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메리츠증권 리서치

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25.02.202512:29

📮[메리츠 화장품/생활소비재 박종대]

▶ 한국콜마 4Q24 Re: 견조한 국내, 북미 사업 모멘텀 기대

1. 연결 매출 5,905억원(YoY 7.0%), OP 368억원(YoY -1.4%, OPM 6.2%(YoY -0.6%p))

1) 국내 별도: 매출 YoY 13%, 영업이익 181억원(YoY -2%, OPM 7.5%)
- 선케어 매출 YoY 187% 증가, 비수기 불구 수출 브랜드 중심 선케어 매출 확대(선케어 매출 비중 25%, 약 3천억원)
- 글로벌 브랜드 직수출 증가(직수출 비중 5% → 7%, * 간접수출(국내 브랜드사 수출) 비중 50% 추정)
- 판관비: 인센티브 60억원(기존 예상 35억원), 충당금 18억원(고객 클레임 관련) → 예상보다 43억원 증가

2) 무석(중국): 매출 299억원(YoY -8%), 영업이익 -15억원(YoY 적자전환)
- 경기 둔화에 따른 고객사 주문 감소
- 카테고리별 매출 비중: 선케어 5%, 스킨케어 21%, 메이크업 72%

3) PTP(미국) 매출 200억원(YoY 76%), 영업이익 12억원(YoY 흑자전환)
- 1공장 33억원, 연간 38억원 흑자 기록
- 2공장 3월 말 완공, 기존 로컬 고객+한국/캐나다/프랑스 고객사 On-Shore 생산 논의중

4) CSR(캐나다) 매출 87억원(YoY -5%), 영업이익 -21억원(YoY 적자지속)
- 글로벌 고객사 주문 감소 영향

5) 기타 계열사
- 연우: 매출 615억원(YoY Flat), 영업이익 -10억원(YoY 적자전환), 사업구조 개선 중
- HKN: 매출 YoY 5%, 영업이익 244억원(YoY 13%, OPM 10.3%), 케이캡 처방 504억원(YoY 26%)
ETC(순환기, 당뇨/신장) 합산 매출 946억원(YoY 112%), 고혈압(카나브)/당뇨(직듀오,포시가,시다프비아)판매 효과 지속

6) 영업외손익
- 관계기업처분이익 128억원: 라카 지분 매각 차익
- 종속기업손상차손환입 317억원: 중국법인 실적 개선 영향
- 해외법인 손상차손 205억원(미국 95억원, 캐나다 40억원, 석우캐나다 70억원)

2. 1분기 및 2025년 전망
- 1분기 연결 영업이익 476억원(YoY 47%) 추정
국내 견조한 매출 성장 지속, 중국 YoY 10% 이상, 미국 YoY 100% 이상, 연우 600억원 후반 예상
- 2025년 가이던스: 국내 매출 YoY 15%, 중국 매출 1,500억원 OP 80억원, 미국 연간 BEP
캐나다 매출 400억원 OP -70억원, 연우 매출 2,800억원, OPM 3%, 이노엔 매출 YoY 7%, OPM 10%

3. 투자판단(BUY, 적정주가 7.6/CP 5.8만원)
- 시장 기대치 못미치는 부진한 실적(일회성 비용과 계열사 실적 부진 영향)
- 2025년 국내 견조한 실적 개선과 함께 미국 법인 실적 모멘텀 기대, 중국은 플러스 알파
- 12MF PER 9.7배, 비중 확대 유효

보고서 링크: https://buly.kr/9XKhs4p

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다

25.02.202508:32

📮 [메리츠증권 음식료/유통 김정욱]

오리온(271560) 1월실적 Comment

보고서링크: https://tinyurl.com/24zarxw8

요약: 25년 1월 국가별 합산 실적은 매출액 3,180억원으로 전년비 1.4% 감소, 영업이익은 568억원으로 전년비 8.5% 감소. 국가별로는 명절 시점 차이로 중국 매출이 11.1% 감소했으며 한국은 거래처 감소와 경쟁 심화 등 영향으로 정체된 반면, 베트남, 러시아 각각 13.0%, 35.6% 성장

중국은 환율 효과를 감안해도, 전년 1월의 높은 기저와 명절 시점 차이에도 우려 대비 매출 감소폭을 방어했으며, 한국은 2월말 이후 가격 인상 효과 본격화 예상. 베트남은 소비 경기 호조 및 신제품 시장 주도, 러시아는 수요 초과 환경 지속으로 고성장 지속 전망

특히 중국은, 명절 시점 차이를 제거한 25년 11~2월 합산 기준 매출액이 전년대비 +5~6%(현지통화 기준)으로 예상되는 점이 긍정적. 1월 발표를 통해 명절 영향 우려가 해소됐으며, 2월 국가별 성과를 통해 가이던스 달성 기대감이 전월비 확대될 전망

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

25.02.202505:19

📮[메리츠증권 채권전략 윤여삼]

Policy Watcher: 한국 금통위(2월): 발톱을 보인 비둘기 2025.2.25(목)

- 우리는 이번 금통위 결과를 ‘비둘기적’이나 ‘2분기 인하와 관련 중립적 색채를 드러낼 수 있다는 부분에 초점

- 성장률 전망 1.5%로 하향 및 만장일치 인하는 비둘기적 외형을 보였으나, 3개월 뒤 포워드 가이던스는 4명이 현수준을 유지하며 중립색채 강화. 한은총재 어려운 경제 여건에도 금리인하의 부작용에 대한 염려 제시

- 5월 인하 전망은 유지하나 3월 중 추경 구체화될 경우 2분기 인하를 의심하는 과정 심화될 것으로 판단. 미국금리 하락 전환 우호적이나 추경 발표 시점에서 주의 필요

(자료) https://tinyurl.com/hmpkspnb

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

*메리츠 채권전략 개별 텔래그램 링크: https://t.me/bondasset

24.02.202523:06

📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.2.25(화)

[선진국 투자전략 황수욱] AI Keep Going

- S&P500 동일가중 지수 > S&P500, Non-M7 > M7. 큰 흐름: AI 기술 독점 → AI 확산

- AI의 확산 = AI 사용량 증가. AI H/W + S/W의 동반 상승 구간이 나타날 수 있다고 봄

- 단기 AI 하드웨어 저평가, 2월말-3월초 이벤트 소화하며 AI 하드웨어 중심 미국 시장 반등 기대

https://tinyurl.com/mryerwud

[주식전략 RA 이상현] 오늘의 차트: 모멘텀 약화 시 대안은? 퀄리티 & 고배당

[음식료/유통 RA 황홍진] 칼럼의 재해석: 불안한 커피 가격 상승

https://tinyurl.com/ym6tn5kd

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://t.me/Meritz_strategy

24.02.202522:34

📮[메리츠 화장품/생활소비재 박종대]

▶ 코스맥스 4Q24 Re: K-뷰티 글로벌 모멘텀을 그대로 흡수한 실적

1. 연결 매출 5,580억원(YoY 27.8%), OP 398억원(YoY 76.8%), 지배주주순이익 73억원(YoY 53.1%)

1) 국내: 매출 YoY 39.7%, OP 346억원(YoY 97.6%), OPM 10%(YoY +2.9%p)
- 매출 증가에 따른 영업 레버리지 효과, 제품 믹스 개선(기초:색조=5:5, 티르티르 파운데이션 등 고마진 제품 호조)으로 높은 이익률 달성

2) 중국: 매출 YoY 5.1%, 순이익 13억원(YoY -63%)
- 상해: 매출 YoY -14%, 경기 부진 지속, 주요 고객사 매출 역성장
- 광저우: 매출 YoY 43%, 신규 고객사 선전, 잇센JV 연결 효과

3) 미국: 매출 YoY -21.3%, 순손실 147억, 기존 고객사 주문량 감소
- 영업외 50억 일회성 비용(유형자산 폐기손실 및 손상차손 30억원+일회성 노무비 20억원(코로나 정부지원금 조사))

4) 동남아: 매출 YoY 49%, 순이익 11억원(YoY 흑자전환), 로컬 제품 선호도 증가+인근 국가로 수출 물량 증가
- 인도네시아 :매출 YoY 40%, 순이익 -17억원, 법인세 4분기 일시 인식('25년 이후 분기 반영)
- 태국: 매출 YoY 78%, 순이익 28억원(흑전), 연매출 100억원 고객사 출현

2. 1분기 및 2025년 전망
- 1분기 영업이익 451억원(YoY -1%) 추정, 본사 매출 YoY 23%, 중국 매출 YoY -6% 가정
- 2025년 가이던스(매출 YoY): 국내 20%, 광저우10%(잇센JV 20%), 상해 3%, 인도네시아 25%, 태국 50%, 미국 10%
국내: 영업이익률 10%, 미국 분기 BEP 달성
인도네시아 할랄 인증 설비 유일, 당분간 독보적 성장 가능, 중국/미국 법인 신규 수주 및 고정비 부담 절감 효과

3. 투자판단(BUY, 적정주가 23만원/CP 15.37만원)
- 시장 기대치 넘어서는 좋은 실적
- 국내/동남아 고성장으로 중국/미국 사업 부진 극복, 중/미 실적은 신규 수주 증가로 2025년 상저하고 회복세 전망
- 12MF PER 13.8배, i) K-뷰티 글로벌 확대 최대 수혜, ii) 글로벌 ODM 사업 확장 독보적 경쟁력, iii) 중국 한한령 해제 및 소비경기 회복시 추가적인 실적 모멘텀 가능

보고서 링크: https://buly.kr/5JMW7Rr

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다

24.02.202501:07

📮 [메리츠증권 음식료/유통 김정욱]
Loplat 기준 유통 주요 기업별/채널별 방문자 트래픽 전년비 성장률
2025.2.24(월)

보고서링크: https://tinyurl.com/ymccj383

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

24.02.202500:55

📮 [메리츠증권 금융 조아해]

온도차가 극명한 보험

▶ 예상된 실적 변동성

- 4Q24 실적 변동성이 높을 거라는 건 예상했던 결과

- 보험업권 공통적으로 1) 무저해지 보험 계리적 가정변경 영향 (CSM조정 (-) 확대 및 K-ICS비율 하락 영향, 상각률 영향도 존재),

- 2) 병원 청구 증가에 따른 예실차 (-) 확대가 발생

- 이 외 유배당 연금 관련 손실계약부담비용 (삼성생명 3,000억원; 2025년에도 영향 지속 예상) 등 발생

- 2025년에도 제도 관련 변동성은 지속될 예정

- 1) 1Q25 중 손해율 연령군단 구분 (경험통계가 충분하고, 연령 구분에 따른 통계적 유의성이 존재하는 담보에 대해 손해율을 연령 구분하여 산출),

- 2) 할인율 현실화 연착륙 영향 (K-ICS비율 하락; ex. 관련 영향 DB손해보험 -4%p, 현대해상 -13%p, 한화생명 -9%p 언급) 등 존재

- 다만 1)의 경우 일부 보험사들이 4Q24 실적 컨퍼런스콜을 통해 영향이 적을 수 있음을 언급

- 아직 산출 중이므로 추후 확인 필요

▶ 질적인 성장의 중요성 부각

- 4Q24 중 제도 영향 (= CSM 조정폭 (-)확대)으로 CSM잔액 변동성도 높았음 (커버리지 합산 제도 영향 CSM조정 -2.64조원; 기초CSM잔액대비 4.5%)

- 다만 해당 영향을 제거해볼 시, 2024년 연간 신계약 CSM과 CSM조정 간의 차이가 전년대비 4.9% 축소

- 구체적으로 1) 신계약CSM은 과열 경쟁에 의한 배수 하락으로 역성장하였으며 (판매량 +16.0% vs. 배수 -2배: 신계약CSM -3.1% YoY),

- 2) CSM조정은 해지 등으로 인해 전년대비 1.5% (-) 확대

- 일례로 커버리지 보험사 중 현대해상와 한화생명은 CSM잔액 증가가 나타나고 있지 않음

- 궁극적으로 보험업계의 질적인 성장이 요구되는 상황

- 앞선 계리적 가정 관련 제도 변화가 지속되고 있는 근본적인 원인도 과열 경쟁에 의한 것

- 1) 적절한 신계약CSM 성장과 2) 질적인 계약관리를 통한 CSM조정 축소 기반 CSM잔액 증가율이 지속되는 보험사만이 실적은 물론, 주주환원정책도 지속될 수 있을 것

▶ 일부 보험사에게 크게 집중된 적극적인 주주환원정책 기대감

- 자사주 제도개선방안의 후속조치인 자본시장법 시행령 및 규정 개정안이 전년말 시행

- 이를 계기로 보험사의 주주환원정책이 구체화되기 시작

- 물론 삼성금융계열사와 DB손해보험 등 자본력이 충분한 일부 보험사들만이 주주환원정책 이행 가능

- 참고로 삼성생명의 경우 4Q24 중 K-ICS비율이 180% 초중반으로 하락할 것으로 예상되나,

- 동사는 150% 이상에서는 주주환원율 목표 50% 이행은 가능하다고 언급

- 그러나 앞서 언급한 바와 같이 여러 제도적 변화뿐만 아니라 질적인 성장이 중요한 현 국면에서 초과 자본량 보유 여부가 핵심인 상황

- 삼성화재 최선호주 유지

- 배당가능이익 확보에 가장 안정적인 구조라는 사실은 변함없음

- 1) 4월 중 보유 자사주 소각이 추진될 예정 (4년 균등소각 가정 시 보통주 136만주, 우선주 9만주),

- 2) 초과 자본 기대감 또한 유효한 것으로 판단 (약 4조원)

- 중장기적으로 자본 우위 활용 계획에 주목할 필요가 있음

자료: https://vo.la/MpQGdL

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 금융 개별 채널 링크
https://t.me/meritz_likecho

24.02.202500:53

📮[메리츠증권 조선/기계 배기연]
2025.2.24(월)

데일리 이슈 코멘트
미국의 중국 조선 제재 임박

미국의 중국 조선소에 대한 제재 임박
미국 무역 대표부(USTR, United States Trade Representative)의 중국 조선소에 대한 제재가 임박. 중국 조선소/선사 관련 선박이 미국 항구에 입항할 경우 수수료를 부과하는 방침에 대한 구체적인 방안이 발표됨. 미국산 선박을 운용하여 수수료를 감면 받는 도피처를 제공하긴 했으나, 의미 없음. 최근 20년간 건조한 선박 중 미국산 비중은 DWT기준 0.2%이기 때문임
미국 자국의 조선업/해운업의 중흥을 도모하기 위해, 미국산 재화를 수출하는 경우 일정 비중만큼을 미국 국적의 선박을 통해 미국 선사가 수출하는 규정을 발표함. 발효 1년차에는 의무 물량이 수출 물량의 1%만큼이며 2년차에는 3%만큼임. 3년차에는 5%로 의무 비중이 상승하는데, 이때 최소 3%만큼은 미국 조선소가 건조한 선박이 수송해야 한다는 규정이 추가됨. 5년차에는 15%로 의무 비중이 상승하며, 최소 5%에 해당하는 물량은 미국 조선소가 건조한 선박이 수송해야 함

중국 선사에 대한 수수료
중국 해운 선사에게는 미국 입항마다 100만달러의 수수료를 부과하거나, 미국 입항마다 재화 중량 1톤당 1,000달러의 수수료를 부과

중국산 선박에 대한 수수료
중국 조선소가 건조한 선박이 미국 입항시 최대 150만달러의 수수료를 부과. 해당 선박을 보유한 선사의 중국산 선박 보유 비중에 따라 수수료를 차등 적용. 운용하는 선대 중 중국산 비중이 50%이상일 경우 100만달러, 25% ~ 50%미만일 경우 75만달러, 0% 초과 ~ 25% 미만일 경우 50만달러
중국산 선박을 운영하고 있으나, 미국 입항시 비 중국산 선박을 활용하는 편법을 방지하기 위해, 중국산 선박의 운용 비중이 25%이상인 선사들에 대하여 최대 100만달러의 추가 수수료를 부과

중국산 선박을 인도 받을 예정인 선사도 규제 대상
선사가 중국 조선소에게 발주한 비중 또는 24개월 내 인도예정인 수주잔고에서 중국 조선소 비중에 따라 수수료를 차등 적용. 50%이상일 경우 선사에게 미국 입항마다 100만달러의 수수료를 부과, 25% ~ 50%미만일 경우 75만달러, 0% 초과 ~ 25% 미만일 경우 50만달러

자료: https://url.kr/u8e5c8

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* 메리츠 조선/기계 개별 텔레그램 링크: https://t.me/meritzbae

23.02.202523:07

📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025.2.24

AI 공급과잉 걱정

(자료) https://tinyurl.com/y2w4849h

지난주 금요일 미국에서 AI 인프라 공급과잉 우려가 부각되면서 관련주가 급락했습니다.

특정 IB에서 제기된 마이크로소프트의 AI 인프라 공급과잉 대응 가능성인데요. AI 인프라 산업 전체의 공급과잉인지, 마이크로소프트의 일부 서비스, 일부 지역에 한정된 문제인지는 구분해야할 것으로 생각하구요.

OpenAI의 스타게이트 프로젝트 관련, 자체적인 데이터센터 확보 움직임 속 마이크로소프트만의 대응인지도 추가적인 확인이 필요해 보입니다.

이번주 엔비디아 실적발표가 예정이 되어 있는데, AI 하드웨어 중심의 미국 시장 반등 가능성도 열려있다고 봅니다.

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://t.me/soowook_hwang

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

23.02.202522:52

📮[메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 비둘기도 발톱은 있다 2025.2.24(월)

-2월 금통위, 비둘기 역시 발톱은 조심해야 한다

-미국 예상보다 빨리 드리우는 경기둔화의 그림자

(자료) https://tinyurl.com/bd292p5w

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

*메리츠 채권전략 개별 텔래그램 링크: https://t.me/bondasset

23.02.202522:52

23.02.202522:43

📮[메리츠증권 통신/우주/미디어 정지수]

▶ 이노스페이스(462350)
[Buy, TP 30,000원]
4Q24 Review: 이제 관심은 첫 상용 발사로
2025.2.24(월)

(Report) https://tinyurl.com/ypvre9py

- 4Q24 연결 실적은 일부 용역 관련 매출과 영업적자 -135억원(적확 YoY) 기록

- 2025년 2월 기준 수주잔고는 1,620만달러로 상장 시점 대비 359만달러 증가

- 2025년 연결 실적은 매출액 413억원, 영업적자 -218억원(적축 YoY) 전망

- 오는 7월 한빛-나노 발사를 시작으로 2025년 5회, 2026년 12회 발사 달성 계획

- 투자의견 Hold에서 Buy로 상향, 적정주가 34,800원에서 30,000원으로 -13.8% 하향

(Report) https://tinyurl.com/ypvre9py

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

23.02.202522:42

📮[메리츠증권 통신/우주/미디어 정지수]

▶ 컨텍(451760)
[Buy, TP 15,500원]
4Q24 Review: 느리지만 옳은 방향으로
2025.2.24(월)

(Report) https://tinyurl.com/5bhjnk83

- 4Q24 연결 매출액 381억원(+290.2% YoY), 영업적자 -41억원(적축 YoY) 기록

- 별도 매출액 143억원(+132.4% YoY), AP위성 매출액 238억원(+22.5% YoY) 추정

- 2025년 연결 매출액 1,050억원(+52.2% YoY), 영업이익 72억원(흑전 YoY) 전망

- 2H25 미국 안테나 제조 설비 가동에 따른 안테나 수급 개선 및 원가절감 효과 기대

- AP위성 인수를 통한 사업 다각화 및 수직 계열화로 영업력 강화 전망

(Report) https://tinyurl.com/5bhjnk83

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

23.02.202522:41

📮[메리츠증권 통신/우주/미디어 정지수]

Meritz 통신서비스 Weekly 2025.2.24(월)

(Report) https://tinyurl.com/33bv9hs7

▶ 2/21 기준 주가수익률:

SK텔레콤 (+3.4% WoW)
KT (+0.5% WoW)
LG유플러스 (-0.5% WoW)

▶ 금주전망:

- 2/26일 통신3사 담합 의혹에 대한 공정위 전원회의 개최 예정. 3/5일 전체회의 이후 최종 제재 방안 확정 전망

- 현지시간 2/26일 달 착륙선에 탑재돼 발사될 노키아의 달표면 통신시스템은 4G 통신 환경을 제공할 예정

- 시장지배적 이통사와 알뜰폰 사업자간 도매대가 협상을 자율적으로 진행하는 시행령 및 고시 개정안 입법 예고

- 자율주행 및 커넥티드카 전환이 가속화되며, 차량관제용 사물인터넷이 올해 1천만 회선을 돌파할 전망

▶ 주요뉴스:

- 최대 5조원대 과징금 결론 코앞…'부처 싸움' 실화 될까(뉴스1)

- 달에서도 사상 첫 '4G 셀룰러 통신' 터지나(초이스경제)

- 알뜰폰 도매대가 협상 자율로…부당 거절 시 신고 반려(이데일리)

- 올해 ‘차량 IoT’ 회선 1000만 돌파 전망… 통신 시장 새 먹거리로 부상(ChosunBiz)

- 초고속인터넷 가입 회선 '2500만' 초읽기⋯5년간 13.6% ↑(아이뉴스24)

- LG유플러스, 뉴스 서비스도 종료…비수익사업 정리 속도(전자신문)

(Report) https://tinyurl.com/33bv9hs7

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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12.02.202522:55

📮[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

이수페타시스(007660): 쇼티지 인정

- 4Q24 연결 매출액 2,261억 원(+30.5% YoY)은 컨센서스를 +2.1% 상회했지만, 영업이익 278억 원(+163.0% YoY)은 -8.5% 하회

- 신공장 가동 본격화와 견조한 데이터센터 고객사향 수주 확대에 힘입어 기대를 상회하는 매출 성장을 달성

- 그러나 임직원 성과급 지급에 따른 약 25억 원의 일회성 비용 반영과 더불어, 기판의 고다층화에 따른 공정 난이도 상승으로 일시적인 테스트 비용 증가로 영업이익은 부진

- 다만 이번 실적 발표의 핵심은 증설 규모 확대를 통해 MLB 업황의 쇼티지가 시장 예상치를 뛰어넘는 수준임을 암시했다는 점

- 동사는 기존에 제시했던 800억 원 규모의 1차 증설 투자를 1,500억 원으로 확대했으며, 이에 따라 본사 법인의 매출액 기준 생산 능력 가이던스를 900억 원에서 1조 500억 원으로 상향 조정

- 이는 결국 기존 증설 규모만으로는 고객사의 물량 요청을 충분히 대응하기 어려울 만큼 전방 업황의 수요 증가가 가파르게 진행되고 있음을 의미

- 또한, 동사가 AI 가속기 및 ASIC, AI 네트워크 시장과 함께 성장하며 본업에서 높은 성장성을 유지하고 있다는 점도 여전히 매력적

- 동사를 포함한 MLB 업체들의 적극적인 투자 확대에도 당사는 업황의 쇼티지가 지속될 것으로 전망

- 이는 고객사들이 신모델에 요구하는 다중적층 기술 적용 시 도금, 적층, 드릴 공정의 필요량이 기존 대비 약 3배 증가하면서 공정 부하가 가중되고, 이에 따라 실질적인 생산 Capa 감소가 불가피할 것으로 예상되기 때문

- 동시에 AI용 GPU 외 ASIC, AI 네트워크용 스위치 등 전반적인 AI 관련 수요가 견조하게 지속됨에 따라, 업황 쇼티지가 해소되기까지는 상당한 시간이 소요될 것으로 판단

- 세트 수요의 둔화 국면 속에서, 업황 쇼티지는 굉장히 희소한 기회 → 동사의 고멀티플이 충분히 정당화될 수 있다고 판단

- 동사의 증설 확대 반영과 유상증자 신주를 고려한 12MF EPS에 컨센서스 기준 과거 2년 평균 PER 27.8배를 적용, 적정주가를 46,000원으로 상향하고 투자의견 Buy를 유지

https://vo.la/fOzTTH (링크)

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다

11.02.202512:56

📮[메리츠증권 음식료/유통 김정욱]

롯데칠성(005300) 4Q24 Review

보고서링크: https://tinyurl.com/mus8wd5y

요약: 4Q24 실적은 매출액 9,233억원으로 전년비 0.5% 성장, 영업이익은 92억원으로 전년비 15.8% 증가. 영업이익은 컨센서스 283억원을 67.5% 하회. 해외 법인 외형 성장 지속된 반면, 국내 소비 경기 둔화 및 음료/주류 판매 부진. 온라인 커머스 광고비 계정 변경에 따른 140억원의 매출 차감도 발생

국내 음료 시장 부진 및 경쟁 심화로 음료 매출이 5.5% 감소, 영업이익은 210억원 감익. 주류는 소비문화 변화로 매출액 -2.2% 감소했으나, ZBB 등 수익성 개선 노력으로 영업이익 94억원 증익. 해외법인은 영업이익 104억원 달성, 필리핀 수익성 개선 프로젝트 효과, 파키스탄 영업 환경 개선 영향

25년 연결 가이던스는 매출액 4.31조원에 영업이익 2,400억원 제시, 구체적으로 국내 매출 2~3% 성장, 영업이익 150~160억원 개선. 해외 매출 16% 성장, 영업이익 400억원 개선 목표

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

09.02.202522:55

📮[메리츠 화장품/생활소비재 박종대]

Weekly Cosmetics Letter: 펀더멘탈 이상 없이 주가가 하락하는 이유 (25.02.10)

▶주가 분석과 투자전략

1. 아모레퍼시픽과 LG생활건강 가운데 뭘 사놓고 기다릴까?

1) 4분기 실적: 아모레퍼시픽>LG생활건강
- 4분기 실적은 아모레퍼시픽이 양과 질 모두 나음
- 아모레 매출 YoY 18%, 영업이익 YoY 280% vs. LG생건 매출 YoY 3%, 영업이익 YoY -21%
- 두 회사 모두 일회성비용 존재, 아모레는 성과급, LG생건은 희망퇴직금 등 구조조정비용 → 아모레 질적 우위
- 아모레 코스알엑스 인수효과 제외 시 매출 YoY 3%로 LG생건과 유사하지만, 영업이익은 확실한 턴어라운드 국면에 진입

2) 향후 실적 전망: 아모레퍼시픽>LG생활건강
- 세 가지 측면 비교: 국내 사업 구조조정 / 중국 사업 정상화와 해외 사업 모멘텀 / 브랜드 리밸런싱
- 아모레: 국내 온라인/H&B 채널 성장, 중국 사업 구조조정 완료, 비중국 지역 YoY 20% 고신장, 중저가 매출 비중 60% 돌파
- 1Q25 OP YoY 30% 이상 증가, 분기 영업이익 900억원 이상 유지 가능, 2025E OP 4,062억(YoY 84%)
- LG생건: 중국 사업 구조조정 시기와 방법에 대한 불확실성, 1Q25 감익 가능성 존재, 비중국 매출 규모, 성장률 모두 미미
- 중저가 매출 비중 26%, 2025E OP 5,210억원(YoY 14%)

3) 밸류에이션 여유: 아모레퍼시픽>LG생활건강
- 12MF PER 아모레 20.5배 vs LG생건 14.5배
- 아모레는 이익의 대부분 화장품, LG생건은 전체 영업이익 중 34%만 화장품
- 럭셔리 브랜드 보유 고려 시 둘 모두 화장품 사업 중장기 PER 20배 이상 가능
- LG생건 생활용품, 음료 사업 고려한 SOTP 밸류에이션 시 적정 12MF PER 15~16배 산출
- 아모레 주가 상승 여력이 더 큼

4) 향후 주가 전망(화장품 업종 포함)
- LG생건: 최근 화장품 업종과 함께 상승하지 못함, 주가 바닥, 추세적인 반등을 위해서는 향후 추세적인 증익 필요
_ 아모레: 밋밋한 실적 대비 주가는 이미 바닥 대비 20% 이상 상승한 상황, 단기 조정 납득 가능
- 최근 화장품 업종 주가 상승은 순전히 밸류에이션 상승이 견인, 실적 전망치는 내수 부진으로 하향 조정 중
- 투자 전략: 밸류체인별 톱티어 기업들(펌텍코리아, 코스맥스, 아모레퍼시픽, 실리콘투)에 대한 ‘조정 시 매수’ 전략 유효
- 실적 발표 마무리 전까지 업종 전반적으로 보수적인 투자 전략 바람직
- LG생건 추격 매수보다는 아모레 조정시 매수 바람직

2. 색조 수출 증가와 아이패밀리에스씨에 거는 기대

- 9월 이후 색조 수출 증가율 28%, 전체 화장품 수출 증가율 17% 대비 크게 아웃퍼폼
- 특히 미국 색조 수출 비중 빠르게 상승 중, 8월 35% → 12월 54% → 1월 53.4%
- 미국 화장품 시장 높은 색조 비중 46%, 글로벌 주요 국가 색조 비중 평균 28%
- 아이패밀리에스씨 미국 진출 가속 중, 현지 법인 설립 및 마케팅 강화
- #롬앤, #쥬시래스팅틴트 틱톡 트래픽 가파른 증가세 확인
- 미국에서 의미있는 매출 발생 시 밸류에이션 Re-rating 기대 가능
- 현재 12MF PER 12.1배, 2025E 매출 YoY 22%, 영업이익 YoY 25% 전망

▶ 기업 업데이트
- 아모레퍼시픽 4Q24 실적: 성장을 위한 사업 리빌딩 완료
- LG생활건강 4Q24 실적: '25년 턴어라운드 가능성을 높이다
- 아이패밀리에스씨: 이제 미국이다

보고서링크: https://buly.kr/9MPrFMG

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09.02.202522:57

📮[메리츠증권 제약/바이오 김준영]

올릭스(226950)
비만 선두 주자 Eli Lilly와 라이선스 계약

- Eli Lilly의 선택을 받은 OLX75016
Eli Lilly와 총 계약 규모 6억 3천만 달러(약 9,117억원) 규모의 기술 이전 계약을 체결. 반환 의무가 없는 선급금 및 임상 진척에 따른 개발과 상업화 마일스톤을 합친 규모로 선급금 비중은 비공개. OLX75016(OLX702A)은 MARC1을 타겟하는 siRNA 치료제로 MASH 환자 대상으로 호주 임상 1상 진행 중.

- Eli Lilly의 OLX75016 선정 이유
Eli Lilly가 OLX75016을 선택한 이유는 크게 2가지라 판단. 1)GLP-1 기반 비만 치료제의 병용 요법 후보 약물, 2) 대사 질환에서의 RNA 치료제 관심도 증가에 따른 파이프라인 확보.

1) GLP-1 파트너 찾기
GLP-1이 비만 시장에서 상당한 영향력을 행사하는 것은 사실이나 근감소, 위장관 부작용, 요요 현상 등 개선해야할 여지는 여전히 남아있는 상황. Novo Nordisk, Eli Lilly 등 비만 시장 선두 주자와 더불어 비만 시장 도전자들은 인크레틴 제제를 기반으로 병용 요법을 통해 GLP-1 단점을 극복할 수 있는 파이프라인 탐색 및 투자 진행 중. OLX75016은 전임상 결과 GLP-1 제제들과 병용 시 투여 중단 후 요요 현상 완화되는 결과 도출 및 MASH 전임상 모델 내 지방간 감소 효력 확인.

2) 계속적인 RNA 치료제 파이프라인 확보
Novo Nordisk는 Dicerna를 인수하기 위해 33억 달러 투자, Eli Lilly는 MiNA Therapeutics와 12억 5천만 달러 규모의 딜을 체결하는 등 RNA 치료제 에셋을 확보하기 위한 공격적 투자 진행 중. Novartis의 Leqvio가 고지혈증 치료제로 성공을 거두며 대사 질환에서의 RNA 모달리티 관심도 증가.

- MARC1 RNA 치료제의 미래
MARC1은 미토콘드리아 외막에 위치한 효소로 억제 시 간 지방증 개선이 기대되는 MASH 치료 유망 타겟. Novo Nordisk 또한 영국에서 임상 1상 진행 중이며 임상 종료 예상 시점은 25년 8월 28일. 58주에 걸쳐 진행되는 만큼 타겟 PoC(Proof of Concept)와 더불어 안전성 데이터 확인 가능할 것으로 전망. 다만 현재까지 타겟 불확실성이 남아있는 상황이기에 MASH 적응증으로는 단독 혹? ?GLP-1 병용 전략 개발 가능성 존재하나 비만 적응증으로는 단독 요법으로 개발 가능성은 희박하다 판단. 즉 Eli Lilly의 계약은 GLP-1 대체 약물이 아닌 병용 후보 에셋을 확보하기 위한 목적으로 예상.

자료: https://han.gl/8MoES

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

12.02.202522:50

📮[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

하이비젼시스템(126700)
기회요인을 재조명할 시점

- 4Q24 매출액(705억원)은 컨센서스를 -16.0% 하회했고 영업이익(-23억원)은 적자전환

- 이는 스마트폰 관련 매출 감소로 일부 물량이 계획 대비 이연되었고, 2차전지 부문에서는 고객사 납품이 완료되었음에도 양산 검증 및 최종 협의 지연으로 매출 인식이 지연되었기 때문

- 작년에 이어 올해도 모바일 업황 악화로 인한 부정적인 영향은 지속되나 다른 모바일 밸류체인과 차별화된 동사만의 성장 모멘텀은 더욱 강화될 것으로 기대

- 특히, 미국과 중국 간 지정학적 관계 악화로 고객사의 제조 시설 다각화가 진행되면서 동사 인도 비즈니스의 수혜 확대 예상

- 지난해 기준 인도의 아이폰 생산량은 전체의 14%에 불과했으나 향후 5년 내 30%까지 확대되어 중국과 유사한 수준으로 성장할 것으로 예상되기 때문

- 이에 대응해 동사는 인도 내 투자를 확대하기 위해 6,000평 공장 부지를 확보하였고, 최근 자회사의 지분 매각을 통해 현금을 마련하는 등 적극적인 전략을 추진 중

- 또한 카메라모듈 비즈니스는 중장기 관점에서 XR 시장의 성장, 고객사의 폴더블 스마트폰 출시로 인한 카메라모듈의 변화, 전장 및 로봇 시장으로의 침투 확대 등이 기회 요인이라 판단

- 특히, 로봇의 카메라 모듈은 모바일과 동일한 플라스틱 렌즈를 사용하기 때문에, 동사의 장비 경쟁력이 더욱 부각될 것으로 기대

- 카메라 모듈 외 2차전지 및 바이오 부문에서도 성장세도 지속될 전망

- 2025년 매출액 3,481억원(+11.6% YoY), 영업이익 428억원(+38.4% YoY)을 전망

- 모바일 업황 악화로 인한 우려가 상존하나 인도 시장의 성장 및 여러 신사업에서의 성장이 기대된다는 점에서 중장기 투자 매력도가 높다고 판단

https://vo.la/lILYKo (링크)

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

25.02.202512:29

23.02.202522:29

📮[메리츠 화장품/생활소비재 박종대]

Weekly Cosmetics Letter: 한한령 해제가 실제 실적으로 이어지기 위한 조건들 (25.02.24)

▶주가 분석과 투자전략

1. 한한령 해제 기대감이 현실화 될 수 있을까?

- 한한령 해제 기대감으로 아모레퍼시픽, LG생활건강을 중심으로 주가 상승
- 향후 한한령 해제에 따른 화장품 업종 중국 모멘텀을 기대하기 위해서 살펴봐야 할 세 가지
- 첫째, 중국 내 한국 화장품 브랜드의 인지도: 중립적
- 둘째, 중국 소비경기 회복 가능성: 수출 지표, 각종 행사 등 긍정적
- 셋째, 개별 업체들의 실적 모멘텀 가능 여부
- 결론적으로 중국 화장품 소비경기는 바닥을 지나고 있고, 개별 업체들은 실적 턴어라운드 준비를 마침
- 중국 비중 높은 대표 업체 아모레퍼시픽, LG생활건강, 코스맥스, 애경산업에 플러스 알파로 작용

2. 실리콘투 1,440억원 RCPS 발행: 회사의 성장성 신뢰 제고+조달 비용 절감

- 3자배정 유상증자 형태로 글랜우드크레딧으로부터 1,440억원 투자 유치 공시
- 주식수 6.72% 증가는 주주가치 희석 요인이지만, 주가에는 긍정적
- 채무 상환 이후 연간 이자비용 20억원 수준 절감, EPS 기여분 1.5%
- 핵심은 실리콘투의 성장성에 대한 신뢰성 제고
- 성공적인 트랙레코드와 네임밸류를 가진 대형 투자사로부터 우호적인 조건의 투자 유치

3. 4분기 실적발표 단상: 한국콜마/클리오/코스메카코리아

i) 한국콜마 실적: 매출/영업이익 모두 기대치 미달, 정확한 내용은 25일(화) 컨퍼런스콜 이후 공개
- 감익은 한국콜마 인센티브, 연우/HK이노엔 실적 부진 영향, 매출 측면 국내 업황과 동일한 흐름

ii) 코스메카코리아, 클리오는 모두 시장 기대치 크게 미달, 저조한 매출에 따른 고정비 부담
- 코스메카코리아는 미국/중국법인 매출 감소 영향, 국내 사업은 높은 성장세 지속
- 중국 사업은 경기 부진 영향, 미국 사업은 로컬 브랜드 위축 영향, 연결 기준 당분간 감익 가능성

iii) 클리오는 국내/미국 사업 매출 감소가 어닝쇼크 주 요인
- 4분기 올리브영 신제품 성과 대단히 부진, H&B 매출 YoY 7% 감소
- 미국 마케팅 축소, 신규 카테고리 진입 없었음. 전략적 실책
- 일본 사업 매출 회복, 유럽 등 기타 지역 매출 신장은 고무적
* 2025년 전망: 또 한번의 위기 극복 역사 만들기
- 해외 신규 지역 확대: 북미 지역 만회, 유럽/중동 지역 진출 계획 구체적
- 손익 개선: 주요 브랜드 핵심 품목에 선택과 집중, 마케팅 효율 제고, SCM 총괄 외부 영입
- 상품 개발 역량 제고: 상품 재점검 및 전략적 전환, 조직 개편
- 2025년 가이던스 연결 매출 YoY 15% 성장 제시(국내 YoY 15%, 글로벌 YoY 20%)
- 1분기 H&B QoQ 20% 회복 중, 어닝 쇼크로 주가 하락시 매수 유효

4. 코스맥스/실리콘투 실적발표가 중요한 이유

- 이번주 코스맥스(24일), 실리콘투(30% 변동 공시) 4분기 실적발표 예정
- 한국 화장품 산업의 모멘텀을 그대로 숫자로 반영하는 ODM/유통 1등 업체들
- 코스맥스 국내사업 매출 증가율 YoY 30%, 실리콘투 매출 1,900억 달성 여부가 관건
- 두 회사 실적 컨센서스(OP 코스맥스 395억원, 실리콘투 410억원)에 부합할 경우 화장품 업종 투자 심리 개선 가능

▶ 기업 업데이트
- 클리오 4Q24 실적: 또 한번 위기 극복 역사 만들기
- 코스메카코리아 4Q24 실적: 해외 사업 정상화를 기다리며

보고서링크: https://buly.kr/2qXtuzW

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12.02.202508:03

📮[메리츠증권 음식료/유통 김정욱]

농심(004370) 4Q24 Review

보고서링크: https://tinyurl.com/42kj8jmk

요약: 4Q24 실적은 매출액 8,551억원으로 전년비 0.2% 감소, 영업이익은 204억원으로 전년비 47.6% 감소. 영업이익은 컨센서스 378억원을 46.0% 하회하며 실적 부진

국내 소비 경기 둔화로 라면/스낵 소비도 부진했으며 유통 채널의 판촉비 부담이 전가되며 매출/수익성 악화. 금 시세 상승 등 복리후생비 관련 비용 증가도 발생하며 판관비 부담이 확대(통상임금 관련 인건비 일회성 요인 90억원, 금 관련 부담 60억원)

해외법인은 전년도 기저 효과 및 채널 확대 효과로 미국 성장 전환 및 중국 외 지역 성장이 지속. 다만 채널 확대 관련 매출 에누리와 미국 신규 라인 가동 초기 비용 등의 부담으로 해외법인 수익성도 부진 판단

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

18.02.202523:02

📮[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

티엘비(356860) : 기술 선점의 수확 시기 진입

- 4Q24 연결 영업이익 9억원(-20.8% YoY)은 일회성 비용 약 20억원을 제외하면 당사 추청치(약 30억원)에 부합

- 메모리 업황 둔화로 인한 전반적인 수요 침체 영향으로, 작년 하반기부터 기판 업체들의 실적 부진 지속

- 동사 역시 가동률이 크게 하락했으나, ASP 상승 효과에 힘입어 업종 내 다른 기판 업체 대비 양호한 수익성을 유지했다는 점(그림3,4)에서 차별화된 경쟁력을 갖추고 있다고 판단

- 이는 결국 메모리 모듈 PCB 분야에서 동사의 기술적 우위가 입증된 결과로 해석할 수 있기 때문

- 최대 실적을 달성한 2022년보다 더 높은 ASP가 유지된 만큼 업황 회복 국면에서 영업레버리지 효과가 더욱 부각될 것으로 기대

- 또한, 동사의 ASP는 CXL, LPCAMM, MR-DIMM 등 차세대 제품의 양산 확대에 따라 추가 상승할 가능성이 상존

- 특히, LPCAMM의 경우 북미 메모리 고객사 제품의 양산을 시작했으며, 국내 메모리 고객사 제품은 단독 개발을 진행 중인 것으로 파악

- 2023~2024년은 동사가 독자적인 기술력을 바탕으로 여러 선행 모델을 선점하며 재도약을 위한 기반을 구축하는 시기

- 올해부터는 이러한 기술적 선점이 본격적으로 결실을 맺을 것으로 예상

- 적정주가는 25,000원으로 +8.7% 상향 조정하며, 투자의견은 Buy를 유지

https://buly.kr/4Frw48r (링크)

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

20.02.202510:48

📮 [메리츠증권 철강/금속 장재혁]

안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. 후판 반덤핑 관세 업데이트 드립니다.

▶ 산업통상자원부 무역위원회의 중국산 후판 반덤핑 예비판정 결과
- 관세율: 바오스틸 27.91%, 장쑤샤강 29.62%, 샹탄스틸·사이노 인터내셔널·샤먼 ITG 38.02%, 기타 공급자 31.69%
- 임시 관세는 예비 판정 시점부터 최종 판정 전까지 적용. 예비 판정 이후, KTC는 본 조사를 통해 덤핑 마진과 국내 산업 피해를 최종적으로 확정
- 예비판정일로부터 3~7개월 이내 최종판정

▶ 시사점 및 기대 효과
- 무역위가 역대 내린 반덤핑 결정 가운데 국내 시장 규모가 가장 큼. 정부의 적극적 무역구제 정책 집행 의지 확인
- 무역위원회는 중국산·일본산 열연강판 반덤핑 예비조사에도 곧 착수할 전망, 긍정적 결과 가능성 확대
- 후판 생산 국내 기업(포스코, 현대제철, 동국제강)은 저가 수입 물량 감소 효과로 점유율 확대 기대
- 조선사와의 후판가 협상에서도 기존 대비 상대적으로 유리한 위치를 점하면서 판가 인상으로 인한 수익성 개선 또한 기대

▶ 국내 업체 2024년 후판 매출 비중
- 포스코(별도): 총매출액 35.4조원, 후판 매출 비중 약 14%
- 현대제철(별도): 총매출액 18.6조원, 후판 매출 비중 약 13%
- 동국제강(별도, 3Q24 누적): 총매출액 2.8조원, 후판 매출 비중 약 23%

▶ 반덤핑 관세 부과의 타임라인 (참고)
- 조사 요청 → 조사 개시: 2개월
- 조사 개시 → 예비 판정: 최소 3개월, 최대 5개월
- 예비 판정 → 최종 판정: 최소 3개월, 최대 7개월
- 조사 개시 → 최종 판정: 최소 6개월, 최대 12개월

보고서 링크: https://buly.kr/G3CiKJt

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

05.02.202506:55

📮[메리츠증권 IT 소재장비 김동관]

파크시스템스(140860): 독자적 성장 스토리 지속

- 4Q24 매출액은 633억원(+39% YoY), 영업이익 165억원(+68%, OPM 26.0%)으로 역대 분기 최대 매출액 달성. 해외 고객사향 수출 호조가 성장 견인

- 성과급 집행에 따른 판관비 증가에도 불구 컨센서스 부합하는 실적 기록 (매출액 +5%, 영업이익 -3%). 분기 말 환율 상승에 따라 외화환산이익 발생하며 순이익은 컨센서스 +56% 상회

- 주력 장비 판매 호조에 더해 탑티어 파운드리로의 첨단 패키징용 신장비 매출 인식도 이뤄진 것으로 추정

- 2025년 업황을 뛰어넘는 동사만의 성장은 지속될 전망 (2025E 매출액 +21%, 영업이익 +41% 추정)

- 동사의 원자현미경은 미세화 및 공정 난이도 상승에 따라 구조적 수요 성장 진행 중. 신규 고객사 확보 외 기존 고객사 내 사용처 다변화 이뤄짐

- 2025년 중국 반도체 장비 투자 둔화 우려 불구 영향은 제한적일 전망. 생산량 증대가 아닌 R&D, 수율 개선이 핵심인 장비인만큼 현재 중국의 반도체 자립화 기조는 긍정적 수요 환경이라는 판단

- 2025E 고객사 테스트 진행 중인 첨단 패키징용 장비를 비롯해 마스크 리페어 장비 등 신장비 실적 기여 확대될 전망. 투자의견 Buy, 적정주가 28만원 유지

https://vo.la/dajMnH (링크)

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

09.02.202522:59

📮[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

대덕전자(353200): AI가속기용 MLB + 자율주행용 FC-BGA

- 4Q24 연결 실적은 매출액 2,066억원(-11.8% YoY), 영업이익 -60억원(적전 YoY)으로 당사 추정치인 70억원을 크게 하회

- 메모리기판 매출액이 급감함에 따라 가동률 감소에 따른 고정비 부담이 확대되었기 때문

- 다만, 4분기의 부진보다는 2025년의 방향성에 주목할 시점이라 판단

- MLB 기판 내 AI향 매출 확대와 자율주행 관련 FC-BGA 신규 매출 반영 등을 고려할 때, 2025년 연결 실적은 매출액 9,608억원(+7.7% YoY)과 영업이익 510억원(+353.0% YoY)을 전망

- 1. MLB: 1Q25 내 AI 가속기향 MLB 양산이 시작될 것으로 예상

- UBB와 함께, 빌드업 공정이 요구되어 양산 난이도가 높은 OAM도 공급할 계획이며 우수한 품질 성과를 바탕으로 고객사 내 높은 점유율을 차지할 것으로 기대

- 동사 MLB 매출액은 ‘24년 1,227억원에서 ‘25년 1,890억원, ‘26년 2,904억원으로 성장을 전망

- 2. FC-BGA: 전방 수요 둔화로 L자형 부진이 지속되고 있으나, 하반기부터 자율주행 고객사향 신규 FC-BGA 납품과 함께 성장 재개 예상

- 동사의 FC-BGA 매출액은 ‘24년 1,871억원에서 ‘25년 2,068억원, ‘26년 2,719억원으로 성장하며, 올해 적자 폭 축소와 내년 흑자 전환 기대

- ‘25년과 ‘26년의 영업이익 추정치를 각각 29.7%, -30.0% 조정하고 적정주가를 기존 24,000원에서 22,000원으로 하향

- 다만, 투자의견은 Buy를 유지하며, 다변화된 포트폴리오를 통해 차별적인 모멘텀을 기대할 수 있다는 점에서 기판 업종 내 투자 매력도는 여전히 높다고 판단

https://buly.kr/GP2AU6b (링크)

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

09.02.202522:47

📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025.2.10

센트러스 에너지 4Q24 실적발표

(자료) https://tinyurl.com/4y3suw2z

지난주 금요일 미국 SMR 핵심 밸류 체인 중 하나인 농축 우라늄 기업 센트러스 에너지가 실적발표 이후 주가가 33% 상승했고, SMR 관련주도 동반 상승했습니다.

매출 및 EPS의 컨센 상회폭이 컸는데, 회사는 우라늄 가격 급등으로 우라늄 재고를 현물시장에 판매한 영향이라고 설명했습니다.

2024년 연간매출 4.4억 달러인 회사가 에너지부향 37억달러 규모 사업 수주, 민간 원자로 운영사들과 20억달러 규모 판매 계약을 확보하고 있다고 언급 중입니다.

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://t.me/soowook_hwang

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

09.02.202522:44

📮[메리츠증권 채권전략 윤여삼]

The Bond Monthly 2월: 미국은 무릎, 한국은 어깨 2025.2.10(월)

대외) 트럼프 당선 이후 급등하던 미국채10년, 4.8%를 상단으로 트럼프 재정효율화 과정 확인하면서 점차 하향 안정 예상 1분기 4.3% 1차 타겟

- 2025년 미국 성장률과 물가 전망 상향조정 진행, 여전히 양호한 경기여건에도 불구하고 높은 재정 의존도 점차 낮추어 갈 경우 미국금리 상승세 진정될 것

- 연준의 금리인하 기대치 연내 50bp 내외로 축소, 그럼에도 당사는 작년 7~8월 고금리 부담 지표 둔화 국면과 유사성 연내 미국 75bp 인하할 것으로 전망

- 현재 경기 여건 인정해도 미국채10년 4.5% 이상 저평가 영역, 주식 등 위험선호 유지되는 상황에서 트럼프 취임 이후 미국 정책기조 확인까지 시간이 필요

국내) 어려운 경기와 통화정책 완화 기대로 한국 채권시장 강세 기조 지속, 현재 여건 고평가 영역 평가 국고10년 2.9%대 이상 매수할 기회 존재 판단

- 한국 4분기 성장도 예상 하회, 전망치 하향조정 진행 중이나 높은 외환변동성과 물가도 예상을 상회하는 등 통화정책 기대감 일부 후퇴할 위험

- 우리는 올해 2.25%까지 금리인하 단행될 것으로 전망되나 2분기까지는 통화정책보다 추경같은 재정정책 기대 높게 유지될 위험, 채권투자 주의 구간 판단

- 연초 자금집행으로 예상보다 수급여건 견고한 편이나 2월 금리인하 단행 이후 미국금리 안정될때까지 국내금리 현 수준보다 레벨을 높일 위험, 10년 3.0% 상단

(자료) https://tinyurl.com/2xfazfpf

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

*메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크: t.me/Meritz_strategy

25.01.202507:59

https://youtu.be/mMOMNRl8N84?si=MiaVmKVuOXcevBGx

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