#Capex 2025년 Capex 750억 달러 전망 (vs 2024년 525억 달러) 기존 가이던스는 2025년이 2024년 대비 Capex 높을 것 1분기 Capex 160억~180억 달러 전망 대부분이 서버 및 데이터 센터 같은 기술 인프라에 투자될 예정
#클라우드 현재 클라우드 고객들은 18개월 전보다 8배 이상 많은 컴퓨팅 용량을 사용하여 훈련 및 추론 2024년 최초 계약 고객의 수가 전년 대비 두 배 이상 증가 10억 달러 이상 규모의 전략적 계약 다수, 2.5억 달러 이상 건수 2배 이상 증가 AI 개발자 플랫폼, Vertex AI는 고객 수가 전년 대비 5배 증가
#AI 모델 Gemini 2.0 12월 발표. Agentic AI 시대 대비 위함. Flash 모델은 앱에 이미 적용, 내일부터 일반 출시 추론 능력 확장한 Gemini 2.0 Flash Thinking 모델 긍정적 평가 4,400만 명 이상의 개발자가 Gemini 모델을 사용 중, 6개월 전보다 2배 증가한 수치
#검색 2025년은 검색 혁신의 중요한 한 해 Circle to Search 기능을 한 번이라도 사용한 유저는 검색의 10%를 Circle to Search 사용
▶️ 주요 QnA
Q 검색(Search) 분야에서 생성형 AI 및 AI 에이전트의 가능성이 커지는 중. 향후 어떤 방식으로 증가를 예상하며 수익화는 어떻게 유지할 계획인가? A AI Overviews 매우 긍정적인 결과 보여주는 중, 각종 지표 매우 좋음. Lens, Circle to Search 등 멀티모달으로 발전과 Gemini Deep Research에서 시도하고 있는 심층적 탐구 방향 등으로 발전할 것으로 예상
Q 2025년에 감가상각비(D&A)가 증가할 예정이긴 하지만, 이를 제외하고 운영 비용(OpEx)에서 추가적인 효율성을 확보할 수 있는 구체적인 예시를 줄 수 있는가 A AI외 분야에서 인력 증가 속도를 조절 및 부동산 최적화, 팀 통합등을 고려 중. 단기적인 조정이 아니라, 2025년 전체에 걸쳐 지속적으로 진행될 것
Q AI Overviews에 대해 4분기동안 추가로 배운 점은 어떤게 있는가? 수익화 수준은 기존 광고대비 어떤가? A 최근 미국 모바일 검색에서 AI 오버뷰 내 광고를 도입. 상단 하단이 아닌 AI 오버뷰 내부 광고 삽입. 수익화는 기존 검색과 동일한 수준
Q 4분기 클라우드 성장률이 다소 둔화, 용량 부족(capacity constraints)의 영향이 어느정도 인가? A 4Q23에 강한 클라우드 구축 수요로 인한 기저효과와 용량 부족 문제가 주요. 가용 용량보다 많은 고객 수요를 보유한 상태에서 회계년도 마감한 상황. 2025년 지속적으로 인프라 확대할 계획
Q 딥시크 이후 AI의 장기적인 비용 곡선에 대해 많은 의문이 있는 상황. 추론으로의 이동으로 ASIC 중요도도 올라가는 중. 이에 대한 당사의 견해는? A frontier model 개발이 중요하지만, 동시에 이러한 모델을 매우 효율적으로 제공하는 것도 핵심이라는 점을 인식하고 있음. Gemini 모델이 뛰어난 이유 중 하나는 비용, 성능, 지연 시간 측면에서 최고의 효율성을 제공한다는 점. Gemini 2.0 Flash, Thinking 모델 모두 경쟁 모델 대비 가장 효율적. 이는 엔드투엔드 최적화, 비용 효율성을 극대화하려는 우리의 지속적인 노력과 쿼리당 비용에 대한 집착 덕분. 우리가 개발하고 있는 추론 중심 모델은 이와 같은 비용 구조를 더욱 가속화할 것
Q 클라우드 및 AI 인프라 확장과 관련하여, 장기적으로 자본 집약도(capital intensity)에 대해 어떻게 생각하고 있는가? 현재 투자가 적절한 수준인지, 혹은 향후 투자 규모는 어떻게 변화할 것인가? A AI 인프라에 대한 수요가 가용 용량보다 높은 상태. 또 구글 서비스나 구글 클라우드로 인프라를 유연하게 활용할 수도 있음. 자체 데이터센터 운영 및 TPU 활용을 통한 비용절감도 지속 중
Q 이제 AI 에이전트가 점점 더 현실화되고 있는 것처럼 보이는데, 몇 년 후 Google Search와 AI 소비자 에이전트가 어떻게 공존하게 될 것으로 예상하는가 A AI 모델의 기본 역량이 지속적으로 발전 중, Gemini 2.0은 에이전트 중심을 염두에 두고 설계된 모델. 이전 검색이 정보 검색 중심이었다면 향후에는 더 깊이 있는 상호작용과 작업 수행이 가능할 것
Q Gemini의 경우 GPT-4 등과 비교했을 때 API 가격이 아니라 실제 추론 비용이 어떻게 차이가 나는가? AI 모델 추론 비용을 낮추는 데 강점이 있다고 보는가? A TPU는 최초 설계부터 추론 효율성을 최우선 과제로 삼았음. Gemini 모델은 비용, 성능, 지연 시간(latency) 측면에서 업계 최고 수준의 효율성. 이러한 성능은 TPU의 엔드투엔드 최적화 덕분. Gemini 2.0 Flash 및 Flash Thinking 모델을 업계 최저 비용으로 제공. Vertex AI의 사용량 20배 증가 및 Gemini API 사용 개발자 수 2배 증가가 이를 입증
Q Gemini를 독립적인 제품으로 더욱 공격적으로 마케팅할 계획인가? 아니면 기존 Search, Maps 등과 통합하여 제공할 계획인가? 장기적으로 Gemini의 수익화 전략은 어떻게 설정될 예정인가? A 24년 하반기 Gemini 앱이 강한 모멘텀을 보이는 중. 2025년에도 계속해서 Gemini를 발전시키고 삼성과의 파트너십을 통해 더 많은 기기에서 Gemini를 기본적으로 사용할 수 있도록 확장할 것. 수익화에 관해서는 사용자 경험을 최우선시하는 상황에서 여러 모델을 연구 중
추정된 재무 결과를 논의할 예정 언급되는 모든 재무 결과는 예비적인 것이며 SEC에 제출될 최종 결과에 따라 변경 가능
NVIDIA Blackwell 제품의 출하를 시작 공랭식 10U 및 수랭식 4U NVIDIA B200 HGX 시스템을 대량 출하하기 시작 NVIDIA GB200 NVL72 랙 또한 완전한 생산 준비 완료 기업, CSP, 솔루션 업체 및 하이퍼스케일 고객들로부터 계속해서 강한 신규 수요 발생
주요 부품 대부분이 빠르게 생산되고 있지만, 현재 AI 솔루션의 주문 잔고를 충족하는 데 시간이 걸릴 것 일부 고객은 DLC 데이터 센터 구축을 완료하는 데 더 많은 시간이 필요
기말 재고는 약 36억 달러로, 지난 분기의 49억 달러 대비 감소
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Q 2026 회계연도의 400억 달러 매출 목표에 대한 확신을 어떻게 갖고 있는가? 현재의 수주 잔고, 제품 로드맵, 파이프라인 등을 기반으로 한 설명을 부탁 A 미국 내 공장의 가동률은 약 55%, 대만은 60%, 말레이시아는 아직 1% 정도. 아직 성장 여지가 상당히 많음. 현재의 수주 잔고와 고객들의 투자 계획을 종합적으로 고려한 것. 현재 고객들의 AI 인프라 투자 계획을 감안했을 때, 400억 달러 목표는 보수적으로 설정한 것
Q Hopper(기존 제품)와 Blackwell(신제품) 서버의 분기 내 제품 믹스에 대한 것입니다. Hopper 수요가 예상보다 강했나요? 혹은 Blackwell 공급망 문제로 인해 출하가 지연된 부분이 있는가? A 현재 우리는 두 제품을 모두 보유. GB200 NVL72 랙은 완전한 생산 준비 완료, B200 HGX의 경우, 공랭식 10U 및 수랭식 4U 모델을 모두 대량 출하 중. 공급망이 안정화되는 대로 더욱 높은 출하량을 기대 중
Q 현재 GB200과 NVL72 랙을 출하하고 있는가? A GB200 NVL72에 대한 우리의 준비 상태는 경쟁사들과 유사. 우리는 이미 관련 솔루션을 완전히 준비해 놓았으며, NVIDIA의 공급 지원이 시작되면 즉시 출하 가능
Q 2026년 회계연도 400억 달러 목표가 현실적이라고 보는가? A 2023년 H100 출시 당시, 우리는 업계 경쟁사보다 앞서 제품을 공급하며 큰 성장을 기록했습니다. 2025년에는 Blackwell이 같은 역할을 할 것 특히, 수랭식 AI 데이터센터의 수요가 급증하고 있으며, 우리는 이미 1,500개 이상의 DLC 랙을 월간 생산할 수 있는 역량 아시아 및 유럽 시장에서도 본격적인 성장세를 보이고 있으며, 이를 통해 목표를 충분히 달성할 수 있을 것
Q 제품 세대 교체 과정에서 고객 행동이 변하면서 일부 영향이 있었던 것으로 보임. 엔비디아의 차세대 제품 전환 과정에서 유사한 변화 발생이 가능한데, 2026년 가이던스는 이를 가정한 가이던스인가? A 2023년에는 H100 출시와 함께 우리가 경쟁사보다 빠르게 제품을 공급하며 큰 성장을 기록. 2025년에는 Blackwell 출시와 함께 같은 상황이 반복될 것. 과거에는 미국 시장이 중심이었지만, 이제는 유럽 및 아시아 시장도 빠르게 성장 중
Q 현재 고객과의 협력 수준만으로도 400억 달러 매출 목표가 가능한 건가? 아니면 추가적인 신규 고객 확보가 필요한가? A 현재의 고객 기반과 수주 잔고만으로도 충분히 달성 가능한 목표
Q DeepSeek 같은 새로운 모델이 등장하면 AI 하드웨어 수요에 어떤 영향을 미칠 것으로 보는가? A AI의 확산을 더욱 가속화하는 요인으로 작용할 것
Q AI가 학습에서 추론 중심으로 이동할 경우, Super Micro는 이에 맞춰 어떤 전략을 준비하고 있는가? A AI 추론이 증가하면서 보다 다양한 애플리케이션이 등장할 것. Super Micro는 애플리케이션별 최적화된 서버 플랫폼을 제공하는 것이 강점이므로, 추론 시장에서도 충분한 경쟁력을 가질 수 있음
Q 이번 분기의 수주 잔고는 지난 분기 대비 증가했는가? A Blackwell 제품군이 본격적으로 출하되면서 수주 잔고도 다시 증가하는 추세
Q 추론 시장 성장으로 특정 기업이나 클라우드 서비스 제공업체에 대한 의존도가 줄어들고, 보다 다양한 기업들이 AI 인프라를 구축할 가능성이 커지는 중 A AI 인프라를 구축할 수 있는 기업이 300여 개 정도에 불과했다면, 앞으로는 수천 개의 기업이 자체적인 AI 인프라를 구축할 것
Q Super Micro의 현재 수주 잔고에서 Sovereign AI 관련 프로젝트의 비중은 어느 정도인가요? 3개월 전과 비교했을 때 Sovereign AI 프로젝트의 파이프라인이 증가했는가? A Sovereign AI 프로젝트와 관련된 수주 잔고는 지속적으로 증가 중. 과거에는 AI 인프라 투자가 주로 미국과 일부 대형 기업에 집중되어 있었지만, 이제는 많은 국가들이 자국 내 AI 데이터센터를 구축하려고 하는 중
#AI 전반 DeepSeek-R1 모델이 Snapdragon을 탑재한 스마트폰과 PC에서 출시 후 며칠 만에 실행 AI 모델이 점점 더 작고, 강력하며 효율적으로 발전 중, 디바이스에서 실행 가능 클라우드 훈련, 디바이스 추론 추세 계속 이어질 것
#AI 핸드셋 AI 스마트폰으로의 전환이 계속될 것 구글, 삼성이 메인 파트너십 삼성 외에도 중국 OEM들의 프리미엄 스마트폰에서 Snapdragon 8 Elite가 강력한 수요
#AI PC 및 XR Snapdragon X 시리즈 플랫폼을 탑재한 80개 이상의 디자인이 개발 또는 생산 중 최근 600달러 가격대 PC를 겨냥한 Snapdragon X 컴퓨팅 플랫폼을 발표 Rayban, Samsung 등의 AR, XR에 Snapdragon 탑재. 대중화 전환점에 있는 상황
▶️ 주요 QnA
Q 전반적인 출하량과 단말기당 로열티의 흐름을 어떻게 예상하고 있는가? A 기본 가정은 스마트폰 시장이 전년 대비 변동이 없거나, 한 자릿수 초반의 성장률. 중국 정부의 보조금 정책 및 AI 기반 기기 교체율 증가 가능성은 추가적인 성장 기회로 생각, 이는 가이던스에 미포함
Q 2025년과 2026년의 기기 출시 일정을 어떻게 보는가? 기업과 소비자 시장에서 수용 속도가 다르게 나타나는가? A 2025~2026년 동안 100개 이상의 제품이 상업적으로 출시될 예정. 미국 시장에서 800달러 이상 윈도우 노트북의 10%가 AI 노트북. 이는 기존 장기 매출 목표와 일치. 소비자 중심으로 제품이 출시되고 기업 시장으로 확장되는 추세
Q 화웨이와 재계약을 체결하게 된다면, 이는 추가적인 매출 증가 요인이 될 수 있는가? A 화웨이와 협상 여전히 진행 중, 가이던스에 미반영. 주요 중국 OEM과는 장기계약 체결 성공
Q 향후 Qualcomm 모뎀이 Apple 제품에 계속 탑재될 가능성이 높은가? A 2026년 출시 제품 20%, 2027년 이후에는 모뎀 공급이 없을 것으로 가정 중
▶️ 결론 - 4Q24 실적은 일회성 이익 - 1Q25 부진한 실적 이후 모멘텀 구간 진입 - 성장 요소 多, 26년 기대감 반영 필요
▶️ 4Q24 Review: 일회성 이익 ①충당금 환입 ②높은 환율 유지 ③1Q25 물량 선행 생산 ④갤럭시 S25 양산 시작, 물량 증가로 Mix 개선 ⑤연구개발비 등 비용 축소
▶️ ’25 & 1Q25 Preview: ‘26년 폭발적 성장을 준비하는 시기 - 1Q25 예상 매출액 453억원(YoY -14%, 이하), OP 70억원(OPM 15%, -32%) - ’25 예상 매출액 2,506억원(+18%), OP 661억원(OPM 26%, +26%) 전망 (피인수회사 연결 편입 전 기준, 피인수회사는 2Q25부터 연결 편입 예정)
- 1분기 YoY 하락 이후 2~4분기 YoY 성장 지속 예상 - 1분기 YoY 역성장 및 컨센서스 하회 예상
2분기부터 실적 성장 요인 多 ①BlackPDL: 탑재 모델 확대로 전년 대비 출하량 2배 이상 성장 예상 ②아이폰: 17시리즈부터 LTPO확대, 그린프라임 소재 투입으로 P, Q 상승 효과 ③중국향 매출: 소재 평가 진행 중(2Q25중 결과), 하반기 및 ‘26년 매출 확대 기대 ④SDC 8.6G IT OLED: 샘플 매출 연내 지속 발생, 4Q25부터 양산 매출 기대 ⑤신규 소재: PSPI(감광성 폴리이미드)신소재 하반기 타겟 퀄테스트 진행 중
▶️ 목표주가 43,000원으로 상향 - 현재 주가는 ‘25F EPS(피인수회사 편입 전) 기준 14.4배 수준 (과거 4년(‘21~’24) PER 저점 평균이 17.8배)
▶️ 4Q24 잠정 - 매출액 393억원(QoQ -22%, YoY +57%), 영업이익 75억원(QoQ -46%, YoY +204%) 기록하 시장 컨센서스 하회. 매출액은 메모리 재고 조정 여파, 영업이익은 성과급(40억원) 지급에 따른 영향. 일회성 비용 제외시 영업이익은 시장 눈높이에 부합
▶️ AI 매출 급증 - 4Q24 AI 매출 275억원(전사 내 비중 70%). 2024년 694억원(39%)에서 2025년 1,000억원(50%) 이상 전망 - 미국 팹리스 업체향 AI GPU 공급이 상당 부분 견인. ASIC 관련 소켓 신규 공급도 개시. 동사 AI 성장의 의구심이 점차 걷힐 수 있는 계기 - 추정치 상향을 위해서는 상반기 중 조금 더 강한 트리거 포인트 확인 필요. AI GPU 고객 신제품 대응, ASIC 고객 확보에 따른 효과 등
▶️ 투자의견 매수, 목표주가 8.5만원으로 상향 - AI GPU, ASIC, HBM, 유리 기판 등 상당한 잠재력을 가진 시장으로 동사의 관련 AI 매출도 유의미한 증가세를 보이고 있어 target P/E 기존 대비 10% 할증, 목표주가를 8.5만원으로 소폭 상향 조정 - 단기 멀티플에 대한 부담은 상존하나 주가 조정시 매수 기회로 활용
당사는 컴플라이언스 등록된 자료에 대해서만 제공 가능하며 본 자료는 컴플라이언스 등록된 자료입니다.
05.02.202523:56
[SK증권 반도체/한동희, 박제민]
AI 투자 명분 강화 국면
빅테크들의 2025F CapEx 가이던스 예상 상회 중 2025F Capex 가이던스 시장 예상치 상회: 알파벳 27%, 메타23% CoWoS Capa 계획 연말 대비 상향: 2025년 10K ↑, 2026년 15K ↑, 2028년말 150K 전망 시장에 DeepSeek 영향, 매출액 대비 CapEx 비중에 대한 우려 있으나 이와 상반된 현상
AI 성능 향상 논리 확대는 Scaling law 지속 의미 SK증권은 알고리즘 최적화를 통한 AI 성능 향상이 Computing power 요구량 확대로 이어질 것이란 기존 의견 유지 AI 성능 제고 한계점에 도달하지 못했으며 추론 정확도 향상을 위한 Test-time scaling 역시 더 높은 Computing power 요구 Scaling law 지속 국면에서는 AI 시장 선점 및 경쟁력 강화를 위한 투자 당위성 지속될 것
AI 사이클이 거시 경제 사이클보다 상위 개념 경제 부진 속에서도 AI 노출도가 높은 기업들의 실적 패턴이 과거와 매우 상이 거시 경제 부진이 AI에 대한 투자를 크게 훼손할 가능성은 제한적일 것으로 전망 1Q25 비수기 및 거시 경제 불확실성에 따른 주가 하락은 기회가 될 것
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