[미래에셋 채권/크레딧] 민지희, 김성신

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[미래에셋 채권/크레딧] 민지희, 김성신

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"[미래에셋 채권/크레딧] 민지희, 김성신" тобындағы соңғы жазбалар

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27.04.202523:34

[미래에셋증권 크레딧 김성신] Credit Market Weekly (4.21~4.25)

<경제/금리>
- 미 1Q GDP(4/30), 4월 ISM 제조업 지수(5/1), 4월 비농업 고용(5/2) 등 5월 FOMC(5/7) 전 다수의 경제지표 발표 예정. 1Q GDP 컨센서스는 연율 QoQ +0.2%. (4Q24: +2.4%) 베이지북에 따르면 비자동차 소비지출 감소세가 나타났으며, 일부 B2C 기업들은 수요 부진과 관세에 따른 비용 증가로 마진 둔화 압력이 높아졌다고 언급. ISM 지수와 고용지표 둔화 확인될 것으로 예상되며, 이에 미 국채 금리 하방 압력 높아질 전망

<해외크레딧>
- 1Q 실적이 양호한 회사채 투자 매력 부각 전망. 지난주 IG 시장에서 통신 섹터 아웃퍼폼. 23일 실적 발표한 AT&T의 1Q 매출과 EPS는 모두 컨센서스 부합. 순부채/EBITDA는 2.63x로 감소 지속되며 목표치인 2.5x에 점차 근접
- 실적 발표 이후 기업들의 회사채 발행도 이어지고 있음. 아메리칸 익스프레스의 1Q 매출과 EPS는 모두 시장 예상을 상회했고, 대손상각비도 전년비 둔화. 25년 매출 가이던스도 +8~10% YoY로 유지. 21일 발행된 동사 회사채 스프레드는 발행 이후 트렌치별로 -16~-22bp 축소되며 강세

<국내크레딧>
- 크레딧 금리 메리트 높아지는 한편 우려 업종에 대한 경계심은 잔존하며 수요예측 결과 차별화 장세. 신평사 정기평가 시즌 거치며 신용등급과 금리레벨 간 괴리 축소될 것으로 보이며, 수요예측에서도 희망밴드 상하단에 가깝게 발행되는 사례는 점차 줄어들 전망
- 국고채 금리가 하락으로 회사채 AA- 3Y 금리도 3% 하회. 절대금리 하락으로 A급 크레딧 금리 메리트 부각되는 국면. 업황이 양호한 조선, 방산, 전력기기 섹터 중심의 비중 확대 전략 유효

▶보고서 링크: https://han.gl/Sx2TG

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27.04.202523:06

2025년 4월 28일 채권시장

1) 4월 미시간대 소비자신뢰지수는 52.2pt로, 예상치(50.2pt)와 전월치(50.8pt) 대비 상승했습니다.

2) 미-중 무역 긴장 완화 기대감 이어지며 미 국채금리 하락했습니다.

3) 전일 미 연준의 도비쉬한 발언 영향과 외국인 매수세 유입되며 국내 금리 하락했습니다.

- 미국 국채 10Y 4.24% (-8.0bp)
- 미국 국채 2Y 3.75% (-4.9bp)
- 미 10Y-2Y 장단기 금리차 +0.0bp (-51.8bp)
- 국고채 3Y 2.31% (-3.6bp)
- 국고채 10Y 2.58% (-4.7bp)
- 국고채 30Y 2.47% (-3.0bp)
- 국고 10Y-3Y 스프레드 +27.1bp (-1.1bp)
- 국고 30Y-10Y 스프레드 -10.4bp (+1.7bp)
- 원/달러 환율 1,439.8원 (+7.00원)

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25.04.202508:30

<미국-주요국 관세 정책 타임라인 정리(4/25 기준)>
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-음영은 이번주 업데이트 된 내용. 상호관세 발표 후 타임라인

25.04.202502:35

• 미 정부 인사들의 무역협상 진전 발언, 대중 관세 완화 기대에 미 10년 금리 4.3% 초반으로 하락. 베이지북에서는 자동차 외 소비지출이 감소했다고 지적, 연준 위원들도 경기 우려에 조기 인하 가능성 시사
• 미국 1Q GDP(4/30), 재무부 분기 리펀딩(4/30), 4월 ISM 제조업지수(5/1), 4월 비농업 고용(5/2) 예정. 1Q GDP는 전기대비 연율 감소하겠지만 성장 둔화 우려는 시장에 선반영. 2Q 세수 납부 시즌이며 계절적으로 이표채 발행 물량 감소하는 경향. 4월부터 QT 감속도 국채 수급에 우호적. QRA는 시장 예상에 부합할 전망이며, ISM 지수 및 고용 둔화에 미 10년 금리 하방 압력 높아질 전망
• 한국 1Q GDP, 전기비 -0.2%로 성장 둔화 심화. 관세협상 진전 기대, 국내 경기 둔화에 장기금리 하향 안정 전망. 5월 국고채 발행 계획에서 장기채 발행량도 시장 예상 수준이었음. 원화채권 듀레이션 확대 의견 유지

25.04.202502:34

[Week Ahead Snapshot]
다음 주 주목할 금융시장 이슈(4/28~5/2)

팀 위클리 공유드립니다. 다음 주에 주목할 이슈와 연준인사 발언 등 다양한 내용들이 포함되어 있습니다.

▶ Week Ahead(4/28~5/2)
https://han.gl/xD9LH

감사합니다.

24.04.202523:05

2025년 5월 국고채 발행 계획

- 17.5조원 발행. 전월대비 0.5조원 증가
- 예상과 달리 국고 30년물 발행량 6조원을 넘기지 않았음

24.04.202523:01

2025년 4월 25일 채권시장

1) 매파 위원으로 분류되는 클리블랜드 연은 헤맥 총재는 6월 전까지 명확하고 설득력있는 데이터가 유입된다면 위원회가 움직일 수 있다고 밝혔습니다.

2) 연준 위원들의 도비쉬한 발언에 6월 인하 기대 높아지며 미 국채 금리 하락했습니다.

3) 한국 1Q GDP 부진에 하락 출발한 국내 금리는 대통령 권한대행의 추경 증액 요청 발언에 상승 전환했습니다.

- 미국 국채 10Y 4.31% (-6.6bp)
- 미국 국채 2Y 3.80% (-7.4bp)
- 미 10Y-2Y 장단기 금리차 +51.8bp (+0.7bp)
- 국고채 3Y 2.34% (+0.4bp)
- 국고채 10Y 2.62% (+2.5bp)
- 국고채 30Y 2.50% (+1.9bp)
- 국고 10Y-3Y 스프레드 +28.2bp (+2.1bp)
- 국고 30Y-10Y 스프레드 -12.1bp (-0.6bp)
- 원/달러 환율 1,432.8원 (+5.60원)

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24.04.202500:33

연준 베이지북 내용요약 (04/23)

1) 관세
- 관세 언급 횟수는 107회로, 2월(49회) 대비 두배 이상 급증, 경제 심리는 전반적으로 관세 우려로 인해 경계심 급등
- 경제 활동은 이전 보고서 대비 거의 변화가 없지만, 국제 무역 정책 관련 불확실성은 광범위하게 증가
- 제조업은 지역별로 혼조세. 관세발 생산비용 상승과 소비자 수요 하락 우려 증가
- 농업 부문은 비교적 안정적, 무역 정책 변화가 비용 및 수출에 미칠 영향에 대한 우려 증가

2) 고용/인플레
- 이전과 비슷하게 모든 관할 지역에서 물가 상승, 관세로 인해 많은 기업은 투입 비용 증가 예상 중
- 대부분 기업들은 관세발 비용 증가분을 소비자에게 전가 계획. 다만 일부 B2C 산업은 수요가 부진해 비용 증가로 인한 마진 압박이 높아졌다고 언급
- 고용시장은 큰 변화가 없거나 소폭 증가했지만, 정부기관 및 정부 지원 받는 단체에서의 일자리 수 감소세 보임
- B2B 기업보다 가격 민감도 높은 소비자들 직면하는 B2C기업에서 채용 둔화세 비교적 명확
- 임금 상승률은 전반적으로 완만한 수준으로 둔화

3) 기타
- 12개 관할 지역 중 5곳은 경제활동 약간(slightly) 증가, 4곳은 약간에서 완만한(slight to modest) 감소, 3곳은 비교적 변화 없음
- 비자동차 소비 지출은 감소, 단 관세 인상 전 구매량 증가로 자동차 판매 증가
- 여가 및 출장 여행 감소, 해외 방문객 수도 하락
- 부동산 시장은 주거 부문에서 소폭 회복, 상업용 부동산은 불확실성 증가

23.04.202523:51

트럼프 대통령 발언(4/23)

- 현재 시행 중인 대중 관세율 145%는 사실상 무역 중단이 아니냐는 질의에는 맞다고 인정
- 현재 관세율은 매우 높은 수준이며 향후 현재 수준 보다 훨씬 낮아질 것
- 대중 관세율 145%는 매우 높으며, 이렇게 높게 유지되진 않을 것. 관세율은 상당 수준(substantially) 낮아질 것이지만, 0%는 아닐 것
- 파월을 해임할 생각은 없음.(no intention of firing) 다만 기준 금리 인하에 조금 더 적극적일 필요(a little more active)는 있음

23.04.202523:13

한국 1Q GDP: 예상치 하회
- GDP: -0.2% QoQ, -0.1% YoY
- 민간소비, 건설투자, 수출 모두 전분기비 역성장

23.04.202523:04

2025년 4월 24일 채권시장

1) 미 정부 인사는 대중 관세율을 50-65% 사이로 책정할 것을 논의 중이라고 밝혔습니다.

2) 장초 트럼프 대통령의 무역 긴장 완화 발언에 하락 출발한 미 국채 금리는 4월 S&P 제조업 지수에서 가격지수 상승을 확인하며 낙폭 대부분 되돌렸습니다.

3) 미-중 무역갈등 완화 기대 및 한국 1분기 GDP 부진 우려에 국내 금리는 장기물 위주로 하락해 커브 플래트닝됐습니다.

- 미국 국채 10Y 4.38% (-2.0bp)
- 미국 국채 2Y 3.87% (+5.2bp)
- 미 10Y-2Y 장단기 금리차 +51.0bp (-7.2bp)
- 국고채 3Y 2.34% (+0.7bp)
- 국고채 10Y 2.60% (-2.3bp)
- 국고채 30Y 2.48% (-0.7bp)
- 국고 10Y-3Y 스프레드 +26.1bp (-3.0bp)
- 국고 30Y-10Y 스프레드 -11.5bp (+1.6bp)
- 원/달러 환율 1,427.2원 (+3.20원)

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23.04.202505:13

<미국-주요국 관세 정책 타임라인 정리>

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-음영은 이번주 업데이트 된 내용. 현지시간 기준 23일부터 개시되는 협상 결과 추후 업데이트 예정

23.04.202501:00

250423_브라질채권_[긴축 우려는 완화, 재정건전성 우려는 지속]

1. 고물가, 고금리 환경에 브라질 경기 둔화 압력 높은 상황
- 공격적인 금리 인상에도 5%대 인플레 지속되며 브라질 경기를 지탱해왔던 소비 둔화 압력 높아짐
- 글로벌 경기 불확실성으로 인한 수출 성과 회복 지연, 고물가/고금리 환경에 따른 소비심리 부담에 브라질 경기 둔화 압력 높아질 전망

2. 금리 인상 속도 조절 기대
- BCB, 3월 회의에서 인상 폭을 점차 줄여나갈 것이라는 포워드 가이던스 제시
- 75bp 추가 금리 인상 전망은 작년말 국채금리에 상당 부분 선반영. BCB, 연말 인플레 5%대 초반으로 둔화 전망
- 인플레 경로가 BCB 전망에서 크게 벗어나지 않는다면 통화 긴축 우려 재현 가능성 제한적. 브라질 국채 장기금리 안정화 흐름 전망

3. 룰라 임기 중 중장기 재정건전성 우려 지속 전망
- 생활비 부담 증가 등으로 룰라 대통령 지지율 꾸준히 하락세. 26년 예산지침법은 기초 재정수지 목표 유지되며 시장 영향 제한
- 하지만 정부의 낙관적인 경제전망에 기반한 재정수입 과대 추정 가능성, 26년 대선 앞두고 지지율을 올리기 위한 포퓰리즘성 정책 추진 가능성 고려할 때 룰라 임기 내 재정 우려 지속될 전망
- 금리 안정화 흐름은 긍정적이나, 헤알화의 추세적 강세는 제한될 것임을 감안할 때 브라질 국채에 대한 보수적 관점 유지

▶보고서 링크: https://han.gl/d87KQ

*미래에셋 채권/크레딧 채널:
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18.04.202503:53

https://n.news.naver.com/article/008/0005182486?cds=news_edit

*12.2조원으로 추경안 최종 확정. 국채 조달 규모는 8.1조원(시장 예상 수준)

18.04.202502:34

• 파월 의장은 관세 인상에 따른 인플레 우려를 드러내며 매파 기조 강화. 트럼프 정부 관세 협상 기대감에 미 10년 금리는 4.3~4.4% 수준에서 횡보 흐름. 관세 불확실성 등에 달러인덱스는 100pt 하회하며 지난주에 이어 추가 약세
• 다음 주 주요 경제지표 발표 부재, 다수의 연준 인사 발언 예정. 연준 위원들은 관세의 경기 영향을 확인하며 추가 인하에 신중할 것이라는 입장 유지할 전망. 연준 인사 발언과 트럼프 정부의 관세 협상 관망세 지속되면서 미 국채 10년 금리는 4.3%를 중심으로 박스권 등락 및 달러화도 약보합권 등락 흐름 예상
• 국내의 경우 12조원 규모의 추경안 국회 제출 예정이나 추경 규모에 대한 여야 간 이견 차 지속. 금통위는 금리 동결했지만 5월 인하 시그널 강화됐고 1Q 전기대비 역성장 가능성 언급하며 올해 성장률 전망치 하향 시사. 경기 둔화 흐름에 커브 플랫 압력 우세할 전망. 원화채권 듀레이션 확대 전략으로 대응

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14.04.202504:08미래에셋증권 매크로/시황 김석환

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[미래에셋 채권/크레딧] 민지희, 김성신 танымал жазбалары

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04.04.202507:16

<상호 관세에 대한 각국 대응 정리>

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23.04.202505:13

18.04.202503:53

https://n.news.naver.com/article/008/0005182486?cds=news_edit

*12.2조원으로 추경안 최종 확정. 국채 조달 규모는 8.1조원(시장 예상 수준)

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07.04.202505:34

<상호 관세에 대한 각국 대응 정리 (4.6기준) >
-볼드체는 새로 업데이트된 내용
-텔레그램 링크: https://t.me/mirae_dm

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09.04.202508:54

<미국의 50% 관세 부과에 대한 중국의 반응>
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-한국 시간 기준 1시에 상호관세와 중국에 대한 50% 추과 관세 효력 발효

-(Bloomberg)지난 관세 발표들과는 달리 50% 관세 부과가 확정된 후 중국이 별다른 반응을 보이지 않고 있음

-강대강 대치가 마무리됐다는 기대감 소폭 높아진 모습. S&P500 선물 낙폭 축소

-다만 지난주 상호 관세 발표 후 중국의 공식 대응이 하루 후에 나타났다는 점을 감안하면 추후에 갈등이 재차 높아질 가능성도 염두에 둘 필요

-또한 중국이 추후 사용할 수 있는 대응 수단으로 희토류 수출 제한 강화, 일부 미국 농산품 수입 금지 등이 있고, 조금 더 수위 높은 대응 수단으로는 미국채 매도, 위안화의 추가 약세 유도 존재

-(WSJ)한편 이번주 화요일, 수요일 시진핑이 참석한 중국 고위급 회담에서는 아시아내 경제적 협력 강화를 논의. 아시아내 공급망 다변화로 관세 영향을 축소 시키려는 모습

03.04.202511:03

이창용 한국은행 총재 발언(4/3)

- 미 상호관세, 국내 정치 상황으로 인해 금융과 경기상황이 우리 예상보다 나빠지는 방향으로 가고 있어 경기를 부양할 필요가 있다

- 다만 경기를 부양하더라도 (가계부채 비율 축소)성과가 너무 악화되지 않도록 다짐할 필요가 있다

- 미 상호관세 강도는 예상보다 강하며, 조사국에서 미 상호관세 효과를 살펴보고 있다. 내일 (탄핵 선고) 결과를 합해 점검할 것

- 한국 경제가 금리 인하 사이클에 진입한 상황에서 구조개혁의 성과가 훼손되지 않도록 해야. 그동안 미루어 왔던 가계부채의 GDP 비율 하락 등 구조 개혁이 계속돼야

- GDP 대비 가계부채 비율이 80% 밑으로 내려가도록 노력해야

- 부동산 금융의 큰틀이 바뀌어야 함. 현 제도 하에서 주택 수요는 줄기 어렵고 주택 가격이 떨어져야 줄어들텐데, 이는 수도권에서는 오랜 세월이 걸리는 일

- 거시적으로 보면 신혼부부와 저소득층 등을 (정책금융으로) 도와주는 것은 집값을 올리는 쪽으로 더 많이 작용. 당분간 부채 비율이 낮아질 때까지는 HUG 등 보증 제도가 공급자 중심으로, 주택 공급이 늘어나는 방향으로 전환해야

- 장기 성장률도 낮아지고 있어 통화정책을 설계하기 점점 어려워지고 있음

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09.04.202521:03

-중국이 대미 관세율을 84%로 높이면서 트럼프는 대중 관세율을 125%로 인상
-한편 중국을 제외한 모든 국가들에 대한 상호 관세는 90일 동안 유예
-90일 기간동안 보편적 관세율 10% 부과. 여기에는 멕시코, 캐나다도 포함
-철강, 알루미늄, 자동차 등 특정 섹터 관세는 유지

10.04.202500:57

2025년 3월 FOMC 회의록 주요내용 요약_미래에셋증권

통화정책
- 위원들의 2026년과 2027년의 예상 금리 인하 시점은 약 1분기 앞당겨졌지만, 예상되는 기준금리 수준과 최종금리는 변동 없음
- 크리스토퍼 월러를 제외한 12인의 위원들이 금리 동결 및 QT 속도 조절에 동의

인플레
- 지난 2년 대비 인플레는 대체로 하락했지만, 여전히 2% 목표치를 상회하는 점을 우려, 몇 위원들은 올해 1-2월 인플레가 예상보다 높았다는 점을 우려
- 위원들은 대체로 장기 기대 인플레가 적절한 수준에 있다고 인지. 이는 결국 장기적으로 인플레 하방 압력으로 작용할 것으로 전망

고용시장
- 소비 심리 위축이 계속된다면 기업의 고용 및 투자 활동은 위축, 곧 고용시장과 경제 성장도 하락으로 이어질 것을 우려
- 대부분 위원들은 정책 불확실성으로 기업들의 신규 고용을 중단하거나 축소 중인 점을 확인, 고용률 하방 압력이 크다고 우려
- 단, 일부 위원들은 불법이민자 추방 정책이 특정 산업의 고용 공급을 위축, 임금 상승 압력으로 작용할 것을 우려

관세
- 일부 위원들은 예고된 관세가 예상보다 높아 비용 상승 부담이 높아진 기업들이 많아졌고, 기업들이 비용 상승분을 대체로 소비자에게 전가할 것으로 전망
- 일부 위원들은 낮아진 민간 저축 비중, 가격 인상의 민감도, 및 이민자정책으로 인한 낮아지는 주택 및 임대 시장 및 수요를 근거로, 관세의 인플레 효과가 제한적일 것이라고 전망
- 대부분 위원들은, 정부 정책이 경제에 미치는 영향이 아직 불확실하다는 점에, 신중한 통화정책 접근이 필요한 점에 동의

경제
- 위원들은 대체로 지난 1월 회의 대비 GDP 성장률 전망은 하향 조정, 인플레 전망은 상향 조정
- 임금 및 자산가격 상승세가 이어질 지에 대해서는, 위원들의 의견이 갈림. 일부 위원들은 상승세가 멈출 것이라고 전망한 반면, 또다른 일부 위원들은 임금 상승과 주식 가격 상승이 소비 증가로 이어질 것으로 전망

금융시장
- 채권 금리 대비 레포 금리의 변동성 확대 및 비교적 긴축적인 레포 시장 환경은 우려보다는 정상화되는 과정으로 해석, 역레포 한도도 21년도 이후 최저치 기록한 만큼 QT 속도 조절의 필요성 강조

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03.04.202523:02

2025년 4월 4일 채권시장

1) 미국 연속 실업수당 청구건수는 190.3만 건으로, 예상치와 전월치(각 187만, 185.6만) 상회, ISM 서비스업지수는 50.8%로 예상치와 전월치(각 52.9%, 53.5%) 하회했습니다.

2) 광범위한 관세 부과 발표와 부진한 경제지표 발표에 경기침체 우려 확대되며 미 국채 금리 큰 폭 하락했습니다.

3. 간밤 미국 상호관세율 발표에 따른 경기 둔화 우려에 국내 금리 하락 출발 후 탄핵 선고 경계심 반영하며 장 막판 낙폭 일부 반납했습니다.

- 미국 국채 10Y 4.03% (-10.2bp)
- 미국 국채 2Y 3.68% (-17.7bp)
- 미 10Y-2Y 장단기 금리차 +34.7bp (+7.5bp)
- 국고채 3Y 2.53% (-5.5bp)
- 국고채 10Y 2.74% (-2.9bp)
- 국고채 30Y 2.56% (-1.7bp)
- 국고 10Y-3Y 스프레드 +20.9bp (+2.6bp)
- 국고 30Y-10Y 스프레드 -17.9bp (+1.2bp)
- 원/달러 환율 1,453.5원 (-9.0원)

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17.04.202503:09

4월 금통위 기자회견 요약(4/17)

Q. 향후 3개월 포워드 가이던스? 올해 경제성장률 전망 1.4% 하회 가능성? 올해 1~2회 추가 금리인하 시사하셨는데, 추가 인하 2~3번쯤으로 늘어날 수 있을지?
A. 다섯명의 위원들은 통화정책이 이미 인하 기조에 있고, 자본유출입 등 고려할 때 당분간은 미 통상정책 등 불확실성이 개선될 때까지 지켜보자는 입장. 한명의 소수의견 제시 위원은 경기둔화에 적절히 대응하는 것이 바람직하다고 주장. 총재 제외한 금통위원 6명 전원, 향후 3개월 내 기준금리 2.75% 하회 예상.

트럼프 관세정책 감안 시 2월에 전망했던 경제성장률 시나리오(25년 1.4% 성장)는 낙관적이었던 것 같음. 협상 결과 등 불확실성 남아있기 때문에 미 통상정책 리스크를 반영한 경제성장률은 5월 경제전망에서 공개하겠음. 최종금리와 향후 인하 속도 역시 5월 경제전망 수치 확정 시 공개할 것.

Q. 관세정책의 파급효과? 연준 통화정책 경로에 따른 한은의 인하 속도 영향? 정치 불확실성의 경제영향?
A. 전세계적으로 성장률 전망 크게 낮아질 것으로 예상. 교역규모 둔화, 정치적 불확실성 장기화 등으로 1Q 성장률도 상당폭 하향 조정 예상. 5월에 발표될 연간 성장률은 상당히 저하될 가능성이 높음

23년 이후에는 한미 금리 디커플링. 미국 금리 인하가 늦어지면 한은 금리인하 지연될 수는 있겠으나 경제상황 보고 판단해나갈 것. 정치적 불확실성 다소 해소되었으나 일상적인 수준의 내수 회복은 다소 지연될 수 있음.

Q. 15~20조원 추경이 0.2%의 연간 성장률을 증가시키는 효과가 있다고 하셨는데, 현재 12조원 추경 규모는 성장률 제고효과가 더 적을지?
A. 12조원 추경의 성장률 제고효과는 15~20조원 가정 시(0.2%p)보다 절반 정도 낮은0.1%p 수준. 현재 환율 변동성 큰 상황. 미 관세정책에 대한 교역국들의 반응과 미 인플레 영향 및 달러인덱스 흐름 등에 의해 달러 환율 변동할 것.

Q. 위안화 연동 등 외환시장 변동성에 대한 진단?
A. 중국과의 무역분쟁이 심화될 때 환율이 어떻게 변할지에 대해서는 다른 나라들도 동일한 고민을 하고 있음. 우리나라 공급망은 동남아, 멕시코 등 여러나라에 걸쳐있어 예측이 어려움

Q. 증액과 2차 추경에 대한 이야기가 나오고 있는데, 재정정책 전개방향에 따라 통화정책 방향성이 달라질지? 관세로 인한 경기둔화가 통화정책으로 대응 가능한 수준일지?
A. 5월 경제전망 확인 후 통화정책 결정해나갈 것. 1~2월에 재정정책에 따른 통화정책 대응 방향에 대해 언급한 것은 국내 정치 불확실성과 경기 우려가 높았을 때의 예외적인 케이스. 5월에는 그렇게 하지 않을 것.

잠재성장률을 2% 혹은 더 낮은 수준이라고 보고 있는데, 전세계 성장률이 낮아지고 있는 상황에서 통화정책 혹은 재정정책을 통해 과도하게 경기를 부양하는 것은 부적절

Q. 2월에 연내 2~3차례 인하를 경제전망에 반영했다고 하셨는데 미 통상정책 변화에도 3차례 이상 금리 인하를 추가로 반영할 것인지? 포워드 가이던스에 따르면 대선 직전인 5월에 인하 가능성이 높다는 것인지?
A. 포워드 가이던스가 시사하듯 과거에 비해서는 인하 가능성이 높아졌음. 관세정책의 경제성장률 영향은 5월 경제전망에서 공개할 것. 대선 전이더라도 경제현황에 따라 정치 중립적으로 결정해갈 것

Q. 달러인덱스가 100pt 이하로 내려왔지만 선진국 통화 가치 회복에 비해 원화 가치 절상은 제한적이었음. 그 원인은? 소수의견을 제시한 위원은 금융안정, 환율 상황 진전되면 빅컷 가능성도 열어둔 시각인지?
A. 원화 가치 절하 시 계엄 등 국내 정치적 상황도 상당부분 반영되었던 것. 원화 가치, 펀더멘털보다 더 절하되어 있는 상황.미 행정부 관세정책과 정치 불확실성 안정 시 더 내려올 가능성이 있음.

소수의견을 제시한 위원은 1Q 경기 둔화 속도 고려할 때 기준금리를 타겟 수준으로 “빠르게” 내려야하지 않겠느냐는 의미에서 “큰폭”이라는 표현을 사용

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미래에셋증권 매크로/시황 김석환

02.04.202521:29

상호관세 전체 리스트

14.04.202500:17

250414_미국 금리 급등 점검과 4월 금통위 Preview

안녕하세요, 미래에셋 민지희 입니다. 지난 주 미국 금리 급등 및 4월 금통위 Preview 코멘트 자료 공유드립니다.

*미국 금리 변동성이 높습니다. 관세 불확실성이 높다보니, 달러 표시 자산에 대한 글로벌 신뢰도가 약해졌습니다. 달러화 및 미국채 약세가 지난 주 전개됐습니다.

*일각에서 미국채시장 유동성 긴축 가능성을 제기했습니다. 중국의 미국채 투매 가능성 등을 통해 유동성 우려가 불거졌습니다. 그러나 중국이 미국채 보유량을 급하게 줄였던 기간은 22~23년 연준 금리 인상 국면이었습니다. 미 금리 급등 구간이 아니라면 대체로 중국은 점진적인 속도로 미국채 보유를 축소해 왔다는 점에 주목할 필요가 있습니다.

*금융시장 유동성이 급격히 긴축되며 금리 추가 급등을 초래할 가능성도 크지 않아 보입니다. 아직 뉴욕 연은이 유동성 긴축을 염려하는 GDP 대비 지준 비율도 10-11% 수준으로 추정됩니다(25년 1Q 기준).

*결론은 미국 관세율 협상을 지켜봐야 할 것 같습니다. 관세정책이 정상화되는 과정으로 가는 지 여부를 확인해야 달러, 미국 금리 안정이 회복될 전망입니다. 정책 불확실성이 높지만, 트럼프 정부가 장기금리 레벨에 주목하고 있는 점은 국채시장에 긍정적 요인입니다(미 금리 급등 후 관세 협상 가능성 시사).

* 미국 금리가 4.5%에서 추가적으로 급등할 가능성은 제한적이라고 판단합니다.

*4월 금통위 금리 인하, 도비쉬한 기조, 성장률 하향 조정 시사를 예상합니다. 5월 인하 가능성이 크다면, 성장 둔화 강도가 높아질 것으로 예상되는 2Q에 선제적인 한은의 경기 부양 조치가 단행되는게 합리적이라는 판단입니다.

*4월 전략인 원화채권 듀레이션 확대 의견을 유지합니다.

자세한 내용은 자료를 참고해 주시기 바랍니다. 감사합니다.

▶자료 링크: https://han.gl/Fe0ZS

16.04.202523:20

파월의장 발언(4/16)

- 관세는 아주 근본적인 정책 변화. 지금 상황을 어떻게 받아들여야 할지에 대한 현대적인 경험이 없음. 지금까지 발표된 관세 인상 수준은 예상보다 훨씬 큼. 연준의 이중 목표가 충돌하는 어려운 상황에 놓일 수 있음.

- 그런 일이 발생한다면, 우리는 경제가 두 가지 목표에서 각각 얼마나 떨어져있는지를 고려하게 될 것이고 그 격차가 각각 얼마나 다른 시간에 걸쳐 해소될 수 있을지도 함께 고민하게 될 것

- 관세는 부정적인 공급 충격과 같음. 이건 스태그플레이션 충격인데, 연준의 이중 목표 양쪽을 동시에 악화시키는 결과를 가져옴.

- 즉, 물가는 오르고 일자리는 줄고 성장은 둔화되는 상황. 중앙은행이 이런 스태그플레이션 충격에 어떻게 대응해야 하는지에 대한 명확한 매뉴얼은 없음.

- 관세는 적어도 일시적으로는 인플레를 상승시킬 가능성이 매우 높음. 이런 인플레 효과는 더 오래 지속될 수도 있음

- 이 결과를 피할 수 있는지는 관세 효과의 규모와 그것이 가격에 완전히 반영되기까지 걸리는 시간, 그리고 궁극적으로 장기 인플레 기대심리를 잘 고정시킬 수 있느냐에 달려있음

- 지금은 정책을 조정하기 전에 더 명확한 상황을 기다릴 수 있는 위치에 있음.

- 아마도 올해 남은 기간 동안은 목표에서 멀어지게 될 것 같음. 적어도 진전은 없을 가능성이 큼.

- 불확실성이 높아지며 시장 변동성이 커졌음. 하지만 시장은 작동하고 있음. 질서 있게 움직이고 있고, 기대할 수 있는 수준으로 기능하고 있음.

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