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[삼성/조현렬] 정유/화학 Newsfeed

안녕하세요, 삼성증권 조현렬입니다.
정유/화학/2차전지 관련 의견을 컴플라이언스 규정에 기반하여 전달드리고 있습니다.
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[삼성/조현렬] 정유/화학 Newsfeed популярдуу жазуулары

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05.02.202509:19
[(삼성/조현렬) 롯데정밀화학 4Q24 리뷰]

보고서: bit.ly/3WOP63g


■ 4Q24 review, 컨센서스 하회

4Q OP는 122억원(+18%QoQ)으로
컨센서스(215억원/-43%) 하회.
이는 염소 및 셀룰로스 계열 부진 영향과
일회성 비용에 기인.

염소 계열 OP는 -116억원(+44억원QoQ) 추정.
국제가격 상승에 따른 매출 증가에도
적자 축소는 예상보다 더디게 발생.

셀룰로스 및 암모니아 OP는
각각 109억원(-41%QoQ) 및
128억원(+81%QoQ)으로 추정.
셀룰로스 비수기 진입으로
매출 및 수익성 동반 감소.
암모니아는 EUROX 판매량 확대와
전분기 암모니아 트레이딩 발생 비용
소멸되어 이익 크게 회복.

세전 이익은 -403억원(+543억원QoQ)으로
컨센서스(149억원)를 대폭 하회.
이는 솔루스첨단소재 주가 하락에 따른
보유지분 평가손실 720억원 추가 인식에 기인


■ 1Q25 preview, 컨센서스 하회 전망

1Q OP는 131억원(+8%QoQ)으로,
전분기 대비 개선되나
컨센서스(226억원/-42%, Fnguide)
추가 하회 예상.
염소 계열은 가성소다 국제가격 상승으로
적자 축소 예상.
셀룰로스 계열은 비수기 영향이
1Q까지 지속되고,
산업용 수요가 예상보다 둔화되어
실적 개선 폭은 기대 이하 전망.
암모니아 계열은 트레이딩 부문의
이익 둔화로 실적 일부 감소 예상.


■ View, 단기 이익 눈높이 하향 필요

1Q25 이익 회복이 예상보다 더뎌
2025년 영업이익은 1,060억원(+110%YoY)으로
컨센서스(1,303억원/-19%) 하향 전망.
이를 감안하여 ROE-P/B Valuation 상
목표주가도 5% 하향(5.9→5.6만원).
12MF P/B는 현재 0.40배로
2024년 평균(0.48배) 대비 낮지만,
ROE는 2024년 1.5% 대비
2025년 6.2%까지 회복 기대하기에
BUY 투자의견 유지.

(컴플라이언스 기승인)
02.02.202523:53
[(삼성/조현렬) 2차전지 북미 관세 영향]

보고서: <bit.ly/4hHEprg>


■ News, 북미 관세 부과 발표

2/4일부터 미국은 캐나다/멕시코산 수입품에 대한
관세 25% 부과 결정.
캐나다 또한 보복관세 결정했으며,
멕시코는 상응 조치 준비중.


■ Details, 전기차 공급망 영향 점검

2024년 1~11월 기준
글로벌 전기차 판매량은 1,580만대.
이중 미주 생산 차량은 125.6만대이며,
미국산 104.5만대(83%),
멕시코산 18.6만대(15%),
캐나다산 2.5만대(2%)로 구성.


■ 멕시코산 EV, GM의 핵심 모델 다수

멕시코산 EV(18.6만대)는
Ford Mach-E 6.8만대(37%),
GM Equinox EV 3.2만대(17%),
GM Blazer EV 2.6만대(14%),
Honda Prologue 2.6만대(14%) 등으로 구성.
Mach-E는 CATL/LGES 동반 공급이며,
나머지 모델은 전량 LGES 공급 제품.
총 LGES가 공급 중인 모델은 11.3만대로
2024YTD 총 생산(18.6만대) 중 61% 수준.


■ 캐나다산 EV, 100% LGES 공급

캐나다산 EV(2.5만대)는
Chrysler Pacifica PHEV 2.3만대(93%),
GM Brighdrop 0.2만대(7%)로 구성.
상기 모델은 전량 LGES에서 공급 중.
PHEV 비중이 절대적이기에,
멕시코 대비 물량 관점에서의 영향은 제한적이나,
LGES-Stellantis JV 가동을 앞두고 있어 향후 영향 확대 예상.


■ View, IRA 외 수요 불확실성 대두

트럼프 2.0 개시 후 북미 시장에서의
수요 불확실성은 IRA 정책 변경 가능성에 집중됐다면,
금번 관세로 인해 기존 모델
가격경쟁력 둔화 및
수요 불확실성 추가 발생 가능.
향후 고객사의 공급망 조정이 확인되기 전까진,
수요에 대한 보수적 가정이 합리적.


(컴플라이언스 기승인)
05.02.202509:14
[(삼성/조현렬) 엘앤에프 4Q 컨콜 Q&A]

보고서: bit.ly/40HiuK9


(Q&A)
Q. 미 대선 이후 IRA 정책 불확실성에 따른 당사 영향?
: 당사는 IRA 자체가 폐지 수준으로 갈 확률은 낮다고 판단.
: 이는 '26년 미국 국회위원 관련 재선과 관련.
: 하원 상당 부분이 자기 지역구 고려 시, IRA 폐지는 마이너스 요인으로 공화당 내 반대 가능성 높음.

Q. 관세 정책에 따른 당사 영향?
: 아직 관세 규모 정도가 확실하지 않아 규모를 정확히 알 수 없음.
: 다만 관세 부과시에도 동사에 크게 불리하지 않을 것이라 판단.
: 1) 올해부터 가격 경쟁력 갖추기 위한 생산성/효율성 갖추기 위해 노력.
: 이것이 실질적 실현 시, 판가 경쟁력 확보 통해 IRA 대응 가능할 전망.
2) IRA 축소되어도 동사 고객사는 미국 메이저 OEM사로 영향이 상대적으로 적을 것.
: 이러한 부분에서의 직납 또는 새로운 OEM사와 계약 시, 동사에게는 차별성이 부각될 수 있는 기회.
: 즉, 관세 부과는 동사에게 neutral한 영향 예상.

Q. 4분기 재고자산평가 금액 및 재고 현황 업데이트?
: '24년 4분기는 3분기 대비 메탈 시세 추가 하락으로 충당금 규모가 증가해 약 500억원 가량 평가 손실 추가 인식.
: '25년에는 이미 충당금 규모가 큰 상황.
: 따라서 추가적인 메탈 시세 하락 또는 전기차 시장 추가 급냉에 따른 양극재 판매량 감소가 없다면 재고자산 평가손실은 급감할 전망.
: 그리고 '24년 연말 기준 재고 현황은 현재와 같이 감소된 매출 수준 고려 시, 3~4개월 정도 보유.
: 특히 탄산리튬 사용하는 재고들이 많은 상황인데 기존 NCM 제품 판매와 고전압 미드니켈, 신규 LFP 제품 판매 통해 빠르게 소진해 나갈 것.

Q. 북미 고객사 향 NCMA95 제품 납품 여부?
: 현재 고객사 원통형 제품의 업그레이드 버전 납품이며, 이를 통해 고객사 내 당사 점유율 회복 기대.
: 신규 제품 출하되며 하이니켈 기준 분기 및 연도별 당사 최고 출하량 달성 예상.
: 북미 EV향 납품 여부는 고객사 관련 정보로 언급 불가.

Q. 북미 고객사 향 '23년 체결한 계약 출하 여부?
: 고객사 제품 개발 어려움으로 납품 일정 순연.
: 다만 고객사들과 좋은 관계 유지하고 있으며, 공유받는 일정은 여전히 배터리 산업의 긍정적 신호로 보임.
: 점차적으로 목표 대비 여러 항목에서 안정화 될 것으로 예상.

Q. 기존 수주건 현황 업데이트 및 향후 수주 활동 계획?
: 현재 정치적/지리적/사회적 급변으로 여러 프로젝트 순연/지연 등 변화.
: 다만 최소한 2~3개 신규 논의되고 있으며 빠른 시일 내 시장 성과 보일 것.

Q. 향후 고객사 및 제품군 다변화 계획?
: 현재 당사 프로젝트들이 정상적으로 완료되면 '27년 기준 6~7개 고객사 확보 가능.
: 이는 경쟁사 대비 가장 탄탄한 고객사 포트폴리오.
: 제품군은 프리미엄 제품인 울트라 하이니켈 제품과 중저가 라인 활용하는 LFP 제품을 2개 축으로 진행할 예정.
: '27년 기준 프리미엄 제품인 하이니켈 비중이 약 75%, 중저가 시장 메인인 LFP는 25% 비중.

Q. 음극재, 리튬 톨링, LLBS 등 신규 사업 업데이트?
: (LLBS) 올해 3월 전체적인 생산 시설을 준공 완료 예정이며 2분기 5월 부터는 시생산 예정.
: 실질적인 양산은 '26년부터 2만톤 수준으로 시작할 예정.
: '27년에 추가적으로 2만톤 증설 가능한 자금 및 계획 보유중.
: '27년 말에는 실질적으로 4만톤 생산 가능 규모 확보 예상.
: 이를 통해 탈중국 전구체를 최초로 양산하게 될 것.
: (리튬 톨링) 경남 하동에 약 6만평 규모 부지 확보하고 생산 고려했음.
: 다만 현 시점에서 톨링하기 위한 탄산리튬 가격과 수산화리튬 가격 역전되고 있음.
: 탄산리튬은 작년 11불/kg, 수산화리튬은 10불/kg.
: 향후 메탈가격 변동세 고려 후, 사업 재개 타이밍 재고.
: 탄산리튬 가격이 급격히 오른 것은 LFP 수요 증가에 기인해서 단기적으로 끝나지 않을 수 있음.
: (음극재) 일본 회사와 합작사 형태로 진행 예정이었으나, 여러 계약 이슈로 답보 상태.
: 음극재 관련 사업은 순연될 전망으로 자체적인 방안 고려 중.

Q. 파일럿 LFP 제품 구체적 일정 및 목표?
: 투트랙으로 준비 중인데, 1) 국내 생산 우선적 검토, 2) 미국에서 직접 사업화하는 부분도 생각.
: 트럼프 정권 하 규제에 유연하게 대응 위해서는 투 트랙이 합리적일 것으로 판단.
: 2분기 중에는 구체적 사업 계획 발표 가능할 전망.

Q. 유동성 리스크 대응 전략?
: 기말 현금흐름은 현재 잔액 기준으로 약 2,600억원 확보.
: '23년말에도 2,400억원 수준이었음.
: 당장 운전자금으로 운영 가능한 충분한 현금 수준.
: 미국 진출 위해서도 현재 cash flow로 진행 가능.
: 현재 전체적인 Capa는 다결정으로 한다면 총 21만톤, 단결정 포함시 약 16만톤.
: 현재 7~8만톤 생산 가정해도 이미 2배 넘는 Capa 확보하기에 추가 Capa 투자 필요 없음.
: LFP는 투트랙으로 할 예정인데, 만약 JV가 아닌 자체적으로 한다 해도 필요한 규모는 3천억원 수준.
: 필요시 여러 채널을 통해 자금을 추가적으로 조달할 수 있을 것.
: 또는 주가 수준이 충분히 유용할 수 있는 수준이 되면 자사주를 이용할 수도 있음.
: 신사업 진행에 있어 자금 압박으로 순연/지연이 될 가능성은 극히 낮음.

(컴플라이언스 기승인)
05.02.202500:07
[(삼성/조현렬) 금호석유 4Q24 리뷰]

보고서: bit.ly/4hohCkL


■ 4Q24 review, 컨센서스 하회

4Q OP는 100억원(-85% QoQ)으로
컨센서스(494억원/-80%) 및 당사 추정치(516억원/-81%) 하회.
차이는 에너지/기타(-159억원) 및
금호피앤비(-134억원)에서 발생.

합성고무 OP는 184억원(OPM 2.4%; +0.9%p QoQ).
원료가 약세로 인한 부정적 래깅효과가 지속에도
규모가 일부 경감되었으며
일부 제품 수익성 개선으로
이익 추가 회복.

합성수지 OP는 -95억원(OPM -3.0%; -0.2%p QoQ).
전방 사업의 수요 부진 및 수요처 재고 소진 활동으로
수익성 부진 지속.

에너지 및 기타 부문 OP는 28억원(OPM 7.0%; -15.3%p QoQ).
에너지는 정기보수로 인한 판매량 감소 및
SMP 하락으로 매출 및 수익성 동반 감소.
기타 부문도 일부 일회성 비용 포함된 것으로 추정.

금호피앤비 OP는 -222억원(OPM -5.8%; -6.1%p QoQ).
대 정비로 인한 판매량 감소 및
주요 제품 스프레드 축소로 적자 전환.

금호폴리켐 OP는 105억원(OPM 6.3%; -2.5%p QoQ).
연말 고객사 재고소진 활동 확대로 스프레드 추가 감소.


■ 1Q25 preview, 컨센서스 부합 전망

1Q OP는 777억원(+680% QoQ)으로
컨센서스(790억원/-2%, Fnguide) 부합 예상.
전 사업부의 QoQ 이익 개선 예상.
전분기 일회성 비용(약 200억원)이 소멸 및
주요 원재료인 부타디엔 상승에 따른
긍정적 래깅효과,
정기보수 종료에 따른
수익성 높은 에너지 판매량 증가로
수익성 믹스 개선 기대.


■ View, 2025년 증설 효과로 ROE 개선 전망

1Q25 EPDM 증설(24→31만톤) 및
4Q25 SSBR 증설(12.3→15.9만톤)은
영업이익 추가 개선에 기여 전망.
3Q24 MDI 증설(41→61만톤)은
4Q부터 지분법이익 개선에 기여 개시.
이에 따라 2025년 ROE는
전년 대비 개선 전망 유지(5.9→6.8%).
특히 업종 내 차별적 지위
유지 가능성 높을 전망.
업종 내 Top-pick 의견 유지.

(컴플라이언스 기승인)
04.02.202523:25
[(삼성/조현렬) 2/4일 Daily 정유]

[원유]
√ 두바이 원유: 77.5달러(-2.0%DoD)
√ WTI 원유: 72.7달러(-0.6%DoD)
√ 브렌트 원유: 76.4달러(+0.4%DoD)

[정유제품]
√ 가솔린: 84.9달러(-3.4%DoD)
√ 등유: 91.9달러(-2.1%DoD)
√ 디젤: 90.9달러(-2.3%DoD)
√ 벙커-C: 74.7달러(-2.3%DoD)
√ 나프타: 70.5달러(-1.0%DoD)

[Spot 스프레드]
√ 가솔린: 7.4달러(-1.4달러DoD)
√ 등유: 14.5달러(-0.4달러DoD)
√ 디젤: 13.5달러(-0.5달러DoD)
√ 벙커-C: -2.7달러(-0.2달러DoD)
√ 나프타: -7달러(+0.9달러DoD)

[1M래깅 스프레드]
√ 가솔린: 8.3달러(-3.0달러DoD)
√ 등유: 15.4달러(-2.0달러DoD)
√ 디젤: 14.4달러(-2.1달러DoD)
√ 벙커-C: -1.8달러(-1.8달러DoD)
√ 나프타: -6.1달러(-0.7달러DoD)

(컴플라이언스 기승인)
04.02.202522:47
[(삼성/조현렬) 2/4일 Daily 화학]

■ 나프타 하락 하에 제품 가격 보합세.
주요 상승제품은 없음.
주요 하락제품은 PX(-0.9%), PTA(-0.6%).

[원자재]
√ 두바이 원유: 74.9달러(-1.3%DoD)
√ 나프타: 652달러(-0.7%DoD)
√ 싱가폴 정제마진: 2.9달러(-69.7%DoD)

[올레핀]
√ 에틸렌: 870달러(Flat DoD)
√ HDPE: 875달러(Flat DoD)
√ LDPE: 1,120달러(Flat DoD)
√ LLDPE: 930달러(Flat DoD)
√ MEG: 551달러(Flat DoD)
√ 프로필렌: 850달러(Flat DoD)
√ PP: 875달러(Flat DoD)
√ 부타디엔: 1,460달러(Flat DoD)

[아로마틱]
√ 벤젠: 895달러(-0.5%DoD)
√ SM: 1,056달러(Flat DoD)
√ 톨루엔: 776달러(+0.1%DoD)
√ 자일렌: 768달러(-0.3%DoD)
√ PX: 837달러(-0.9%DoD)
√ PTA: 652달러(-0.6%DoD)

[금일 발표된 주간가격]
√ AN: 1,310달러(Flat WoW)
√ 가성소다: 452달러(Flat WoW)
√ 페놀: 890달러(Flat WoW)
√ 아세톤: 685달러(Flat WoW)

[Spot 스프레드]
√ 에틸렌: 218달러(+2.0%DoD)
√ HDPE: 223달러(+2.0%DoD)
√ LDPE: 468달러(+0.9%DoD)
√ LLDPE: 278달러(+1.6%DoD)
√ MEG: 160달러(+1.7%DoD)
√ PP: 223달러(+2.0%DoD)
√ 부타디엔: 808달러(+0.5%DoD)
√ 벤젠: 243달러(Flat DoD)
√ PX: 185달러(-1.6%DoD)

[1M래깅 스프레드]
√ 에틸렌: 209달러(-0.5%DoD)
√ HDPE: 214달러(-0.5%DoD)
√ LDPE: 459달러(-0.2%DoD)
√ LLDPE: 269달러(-0.4%DoD)
√ MEG: 154달러(-0.4%DoD)
√ PP: 214달러(-0.5%DoD)
√ 부타디엔: 799달러(-0.1%DoD)
√ 벤젠: 233달러(-2.3%DoD)
√ PX: 176달러(-4.6%DoD)

(컴플라이언스 기승인)
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