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[삼성증권 류형근] 반도체 이야기

삼성증권 반도체 소부장 담당 류형근

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Дата создания каналаЛист 10, 2023

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17.02.202523:37

10.02.202522:37

Beta 말고 Alpha
[삼성증권 반도체 소부장/류형근]

안녕하세요, 금번에 인뎁스 보고서를 작성했고, 2025년 Capex와 생산, 메모리반도체 기술의 변화 등을 다뤄봤습니다.

■ 투자 전략

- 올해도 Edge 있는 종목 중심으로 가져가야 한다고 생각합니다.

- 1월의 시작점에선 주가가 크게 빠져 있었기에 전체적인 반등을 기대할 수 있었지만, 1차 반등에 성공한 현 주가 수준에선 Edge 있는 종목 중심으로 가는 것이 더 합리적이라는 판단입니다.

- AI와 범용 시장의 Key Word를 뽑아보았습니다. AI에선 CoWoS-L로의 전환, HBM3e 전환 및 HBM4 초기 투자, SO-CAMM에 주목하고 있고, 범용에선 DRAM 1b/1c, NAND V9/V10과 같은 최선단 공정 기여에 주목하고 있습니다.

■ AI 반도체

- 올해도 만드는 만큼 팔릴 것이라 생각합니다.

- 딥시크 사태 이후, 수요에 대한 논란은 있지만, 미국과 중국의 AI 패권 다툼 (수요의 추가 성장), 급격히 늘어나기 힘든 AI 반도체의 생산 구조, 신제품이 가져올 Capa의 추가 잠식 효과 등을 감안할 필요가 있습니다.

- SO-CAMM과 같은 신형 구조도 등장합니다. AI를 맞아, 더 빠른 속도를 지원하기 위함이고, 모듈 단에서 기술 변화가 나타나는 것으로 보시면 될 것 같습니다. AI 시대를 맞아, 돈을 더 다양하게 벌 기회가 열리고 있다고 생각합니다.

■ 범용 반도체

- 선단공정이 핵심입니다. DRAM의 경우, DRAM 1b와 1c에 주목합니다. 중국 CXMT의 추격 영향도 분명 있지만, 고객 수요도 그만큼 빠르게 변하고 있습니다. 더 빠른 DRAM에 대한 필요성이 응용처 전반에서 나타나고 있고, 이러한 반도체 양산에는 최선단 공정이 필요합니다.

- NAND는 올해도 투자가 제한될 것으로 예상합니다. 공급 제어에 집중하고 있고, 그만큼 하반기 가격 반등의 퍼즐은 맞춰져 갈 것이라 생각합니다. 그렇다면, 낮은 주가가 NAND 주식들의 최대 투자 포인트가 될 수 있습니다.

감사합니다.

자료: https://bit.ly/40TFbe5

(2025/02/11 공표자료)

10.02.202505:26

리노공업: 오래 기다리셨습니다
[삼성증권 반도체 소부장/류형근]

■ 오랜 기다림

- 그간 저조했던 양산용 소켓 물량이 회복하고 있습니다. 주력 고객사의 재고조정 완료 및 신제품 출시 효과라는 판단입니다.

- 오랜 Risk가 해소 국면에 진입한 만큼 투자자들의 시선 또한 보다 긍정적으로 변화해갈 것이라 생각합니다.

■ 고마진 Trend는 2025년에도 지속

- R&D용 소켓 수요 또한 견조합니다. 수요의 격변기를 맞아, 다양한반도체에 대한 연구개발이 진행되고 있기 때문입니다.

- 단가와 마진이 우수한 R&D용 소켓 수요가 견조하다면, 40% 중반의고마진 Trend 또한 2025년에도 지속될 가능성이 높다는 판단입니다.

■ 투자 전략

- 오랜 Risk는 해소 국면에 진입했고, 수익성은 2025년에도 지속될 가능성이 높습니다. 그렇다면, 40% 중반이라는 높은 이익률의 가치가 재평가될 필요가 있다는 판단입니다.

- 목표주가를 280,000원으로 상향하고, 매수 의견을 유지합니다.

자료: https://bit.ly/3CINVvw

(2025/02/10 공표자료)

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[삼성 글로벌 SW 이영진]

04.02.202522:21

[삼성 이영진] 알파벳(GOOGL) 4Q24 실적 요약

■ 4Q24 실적
: 매출 964.7억 달러(+12%)
vs 컨센 968.8억 달러
: EPS $2.15
vs 컨센 $2.13

: 광고 매출 724.6억 달러(+10.6%)
vs 컨센 716.6억 달러
(성장률 11.0→13.0→11.1→10.4→10.6%)

: 검색 광고 매출 540.3억 달러(+12.5%)
vs 컨센 533억 달러
(성장률 12.7→14.4→13.8→12.2→12.5%)

: 유튜브 광고 매출 104.7억 달러(+13.8%)
vs 컨센 102.3억 달러
(성장률 15.5→20.9→13.0→12.2→13.8%)

: 클라우드 매출 119.6억 달러(+30%)
vs 컨센 121.9억 달러
(성장률 25.7→28.4→28.8→34.9→30%)

: 클라우드 영업이익 20.9억 달러
vs 컨센 20억 달러

: CAPEX 142.8억 달러
vs 컨센 132.6억 달러
(80.6→110.2→120.1→131.9→130.6→142.8억 달러)

: 2025년 CAPEX 가이던스 750억 달러

https://abc.xyz/assets/a3/91/6d1950c148fa84c7d699abe05284/2024q4-alphabet-earnings-release.pdf

감사합니다.

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[삼성리서치] 테크는 역시 삼성증권

31.01.202501:57

Seeking Deeper: DeepSeek 사건의 오해와 본질
(삼성증권 리서치센터)

이번 연휴는 DeepSeek에 대한 우려로 가득 차 있었습니다.

어디서 갑자기 중국 스타트업에서 사이드잡으로 뚝딱 만들었더니 미국 빅텍의 최신 AI 모델과 성능은 비슷하면서 비용을 10% 이하로 낮추었다는 이야기는 투자자들에게 공포감을 주기에 충분합니다.

반면 실제 비용은 더 컸을 것이다라는 내용부터 Open AI 모델을 카피했다는 이야기까지 다양한 반론이 난무하는 가운데, 반도체 주가는 폭락한 뒤 회복하지 못하고 있습니다. 과연 이 상황을 어떻게 해석해야 할까요.

저희 삼성증권 리서치센터에서 구정 연휴동안 생각을 모아 보았습니다. 우리는 1) 이 사건 자체에 오해가 너무 많이 쌓여 있고, 2) 오해의 원인은 미국의 과도한 투자에 대한 의심과 주식 쏠림 현상 때문이며, 3) 클라우드의 실적으로 극복할 것이라 생각합니다.

어떠한 일들이 벌어지고 있는지 Deep dive 하고 싶으신 분들은 저희 리포트를 확인해 주시기 바랍니다.

링크: https://bit.ly/4aCwUzy
감사합니다.

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[삼성 문준호의 반도체를 전하다]

28.01.202502:39

[반.전] 중국 딥시크의 공포, 엔비디아 팔아야 하나요?

안녕하세요. 삼성증권 문준호의 ‘반도체를 전하다’입니다.

지난주 중국 AI 스타트업 딥시크가 공개한 모델이 주말 사이 큰 주목을 받으며, 반도체 주도로 나스닥 시장의 급락을 야기했습니다 (나스닥 -3%, SOX -9%, 엔비디아 -17%, 브로드컴 -17%)

미국의 수출 규제에도 불구, 더 적은 자원(=GPU)과 비용으로 미국에 버금가는 AI 모델 개발에 성공했기 때문입니다.

그리고 이에 따른 조정의 로직은,

1) 딥시크의 추론 모델 R1은 오픈AI o1과 유사하는 수준의 성능을 기록하면서도 가격은 95% 이상 저렴. 더구나 오픈 소스로 공개

2) 그러나 막대한 엔비디아 최신 GPU로 개발해 온 오픈AI와 달리, 이전부터 딥시크는 더 적은 리소스와 비용으로 개발 추진해온 것으로 알려짐

2-1) 이전 공개된 딥시크 V3 모델의 경우, 메타 Llama 대비 파라미터가 1.5배 크면서도, 훈련 비용은 1/10인 600만달러 미만 (그것도 저사양의 엔비디아 H800 사용)

3) 그렇다면 스케일링 법칙 (더 많은 하드웨어와 더 많은 훈련=성능 개선)이 무효한 것 아닐까?

4) 반도체를 비롯한 범 AI 인프라 수요를 다시 생각해봐야 하나?

물론 딥시크의 훈련 비용과 방법에 대해서는 논란이 있습니다. H100을 썼을 거라는 의심의 시각도 있고요.

다만 중요한 것은 잠시 하드웨어 수요를 떠나, 중국의 AI 기술이 미국과 맞먹는 것처럼 보여진다는 겁니다. 미국이 가장 견제하는 분야에서요.

미국의 스타게이트 프로젝트가 마침 지난 주 발표된 것도 우연이 아닐 지 모릅니다 (딥시크 R1 공개 이후 발표).

위와 같은 이유로의 시장 급락이 이해는 가지만, 오히려 중국의 빠른 추격을 고려하면 미국은 격차를 더 벌려야 하는 상황입니다.

그렇다면 오히려 투자를 더 늘려야 할 수도 있지 않을까요? 최적화 방안을 연구할 시간이 없습니다. 스케일링 법칙이 아직 유효하다면, 투자는 계속되어야 합니다.

저희가 지난 주 스타게이트 프로젝트 발표 이후, AI 인프라 사이클 기대감이 유효함을 말씀 드렸던 배경이기도 합니다.

갑자게 크게 훼손된 투자 심리가 한 번에 돌아서기는 어렵지만, 우선 이번주부터 예정된 클라우드 실적 발표를 살펴야 겠습니다.

투자자들은 이들의 CAPEX 코멘트 (투자 계획, 효율성 등)에 더욱 주목할 것입니다. 작년 여름 피크아웃 논란도 거셌지만, 결국 클라우드 업체들의 한 마디로 정리된 바 있습니다.

AI 투자를 견인하고 있는 클라우드의 의지가 꺾이기 전까진 사이클의 끝이 아닙니다.

감사합니다.

(2025/1/28 공표자료)

23.01.202503:47

하나마이크론: 미래를 위한 준비
[삼성증권 반도체 소부장/류형근]

■ 인적분할, 어떻게 봐야 할까?

- 금번 인적 분할 결정으로 단기 주가 변동성은 확대될 수 있을 것이라 생각합니다.

- 하지만, 긴 호흡에서 보면, 복잡했던 사업 구조를 개편함으로써 경영 효율성을 강화할 수 있는 변화가 될 것이라 생각합니다. 나쁘게만 볼 필요는 없다는 판단입니다.

■ 2025년, 펼쳐질 수익성의 개선 기회

- 본사: 주력 고객사의 서버 DDR5 인증이 마무리 국면에 있습니다. 하반기로 갈수록 물량이 확대되며, 가동률에 긍정적 영향을 미칠 것으로 전망합니다. 그간 가동률이 부진했던 Wire Bonding Capa는 베트남 1법인으로 이전하여 Capa 운영을 효율화할 것이라는 판단입니다.

- VINA: 수익성 측면에서 유리한 Turn Key 중심으로 물량 확대가 이어지고 있는 것으로 추정됩니다. 물량 확대 효과를 기반으로 전년 대비 개선된 수익성(연간 OPM +MS%로 추정)을 기록할 수 있는 영업 환경이 구현되고 있다는 판단입니다. 단가 협의가 우호적 방향으로 전개될 경우, 수익성은 추가 개선될 여지가 있습니다.

- 브라질 법인: 브라질 내 정책 변화로 점유율과 수익성의 동반 성장이 이어지고 있습니다.

■ 매수 의견 유지

- 목표주가는 17,000원에서 15,000원으로 하향합니다. 인적 분할 결정에 따른 단기 주가 변동성 확대 영향을 감안하여 Target P/B를 2.5배에서 2.1배로 하향한 결과입니다.

- 개선될 Fundamental을 감안 시 현 주가 수준에선 Upside Risk(주식 미보유 시 상승 위험)가 더 크다는 판단입니다. 매수 의견을 유지합니다.

자료: https://bit.ly/40KhGFE

(2025/01/23 공표자료)

22.01.202522:59

22.01.202522:53

SK하이닉스 4Q24 실적 결과

- 실적 결과: 매출액 19.77조원, 영업이익 8.08조원

- 컨센서스: 매출액 19.71조원, 영업이익 8.0조원

22.01.202522:50

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[삼성 문준호의 반도체를 전하다]

16.01.202508:02

[반.전] TSMC: 봤지? 형이야 - 4Q24 review

안녕하세요. 삼성증권 문준호의 ‘반도체를 전하다’입니다.

이번에도 더할 나위 없이 좋았습니다. 실적은 가이던스 상단을 상회했고, 주요 가이던스 지표들도 모두 컨센서스를 상회했습니다.

컨퍼런스콜에서는 시장의 우려들을 불식시켜 주고, 회사에 대한 자신감을 재차 피력했었는데요.

인상적이었던 점은 세 가지였습니다.

1) CoWoS 오더컷 루머: '말 그대로 루머일 뿐, 주문 감소는 없다'고 밝혔습니다. CoWoS 주문은 계속 증가세로, 증설을 위해 계속해서 노력해야 한다고 합니다.

2) CAPEX 확대: 올해 CAPEX를 다시 34%나 늘립니다. CAPEX의 70%는 선단 공정에 할애 예정입니다. 현재 주력인 3nm 공정과 하반기 양산 개시 예정인 2nm에 대한 자신감을 엿볼 수 있습니다.

3) 해외 공장과 가격 협상력: 해외 공장 가동이 수익성을 희석시키는 것은 맞으며, 1분기에는 영향이 1%pt 정도지만, 점차 확대될 수 있습니다. 다만, 해외 공장 물량의 경우 원가 차이를 고려하여 가격이 더 높고, 고객들도 이에 합의했다고 합니다. 가격 협상력은 여전합니다.

이 외, 실적과 가이던스에 대한 자세한 내용은 아래 보고서 참고 바랍니다.

감사합니다.

보고서 링크: https://bit.ly/3Wo6X0L

(2025/01/16 공표자료)

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16.01.202505:34

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07.01.202523:58

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https://www.tomshardware.com/pc-components/dram/us-dod-adds-cxmt-catl-tencent-to-list-of-companies-suspected-of-aiding-the-chinese-military

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10.02.202523:42[삼성 문준호의 반도체를 전하다]

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