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머니스토리 (Stock & Investment)

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Переслав з:

신한투자증권 제약/바이오 엄민용

17.04.202523:18

『알테오젠(196170.KQ) - NDR요약: 내부 목표 명확하다』
기업분석부 엄민용 02-3772-1546

▶️ 신한생각: 내부 목표 및 향후 회사 방향 적극 소통한 NDR
알테오젠 대다수 계약은 비밀 유지 의무가 있어 지금까지는 소극적 소통. 이번 NDR에선 적극적으로 내부 사업 목표, 임상/허가 일정, 추가 L/O 목표, 마일스톤 유입 내부 전망 및 이전 상장 이슈 소통하며 분위기 환기

▶️ 지속적 신규 계약 목표 및 다수의 임상 개시, ALT-B4 사업 더 커진다
매년 2건 이상의 ALT-B4 신규 계약 체결 목표이며 현재 MTA 체결 8건 외 연내 추가 L/O 요구한 빅파마 존재. 2019년 계약한 1차 계약사는 연내 임상 1상 개시 및 기업 공개 예정이며 기존 경쟁사의 계약사도 L/O 접촉

다이이찌 산쿄의 임상 1상 결과 연내 확인 시, 계약 확대 및 타 ADC 기업의 SC 기술이전 가속화 예상. 빠르면 연내 데이터 확인 및 내년 3상 진입도 가능해 엔허투SC 출시 시점은 현재 시장 예상을 추월할 것으로 판단

머크는 12~18개월 내 30~40%의 키트루다SC 전환 목표 밝혔으나, 알테오젠 내부 목표는 머크보다 빠른 전환. 키트루다SC 마일스톤 1.57조원 중 계약금, 임상 단계별 마일스톤 및 허가 완료 마일스톤 합산 약 1,000억원 추정. 나머지 1.47조원 판매 마일스톤 2026년~2027년 중 모두 수령 가능

주주환원 관련 자사주 매입 및 소각 계획. 코스피 이전 상장은 증권사 제안 검토 진행했고 내부적 조건 마련 시 이전할 계획. 기타 추가 사업으로 지속형 비만 플랫폼 개발 및 주사기 업체 협업 또는 M&A 등 검토 단계

▶️ Valuation & Risk
엔허투SC, MSD 후속 물질, 1차 계약사 SC, 임핀지SC 및 산도즈 시밀러SC 등 모든 계약사 신규 임상 개시 마일스톤 + 키트루다SC 허가 마일스톤 + 다수 L/O 계약금 등 매출과 이익 큰 폭으로 상승 기대

※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.do?attachmentId=334636
위 내용은 2025년 4월 18일 07시 21분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.

16.04.202501:45

[하나증권 퀀트 이경수] 5월 MSCI KOREA 편출입 예상

※ 5월 MSCI KOREA 종목수 증가 가능성 높아 ※
▲ 한화시스템, 삼양식품 편입 예상, 에코프로머티 편출 예상
- 현재 MSCI KOREA의 종목의 수는 81개로 최저 수준(지난 2월 리뷰에서 기존 92개에서 81개로 축소)
- 이번 5월 MSCI 리뷰(5.14 오전)에서 발표될 한국 종목의 숫자는 선진국 지수의 중위값에 연동되는 시스템으로 정확히 예측은 어렵지만, 달러 기준 선진국대비 한국시장의 초과성과와 MSCI KOREA 종목의 수는 대체로 연동성이 큼
- 이를 토대로, 최근 3개월간 MSCI 한국 지수는 선진국 지수대비 +6%p 이상 아웃퍼폼하고 있어 MSCI KOREA 종목의 수는 81개에서 83~84개로 2~3개 늘어날 수 있을 것으로 예상
- 이번 5월 MSCI 리뷰에 활용되는 기준일은 4.17일부터 4.30일 중 랜덤한 하루
- 4.15일 종가 기준으로 한화시스템과 삼양식품은 시가총액 허들을 이미 10% 이상 넘긴 상황으로 월말까지 시장대비 -10% 이하의 급락세가 나타나지 않는다면 무난히 편입 가능(90% 이상 확률)
- 다만, 필자의 예상대로 2~3개 늘어난다는 가정으로는 추가적으로 LIG넥스원, 레인보우로보틱스, HD현대미포의 편입 가능성도 있음(가능성 순서), 만약 종목수 증가가 없다면 위 종목군은 8월 예상 종목이 될 가능성
- 과거 MSCI 리뷰 이전에 외인들은 미리 편입 예상 종목군에 대한 매수세를 보였던 사례 존재, 현재 한화시스템, 삼양식품, LIG넥스원, 레인보우로보틱스에는 외국인의 순매수가 진행 중, 다만 HD현대미포에는 외인 유입 X
- 편출 가능성이 높은 종목으로는 유동시가총액 허들에 미달하는 에코프로머티
- 추가로 편입이 되는 종목 수에 비례하여 엔씨소프트, LG이노텍, SKC 순으로 편출 가능성 높음(시가총액 낮은 순)

Переслав з:

[삼성 문준호의 반도체를 전하다]

16.04.202501:14

[반.전] 엔비디아, H20 수출 규제

안녕하세요. 삼성증권 문준호의 ‘반도체를 전하다’입니다.

시장 기대와 달리, 그리고 미국 내 생산 발표에도 불구, 결국 H20도 규제 대상이 되었습니다.

4월 9일, 미 정부는 H20 수출에 대해 라이선스가 필요하다고 통보했고, 이는 4월 14일부터 무기한 시행 예정이라고 합니다.

엔비디아 측은 1분기 실적에 55억 달러의 손실이 예상된다고 공시했습니다. 1분기 매출 가이던스 430억 달러의 12.8%에 달하는 금액입니다.

해당 소식에 시간 외 6% 급락 중인데요,

물론 이전부터 overhang으로 작용해 왔지만 컨센서스가 하향조정 될 가능성이 높아졌습니다.

매출 단에서는 rush order 수혜가 있었을 지언정, 손실은 재고에 대해 별도로 인식하기 때문입니다.

난무하는 악재 속, 이익 가시성만큼은 가장 우수하다는 믿음이 훼손될 수 있는 것이죠.

결국 5월 말 실적 발표에야 알 수 있겠지만, 단기적으로 가장 중요한 것은 두 가지입니다.

1) 내일 있을 TSMC 실적에서 CoWoS 관련 톤 - CoWoS는 AI칩 생산의 proxy이기에, CoWoS 수급과 증설에 대한 '톤'이 중요

2) 빅테크 업체들의 CAPEX 기조 - 관세와 이로 인한 매크로 불확실성과 AI 투자 축소 우려 부각

계속 업데이트 드리겠습니다.

감사합니다.

(2025/4/16 공표자료)

Переслав з:

[하나 채권 김상훈] 후니본(Bond)

15.04.202513:27

[하나증권 채권 김상훈] [4월 금통위 Preview] 동결. 단, 최종금리 기대 변화 여부가 더 중요 (T.3771-7511)

*채권 텔레그램: https://t.me/hanabondview
*자료: https://bit.ly/3GbiM5p

▶ 관전포인트 3가지
- 4월 금통위 기본 시나리오로 ‘기준금리 동결과 인하 소수의견 1인 개진’ 제시. 관전 포인트는 3가지
① 인하 소수의견 개진 및 3개월 포워드가이던스 위원 수에 주목할 필요
- 시장은 4월에 금리를 동결하더라도 1월 금통위와 유사할 것으로 예상. (1월 당시 금리 동결+인하 소수의견 1인+포워드가이던스 만장일치 인하, 2월 당시 만장일치 금리 인하+포워드가이던스 2인 인하)
- 4월 금통위가 1~2월보다 슈퍼 도비시로 해석되려면 인하 소수의견 2인+포워드가이던스 만장일치 인하를 통해 5월 인하를 기정사실화해야함
② 성장과 환율 중 어느 쪽에 무게중심을 둘 지가 관건
- 1월 통방문에서 ‘기존 전망치를 하회할 가능성이 큰 것으로 보인다’는 문구를 통해 성장률 전망치 하향조정 가능성 시사. 이후 2월 경제전망에서 성장률 전망치를 기존 1.9%에서 1.5%로 0.4%p 하향조정
- 이에 이번 4월 통방문에서 ‘큰 폭’ 등의 단어가 추가된다면 5월 경제전망에서 2월의 0.4%p 보다 하향조정 폭이 클 가능성. 하지만 상호관세 적용일이 90일 유예됐고, 관세 적용 예상일이 국내 조기대선 이후이며, 미국 첫 인하 시점도 7월로 순연시킨 만큼 한은이 선제적으로 대응할 가능성은 낮다고 판단
- 환율의 경우 한은의 기존 입장은 절대레벨보다 변동성에 더 무게를 둔다는 것. 연초 이후 월간 기준으로 4월 변동성이 가장 큰 상황. 최근 원화 강세폭이 커졌지만 지난주까지는 주요국 대비 달러 대비 강세폭이 제한적이었음
③ 총재의 추경 규모에 대한 입장 변화 여부와 재정승수에 대한 평가에 관심을 가질 필요
- 한은 경제연구원은 ‘정부 지출의 GDP 효과 분석’ 논문을 통해 ‘정부지출 1원 증가 → GDP 1.45원 증가’한다는 연구 결과를 발표. 이를 필수 추경 12조에 적용하면 GDP 제고효과는 0.68%p. 분석 기간을 ‘19년 4분기까지로 좁히면 0.58%p
- 금통위 직전에 게재된 재정승수가 한은 총재가 언급했던 ‘15~20조원 추경 시 GDP 0.2%p 제고효과’보다 크다는 점은 고려할 필요

▶ 다음 내러티브는 확장재정
- 작년 11월처럼 시장 예상과 달리 4월 금리 인하 시 연말 최종금리에 대한 기대는 기존 2.25%에서 2.00% 이하로 낮아지게 됨. 이 경우 국고 3년과 10년물 금리 하단은 각각 2.24%, 2.41%로 하향조정 불가피
- 그럼에도 위 3가지 관전포인트를 종합해보면 4월 금통위는 금리 동결에 무게. 이에 국고 3년과 10년물 금리 하단 2.4%, 2.6% 전망 유지

(컴플라이언스 승인을 득함)

14.04.202500:15

1) 2018년에도 트럼프는 대중 관세 ‘90일 유예’를 발표한 적이 있습니다.

2) 이후 약 2~3개월 동안 ‘협상이 성공적이다’라고 언급했고, 같은 기간 코스피도 약 +13% 상승했습니다.

3) 당시에도 반도체/스마트폰 일부 관세 제외, 중국과 협상, 그리고 그 후엔 다시 협상 파기 등의 사건들이 있었습니다.

Переслав з:

[삼성리서치] 테크는 역시 삼성증권

13.04.202523:41

스마트폰 / 반도체 관세 정책 극적 반전
(삼성증권 IT/이종욱)

● 4월 11일 미국 정부에서는 스마트폰, 노트북PC, 서버, 반도체와 반도체 장비에 반영되는 상호관세 면제 가이던스를 공시했습니다. CPU, GPU, 디램과 낸드의 상호관세 면제를 포함하며 중국 관세 20%는 유지됩니다.

● 반도체 관세 우려가 완전히 끝난 것은 아닙니다. 반도체 품목별 관세가 곧 부과될 것입니다. 반도체 관세 정책 발표 전에는 주가 바닥을 언급하기 힘듭니다. 다만, 1) 반도체 관세 부과 전까지 면세를 유지한건 미국이 수요가 같이 고려한다는 점, 2) 정책 발표 후에는 협상 과정과 동반하여 주가 회복이 예상된다는 점 등을 고려할 때, 4월 2일 직후에 벌어진 IT 수요 위축 우려는 크게 해소될 수 있을 것이라 기대합니다.

● 반도체 관세는 미국내 생산시설 유치와 중국 반도체 견제의 두 가지 목적 달성을 위한 정책이 될 것이라 봅니다. 1) 생산지 변경을 촉진하기 위해 반도체의 감가상각비 비중 수준( 15~30%)을 바탕으로, 2) 세트는 미국/중국 반도체 비중과 미국기술의 부가가치 기여도에 따른 차등적용, 3) 중국산 반도체의 고관세 부과, 4) 미국내 AI 투자를 장려하는 면세 등을 미리 예측해볼 수 있습니다.

● 기본적으로 세트가 아닌 반도체 기준으로 관세를 부과하면 완제품 기준 판가 인상 수준이 크게 줄어듭니다. 기업들은 사업 지속성을 걱정하는 것이 아니라, 미국의 의도에 맞춰 생산지 변경을 시도할지를 결정하게 될 것입니다. 트럼프 당선 이후 주식시장에서 생각했던 수준으로 돌아왔다고 생각합니다.

● 어차피 반도체에는 관세가 부가될텐데 주가에 좋을 것이 없다고 생각하시는 투자자들도 계실 것입니다. 물론 영원히 무관세만큼 좋을 수는 없습니다. 다만, 반도체 관세 정책 발표가 '주가의 이정표'를 만든다는 중요한 의미가 있다고 생각합니다. 1) 정책 발표를 기점으로 주가의 방향성이 우려에서 해소로 바뀌고, 2) 관세가 주가에 미치는 영향도 줄어들면 투자들은 다시 반도체 본연의 사이클 (AI와 커머디티)에 집중할 것입니다.

관련 자료: https://bit.ly/3EoyhGv
감사합니다.

(2025/4/14 공표자료)

Переслав з:

루팡

11.04.202504:09

OpenAI - 샘 알트먼) GPT-4.5에 이르기까지의 여정

영상 핵심 요약: GPT-4.5 개발 회고와 스케일링

1. GPT-4.5 목표
GPT-4 대비 10배 더 똑똑한 모델을 목표로 설계.

결과적으로 사용자 반응이 기대 이상으로 긍정적.

미묘한 추론, 상식, 문맥 이해 등 "정량화하기 어려운 지능 향상"이 있음.

2. 훈련 규모와 시스템 한계
훈련 초기부터 수많은 버그와 시스템 병목이 발생.

기존에는 단일 클러스터에서 훈련 → 4.5는 멀티 클러스터 학습 도입.

10,000개 → 100,000개 GPU 스케일로 확장 시, "희귀한 오류가 치명적인 오류"로 변모.

실제로 PyTorch sum 함수 버그가 모델 성능에 큰 영향을 주었음.

3. 모델 훈련의 새로운 병목은 데이터
과거에는 계산 자원(GPU) 부족이 병목이었다면,

이제는 양질의 학습 데이터 부족이 새로운 한계.

데이터 효율성을 높이는 알고리즘적 혁신이 다음 핵심 과제가 됨.

4. 스케일링 법칙(Scaling Laws) 유효성 재확인
테스트 손실(test loss)이 소폭 줄어들면, 지능은 비선형적으로 향상됨.

이는 아직도 유효한 법칙이며, GPT-5나 그 이상도 "계속해서 더 좋아질 것"이라는 근거.

(투자자 관점 - 루팡)
1. GPU 수요는 끝나지 않았다
인터뷰에서 10만 개 GPU 훈련이 "힘들지만 가능했다"고 밝힘.

향후 100만~1,000만 GPU 규모의 AI 훈련도 불가피하다고 언급.

이는 곧 GPU 수요의 기하급수적 증가를 의미.

2. 단순한 스케일이 아닌 "멀티 클러스터+시스템 병목 해소"가 핵심
GPU 수량만 늘리는 것은 부족. 메모리 대역폭, 네트워크 인프라, 파워, 시스템 설계도 병목.

(NVIDIA는 이와 관련된 NVLink, InfiniBand, Grace CPU, DGX/GB200 Superchip 등 엔드-투-엔드 AI 시스템 제공.

NVIDIA는 단순한 칩 공급업체가 아니라 AI 클러스터 전체 생태계 주도 기업.)

3. 데이터 효율성의 시대가 오고 있음
알고리즘 혁신이 새로운 전환점.

그러나 알고리즘만으로는 한계, 결국 더 많은 고성능 GPU와 새로운 컴퓨팅 아키텍처 필요.

NVIDIA는 AI 모델의 구조 변화(예: sparse model, mixture of experts)에도 최적화된 하드웨어 설계 제공.

4. Scaling Law → AI 투자의 가장 강력한 신호
Scaling law가 계속 유효하다는 것은, 모델이 클수록 무조건 더 똑똑해진다는 것.

그러므로 모델은 계속 커질 수밖에 없고, 이는 계속해서 GPU를 더 많이 필요로 함.

투자 측면에서 이는 NVIDIA의 TAM(Total Addressable Market)이 계속 확장되고 있다는 뜻.

https://youtu.be/6nJZopACRuQ?si=_NaUsMvuUIPTYczE

08.04.202501:56

[CITI] 삼성전자 - 1Q25 OP (W6.6tr) Beat Driven by Solid Margin Lift in Mobile Business
1Q25 실적 전망: 영업이익 6.6조 원, 모바일 사업 강세로 컨센서스 상회

삼성전자는 2025년 1분기 잠정 영업이익(OP) 가이던스를 6.6조 원으로 발표(전분기 대비 +1.7%, 전년 동기 대비 보합). 이는 시장 컨센서스인 5.3조 원을 상회하는 수치로, 주로 모바일 사업 부문의 예상보다 높은 마진 개선에 기인.

-Citi는 삼성전자의 1Q25 부문별 영업이익을 다음과 같이 추정
반도체(Semi): 1.2조 원
모바일(Mobile): 4.3조 원
디스플레이(Display): 0.5조 원
소비자가전(CE): 0.3조 원
기타(Others): 0.3조 원

-Citi의 분석
1. 모바일 사업의 강세가 실적 견인
1분기 영업이익 상회가 모바일 사업의 초과 성과에서 비롯된 것으로 보임(상세 내용은 1Q25 실적 발표 call에서 확인 필요). Citi는 삼성의 1Q25 스마트폰 출하량을 6,100만 대(4Q24 5,250만 대 대비 증가)로 예상하며, 주요 모바일 부품 가격 하락으로 마진이 확대된 것으로 분석. 또한, 유리한 환율 조건과 디스플레이 사업의 개선이 반도체 사업의 단기 조정(메모리 가격 하단 형성)에도 불구하고 1분기 마진을 컨센서스 대비 높인 요인으로 판단됨.

2. 미국 관세 영향
삼성의 DX 부문(모바일 및 CE)은 미국의 상호 관세 정책으로 부분적 영향을 받을 가능성이 있음. 스마트폰 생산 시설이 주로 베트남과 인도에 위치하며, 미국 모바일 매출 비중이 전체의 15%를 차지하기 때문. 다만, 글로벌 생산 기지의 다양성 덕분에 삼성은 낮은 관세 지역으로 제조를 유연하게 전환하며 부정적 영향을 완화할 수 있을 것으로 보임. 반도체 부문은 현재 관세 면제 상태로 직접적 영향은 제한적이지만, IT 기기에 관세가 부과될 경우 최종 수요 감소로 메모리 수요에 간접적 영향을 미칠 가능성이 있음.

3. 1Q25 실적 발표에서 주목할 핵심 이슈
미국 관세 정책의 영향
HBM3e 및 HBM4 개발 현황
2025년 글로벌 메모리 시장 전망

4. 2025년 전망
반도체 부문은 1Q25에 단기 조정을 겪을 가능성이 있지만, 2Q25부터 DRAM 평균판매단가(ASP)가 반등하며 하반기까지 성장세를 지속할 것으로 예상됨. 이는 Nvidia의 B300 출시와 iPhone 17에 탑재될 12GB 모바일 DRAM 수요 증가가 뒷받침할 전망. Citi는 삼성의 영업이익이 2Q25에 바닥을 찍고, 메모리와 파운드리 사업의 회복으로 견고한 반등을 이룰 것으로 전망.

07.04.202522:43

삼성전자 잠정실적 영업이익 서프 6.6조 (컨센 5.2조)

07.04.202501:11

[JPM] 연준 금리경로 전망 목표치 하향 수정 *UST 25Y 전망치: 2년물 3.65% -> 2.70% / 10년물 4.15% -> 3.65%

06.04.202502:55

[JPM] Korea Technology - Thoughts on U.S. tariff impact and comparison to 2020; short-term correction and EPS cut possibility open (20250405)
미국 관세 영향 및 2020년 비교에 대한 고찰; 단기 조정 및 EPS 삭감 가능성 상존

1. Summary
미국이 수출 지역에 대한 상호관세를 발표하면서 시장에 상당한 충격을 주었음(KOSPI: 일일 -1%, SOX: 일일 -10%). 반도체 관세는 아직 확정되지 않았으나, 이 리포트는 관세가 한국 기술 산업에 미치는 초기 영향을 분석.

- 직접적 영향: 한국 반도체 부품의 대부분은 미국 외 지역에서 조립되므로 수출에 대한 직접적 영향은 제한적.
- 간접적 우려: 미국 내 최종 소비 비중(주요 수요의 10-35%)으로 인해 발생 가능한 간접 영향이 투자자들의 주요 관심사.
1) 가격 인플레이션으로 인한 미국 수요 둔화
2) 관세 대응을 위한 생산지 변경에 따른 생산/물류 비용 증가
3) 밸류체인 전반에 걸친 비용 분담 요구로 인한 가격/마진 압박
- 시장 전망: 주가 변동성이 커질 것으로 예상되며, 저평가된 주식과 국내 및 B2B 노출도가 높은 종목(SEC(OW), SKH(OW), Hanmi(OW), SDS(N))이 단기적으로 시장을 outperform할 가능성.

2. B2C vs B2B 수요에 대한 고찰
- B2C(소비자 제품): 스마트폰, PC, 가전제품 등은 기업 지출 부문(서버, AI 지출)에 비해 리스크가 높다. 이는 소비재의 가격 민감도와 제조 시설 재배치의 어려움 때문임.
- B2B(기업 지출): 서버 및 AI 관련 수요는 상대적으로 안정적이며, 가격 비탄력적 특성과 제조 시설 재배치 용이성(예: 멕시코 등 경로 완화 가능성)으로 인해 타격이 적을 것.
- 중국/베트남 영향: 소비자 전자제품 제조가 집중된 중국과 베트남은 높은 관세에 직면해 있으며, 생산 시설 재배치는 시간이 오래 걸림.

3. 데이터 분석 - 수익 민감도 분석 (단위: 원, %)
분석 대상: SEC, SKH, LGE, SEMCO, LGD, LGIT, Leeno, Hanmi

주요 지표:
-매출(2025년 예상): SEC 328,622억 원, SKH 88,829억 원 등
-미국 노출도(최종 소비 기준): SEC 25%, SKH 28%, Hanmi 0% 등
-영업이익(OP): SEC 36,015억 원, SKH 34,944억 원 등
-순이익(NP): SEC 32,201억 원, SKH 26,093억 원 등

하락 시나리오:
미국 -10%: 매출 -2~-3%, OP -5~-6%, NP -5~-6%
미국 -15% & 미국 외 -5%: 매출 -7~-8%, OP -12~-14%, NP -12~-14%
미국 -20% & 미국 외 -10%: 매출 -12~-13%, OP -20~-21%, NP -20~-21%
특이사항: Hanmi는 미국 최종 소비 노출이 없어 영향이 제한적.

4. 주가 분석: 2025년 vs 2020년 COVID-19 시기
- 2020년 최저점 비교: 2020년 3월 KOSPI는 35%+ 하락(평균 기술주 -33%). 현재(2025년 YTD) -15%로, 약 40-45% 수준의 시나리오가 이미 반영된 것으로 보임.
- 최근 2일 반응: 관세 발표 후 한국 기술주는 추가 -5% 하락.
- 하락 폭 비교:
2020년: 다운스트림(SEMCO, LGIT, LGD)이 업스트림(SEC, SKH, Leeno)보다 더 큰 하락. 중국/동남아 노출과 노동 이동성 영향 때문.
최근 2일: 유사한 패턴이나 SKH는 메모리 사이클 바닥과 높은 밸류에이션으로 예외.
- 리스크 선호도(P/B): SEC(0.79x vs 2020년 0.97x), SEMCO(0.95x vs 1.04x), LGIT(0.53x vs 0.63x)는 2020년보다 낮은 배수. SKH, LGD는 더 높음.
- EPS 조정: 2020년은 정보 부족으로 조정 제한적. 메모리는 지속 하향, 나머지는 상향 혼재.
-회복 패턴 (2020년 이후):
소형주 및 부품주(Leeno, LGIT, LGD, SEMCO, Hanmi)가 대형 메모리주보다 크게 반등.
LGE는 WFH/STH 수요로 상승. 2025년 소비 진작책 여부는 불확실.

5. 2025년 vs 2020년 주요 차이점
노동 유연성: COVID-19 시기보다 높아짐. 제조업 전반의 자동화도 진전.
생산지 다변화: 중국 중심에서 동남아/인도로 분산되었으나, 모두 관세 영향권 내.
협상 중요성: 관세 불확실성 속 국가 간 협상이 2020년 방역 정책 차이처럼 중요.

6. 세부 섹터별 분석
SEC/SKH/Hanmi: HBM과 기존 메모리 가격 분리 심화 예상. 직접 관세 영향은 5-8% 수준으로 제한적이지만, OEM의 비용 전가로 간접 영향 우려. AI 수요는 가격 비탄력적이어서 모바일/PC 대비 타격 적음.
SEC/LGE: 지역 생산 활용으로 관세 최소화 시도. 미국/멕시코 공장 가동률 증가 가능. ASP 인상 가능성도 배제 안 함.
LGD/LGIT: 미국 직접 매출 <10%이나, 주요 고객(Apple)의 미국 판매 비중(35%+)으로 간접 영향 가능. 중국 외 벤더 선호로 지분 확대 가능성.
Leeno/SEMCO: 스마트폰 시장 취약성으로 수익에 타격 예상.

7. 투자 의견
추천 종목: SEC(OW), SKH(OW), Hanmi(OW), Leeno(OW), SEMCO(OW)
중립: LGE(N), LGD(N), LGIT(N), SDS(N)
안전성: 대형 기술주가 단기적으로 안전한 선택지로 평가.

Переслав з:

[하나 채권 김상훈] 후니본(Bond)

04.04.202522:51

S&P 500은 금일 -5.97% 하락해 이틀 동안 -10.5% 급락 (역대 16위). 이는 2020년 3월 12일 (역대 6위) 이후 가장 큰 이틀 간의 낙폭

참고로 코로나 때문에 2020년 3월에는 이틀 동안 -14% 급락. 이에 물론 연준은 금리 인하와 더불어 양적완화 등 대규모 시장 대응책을 발표한 바 있음

<2영업일 간 S&P 500 낙폭 Top 25>

1987‑10‑19: -24.57%
1929‑10‑29: -21.78%
1933‑07‑21: -16.81%
1987‑10‑20: -16.23%
1929‑11‑06: -14.66%
🔴2020‑03‑12: -13.93%
1932‑10‑10: -13.59%
1933‑07‑20: -13.36%
1940‑05‑14: -12.59%
1932‑05‑31: -12.52%
2008‑11‑20: -12.42%
1929‑10‑28: -11.69%
1929‑11‑12: -11.57%
1929‑11‑13: -11.08%
1932‑09‑13: -10.86%
🔴2025‑04‑04: -10.53%
1937‑10‑18: -10.11%
1933‑10‑16: -10.06%
2008‑11‑06: -10.03%
1932‑06‑08: -9.86%
1932‑09‑14: -9.82%
2008‑10‑15: -9.52%
1933‑10‑19: -9.46%
2008‑10‑07: -9.37%
1931‑09‑21: -9.22%

04.04.202506:15

[CITI]Korea Entertainment - Insulated from Tariff Risks, Leveraged to Improving Korea-China Ties
한국 엔터테인먼트: 관세 위험으로부터의 보호와 개선되는 한중 관계의 수혜 (20250403)

- Citi의 분석
미국의 상호 관세 발표(4월 2일) 이후 한국 엔터테인먼트 섹터는 직접적인 관세 위험에서 비교적 자유롭고, 한중 관계 개선으로 인한 상방 잠재력을 갖춘 매력적인 투자처로 평가. 한국의 외교 정책이 장기적으로 미국과 중국 간 균형을 재조정할 가능성이 높아지며, K-팝 에이전시들이 중국 내 팬 기반 수익 창출 기회를 회복할 전망. SM은 핵심 음악 사업에 집중, 신인 아티스트의 높은 성공률, 그리고 중국 시장 노출도가 높아 최선호주로 선정.

- 방어적 매력 증가
주가 반응: 관세 발표에도 불구하고 SM 주가는 3.8%, HYBE는 1.9% 상승하며 글로벌 무역 마찰에 대한 상대적 안정성을 입증.
수익 회복 전망: 2025E-2026E 기간 동안 K-팝 에이전시는 개선된 아티스트 포트폴리오, 엔화 강세에 따른 환율 이익, 팬덤 플랫폼 수익화 확대로 수익 회복 사이클에 진입할 전망.
추천 순위: SM (매수), HYBE (매수), YG (중립), JYP (중립).

- SM의 강점
핵심 사업 집중: SM은 비핵심 사업(KeyEast)을 매각(2월)하고, 수익성 높은 팬덤 플랫폼 DearU 지분을 33.7%에서 45.1%로 늘리며 2Q25E부터 손익 통합 시작. 반면 HYBE는 게임 및 AI, JYP는 온라인 머천다이징(Blue Garage)으로 확장 중.
신인 성공: SM의 Hearts2Hearts는 2025년 2월 데뷔 첫 주 409,000장 판매(한국 걸그룹 기록), Riize는 2023년 데뷔 첫 주 100만 장으로 K-팝 데뷔 앨범 중 2위. JYP의 6개 신규 그룹(Xdinary Heroes 등)은 큰 성과를 내지 못함.
중국 시장 노출: DearU는 2024년 Tencent Music과 파트너십을 통해 QQ Music에 메시징 서비스 통합. SM은 중국 출신 아티스트 수가 경쟁사 대비 많아 중국 수익 채널 재개 시 유리.

- K팝: 세계 질서 변화의 장기 수혜자
미국 정책 변화: 미국의 동맹국(한국, 일본, 유럽) 관세 인상은 기존 미국 주도 질서의 재편을 시사. 트럼프 행정부의 NATO, 우크라이나, 그린란드 관련 입장은 무역 외 안보 영역까지 영향을 미칠 가능성.
한국의 전략적 재조정: 경제적으로 중국, 안보적으로 미국에 의존하던 한국이 전략적 균형을 재고할 가능성.
문화 외교 기회: 중국은 경제적 어려움 속에서 한국과의 관계 복원을 모색하며, 문화 교류(한국 콘텐츠 금지 완화)가 시작점으로 부상할 전망. K-팝 에이전시는 한중 관계 정상화로 수익 증가 및 밸류에이션 재평가 기대.

기업별 분석
-HYBE (352820.KS)
목표 주가: 280,000원 (2025E-2026E 평균 EPS 기준 P/E 30배)
밸류에이션 근거: BTS의 군 복무 종료 후 2H25E부터 수익 기여, 균형 잡힌 아티스트 포트폴리오, Weverse의 선도적 팬덤 플랫폼 지위 반영.
리스크: 신규 앨범/아티스트 실패, 제작자 이탈(Min Hee-Jin 사례), 미국 걸그룹(KATSEYE) 저조한 ROI, 비핵심 사업(모바일 게임) 투자 증가.

-JYP Entertainment (035900.KQ)
목표 주가: 75,000원 (2025E P/E 22배, 한국 콘텐츠 평균)
전망: 2025E 수익 회복으로 주가가 정상화 수준에서 거래 예상.
리스크: 신규 앨범 실패, 일본(NEXZ), 중국(Project C), 미국(VCHA) 현지화 프로젝트 저조, 비핵심 투자(VC) 확대.
상방 요인: NEXZ, VCHA 등의 앨범 판매/유튜브 조회수 개선, 일본 시장 공략 성공, Nmixx 등의 팬덤 성장.

-SM Entertainment (041510.KQ)
목표 주가: 115,000원 (2025E P/E 22배, 한국 콘텐츠 평균)
강점: 아티스트 포트폴리오 개선으로 2025E 수익 회복 가시성 확보, 향후 12개월 내 신인 데뷔 예정.
리스크: 신규 앨범 실패, 멀티 레이블 전환 지연, 가상 아티스트/해외 트레이닝 프로젝트 저조, 비핵심 사업 진출.

-YG Entertainment (122870.KQ)
목표 주가: 63,000원 (2025E P/E 22배)
전망: Blackpink의 글로벌 투어 복귀로 2025E/2026E 수익 개선 기대.
리스크: 신규 앨범 실패, 신규 보이그룹 데뷔 지연, 아티스트 스캔들.
상방 요인: Baby Monster 팬덤 빠른 성장, 신규 보이그룹 조기 데뷔, Blackpink 그룹 앨범 발표.

03.04.202500:10

[CITI] Samsung Biologics - On Track to Deliver 2025 Guidance (20240402)
삼성바이오로직스 (207940.KS) - 2025년 가이던스 달성 궤도에 있음

1. Citi의 분석 (Citi's Take)
삼성바이오로직스(이하 삼성바이오)는 최근 컨퍼런스콜을 통해 2025년 1분기(YTD) 사업 동향을 공유하며, 2025년 연간 실적 가이던스(매출 20-25% 증가, 영업이익률 2024년 수준 또는 소폭 상승)를 달성할 수 있는 궤도에 있다고 밝혔다.

*1Q25 동향:
-1분기 평균 환율은 W1,453/US$로, 삼성바이오가 2025년 연간 가정한 W1,400/US$보다 다소 유리한 수준.
-삼성바이오는 매출의 약 95%가 US$로 발생하며, 원화 약세의 수혜를 받음. 매출은 현물 환율로 인식되고, 원가(COGS)는 생산 시점(또는 원자재 입고 시점) 환율로 계산.
-결과적으로, 예상보다 약한 원화 덕분에 1Q25 실적이 가이던스를 상회할 가능성. Citi는 1Q25 연결 영업이익을 W3060억원(+38% y/y)으로 전망하며, 이는 컨센서스(W2880억원)를 소폭 상회. 이는 4공장 가동률 상승과 $83억(2024년 말 기준, 2023년 $59억 대비 증가) 수준의 강력한 수주 잔고에 기인.

*관세(Tariff) 관련 논평:
-현재로서는 미국발 관세 부과 시 삼성바이오에 미치는 리스크가 상대적으로 작다고 판단. 이유는:
1. 현재 계약 조건상 관세 부담은 고객이 부담하며, 향후 고객이 부담 분담을 요청할 가능성은 불확실.
2. 삼성바이오는 주로 DS(Drug Substance, 원료의약품) 사업에 집중하며, DP(Drug Product, 완제의약품)보다 ASP(평균판매단가)가 낮아 절대적인 관세 부담 규모가 작음.
- 2024년 기준 지역별 매출 비중: 미국 26%, 유럽 65%, 한국 3%, 기타 6%.

*기타 Q&A:
-6공장 완공 시점: 2025년 4월부터 가동 시작하는 5공장의 수주가 완전히 확보된 후 발표 예정.
-S817(bStelara) 출시 불확실성: 미국에서 오리지널 약물 제공업체의 가처분 신청으로 불확실성이 있지만, 2025년 Bioepis 매출 성장은 기존 파이프라인/제품이 주도할 전망.
-매출 시즌성: 5공장 가동률이 점진적으로 상승하며, 2025년 매출은 상반기(1H25)보다 하반기(2H25)에 더 집중될 가능성.

Переслав з:

[하나 채권 김상훈] 후니본(Bond)

02.04.202522:23

미국채 10년 금리는 4.04%까지 급락

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30.03.202514:00

[MS] 삼성전자 Samsung Electronics (005930.KS) Top Pick 선정

Memory – A Story of Buckets : Shawn Kim
(Morgan Stanley, 20250328)

한국 IT 섹터 – Memory: 버킷의 이야기

1. 투자 아이디어 요약
-메모리 업황은 3가지 버킷(① 상품성 메모리, ② HBM/AI, ③ 중국/DeepSeek 수요)에 의해 결정됨.
-HBM 마진 지속성과 2H25 반등에 대한 기대는 과도하게 낙관적일 수 있음.
-삼성전자는 현재 글로벌 사이클리컬 주식 중에서도 가장 저평가된 종목 중 하나로, 이번 보고서에서 Top Pick으로 신규 선정.

2. 메모리 시장 3대 변수 (시장 과소평가)
1) HBM 수요 둔화 및 경쟁 심화 우려
-한국 → 대만 HBM 수출 급감 (Exhibit 2)
-북미 Hyperscaler Capex 둔화
-2H25부터 HBM 경쟁 심화 전망
2) 중국 AI칩 규제 및 관세 우려에 따른 선행 수요 집중
-관세 및 제재 우려로 인한 전방 수요 당겨오기 발생
-이는 2H25 이후 수요의 역풍으로 작용 가능
3) 성장 둔화 조짐 확대
-소비심리지수, 여행·운송·소비 관련 코멘트 약화
-미국 소비자 신뢰지수 팬데믹 초 수준 회귀 (Exhibit 4)
-IT Capex 증가율 둔화 (2025: YoY -42bps)

3. 삼성전자 투자포인트 (Top Pick 선정 이유, 6가지)
1) HBM3e/4 수주 가능성 (옵셔널리티) : 2Q25 HBM3e 12-hi, 2H25 HBM4 수주 가능성
2) 공매도 금지 해제 수혜주 : 저평가 대형 가치주로 외국인 수급 유입
3) AI 반도체→Non-US 회귀 흐름의 수혜 : 미국 외 테크로 로테이션 가능성 부각
4) 엣지 AI 전략 강화 : 매출의 절반이 소비자 가전 기반
5) P/B < 1 수준의 극단적 저평가
6) 우량 재무구조로 경기 둔화 방어 가능

4. 실적 전망 및 주요 가정 변경 요약
HBM 매출 성장률 조정 (2025)
→ 수요 둔화 반영, 1Q25 저점 후 회복 전망
모바일 출하량 상향 조정 (S25 수요 반영)
→ FY25: 254mn → 259mn
DRAM Bit Growth 대폭 하향 (FY25: -10.5ppt)
→ 수요 Pull-in 효과 반영

5. Valuation 및 투자매력도
목표주가: 70,000원 (보통주 기준, 22% 업사이드)
RIM 기반 + P/B 크로스체크
2025E P/B 1.2x (과거 사이클 고점 수준)

27.03.202501:25

한국 조선업 : HD현대중공업 vs. 삼성중공업 (JPM 20250327)

HD현대중공업(HHI)과 삼성중공업(SHI)을 다양한 관점에서 비교. 우리는 SHI(중립)보다 HHI(비중확대, 최선호)를 선호

● 전략적 초점과 시장 포지션
HHI와 SHI는 각각 글로벌 점유율 6%를 보유한 주요 조선사입니다.

HHI는 방산 사업을 확장하고 있으며, 2025년 특수/군함 부문에서 16억 달러 수주를 목표로 하고 있습니다. 미국 시장에서도 추가 기회가 예상됩니다. LNG, 메탄올, 암모니아 등 대체 연료 선박에서도 선도적 위치를 확보하고 있으며, 수직계열화된 엔진 역량(글로벌 1위)을 보유하고 있습니다.

SHI는 해양플랜트, 특히 FLNG 프로젝트에 중점을 두고 있으며 해당 분야에서 우위를 점하고 있습니다. 2025년 해양 부문 수주 목표는 40억 달러이며, 해양 매출을 두 배로 확대할 계획입니다.

→ 두 기업 모두 각자의 전략적 초점 영역에서 기회를 포착할 수 있는 위치에 있다고 평가합니다.

● 거시경제 및 지정학적 변수
조선업은 매우 경기순환적이며, 글로벌 경제, 무역, 금리, 환율, 전쟁, 관세 등 모든 거시 및 지정학적 요인의 영향을 받습니다. 그 영향은 항상 명확하지 않지만,

러-우 전쟁, 홍해 사태, 항만 혼잡 등 복합적인 교란 요인이 선박 공급을 제한하며 조선업에 유리하게 작용해왔습니다.

미중 갈등 또한 한국 조선사에 긍정적 요인으로 작용 중입니다.
미국은 중국 선박에 항만 사용료를 부과할 것을 제안했고,
미국 해군이 동맹국 조선소에서 선박을 건조할 수 있도록 하는 법안도 입안되었습니다.
→ 이러한 흐름은 한국 조선사들이 글로벌 존재감을 확대할 수 있는 기회를 제공합니다.

● 상승 및 하락 리스크 요인
우리는 HHI가 SHI보다 리스크가 낮다고 판단

이유는 전략적 다각화와 시장 지배력에 기반합니다.
HHI의 방산 사업은 사이클에 민감한 조선업에 안정성을 부여하며,
상선 시장에 대한 의존도를 낮추는 효과가 있습니다.
또한 HHI의 엔진 사업은 공급망의 수직 계열화를 가능하게 하여
경쟁력을 높이고 전반적인 수익성을 향상시킵니다.

반면 SHI의 수주는 몇몇 대형 프로젝트나 벌크 수요에 높게 의존하는 구조입니다.
이로 인해 수주 목표를 자주 놓치는 경향이 있습니다.
예: SHI의 해양 수주가 1년 지연되어 2025년으로 이월됨.

해양 사업은 수주부터 매출 인식까지 시간이 오래 걸리고,
프로젝트 말기에 갈수록 수익성 변동이 심해지는 특성이 있습니다.

또한 엔진 사업 부재로 인해 상선 마진도 사이클 영향을 더 많이 받습니다.

● 밸류에이션 및 리스크
HHI에는 P/Orderbook 0.5배, SHI에는 0.25배의 목표 배수를 적용합니다.
HHI의 프리미엄은 다음 요소를 반영합니다:

수익성이 높은 엔진사업 존재, 상선 노출이 더 크고 리드타임이 짧아 수익성이 높다고 판단됨, 방산 부문 노출 보유.

2024년 동안 HHI는 더 강한 실적 모멘텀과 방산 기대감으로 SHI보다 초과성과를 기록했습니다.
다만 SHI도 최근 미국 에너지 프로젝트 기대감에 힘입어 따라잡는 중입니다.

→ 업종 전체로 보면, 지난해 강한 성과와 3월 31일 공매도 해제가 단기적으로는 역풍 요인이지만,
기술적 조정이 마무리된 후에는 다시 매수 기회가 올 것으로 전망합니다.
→ 수요 탄탄, 수익성 개선, 미국 국방/에너지 프로젝트 등 호재가 다가오고 있기 때문입니다.
→ 우리는 **HHI를 최선호주(OW)**로 유지하며, SHI는 중립(N) 의견을 제시합니다.

04.04.202506:15

27.03.202501:12

한화비전(한화세미텍) - sk하이닉스향 tc본더 추가 수주 (좌, 오늘 / 우, 3/14)

08.04.202501:56

Переслав з:

신한투자증권 제약/바이오 엄민용

17.04.202523:18

02.04.202500:03

[GS] 삼성전자/SK하이닉스 TP 상향 : South Korea Technology: Semiconductors - Memory (20250401)
한국 기술: 반도체 - 메모리

SUMMARY
SK하이닉스와 삼성전자(SEC)에 대한 단기 실적 전망을 상향 조정, 이는 기존 메모리 가격의 예상보다 강한 상승과 HBM(고대역폭 메모리)의 견고한 성장에 기인. HBM 및 전체 메모리 TAM전망을 업데이트하며 한국 메모리 섹터에 대한 긍정적 전망을 유지.
SK하이닉스(목표주가: 300,000원)와 삼성전자(목표주가: 77,000원)에 대해 매수(Buy) 등급을 재확인.

주요 업데이트
1. 실적 전망 수정
-SK하이닉스: 2025년 1분기 영업이익(OP)을 6.9조 원으로 상향 조정(기존 6.7조 원), 컨센서스를 상회. DRAM 평균판매단가(ASP) 개선이 주요 요인.
-삼성전자: 2025년 1분기 영업이익을 5.3조 원으로 상향 조정(기존 4.7조 원), 역시 컨센서스 초과. DRAM 가격 상승이 주된 원인.
2. 기존 메모리 전망
-2025년 2분기 DRAM 및 NAND 가격은 전분기 대비 낮은 한 자릿수(LSD) 하락 예상(기존: 높은 한 자릿수 하락), 3분기부터 DRAM 가격은 긍정적 반등 전망.
-주요 요인:
특히 중국에서 서버 수요 개선.
관세 우려로 인한 고객사의 선수요(pull-in demand).
기존 업체의 제한된 비트 생산 증가와 신규 진입 업체의 품질/수율 문제.
주의점: 높은 재고 수준과 수요 개선의 불확실성으로 인해 가격 급등은 제한될 가능성.
3. HBM TAM 업데이트
-2025E/2026E HBM TAM을 각각 -2%/+4% 조정하여 350억 달러/510억 달러로 예상.
-AI 서버 물량 하향 조정으로 HBM 비트 수요를 소폭 낮춤(2025E: 22억 Gb, 2026E: 30억 Gb).
-그러나 HBM3E의 높은 비중(2025E/2026E: 81%/92%, 기존 78%/88%)으로 ASP 상승을 반영, 2026E TAM은 상향 조정.
-SK하이닉스 CEO의 올해 HBM TAM 8.8배 성장(약 350억 달러) 언급과 Micron의 350억 달러 전망과 일치.
4. 전체 DRAM TAM 전망
-HBM의 견고한 수요와 기존 DRAM 가격 회복으로 2025년 DRAM TAM은 26% 성장하여 사상 최고치인 1,200억 달러에 도달 예상.
-NAND TAM은 상대적으로 약한 수요(AI 혜택 적음)와 높은 재고, 경쟁 심화로 9% 감소하여 610억 달러 예상.

투자 의견
-SK하이닉스:
목표주가 300,000원(기존 290,000원)으로 상향.
HBM 기술 리더십(8Hi/12Hi HBM3E)과 기존 DRAM 개선으로 실적 가시성 강화.
현재 주가는 12개월 선행 P/B 1.4배로 매력적, 매수 유지.
주요 리스크: 메모리 공급/수요 악화, 기술 전환 지연.

-삼성전자:
목표주가 77,000원(기존 72,000원)으로 상향.
기존 메모리 비중이 높아 단기 가격 회복 수혜 기대, HBM은 하반기 주목.
매수 유지.

결론
한국 메모리 섹터는 AI 수요(HBM)와 기존 메모리 가격 회복으로 긍정적 전환점에 있습니다. SK하이닉스는 HBM 주도 성장, 삼성전자는 기존 메모리 회복 수혜로 각각 매력적입니다. 단기적으로 SEC, 하반기에는 SK하이닉스에 대한 투자자 관심이 높아질 것으로 전망합니다.

27.03.202500:57

데이터 센터 채널 점검: MSFT의 하락이 GOOG 및 META에 기회를 창출함
TD Cowen

핵심 요약:
MSFT(마이크로소프트)의 데이터센터 투자 감소는 시장 기대보다 크며, GOOG(구글), META(메타)에 기회 요인이 될 수 있음.

NVIDIA GTC 및 DOD Connect 행사에서 데이터센터 서버 수요에 대한 혼조된 메시지가 있었음.

1H25(2025년 상반기)에는 서버 수요가 회복될 것으로 전망.

1. MSFT의 투자 둔화, 구글과 메타의 기회 요인
NVIDIA GTC와 DOD Connect에서 MSFT의 수요가 기대 이하라는 신호가 관측됨.

MSFT는 이미 상반기에 CapEx(자본지출)를 조기 집행한 상황.
→ 따라서 하반기 수요는 둔화될 가능성.

반면, GOOG와 META는 하반기부터 구매 활동을 본격화할 예정.

MSFT는 Azure OpenAI 서비스의 성능 개선, 공급 제약 해결 등에 투자했으나, H100 등 GPU 공급은 수요보다 부족.

GOOG와 META는 향후 GPU 할당이 더 유리할 수 있음.

2. 서버 수요의 전환점: MSFT의 CapEx 둔화 vs GOOG/META 수요 확대
MSFT는 전력 및 냉각 수요, 서버 수급 상황 등으로 인해 전반적 CapEx 둔화가 불가피.

구글, 메타는 전력 수급 문제 해결 후 3Q24부터 GPU 서버 수요 증가 예상.

2024년 하반기부터의 GPU 수요 흐름은 GOOG와 META 중심으로 재편될 수 있음.

3. 수급 변화가 시장 점유율에 미치는 영향
MSFT 하락 → 경쟁사(GOOG, META)의 수요 기회 확대.

서버 공급 부족 국면에서, GPU 우선 할당 대상 변화 가능성 있음.

NVIDIA, Supermicro 등 관련 공급사에 단기적 영향은 제한적이나, 수요 지형 변화는 주의 깊게 봐야 할 이슈.

1H25에는 수요 회복이 가시화될 것으로 예상.

31.03.202512:16

[BofA] HD현대미포 (20250331)
HD Hyundai Mipo - LNGBV catalysts approaching

투자의견 BUY, 목표주가 KRW 150,000

HD현대미포는 단기적으로 실적 부진과 저조한 수주로 저평가되고 있으나,
2025년 이후 LNGBV 중심의 구조적 수요 성장과 고마진 수주 확보가 동사의 밸류에이션 리레이팅을 견인할 가능성이 높음.
보수적인 시나리오에서도 업사이드 매력은 여전히 유효하며, 중장기 관점에서 우량한 투자처로 판단됨.

1) 중국발 발주 취소에 따른 LNGBV 수혜 가능성 부각
-미국 무역대표부(USTR)의 항만 요금 인상 발표 이후, 엑슨모빌의 LNGBV 발주 계약이 만료되며 중국 조선소(황푸, 닝보 등)와의 계약 무산.
-LNGBV 시장은 사실상 중국과 한국 간의 과점 체제이며, 2025년 4월 중 HD현대미포로 발주 전환 가능성 현실화.
-이는 지연되고 있는 PC탱커 수주 회복세를 보완할 수 있는 전략적 수주 기회로 평가됨.

2) 친환경 연료 전환에 따른 구조적 수요 확대
-LNG 연료선 수요는 IMO의 탄소규제 강화(EEXI/CII 등)에 따라 빠르게 확장 중:
-글로벌 LNG 연료선 Backlog: 1,037척 (2025.3 기준, 전체의 37.8%)
-글로벌 Fleet 내 비중: 6.6%
-암모니아·수소 등 차세대 연료 기술은 상용화 지연, 당분간 LNG의 연료지위 지속 전망.
-LNGBV는 이러한 LNG 연료선에 연료공급을 전담하는 핵심 인프라 자산으로 위치 확고.

3) 공급 부족 → 신규 발주 급증 전망
-LNGBV는 글로벌 64척 수준 운영 중이나, 2025~2027년 예정된 LNG 연료선 인도 물량을 고려하면 수요 대비 현저히 부족.
-전 세계 191개 배출규제항(ECAs) + 추가 건설 중 81개 시설 고려 시, Royal Dutch Shell 등 주요 플레이어 중심으로 발주 지속 예상.
-HD현대미포는 2025~2027년 중 LNGBV 23척, 연간 약 18억 달러 규모 수주 예상.

27.03.202502:16

TSMC : 오버행에 대한 추가 생각; OW 유지
모건스탠리(20250327)

2026년 PER 13X라는 매우 매력적인 밸류에이션과 투자자들의 낮아진 기대치를 고려할 때, 향후 2개월 내에 인텔 JV, AI 수요, 관세 등 3가지 주식 오버행이 해소되면 TSMC의 주가는 빠르게 반등할 것으로 예상.

TSMC의 주가는 연초 대비 8%, 엔비디아는 13% 하락한 반면, 주요 글로벌 AI 반도체주인 SK하이닉스는 25%, 인텔은 20% 상승했습니다. 최근 마케팅 피드백을 통해 세 가지 주요 이유를 꼽을 수 있습니다:

1. 인텔 JV 우려 - 4/17 실적발표에서 경영진의 입장을 명확히 밝히면서 오버행 해소 될 것
2. CoWoS AI 수요병목 - 26.5월에 CoWoS 케펙스 예측이 발표되면 성장 우려 불식 가능할 것
3. 반도체 수출 관세 - 4/2 이후 반영

02.04.202501:00

[CITI] 삼성전자 Samsung Electronics (005930.KS) 1Q25E Preview (20250401)
1Q 실적 프리뷰

Summary
Citi는 삼성전자 2025년 1분기 영업이익(OP)을 5.7조 원으로 전망, 이는 컨센서스(5.2조 원)를 상회할 것으로 예상. 모바일 사업의 견고한 마진 확대와 디스플레이 부문의 적시 개선이 주요 요인입. 반도체 부문은 메모리 가격 하락과 HBM 매출 공백으로 전분기 대비 73% 감소한 0.8조 원을 기록할 것으로 보이나, 전체 실적은 긍정적. 2025년 연간 OP 전망을 30.1조 원으로 상향 조정하며, 목표주가 83,000원과 매수(Buy) 등급을 유지합.

주요 분석
1. 1Q25E 실적 전망
- 총 영업이익: 5.7조 원(컨센서스 5.2조 원 상회).
- 부문별 OP: 반도체 0.8조 원, 모바일 3.7조 원, 디스플레이 0.5조 원, 가전(CE) 0.4조 원, 기타(하만 포함) 0.3조 원.
- 주요 요인:
모바일: 메모리 칩 등 핵심 부품 가격 하락과 유리한 환율 효과로 마진 개선. 스마트폰 출하량은 6,000만 대(4Q24 5,250만 대 대비 증가).
반도체: DRAM/NAND 가격이 각각 19%/9% QoQ 하락, 출하량은 4%/17% 감소. HBM 고객사의 재설계로 일시적 매출 공백 발생.
디스플레이: 수요 압박에도 불구하고 실적 방어 성공.

2. 2025년 연간 전망
- OP 상향 조정: 30.1조 원(기존 28.7조 원).
- 핵심 가정:
2Q25부터 DRAM ASP 회복, 3Q25부터 NAND 회복 예상(지난주 보고서 "2025E Global Memory Market Outlook: Winter is Gone" 참조).
모바일 사업의 지속적인 견고함.
- 메모리 시장 신호: DDR5 PC DRAM 현물 가격이 1월 22일 저점 대비 14% 상승, HBM 공급 부족 및 ASIC 업체의 채택 확대 등 긍정적 회복 조짐.

3. 투자 의견
목표주가: 83,000원(SOTP 기반, 2025E EBITDA 기준: 메모리 7.2x, 파운드리 6.0x, 디스플레이 3.2x, 모바일 7.5x, CE 3.5x).
등급: 매수(Buy) 유지.
근거:
메모리 가격 회복 지속 가능성(공급업체 가격 정책 및 시장 데이터 기반).
HBM 수요 증가와 반도체-로직 통합 트렌드에서 삼성의 기술 리더십.
높은 현금 보유와 잉여현금흐름(FCF)으로 자본 환원 가능성.

4. 리스크
-HBM 주요 고객사 승인 지연.
-PC 판매 및 NAND 수요 부진 초과.
-경쟁사의 공격적 투자로 메모리/파운드리 가격 하락.
-스마트폰 시장 경쟁 심화로 마진 축소.
-원화 강세로 수익성 악화.

5. 결론
삼성전자는 1Q25E에서 모바일과 디스플레이 부문의 개선으로 컨센서스를 상회하는 실적을 기록할 전망이며, 2Q25부터 메모리 회복이 가시화될 가능성이 높습니다. HBM 및 AI 관련 칩 수요 증가와 기술 리더십을 감안할 때 장기 성장 잠재력이 크며, 높은 자본 환원 가능성도 긍정적입니다. 목표주가 83,000원과 매수 의견을 유지.

Переслав з:

신한투자증권 제약/바이오 엄민용

30.03.202523:23

『알테오젠(196170.KQ) - 키트루다SC 런칭 카운트 다운』
기업분석부 엄민용 ☎️02-3772-1546

▶️ 신한생각: 6개월 뒤 런칭, 추가 L/O에도 주가는 이해 불가
키트루다SC 9월 23일 FDA 승인 후 일주일만인 10월 1일 초고속 런칭 계획 발표는 머크의 의지를 보여주고 있음. 공시된 1.57조원의 마일스톤 인식도 확실시된 시점이며 아스트라제네카 계약으로 할로자임과의 특허 이슈도 해소되었으나 주가는 다이이찌 산쿄 계약 당시보다 낮은 상황

▶️ 키트루다SC, 신약 지위 확보 및 IRA 약가 인하 제외로 전환 빨라진다
키트루다SC 임상 3상 결과가 ELCC 유럽폐암학회에서 구두발표로 공개. 키트루다IV와 동등성을 입증하였으며 유효성, 부작용도 소폭 개선되었고 시간은 IV 대비 SC가 1명당 약 2시간 절약. 연간 수십만 처방건수로 사보험사, 국가 공보험 입원비 환급액 감소 효과 어마어마할 것

미국, 유럽 등은 ALT-B4가 API(원료)로 등록되어 키트루다SC는 신약 지위받아 IRA 약가인하 미적용. 2026년 45조원 매출 가정 시 4Q26까지 중간값 15.8조원 달성 충분히 가능(머크는 12개월에서 18개월 내 30%에서 40%를 전환할 것이라고 밝힘. 특허만료 전까지 50% 전환)

머크 후속 5개, 다이이찌 산쿄 엔허투SC, 아스트라제네카 임핀지SC와 2개의 임상 물질(추정), 사노피(추정) 2개, 산도즈의 다품목 바이오시밀러SC, 그리고 MTA 8건 있음에도 키트루다SC 조차 제대로 반영되지 않은 주가

▶️ Valuation & Risk
경쟁약물 로슈 티쎈트릭SC 영국 출시 3분기만에 32% SC 전환율 달성된 점. 또한 머크가 발표한 목표 대비 보수적 전환율 적용. 판매 마일스톤 6~7% 가정 시 총 1.57조원 마일스톤은 2027년 중으로 수령 가능할 것. 업종 내 최선호주 유지. 최근 하락은 공매도 재개 우려로 판단

※ 원문 확인 http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=334060

위 내용은 2025년 3월 31일 07시 44분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.

31.03.202505:11

한미형.. 닉스형이 한화세미텍 쓴다고 땡깡부려서 빡쳤어..?

한미반도체, TC 본더 25% 전격 인상…고객사 통보

한미반도체가 고대역폭메모리(HBM) 핵심 장비 가격을 인상한다. 반도체 업계에서 장비 가격을 올리는 건 매우 드문 경우로 귀추가 주목된다.

31일 취재를 종합하면 한미반도체는 국내 고객사에 4월 1일 자로 HBM 제조용 '열압착(TC) 본더' 가격을 25% 인상한다고 전달했다.

회사가 TC 본더 가격을 올리는 건 이번이 처음이다. 원자재 가격 상승과 환율 영향으로 가격 조정을 결정한 것으로 알려졌다.

현재 한미반도체 TC 본더를 사용 중인 글로벌 반도체 업체는 SK하이닉스와 마이크론 테크놀로지다. 가격 인상 통보를 받은 곳은 SK하이닉스로 보인다.

TC 본더는 HBM 제조 필수 장비 중 하나다. HBM은 D램을 수직으로 쌓아 데이터 처리 성능을 끌어올린 AI용 메모리로, TC 본더는 D램을 수직 접합할 때 사용된다.

한미반도체는 2017년 SK하이닉스에 처음 TC본더를 공급했다. SK하이닉스는 HBM 시장 1위다. 대부분 제품이 한미반도체 TC본더를 통해 만들어지고 있다. HBM 중 가장 최신인 HBM3E 12단의 경우 90% 이상이 한미 TC 본더를 통해 양산 중일 정도다.

한미반도체가 가격 인상을 단행한 것은 부품 등 원가 상승의 영향이 가장 크겠지만 기술력에 대한 자신감과 시장 경쟁력이 바탕에 있었기 때문으로 해석된다. TC 본더 시장은 기존 한미반도체 '독주'에서 '경쟁체제'로 전환되고 있다. ASMPT와 한화세미텍 등 장비사들이 HBM 시장 성장에 따라 시장 공략을 강화하고 있어서다.

https://n.news.naver.com/mnews/article/030/0003298449?sid=105

03.04.202500:10

02.04.202503:28

[맥쿼리] 한국 전력기기 Long 유지 - 3월 수출 - 전년 동월 대비 감소세 뒤의 회복력
Mar exports - resilience behind the YoY decline

- 한국 변압기 수출은 전년 동기 대비 18%/18% 감소한 1억 7,500만 달러로 2022년 3월 이후 처음으로 전년 동기 대비 감소세를 기록

- 하지만, 미국의 기저 수요가 여전히 강하기 때문에 전반적인 전년 대비 감소세는 우려할 만한 수준은 아니라고 생각

- 계절적 요인으로 인해 국내 전력기기 종목들은 1Q25에 전분기 대비 탑라인 감소에서 자유롭지 못하지만, 환율의 순풍(전분기 대비 +4%)과 제품 믹스 개선이 충격을 완화하는 데 도움이 될 것

- 국내 종목 중 현대일렉트릭이 대규모 미국 노출, 환율 역풍(효성중공업은 완전 헤지), 이연된 4Q24 매출에 힘입어 탄력적인 1Q25 실적을 기록할 것으로 예상합. 미국 매출 비중이 70%에 달하는 산일전기 역시 우호적인 환율의 수혜를 받을 것으로 예상.

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