex 전망은?
2025년: $38~42bn → AI 수요로 상단 도달 가능
2026년: Intel 수요 반영, Fab 2 가속, CHIPS Act 세금 혜택 종료 전 선투자 등으로 YoY 증가 가능성
주가 전망 : 우리는 여전히 긍정적이며 최근의 주가 하락이 매력적인 진입 시점이라고 생각
- 현재 지정학 및 관세 우려가 높지만, TSMC의 시장 지위는 이러한 리스크로 인한 수익 영향을 완화할 수 있는 가격 결정력을 갖추고 있다고 판단
- AI 설비 투자 둔화는 여전히 우려되는 부분이지만, TSMC가 하이엔드 컴퓨팅을 구현하고 있다는 점을 고려할 때 TSMC는 GPU 대 ASIC 컴퓨팅 또는 데이터센터 AI 대 엣지 AI 간의 논쟁에 크게 영향을 받지 않는다고 생각
- 또한, 주주 친화적인 경영 결정에 대한 회사의 일관된 실적을 고려할 때 TSMC가 인텔의 '구조 계획'에 휘말릴 것이라는 우려(참고)는 과장된 것으로 판단
- 단기적으로는 AI 설비투자의 불확실성이 여전히 남아있을 것으로 보이지만, 향후 12개월 동안 AI 칩 공급이 타이트하게 유지되면서 전체 AI 설비투자는 2026년까지도 견조한 성장세를 보일 것으로 예상됩니다.
주요 주가 결정 요인
1) 대만/반도체에 대한 관세 부과 범위가 확정되면 오버행이 제한될 것,
2) 2026년 가격 인상의 조기 징후가 확인되고,
3) 2Q25 이후부터 NVDA 블랙웰 칩의 강력한 상승세가 나타날 것
Reposted from:머니스토리 (Stock & Investment)
31.03.202505:12
[MS] 삼성전자 Samsung Electronics (005930.KS) Top Pick 선정
Memory – A Story of Buckets : Shawn Kim
(Morgan Stanley, 20250328)
한국 IT 섹터 – Memory: 버킷의 이야기
1. 투자 아이디어 요약
-메모리 업황은 3가지 버킷(① 상품성 메모리, ② HBM/AI, ③ 중국/DeepSeek 수요)에 의해 결정됨.
-HBM 마진 지속성과 2H25 반등에 대한 기대는 과도하게 낙관적일 수 있음.
-삼성전자는 현재 글로벌 사이클리컬 주식 중에서도 가장 저평가된 종목 중 하나로, 이번 보고서에서 Top Pick으로 신규 선정.
2. 메모리 시장 3대 변수 (시장 과소평가)
1) HBM 수요 둔화 및 경쟁 심화 우려
-한국 → 대만 HBM 수출 급감 (Exhibit 2)
-북미 Hyperscaler Capex 둔화
-2H25부터 HBM 경쟁 심화 전망
2) 중국 AI칩 규제 및 관세 우려에 따른 선행 수요 집중
-관세 및 제재 우려로 인한 전방 수요 당겨오기 발생
-이는 2H25 이후 수요의 역풍으로 작용 가능
3) 성장 둔화 조짐 확대
-소비심리지수, 여행·운송·소비 관련 코멘트 약화
-미국 소비자 신뢰지수 팬데믹 초 수준 회귀 (Exhibit 4)
-IT Capex 증가율 둔화 (2025: YoY -42bps)
3. 삼성전자 투자포인트 (Top Pick 선정 이유, 6가지)
1) HBM3e/4 수주 가능성 (옵셔널리티) : 2Q25 HBM3e 12-hi, 2H25 HBM4 수주 가능성
2) 공매도 금지 해제 수혜주 : 저평가 대형 가치주로 외국인 수급 유입
3) AI 반도체→Non-US 회귀 흐름의 수혜 : 미국 외 테크로 로테이션 가능성 부각
4) 엣지 AI 전략 강화 : 매출의 절반이 소비자 가전 기반
5) P/B < 1 수준의 극단적 저평가
6) 우량 재무구조로 경기 둔화 방어 가능
4. 실적 전망 및 주요 가정 변경 요약
HBM 매출 성장률 조정 (2025)
→ 수요 둔화 반영, 1Q25 저점 후 회복 전망
모바일 출하량 상향 조정 (S25 수요 반영)
→ FY25: 254mn → 259mn
DRAM Bit Growth 대폭 하향 (FY25: -10.5ppt)
→ 수요 Pull-in 효과 반영
5. Valuation 및 투자매력도
목표주가: 70,000원 (보통주 기준, 22% 업사이드)
RIM 기반 + P/B 크로스체크
2025E P/B 1.2x (과거 사이클 고점 수준)
Memory – A Story of Buckets : Shawn Kim
(Morgan Stanley, 20250328)
한국 IT 섹터 – Memory: 버킷의 이야기
1. 투자 아이디어 요약
-메모리 업황은 3가지 버킷(① 상품성 메모리, ② HBM/AI, ③ 중국/DeepSeek 수요)에 의해 결정됨.
-HBM 마진 지속성과 2H25 반등에 대한 기대는 과도하게 낙관적일 수 있음.
-삼성전자는 현재 글로벌 사이클리컬 주식 중에서도 가장 저평가된 종목 중 하나로, 이번 보고서에서 Top Pick으로 신규 선정.
2. 메모리 시장 3대 변수 (시장 과소평가)
1) HBM 수요 둔화 및 경쟁 심화 우려
-한국 → 대만 HBM 수출 급감 (Exhibit 2)
-북미 Hyperscaler Capex 둔화
-2H25부터 HBM 경쟁 심화 전망
2) 중국 AI칩 규제 및 관세 우려에 따른 선행 수요 집중
-관세 및 제재 우려로 인한 전방 수요 당겨오기 발생
-이는 2H25 이후 수요의 역풍으로 작용 가능
3) 성장 둔화 조짐 확대
-소비심리지수, 여행·운송·소비 관련 코멘트 약화
-미국 소비자 신뢰지수 팬데믹 초 수준 회귀 (Exhibit 4)
-IT Capex 증가율 둔화 (2025: YoY -42bps)
3. 삼성전자 투자포인트 (Top Pick 선정 이유, 6가지)
1) HBM3e/4 수주 가능성 (옵셔널리티) : 2Q25 HBM3e 12-hi, 2H25 HBM4 수주 가능성
2) 공매도 금지 해제 수혜주 : 저평가 대형 가치주로 외국인 수급 유입
3) AI 반도체→Non-US 회귀 흐름의 수혜 : 미국 외 테크로 로테이션 가능성 부각
4) 엣지 AI 전략 강화 : 매출의 절반이 소비자 가전 기반
5) P/B < 1 수준의 극단적 저평가
6) 우량 재무구조로 경기 둔화 방어 가능
4. 실적 전망 및 주요 가정 변경 요약
HBM 매출 성장률 조정 (2025)
→ 수요 둔화 반영, 1Q25 저점 후 회복 전망
모바일 출하량 상향 조정 (S25 수요 반영)
→ FY25: 254mn → 259mn
DRAM Bit Growth 대폭 하향 (FY25: -10.5ppt)
→ 수요 Pull-in 효과 반영
5. Valuation 및 투자매력도
목표주가: 70,000원 (보통주 기준, 22% 업사이드)
RIM 기반 + P/B 크로스체크
2025E P/B 1.2x (과거 사이클 고점 수준)
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IT 하드웨어(반도체/디스플레이/부품)김운호
02.04.202508:45
DRAM 월보입니다.
이번 내용은 분기 자료와 겹쳐서 내용은 평소보다 많은 편입니다.
결론부터 얘기하면 생각보다 빨리 좋아질 것 같다 정도입니다.
첫번째 주제는 수요/공급 전반적 내용인데 3가지 이슈입니다.
1. 중국정부의 이구환신 영향이 생각보다 좋아서 모바일 DRAM 수요를 자극 하고 재고 확보 수요도 발생하고 있다고 합니다.
2. DeepSeek의 긍정적 영향이 크다. 고가 GPU가 없어도 AI엔진 개발이 가능하고 Inference 모델 개발이 좀 더 활발히 진행되고 있다고 합니다. 중국 AI 투자는 전년 대비 70% 증가할 것으로 보고 있습니다.
3. 공급 이슈입니다. 몇 번 언급한 내용인데 생산 Bit Growth가 빠르게 하향 조정되고 있습니다. 특히 삼성전자의 생산 Bit Growth는 5% 수준으로 전망합니다.
두번째 이슈는 앞 서 언급한 공급 이슈를 좀 더 자세히 분석한 내용입니다. 최근 투자 대비 물량 증가는 과거 대비 상당히 낮은 수준이라는 점입니다.
구체적으로 2011년부터 2020년까지 웨이퍼 당 투자비는 $962, 2021년부터 2025년 웨이퍼당 투자비는 $1706입니다. 70% 증가한 수준입니다. 이에 비해 웨이퍼당 매출액은 $3637에서 $4502로 증가했습니다. 24% 증가했습니다.
공정 전환에 따른 물량 증가도 과거 10년은 평균 25%, 최근 5년은 7%에 불과합니다.
HBM 수율도 과거 DRAM에서는 찾아 보기 힘든 수준으로 낮은 상황이라 투자 대비 생산성은 갈수록 낮아지고 있습니다.
이로 인해 과거와는 다른 싸이클이 나타나고 있다고 봅니다. 주기는 짧아지고, 폭은 낮아지는 상황입니다.
이번 하락 싸이클도 조만간 마무리 될 것으로 예상하고 있습니다.
이전에 제가 썼던 Quantity to Quality오 같은 맥락입니다.
마지막 테마는 AI입니다. NVIDIA의 제품들은 LPDDR 수요도 크게 늘리고 있고, GPU 당 HBM 소요량도 지속적으로 확대하고 있습니다.
On-Device 영향으로 모바일, 노트북 모두 컨텐츠 증가도 진행 중인 상황입니다.
보고서에는 없지만 HBM 연간 시장 규모도 이전 전망 대비로는 증가했습니다. 2025년이 230억 Gb, 2026년이 340억 Gb으로 수정되었습니다. 이 숫자가 가능할 지에 대해서는 지켜볼 여지가 있다고 생각은 됩니다만 현재 수요 및 공급 상황을 고려해서 만든 숫자라고 합니다.
이러한 분위기로 이전 전망 대비 가격은 상향 조정되고 있습니다. 옴디아는 서버는 2분기에도 소폭 하락, 나머지는 플랫, 3분기에 반등할 것으로 예상하고 있습니다. 최근 발표되는 숫자 대비 보수적인 숫자이긴 합니다. 저는 2분기에도 가격 반등은 가능할 것으로 기대하고 있습니다.
- 동 자료는 컴플라이언스 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용할 수 없습니다.
-본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.
이번 내용은 분기 자료와 겹쳐서 내용은 평소보다 많은 편입니다.
결론부터 얘기하면 생각보다 빨리 좋아질 것 같다 정도입니다.
첫번째 주제는 수요/공급 전반적 내용인데 3가지 이슈입니다.
1. 중국정부의 이구환신 영향이 생각보다 좋아서 모바일 DRAM 수요를 자극 하고 재고 확보 수요도 발생하고 있다고 합니다.
2. DeepSeek의 긍정적 영향이 크다. 고가 GPU가 없어도 AI엔진 개발이 가능하고 Inference 모델 개발이 좀 더 활발히 진행되고 있다고 합니다. 중국 AI 투자는 전년 대비 70% 증가할 것으로 보고 있습니다.
3. 공급 이슈입니다. 몇 번 언급한 내용인데 생산 Bit Growth가 빠르게 하향 조정되고 있습니다. 특히 삼성전자의 생산 Bit Growth는 5% 수준으로 전망합니다.
두번째 이슈는 앞 서 언급한 공급 이슈를 좀 더 자세히 분석한 내용입니다. 최근 투자 대비 물량 증가는 과거 대비 상당히 낮은 수준이라는 점입니다.
구체적으로 2011년부터 2020년까지 웨이퍼 당 투자비는 $962, 2021년부터 2025년 웨이퍼당 투자비는 $1706입니다. 70% 증가한 수준입니다. 이에 비해 웨이퍼당 매출액은 $3637에서 $4502로 증가했습니다. 24% 증가했습니다.
공정 전환에 따른 물량 증가도 과거 10년은 평균 25%, 최근 5년은 7%에 불과합니다.
HBM 수율도 과거 DRAM에서는 찾아 보기 힘든 수준으로 낮은 상황이라 투자 대비 생산성은 갈수록 낮아지고 있습니다.
이로 인해 과거와는 다른 싸이클이 나타나고 있다고 봅니다. 주기는 짧아지고, 폭은 낮아지는 상황입니다.
이번 하락 싸이클도 조만간 마무리 될 것으로 예상하고 있습니다.
이전에 제가 썼던 Quantity to Quality오 같은 맥락입니다.
마지막 테마는 AI입니다. NVIDIA의 제품들은 LPDDR 수요도 크게 늘리고 있고, GPU 당 HBM 소요량도 지속적으로 확대하고 있습니다.
On-Device 영향으로 모바일, 노트북 모두 컨텐츠 증가도 진행 중인 상황입니다.
보고서에는 없지만 HBM 연간 시장 규모도 이전 전망 대비로는 증가했습니다. 2025년이 230억 Gb, 2026년이 340억 Gb으로 수정되었습니다. 이 숫자가 가능할 지에 대해서는 지켜볼 여지가 있다고 생각은 됩니다만 현재 수요 및 공급 상황을 고려해서 만든 숫자라고 합니다.
이러한 분위기로 이전 전망 대비 가격은 상향 조정되고 있습니다. 옴디아는 서버는 2분기에도 소폭 하락, 나머지는 플랫, 3분기에 반등할 것으로 예상하고 있습니다. 최근 발표되는 숫자 대비 보수적인 숫자이긴 합니다. 저는 2분기에도 가격 반등은 가능할 것으로 기대하고 있습니다.
- 동 자료는 컴플라이언스 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용할 수 없습니다.
-본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.
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01.04.202513:46
엔비디아 관련 Raymond James 기술 영업팀 발언:
Nvidia 및 AI 관련 수요는 여전히 강력하며, 수요 둔화 조짐은 전혀 보이지 않고 있습니다. 2025년까지의 가시성도 양호하게 유지되고 있습니다.
GB300의 경우, 7월쯤 본격적인 생산(Ramp)이 시작될 수 있으며, 이는 3분기/4분기 실적에 긍정적으로 작용할 수 있습니다.
Oppenheimer 의견:
아시아에서의 최근 채널 체크 결과, AI 분야의 강력한 성장이 관측되었으며, 이는 클라우드 서비스 제공업체(CSP)/하이퍼스케일러의 지출 확대에 의해 주도되고 있습니다.
공급망 병목 현상은 점차 완화되고 있으며, TSMC의 AI 가속기 연평균 성장률(CAGR)은 40% 이상으로 예상됩니다.
공급망 전반은 GB300(Ultra)에 대해 긍정적인 반응을 보이고 있으며, AMD의 MI350 역시 비슷한 시점에 출시될 예정입니다.
CoWoS(고대역폭 패키징) 수요는 여전히 매우 높습니다.
Nvidia 및 AI 관련 수요는 여전히 강력하며, 수요 둔화 조짐은 전혀 보이지 않고 있습니다. 2025년까지의 가시성도 양호하게 유지되고 있습니다.
GB300의 경우, 7월쯤 본격적인 생산(Ramp)이 시작될 수 있으며, 이는 3분기/4분기 실적에 긍정적으로 작용할 수 있습니다.
Oppenheimer 의견:
아시아에서의 최근 채널 체크 결과, AI 분야의 강력한 성장이 관측되었으며, 이는 클라우드 서비스 제공업체(CSP)/하이퍼스케일러의 지출 확대에 의해 주도되고 있습니다.
공급망 병목 현상은 점차 완화되고 있으며, TSMC의 AI 가속기 연평균 성장률(CAGR)은 40% 이상으로 예상됩니다.
공급망 전반은 GB300(Ultra)에 대해 긍정적인 반응을 보이고 있으며, AMD의 MI350 역시 비슷한 시점에 출시될 예정입니다.
CoWoS(고대역폭 패키징) 수요는 여전히 매우 높습니다.
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선진짱 주식공부방
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27.03.202512:13
단독: 중국 H3C, 수요 급증 속 Nvidia AI 칩 부족 경고
중국 최대 서버 제조업체 중 하나인 H3C가 고객 통지문을 통해 Nvidia의 H20 칩 재고 부족 가능성을 경고했습니다. 이 칩은 미국의 수출 규제 하에서 중국에 합법적으로 판매 가능한 가장 고급 AI 프로세서입니다.
이는 중국이 AI 분야에 공격적으로 투자하고 있는 시점에 있어, 해당 국가의 AI 야망에 장애물이 될 수 있습니다.
H3C는 26일 공지에서 “H20의 글로벌 공급망에는 심각한 불확실성이 있다”며 “현재 재고는 거의 소진되었다”고 밝혔습니다. 공급망 불확실성의 원인으로는 지정학적 긴장과 핵심 소재의 글로벌 무역 혼란을 들었으며, 다음 물량은 4월 중순에나 입고될 예정이라고 덧붙였습니다.
최근 몇 달간, 중국 AI 스타트업 DeepSeek의 가성비 높은 AI 모델을 채택하는 기업들이 늘면서 H20 칩 수요가 급증했습니다.
텐센트, 알리바바, 바이트댄스 등은 DeepSeek 모델 도입 이후 H20 주문량을 크게 늘린 것으로 전해졌습니다.
H3C는 “4월 20일 이후의 공급 역시 원자재 정책 변화, 선적 지연, 생산 문제 등으로 인해 불확실성이 크다”고 경고했습니다. 따라서 회사는 앞으로의 H20 공급에 대해 “수익성 우선 원칙”에 따라, 장기적이고 안정적인 고수익 고객을 우선 배분할 예정이라고 밝혔습니다.
익명을 요구한 업계 관계자는 “시장 내 H20 칩은 현재 매우 부족하다”며, “칩이 곧 입고된다는 말을 들었지만 실제 구매 시점엔 이미 더 높은 가격에 판매되었다는 통보를 받았다”고 밝혔습니다.
현재 H3C는 Nvidia의 중국 내 주요 OEM 파트너이며, Inspur, Lenovo, 그리고 화웨이의 서버 부문 분사 기업 xFusion도 협력업체로 꼽힙니다.
H20 칩은 2023년 10월 미국의 최신 수출 규제 시행 이후, Nvidia가 중국에 합법적으로 판매할 수 있는 대표 AI 칩으로 출시되었습니다.
분석가들에 따르면 2024년 Nvidia는 약 100만 개의 H20 칩을 출하, 120억 달러 이상의 매출을 올린 것으로 추정됩니다.
https://www.reuters.com/technology/artificial-intelligence/chinas-h3c-warns-nvidia-ai-chip-shortage-amid-surging-demand-2025-03-27/
중국 최대 서버 제조업체 중 하나인 H3C가 고객 통지문을 통해 Nvidia의 H20 칩 재고 부족 가능성을 경고했습니다. 이 칩은 미국의 수출 규제 하에서 중국에 합법적으로 판매 가능한 가장 고급 AI 프로세서입니다.
이는 중국이 AI 분야에 공격적으로 투자하고 있는 시점에 있어, 해당 국가의 AI 야망에 장애물이 될 수 있습니다.
H3C는 26일 공지에서 “H20의 글로벌 공급망에는 심각한 불확실성이 있다”며 “현재 재고는 거의 소진되었다”고 밝혔습니다. 공급망 불확실성의 원인으로는 지정학적 긴장과 핵심 소재의 글로벌 무역 혼란을 들었으며, 다음 물량은 4월 중순에나 입고될 예정이라고 덧붙였습니다.
최근 몇 달간, 중국 AI 스타트업 DeepSeek의 가성비 높은 AI 모델을 채택하는 기업들이 늘면서 H20 칩 수요가 급증했습니다.
텐센트, 알리바바, 바이트댄스 등은 DeepSeek 모델 도입 이후 H20 주문량을 크게 늘린 것으로 전해졌습니다.
H3C는 “4월 20일 이후의 공급 역시 원자재 정책 변화, 선적 지연, 생산 문제 등으로 인해 불확실성이 크다”고 경고했습니다. 따라서 회사는 앞으로의 H20 공급에 대해 “수익성 우선 원칙”에 따라, 장기적이고 안정적인 고수익 고객을 우선 배분할 예정이라고 밝혔습니다.
익명을 요구한 업계 관계자는 “시장 내 H20 칩은 현재 매우 부족하다”며, “칩이 곧 입고된다는 말을 들었지만 실제 구매 시점엔 이미 더 높은 가격에 판매되었다는 통보를 받았다”고 밝혔습니다.
현재 H3C는 Nvidia의 중국 내 주요 OEM 파트너이며, Inspur, Lenovo, 그리고 화웨이의 서버 부문 분사 기업 xFusion도 협력업체로 꼽힙니다.
H20 칩은 2023년 10월 미국의 최신 수출 규제 시행 이후, Nvidia가 중국에 합법적으로 판매할 수 있는 대표 AI 칩으로 출시되었습니다.
분석가들에 따르면 2024년 Nvidia는 약 100만 개의 H20 칩을 출하, 120억 달러 이상의 매출을 올린 것으로 추정됩니다.
https://www.reuters.com/technology/artificial-intelligence/chinas-h3c-warns-nvidia-ai-chip-shortage-amid-surging-demand-2025-03-27/
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26.03.202523:28
[단독] 마이크론, 이례적인 '전면 가격 인상'… 메모리 시장, 본격적으로 '판매자 우위' 전환
AI 수요가 폭발하면서 메모리 반도체 공급이 빠듯해진 가운데, 마이크론(Micron)이 공급망에 보낸 공문을 통해 전 제품군에 대한 가격 인상을 예고했다. 이번 인상은 단순한 특정 제품이 아닌, 모든 분야에 걸친 전면 인상이라는 점에서 시장의 주목을 끌고 있다.
최근 발표된 실적과 성장 전망에서 긍정적인 신호를 보인 마이크론은, 공급 부족 상황을 반영해 2025년부터 2026년까지 메모리 산업의 성장세가 이어질 것으로 보고 전 제품 가격 인상을 결정했다.
업계에 따르면, 마이크론의 글로벌 세일즈 총괄 부사장 마이크 코르다노(Mike Cordano)의 서명이 담긴 가격 인상 설명서 및 메모가 공급망에 전달되었다.
이 문서에는 재고가 아직 계약되지 않은 주문들에 대해서도 인상 적용이 되며, 예측량이나 할당량을 초과하는 수요에는 추가 요금이나 긴급 주문 수수료를 부과할 가능성도 명시됐다.
메모리 모듈 업체들은 올해 1분기부터 재고가 눈에 띄게 개선되었으며, 2분기부터 가격 반등을 예상해왔다. 마이크론은 이미 2분기부터 DRAM과 NAND 플래시 가격 인상 의지를 드러낸 바 있다.
이처럼 메모리 업체가 전면적인 가격 인상을 공식적으로 선언한 건 10년 만에 보기 드문 일이며, AI 수요로 인해 메모리 산업이 전통적인 업황 사이클에서 벗어나 판매자 우위 시장(seller's market)으로 본격 전환되었다는 신호로 받아들여지고 있다.
샌디스크(SanDisk)가 최근 가격 인상의 ‘포문’을 열었고, 비록 다른 업체들이 공식적으로 발표하지는 않았지만, 이미 조용히 가격을 올리는 움직임이 시작되었다는 것이 업계 전언이다.
예를 들어 NAND 가격은 이미 두 차례 이상 인상되었고, 인상률은 15%를 넘었으며, 일부 품목은 20% 이상 올랐다는 이야기도 있다.
이례적인 점은, 기존에는 제조사들이 먼저 공식 가격(리스트가) 제시 후 시장 반응을 보며 조정해왔지만, 최근에는 반응을 보기 전에 바로 가격을 인상한 후 각 유통사와 개별 협상을 하는 방식으로 바뀌었다는 점이다.
마이크론이 공식적으로 가격 인상 통지를 보낸 만큼, 삼성전자, SK하이닉스 등 한국계 메모리 업체들도 곧바로 뒤따를 가능성이 높다.
다만 마이크론은 구체적인 인상폭이나 날짜는 명시하지 않았으며, 이는 제품군과 응용처에 따라 달라질 수 있기에 향후 세부 조율이 필요하다는 입장이다. 공급망은 2분기부터 가격 인상이 본격적으로 시행될 것으로 내다보고 있다.
메모에는 "시장 변화에 따른 가격 인상이 불가피하며, 메모리 및 스토리지 시장은 이미 회복세에 접어들었고, 이 성장은 2025~2026년까지 지속될 것"이라고 적시되어 있다.
AI 관련 기술과 응용이 빠르게 성장하면서, 마이크론 제품군에 대한 관심도 높아지고 있으며, 핵심 기술의 중요성과 투자 수익률에 따라 가격 전략을 조정하게 되었다는 설명이다.
또한 이번 인상은 출고 전인 기존 주문에도 자동으로 새로운 가격이 적용되며, 대형 서버 고객들이 주로 제품을 수령 후 테스트 후에야 송장을 발행하는 관행이 있어, 이들이 실제 얼마나 영향을 받을지 주목된다.
기존 생산라인 제품이나 대량 주문에 적용되던 할인 조건도 단축되며, 자재 확보일이 확정되지 않은 주문은 출하 지연 또는 미출하 가능성도 있다. 납기일이 45일 이상이면서 확정되지 않은 주문은 마이크론이 일방적으로 취소할 수 있는 조항도 포함돼 있다.
이미 일부 품목에서는 수요가 생산 능력을 초과해, 주문이 있어도 납품이 어려운 상황이 벌어지고 있다.
마이크론은 안정적인 공급을 위해 고객 및 유통사에게 장기 수요 예측 및 백오더(backorder) 정보를 요청하고 있으며, 이를 통해 생산 계획을 세우겠다는 방침이다.
공급망에 따르면, 이번 마이크론의 가격 인상 통보는 여러 조항과 단서가 포함된 매우 강경한 입장으로, 상당한 자신감을 바탕으로 한 가격 인상이라는 평가다.
https://www.digitimes.com.tw/tech/dt/n/shwnws.asp?CnlID=1&Cat=40&id=0000717938_IU586BPX42EL2G70KYIV9
AI 수요가 폭발하면서 메모리 반도체 공급이 빠듯해진 가운데, 마이크론(Micron)이 공급망에 보낸 공문을 통해 전 제품군에 대한 가격 인상을 예고했다. 이번 인상은 단순한 특정 제품이 아닌, 모든 분야에 걸친 전면 인상이라는 점에서 시장의 주목을 끌고 있다.
최근 발표된 실적과 성장 전망에서 긍정적인 신호를 보인 마이크론은, 공급 부족 상황을 반영해 2025년부터 2026년까지 메모리 산업의 성장세가 이어질 것으로 보고 전 제품 가격 인상을 결정했다.
업계에 따르면, 마이크론의 글로벌 세일즈 총괄 부사장 마이크 코르다노(Mike Cordano)의 서명이 담긴 가격 인상 설명서 및 메모가 공급망에 전달되었다.
이 문서에는 재고가 아직 계약되지 않은 주문들에 대해서도 인상 적용이 되며, 예측량이나 할당량을 초과하는 수요에는 추가 요금이나 긴급 주문 수수료를 부과할 가능성도 명시됐다.
메모리 모듈 업체들은 올해 1분기부터 재고가 눈에 띄게 개선되었으며, 2분기부터 가격 반등을 예상해왔다. 마이크론은 이미 2분기부터 DRAM과 NAND 플래시 가격 인상 의지를 드러낸 바 있다.
이처럼 메모리 업체가 전면적인 가격 인상을 공식적으로 선언한 건 10년 만에 보기 드문 일이며, AI 수요로 인해 메모리 산업이 전통적인 업황 사이클에서 벗어나 판매자 우위 시장(seller's market)으로 본격 전환되었다는 신호로 받아들여지고 있다.
샌디스크(SanDisk)가 최근 가격 인상의 ‘포문’을 열었고, 비록 다른 업체들이 공식적으로 발표하지는 않았지만, 이미 조용히 가격을 올리는 움직임이 시작되었다는 것이 업계 전언이다.
예를 들어 NAND 가격은 이미 두 차례 이상 인상되었고, 인상률은 15%를 넘었으며, 일부 품목은 20% 이상 올랐다는 이야기도 있다.
이례적인 점은, 기존에는 제조사들이 먼저 공식 가격(리스트가) 제시 후 시장 반응을 보며 조정해왔지만, 최근에는 반응을 보기 전에 바로 가격을 인상한 후 각 유통사와 개별 협상을 하는 방식으로 바뀌었다는 점이다.
마이크론이 공식적으로 가격 인상 통지를 보낸 만큼, 삼성전자, SK하이닉스 등 한국계 메모리 업체들도 곧바로 뒤따를 가능성이 높다.
다만 마이크론은 구체적인 인상폭이나 날짜는 명시하지 않았으며, 이는 제품군과 응용처에 따라 달라질 수 있기에 향후 세부 조율이 필요하다는 입장이다. 공급망은 2분기부터 가격 인상이 본격적으로 시행될 것으로 내다보고 있다.
메모에는 "시장 변화에 따른 가격 인상이 불가피하며, 메모리 및 스토리지 시장은 이미 회복세에 접어들었고, 이 성장은 2025~2026년까지 지속될 것"이라고 적시되어 있다.
AI 관련 기술과 응용이 빠르게 성장하면서, 마이크론 제품군에 대한 관심도 높아지고 있으며, 핵심 기술의 중요성과 투자 수익률에 따라 가격 전략을 조정하게 되었다는 설명이다.
또한 이번 인상은 출고 전인 기존 주문에도 자동으로 새로운 가격이 적용되며, 대형 서버 고객들이 주로 제품을 수령 후 테스트 후에야 송장을 발행하는 관행이 있어, 이들이 실제 얼마나 영향을 받을지 주목된다.
기존 생산라인 제품이나 대량 주문에 적용되던 할인 조건도 단축되며, 자재 확보일이 확정되지 않은 주문은 출하 지연 또는 미출하 가능성도 있다. 납기일이 45일 이상이면서 확정되지 않은 주문은 마이크론이 일방적으로 취소할 수 있는 조항도 포함돼 있다.
이미 일부 품목에서는 수요가 생산 능력을 초과해, 주문이 있어도 납품이 어려운 상황이 벌어지고 있다.
마이크론은 안정적인 공급을 위해 고객 및 유통사에게 장기 수요 예측 및 백오더(backorder) 정보를 요청하고 있으며, 이를 통해 생산 계획을 세우겠다는 방침이다.
공급망에 따르면, 이번 마이크론의 가격 인상 통보는 여러 조항과 단서가 포함된 매우 강경한 입장으로, 상당한 자신감을 바탕으로 한 가격 인상이라는 평가다.
https://www.digitimes.com.tw/tech/dt/n/shwnws.asp?CnlID=1&Cat=40&id=0000717938_IU586BPX42EL2G70KYIV9
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02.04.202520:45
상호관세
국가/ 미국에 부과하는 평균 관세 / 조정된 보복 관세
중국 / 67% / 34%
유럽연합 / 39% / 20%
베트남/ 90% /46%
대만 / 64% / 32%
일본 / 46% /24%
인도/ 52% /25%
한국 / 50% /25%
태국/ 72% /36%
스위스/ 61% /31%
인도네시아 / 64% /32%
말레이시아/ 47% /24%
캄보디아 97% 49%
한국 25% 상호관세 부과
국가/ 미국에 부과하는 평균 관세 / 조정된 보복 관세
중국 / 67% / 34%
유럽연합 / 39% / 20%
베트남/ 90% /46%
대만 / 64% / 32%
일본 / 46% /24%
인도/ 52% /25%
한국 / 50% /25%
태국/ 72% /36%
스위스/ 61% /31%
인도네시아 / 64% /32%
말레이시아/ 47% /24%
캄보디아 97% 49%
한국 25% 상호관세 부과
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신영증권/법인영업 해외주식 Inside
27.03.202509:18
UBS: 중국보다 미국 AI 기업을 선호하는 세 가지 이유
1. 미국 기업의 막대한 설비투자(Capex) 경쟁 우위
AI 산업에서는 대형 언어 모델(LLM) 훈련과 추론에 필요한 자원을 확보하는 데 Capex가 필수적임. 미국의 주요 AI 기업들, 특히 ‘빅4’(Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta)는 Capex에 대해 강력한 투자 의지를 보여주고 있으며, 이는 중국의 ‘빅4’(Alibaba, Baidu, ByteDance, Tencent)를 크게 앞섬.
2024년 미국 빅4의 Capex는 2,240억 달러, 2025년에는 3,020억 달러로 35% 증가할 것으로 예상됨. 반면, 중국 빅4의 Capex는 330억 달러 → 510억 달러로 54% 증가하겠지만, 절대 규모에서 미국의 1/6 수준에 불과함. 이러한 규모 차이는 LLM이 점점 더 복잡한 ‘추론 모델’로 발전하면서, 요구되는 연산력이 급증하는 환경에서 미국 기업의 스케일 우위를 더욱 부각시킴.
2025년 기준 Capex 비중(매출 대비)은 미국이 20%, 중국은 11.7%로, 미국이 단기 감가상각비 증가를 감수하더라도 기술적 우위를 지속하려는 의지가 더욱 강하다는 점을 시사함.
2. “다음 혁신”을 찾을 가능성 역시 미국이 높음
AI 혁신을 이끄는 또 하나의 핵심 요소는 연구개발(R&D) 투자임. 높은 R&D 투자는 가격 결정력 향상과 첨단 기술 개발로 이어지는 경우가 많음. 미국 AI 기업들은 절대적 금액과 투자 강도 모두에서 R&D를 주도하고 있음.
2025년 기준, 미국의 상위 3대 클라우드 플랫폼(Microsoft, Amazon, Alphabet)은 총 1,800억 달러를 R&D에 지출할 것으로 예상됨. 이에 반해 중국 상위 3개사(Alibaba, Tencent, Baidu)는 350억 달러 수준에 그침.
R&D 비중(매출 대비) 역시 미국이 13.5%, 중국은 8% 수준이며, 이는 미국 클라우드 기업의 높은 매출총이익률(70%) 덕분에 가능함. (중국은 약 50%) 즉, 미국 기업은 수익성을 훼손하지 않고도 R&D에 대규모 투자 가능하며, 이로 인해 혁신 경쟁에서 앞설 가능성이 큼.
3. 수익화 구조 및 고객층 구성도 미국에 유리
AI 투자에서의 수익화 (Monetization) 역시 미국에 더 유리하게 작용함. 특히 기업 부문에서의 수익성이 핵심 경쟁력으로 부각됨. 미국 상위 3개 클라우드 플랫폼은 중국 경쟁사보다 6~8배 많은 Capex를 집행하면서도, 12배 많은 클라우드 매출을 창출할 것으로 예상됨. 이는 미국 기업의 수익화 전략이 훨씬 효율적임을 의미함.
중국의 경우, 기업용 IT 보급률이 낮고, 저가형·오픈소스 중심의 모델에 집중되어 있어 수익성에 제약이 있음. 반면 미국은 선점 효과, 가격 결정력, 더 넓은 시장 규모를 통해 높은 수익 실현 가능성을 확보함. 특히 중국 AI는 이커머스, 게임, 전기차 등 소비자 중심의 저마진 산업에 AI를 접목하려는 경향이 강해, 투자 회수 속도는 미국 AI 대비 느릴 가능성이 높음.
* 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다
1. 미국 기업의 막대한 설비투자(Capex) 경쟁 우위
AI 산업에서는 대형 언어 모델(LLM) 훈련과 추론에 필요한 자원을 확보하는 데 Capex가 필수적임. 미국의 주요 AI 기업들, 특히 ‘빅4’(Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta)는 Capex에 대해 강력한 투자 의지를 보여주고 있으며, 이는 중국의 ‘빅4’(Alibaba, Baidu, ByteDance, Tencent)를 크게 앞섬.
2024년 미국 빅4의 Capex는 2,240억 달러, 2025년에는 3,020억 달러로 35% 증가할 것으로 예상됨. 반면, 중국 빅4의 Capex는 330억 달러 → 510억 달러로 54% 증가하겠지만, 절대 규모에서 미국의 1/6 수준에 불과함. 이러한 규모 차이는 LLM이 점점 더 복잡한 ‘추론 모델’로 발전하면서, 요구되는 연산력이 급증하는 환경에서 미국 기업의 스케일 우위를 더욱 부각시킴.
2025년 기준 Capex 비중(매출 대비)은 미국이 20%, 중국은 11.7%로, 미국이 단기 감가상각비 증가를 감수하더라도 기술적 우위를 지속하려는 의지가 더욱 강하다는 점을 시사함.
2. “다음 혁신”을 찾을 가능성 역시 미국이 높음
AI 혁신을 이끄는 또 하나의 핵심 요소는 연구개발(R&D) 투자임. 높은 R&D 투자는 가격 결정력 향상과 첨단 기술 개발로 이어지는 경우가 많음. 미국 AI 기업들은 절대적 금액과 투자 강도 모두에서 R&D를 주도하고 있음.
2025년 기준, 미국의 상위 3대 클라우드 플랫폼(Microsoft, Amazon, Alphabet)은 총 1,800억 달러를 R&D에 지출할 것으로 예상됨. 이에 반해 중국 상위 3개사(Alibaba, Tencent, Baidu)는 350억 달러 수준에 그침.
R&D 비중(매출 대비) 역시 미국이 13.5%, 중국은 8% 수준이며, 이는 미국 클라우드 기업의 높은 매출총이익률(70%) 덕분에 가능함. (중국은 약 50%) 즉, 미국 기업은 수익성을 훼손하지 않고도 R&D에 대규모 투자 가능하며, 이로 인해 혁신 경쟁에서 앞설 가능성이 큼.
3. 수익화 구조 및 고객층 구성도 미국에 유리
AI 투자에서의 수익화 (Monetization) 역시 미국에 더 유리하게 작용함. 특히 기업 부문에서의 수익성이 핵심 경쟁력으로 부각됨. 미국 상위 3개 클라우드 플랫폼은 중국 경쟁사보다 6~8배 많은 Capex를 집행하면서도, 12배 많은 클라우드 매출을 창출할 것으로 예상됨. 이는 미국 기업의 수익화 전략이 훨씬 효율적임을 의미함.
중국의 경우, 기업용 IT 보급률이 낮고, 저가형·오픈소스 중심의 모델에 집중되어 있어 수익성에 제약이 있음. 반면 미국은 선점 효과, 가격 결정력, 더 넓은 시장 규모를 통해 높은 수익 실현 가능성을 확보함. 특히 중국 AI는 이커머스, 게임, 전기차 등 소비자 중심의 저마진 산업에 AI를 접목하려는 경향이 강해, 투자 회수 속도는 미국 AI 대비 느릴 가능성이 높음.
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