퀄리티기업연구소
22.04.202500:56
벌컨 밸류 파트너스 2025년 1분기 서신
"주가 변동성은 스트레스를 주지만 장기 투자자에게는 훌륭한 기회가 될 수 있습니다. 우리의 투자 철학은 주가 변동성을 활용하도록 설계되었습니다."
- C.T 피츠패트릭
New: Medpace, Stanley Black & Decker, TPG, Jones Lang, Lasalle, Sodexo
Sold: Live Nation, Marriott, Fiserv, Abbott Laboratories, Cushman & Wakefield, EnerSys, Ares Management, Partners Group
Discusses: Skyworks, ISS A/S, Ituran, PROG Holdings, Salesforce, Amazon, Microsoft, Alphabet.
"주가 변동성은 스트레스를 주지만 장기 투자자에게는 훌륭한 기회가 될 수 있습니다. 우리의 투자 철학은 주가 변동성을 활용하도록 설계되었습니다."
- C.T 피츠패트릭
New: Medpace, Stanley Black & Decker, TPG, Jones Lang, Lasalle, Sodexo
Sold: Live Nation, Marriott, Fiserv, Abbott Laboratories, Cushman & Wakefield, EnerSys, Ares Management, Partners Group
Discusses: Skyworks, ISS A/S, Ituran, PROG Holdings, Salesforce, Amazon, Microsoft, Alphabet.
22.04.202500:08
21.04.202523:50
NVO는 올해 초 FDA에 자사의 블록버스터 체중 감량 약물인 웨고비의 경구용 버전에 대한 신청서를 제출했습니다. 회사 대변인은 바이오파마 다이브에 신청 사실을 확인했습니다. 앞서 말씀드렸듯이 CFO는 이 약이 올해 말에 출시될 것으로 예상하고 있습니다.
21.04.202523:38
매출과 영업이익은 괜찮았지만 시장에서 보는 지표인 신수주잔고가 아직 개선되지 않음에 따라 하락하고 있습니다. 경영진은 이를 인지하고 자사주매입을 실시할 계획입니다.
메드페이스홀딩스는 지난 24년 주가가 잘나갈 때에 자사주매입을 일시중단하고 계획에 잡혀있는 자사주매입금액을 소진하지 않았었습니다. 자신의 환경을 잘 알고 있습니다.
다시 추가로 모아갈 예정입니다.
메드페이스홀딩스는 지난 24년 주가가 잘나갈 때에 자사주매입을 일시중단하고 계획에 잡혀있는 자사주매입금액을 소진하지 않았었습니다. 자신의 환경을 잘 알고 있습니다.
다시 추가로 모아갈 예정입니다.
21.04.202514:03
1. 품질과 가치의 연결고리:
"펀더멘털 투자자는 내가 지불하는 가격이 내가 생각하는 회사의 가치보다 낮은지 판단하는 것입니다. 품질을 판단해야 가치를 판단할 수 있기 때문에 품질과 가치를 분리해서 생각할 수는 없다고 생각합니다."
비즈니스의 가치를 판단하기 위해서는 비즈니스의 현금 흐름의 질을 판단하여 비즈니스의 가치를 '정확하게' 판단해야 합니다.
2. 사람은 장기적인 성장 동력입니다:
"투자 기간과 예상 보유 기간이 길수록 자본 배분과 전략적 결정을 통해 복합적으로 축적되기 때문에 사람이 더 중요합니다."
경영진은 주주와 일치하는 인센티브를 가져야 합니다. 경영진이 내리는 자본 배분 결정은 비즈니스의 장기적인 입지에 영향을 미칩니다. (피톤 프레임워크를 생각해 보세요)
3. 네트워크 효과에 베팅하세요:
"네트워크 효과는 충분히 강력하기 때문에 경쟁사가 조금 더 뛰어난 기술을 내놓아도 그 자리를 대체하기에는 충분하지 않습니다."
네트워크 효과가 큰 비즈니스를 방해하기는 어렵습니다.
4. 가치 추출의 위험:
"추출에 더 많은 가치를 부여할수록 앞으로는 여유가 줄어들 것입니다. 따라서 고객은 그 순간이 오면 바로 전환할 준비가 훨씬 더 잘 되어 있을 것입니다."
소비자로부터 너무 많은 가치를 추출하는 기업을 경계해야 합니다. 기업은 소비자 잉여를 고갈시키는 것이 아니라 늘려야 한다는 점을 간과해서는 안 됩니다. 기업이 너무 많은 가치를 창출하는 경우, 소비자가 전환할 기회가 오면 소비자는 전환할 가능성이 더 높습니다.
5. 에어비앤비 창립자 그릿의 폴 그레이엄:
"여러분은 바퀴벌레와 같습니다. 죽지 않을 겁니다... 4달러짜리 시리얼 한 상자에 40달러를 지불하도록 사람들을 설득할 수 있다면, 다른 사람의 에어베드에서 자도록 사람들을 설득할 수도 있을 겁니다."
비즈니스나 프로젝트를 시작할 때는 끈기를 잃지 마세요. 계속 돌아와야 합니다. 계속 싸우세요.
6. 소비자 과잉의 징후:
"소비자가 구매에 완전히 만족하고 회사나 제품에 대해 극찬하는 것은 이미 만족스럽게 구매할 수 있는 수준 이상으로 더 많은 선호도가 채워졌기 때문입니다. 이러한 경우 기업은 소비자 잉여를 창출하고 있는 것입니다. 위대한 기업은 소비자 잉여를 창출합니다(대부분의 기업은 소비자 잉여를 창출하지 않습니다)."
소비자 잉여가 많은 기업은 소비자 관계가 끈끈해집니다. 기업이 소비자에 대한 선호도가 높아지면 소비자는 자신의 경험을 다른 사람들과 공유하고 그 기업에서 더 자주 쇼핑할 의향이 높아지기 때문입니다. 이것은 플라이휠을 만듭니다.
"펀더멘털 투자자는 내가 지불하는 가격이 내가 생각하는 회사의 가치보다 낮은지 판단하는 것입니다. 품질을 판단해야 가치를 판단할 수 있기 때문에 품질과 가치를 분리해서 생각할 수는 없다고 생각합니다."
비즈니스의 가치를 판단하기 위해서는 비즈니스의 현금 흐름의 질을 판단하여 비즈니스의 가치를 '정확하게' 판단해야 합니다.
2. 사람은 장기적인 성장 동력입니다:
"투자 기간과 예상 보유 기간이 길수록 자본 배분과 전략적 결정을 통해 복합적으로 축적되기 때문에 사람이 더 중요합니다."
경영진은 주주와 일치하는 인센티브를 가져야 합니다. 경영진이 내리는 자본 배분 결정은 비즈니스의 장기적인 입지에 영향을 미칩니다. (피톤 프레임워크를 생각해 보세요)
3. 네트워크 효과에 베팅하세요:
"네트워크 효과는 충분히 강력하기 때문에 경쟁사가 조금 더 뛰어난 기술을 내놓아도 그 자리를 대체하기에는 충분하지 않습니다."
네트워크 효과가 큰 비즈니스를 방해하기는 어렵습니다.
4. 가치 추출의 위험:
"추출에 더 많은 가치를 부여할수록 앞으로는 여유가 줄어들 것입니다. 따라서 고객은 그 순간이 오면 바로 전환할 준비가 훨씬 더 잘 되어 있을 것입니다."
소비자로부터 너무 많은 가치를 추출하는 기업을 경계해야 합니다. 기업은 소비자 잉여를 고갈시키는 것이 아니라 늘려야 한다는 점을 간과해서는 안 됩니다. 기업이 너무 많은 가치를 창출하는 경우, 소비자가 전환할 기회가 오면 소비자는 전환할 가능성이 더 높습니다.
5. 에어비앤비 창립자 그릿의 폴 그레이엄:
"여러분은 바퀴벌레와 같습니다. 죽지 않을 겁니다... 4달러짜리 시리얼 한 상자에 40달러를 지불하도록 사람들을 설득할 수 있다면, 다른 사람의 에어베드에서 자도록 사람들을 설득할 수도 있을 겁니다."
비즈니스나 프로젝트를 시작할 때는 끈기를 잃지 마세요. 계속 돌아와야 합니다. 계속 싸우세요.
6. 소비자 과잉의 징후:
"소비자가 구매에 완전히 만족하고 회사나 제품에 대해 극찬하는 것은 이미 만족스럽게 구매할 수 있는 수준 이상으로 더 많은 선호도가 채워졌기 때문입니다. 이러한 경우 기업은 소비자 잉여를 창출하고 있는 것입니다. 위대한 기업은 소비자 잉여를 창출합니다(대부분의 기업은 소비자 잉여를 창출하지 않습니다)."
소비자 잉여가 많은 기업은 소비자 관계가 끈끈해집니다. 기업이 소비자에 대한 선호도가 높아지면 소비자는 자신의 경험을 다른 사람들과 공유하고 그 기업에서 더 자주 쇼핑할 의향이 높아지기 때문입니다. 이것은 플라이휠을 만듭니다.
21.04.202511:54
조사 과정에서 흔히 볼 수 있는 위험 신호나 긍정적인 신호에는 어떤 것이 있나요?
일반적인 위험 신호와 긍정적인 신호의 예는 양쪽 모두에서 찾을 수 있습니다.
몇 가지 긍정적인 신호부터 시작하겠습니다. 저는 수년간 회사를 소유하고자 하기 때문에 일관되고 유능한 경영진과 함께 지속적이고 성장하는 회사라는 것을 암시하는 속성을 언뜻 보기도 합니다. 이를 입증할 수 있는 몇 가지 속성으로는 오랜 매출 성장의 역사, 안정적이거나 증가하는 마진, 경쟁 우위의 존재를 시사하는 높고 일관된 자본 수익률, 이해관계의 일치를 보여주는 높은 내부자 소유권 등이 있습니다. 회사가 어떤 사업을 하고 있는지 빠르게 파악하는 것이 중요합니다. 단순할수록 좋습니다. 숫자가 좋아 보인다고 해서 복잡함을 쫓거나 잘 이해하지 못하는 비즈니스 모델을 가진 회사에 대해 더 깊이 파고드는 것은 위험할 수 있습니다.
회사가 상당한 기간 동안 주당 잉여현금흐름을 복리로 증가시킨 입증된 이력이 있다면, 특정 예외를 제외하고는 그 성과를 책임졌던 동일한 최고 경영진이 여전히 회사를 이끌고 있고, 여전히 계속 성공을 갈망하고 있는지 확인하는 것이 필수적입니다. 이러한 경영진이 이 회사 또는 유사한 회사에서 성공했다는 기록이 거의 없거나 전혀 없다면 미래의 경영 성공을 예측할 수 있는 유일한 대안은 경영진을 정성적으로 판단하는 것이기 때문에 입증된 성공의 역사 또는 회사가 위대한 것을 향해 나아가고 있다는 증거는 저에게 필수적입니다. 투자자들이 경영진을 정성적으로 판단하여 일관되게 성공했다는 증거는 거의 없으며, 사실 이것은 위험할 수 있다고 생각합니다. CEO는 일반적으로 뛰어난 세일즈맨이며, 심리학적으로 볼 때 인간은 본질적으로 낙관주의자입니다. 투자자가 사업 계획이 마음에 든다는 것은 곧 매각할 준비가 되어 있다는 뜻이기도 합니다. 저는 최고 경영진이 남들이 부러워할 만한 실적을 가지고 있거나 실적을 쌓아가고 있다는 확실한 증거를 보는 것을 선호합니다.
지난 몇 년 동안 창업자 CEO에 대한 관심이 높아졌지만, 이는 대부분 정당한 이유에서 비롯된 것입니다. 다른 모든 것이 동일하다면, 외부에서 고용된 CEO에 비해 창업자 CEO는 회사에 대한 주인의식이 훨씬 높고, 회사의 성공에 대한 개인적인 관심이 강하며, 회사 문화에 대한 영향력이 강하고, 회사 고유의 무형적 경쟁 우위에 대한 이해가 높다는 점 등이 올바른 리더 아래에서는 장점이라고 생각합니다. 동시에 이는 일률적인 기준이 아닙니다. 예를 들어, 10명 규모의 회사의 CEO가 1,000명 규모의 회사에서 최고의 CEO가 아닐 수도 있으므로 각 상황에 맞는 특성이 있는지 검토해야 합니다. 또한 창업자 CEO가 예외적인 상황(회장직 승계, 건강 악화, 사망)으로 인해 자리를 떠나고 내부 승진자, 일반적으로 오랜 기간 근무한 직원이 CEO 역할을 승계하여 창업자가 중단한 일을 이어가는 성공적인 사례도 보았습니다.
위의 기준을 충족할 수 있지만 특별한 이유로 현재로서는 제대로 심사하지 않는 회사가 많이 있습니다. 엄격한 기준에 따라 선별하는 것이 매우 효율적이지만, 원석 속의 다이아몬드를 찾는 데는 A부터 Z까지 접근하는 것이 가장 좋습니다.
위험 신호는 도처에 있습니다. 제가 커리어를 쌓는 동안 마주친 모든 위험 신호에 대해 1달러만 있다면 10억 달러 규모의 파트너십을 운영할 수 있을 것입니다. 저는 회의적인 마음, 의심하는 마음으로 기업을 분석합니다. 시장에는 위험 신호가 거의 예상되는 명백한 영역이 있습니다. 예를 들어, 장외 주식이나 지난 2년 동안 일어난 스팩 붐이 그렇습니다. 스팩 인센티브는 터무니없이 나쁜 경향이 있으며, 최근 몇 달 동안 많은 스팩의 수익률이 엄청나게 저조했습니다. 일반적으로 질적 위험 신호에는 회사의 목적을 명백한 돈벌이 수단으로 묘사하는 연례 보고서, 큰 의미가 없어 보이는 대규모 인수 또는 신제품 부문, 잘못된 자본 배분, 장기적 가치를 구축하기보다 파괴할 가능성이 더 높은 지표에 최적화하는 경영진, 나쁜 실적과 나쁜 인센티브를 가진 외부에서 고용된 CEO 등이 포함될 수 있습니다. 정량적 위험 신호에는 내부자 매도, 자본 수익률 저하 및 감소, 고객 집중도 심화, 매출 감소 추세, 잘못된 이유로 인한 마진 감소 추세, 과도한 레버리지 등의 항목이 포함될 수 있습니다. 이러한 정량적 측면의 위험 신호와 정성적 측면의 위험 신호는 모두 피상적이며 회사를 처음 한두 시간 내에 쉽게 발견할 수 있습니다.
리서치 프로세스로 더 깊이 들어가면 발견하기는 어렵지만 매우 중요할 수 있는 더 깊은 차원의 위험 신호가 있습니다. 예를 들어, 블랙라인 도구를 사용하여 회사의 연례 보고서를 전년 대비 비교하여 모든 추가, 삭제, 수정된 언어를 살펴보는 것입니다. 이를 통해 저는 위험 요소, 수익 인식 정책, 감사 의견에 대한 불안한 변화를 발견하여 잠재적인 매수 기회를 놓치지 않았습니다. 저는 감사인의 설명할 수 없는 변화, 회사와 규제 당국 간의 의문스러운 서신 교환, 불분명한 이유로 지속적으로 순이익을 밑도는 영업 현금 흐름, 경영진이 연루된 소송 등 숏 애널리스트가 사용할 수 있는 다양한 견제와 균형의 방법을 사용합니다. 이 모든 사례는 곰 동굴의 저자 에드윈의 저서인 『곰 동굴, 에드윈』의 저자라면 잘 알고 있을 것입니다.
위험으로 치부할 수 있는 가장 큰 적신호는 회사를 잘 이해하여 CEO나 다른 경영진이 이야기의 핵심 요소에 대해 거짓말을 하고 있다고 설득력 있게 고발할 수 있을 때 발견할 수 있습니다. 이러한 발견은 회사를 설득력 있는 숏으로 평가할 수 있을 만큼 강력한 힘을 발휘할 수 있습니다. 예를 들어, 회사의 경제를 충분히 잘 이해하여 CEO의 장기 영업이익률 목표가 달성 불가능하다는 것을 깨닫거나, CEO가 선전하는 주요 KPI가 매우 오해의 소지가 많다는 것을 깨닫는 것입니다.
한 가지 더 흥미로운 위험 신호는, 아마도 충분히 언급되지 않아 논란의 여지가 있을 수 있지만, 투자에 있어 사회적 증거 편향의 위험성이라는 점입니다. 제가 본 흥미로운 현상 중 하나는 매우 똑똑한 투자자들이 동시에 많은 주식을 매수하는 종목에서 비정상적으로 높은 폭락이 발생하는 것입니다. 이에 대한 유명한 사례 연구도 몇 가지 있지만, 최근 몇 년 동안 제가 직접 몇 가지 사례를 목격하면서 특히 큰 충격을 받았습니다. 이 문제는 결국 자신이 존경하는 한 명 이상의 투자자가 특정 기업에 투자하면 그 즉시 편견을 갖게 되고, 지적 정직성의 렌즈로 무엇이 잘못될 수 있는지 평가할 가능성이 줄어든다는 사실로 귀결된다고 생각합니다. 사회적 증거 편향은 극복하기 어렵습니다. 어떻게 수십 명의 성공한 투자자들이 모두 같은 회사에 대해 맹목적으로 투자할 수 있을까요? 다른 설명이 떠오르지 않습니다. 요즘은 제가 존경하는 사람들이 보유하거나 ‘컬트’ 추종자가 있는 주식을 보면 예전에는 흥분해서 들떴지만, 이제는 거의 더 조심스러워집니다. 이러한 주식 중 상당수는 앞으로 훌륭한 성과를 낼 수 있지만, 편견이 분석에 방해가 되지 않도록 주의해야 합니다. 이를 방지하는 한 가지 좋은 해결책은 자신만의 아이디어를 선별하는 것입니다.
일반적인 위험 신호와 긍정적인 신호의 예는 양쪽 모두에서 찾을 수 있습니다.
몇 가지 긍정적인 신호부터 시작하겠습니다. 저는 수년간 회사를 소유하고자 하기 때문에 일관되고 유능한 경영진과 함께 지속적이고 성장하는 회사라는 것을 암시하는 속성을 언뜻 보기도 합니다. 이를 입증할 수 있는 몇 가지 속성으로는 오랜 매출 성장의 역사, 안정적이거나 증가하는 마진, 경쟁 우위의 존재를 시사하는 높고 일관된 자본 수익률, 이해관계의 일치를 보여주는 높은 내부자 소유권 등이 있습니다. 회사가 어떤 사업을 하고 있는지 빠르게 파악하는 것이 중요합니다. 단순할수록 좋습니다. 숫자가 좋아 보인다고 해서 복잡함을 쫓거나 잘 이해하지 못하는 비즈니스 모델을 가진 회사에 대해 더 깊이 파고드는 것은 위험할 수 있습니다.
회사가 상당한 기간 동안 주당 잉여현금흐름을 복리로 증가시킨 입증된 이력이 있다면, 특정 예외를 제외하고는 그 성과를 책임졌던 동일한 최고 경영진이 여전히 회사를 이끌고 있고, 여전히 계속 성공을 갈망하고 있는지 확인하는 것이 필수적입니다. 이러한 경영진이 이 회사 또는 유사한 회사에서 성공했다는 기록이 거의 없거나 전혀 없다면 미래의 경영 성공을 예측할 수 있는 유일한 대안은 경영진을 정성적으로 판단하는 것이기 때문에 입증된 성공의 역사 또는 회사가 위대한 것을 향해 나아가고 있다는 증거는 저에게 필수적입니다. 투자자들이 경영진을 정성적으로 판단하여 일관되게 성공했다는 증거는 거의 없으며, 사실 이것은 위험할 수 있다고 생각합니다. CEO는 일반적으로 뛰어난 세일즈맨이며, 심리학적으로 볼 때 인간은 본질적으로 낙관주의자입니다. 투자자가 사업 계획이 마음에 든다는 것은 곧 매각할 준비가 되어 있다는 뜻이기도 합니다. 저는 최고 경영진이 남들이 부러워할 만한 실적을 가지고 있거나 실적을 쌓아가고 있다는 확실한 증거를 보는 것을 선호합니다.
지난 몇 년 동안 창업자 CEO에 대한 관심이 높아졌지만, 이는 대부분 정당한 이유에서 비롯된 것입니다. 다른 모든 것이 동일하다면, 외부에서 고용된 CEO에 비해 창업자 CEO는 회사에 대한 주인의식이 훨씬 높고, 회사의 성공에 대한 개인적인 관심이 강하며, 회사 문화에 대한 영향력이 강하고, 회사 고유의 무형적 경쟁 우위에 대한 이해가 높다는 점 등이 올바른 리더 아래에서는 장점이라고 생각합니다. 동시에 이는 일률적인 기준이 아닙니다. 예를 들어, 10명 규모의 회사의 CEO가 1,000명 규모의 회사에서 최고의 CEO가 아닐 수도 있으므로 각 상황에 맞는 특성이 있는지 검토해야 합니다. 또한 창업자 CEO가 예외적인 상황(회장직 승계, 건강 악화, 사망)으로 인해 자리를 떠나고 내부 승진자, 일반적으로 오랜 기간 근무한 직원이 CEO 역할을 승계하여 창업자가 중단한 일을 이어가는 성공적인 사례도 보았습니다.
위의 기준을 충족할 수 있지만 특별한 이유로 현재로서는 제대로 심사하지 않는 회사가 많이 있습니다. 엄격한 기준에 따라 선별하는 것이 매우 효율적이지만, 원석 속의 다이아몬드를 찾는 데는 A부터 Z까지 접근하는 것이 가장 좋습니다.
위험 신호는 도처에 있습니다. 제가 커리어를 쌓는 동안 마주친 모든 위험 신호에 대해 1달러만 있다면 10억 달러 규모의 파트너십을 운영할 수 있을 것입니다. 저는 회의적인 마음, 의심하는 마음으로 기업을 분석합니다. 시장에는 위험 신호가 거의 예상되는 명백한 영역이 있습니다. 예를 들어, 장외 주식이나 지난 2년 동안 일어난 스팩 붐이 그렇습니다. 스팩 인센티브는 터무니없이 나쁜 경향이 있으며, 최근 몇 달 동안 많은 스팩의 수익률이 엄청나게 저조했습니다. 일반적으로 질적 위험 신호에는 회사의 목적을 명백한 돈벌이 수단으로 묘사하는 연례 보고서, 큰 의미가 없어 보이는 대규모 인수 또는 신제품 부문, 잘못된 자본 배분, 장기적 가치를 구축하기보다 파괴할 가능성이 더 높은 지표에 최적화하는 경영진, 나쁜 실적과 나쁜 인센티브를 가진 외부에서 고용된 CEO 등이 포함될 수 있습니다. 정량적 위험 신호에는 내부자 매도, 자본 수익률 저하 및 감소, 고객 집중도 심화, 매출 감소 추세, 잘못된 이유로 인한 마진 감소 추세, 과도한 레버리지 등의 항목이 포함될 수 있습니다. 이러한 정량적 측면의 위험 신호와 정성적 측면의 위험 신호는 모두 피상적이며 회사를 처음 한두 시간 내에 쉽게 발견할 수 있습니다.
리서치 프로세스로 더 깊이 들어가면 발견하기는 어렵지만 매우 중요할 수 있는 더 깊은 차원의 위험 신호가 있습니다. 예를 들어, 블랙라인 도구를 사용하여 회사의 연례 보고서를 전년 대비 비교하여 모든 추가, 삭제, 수정된 언어를 살펴보는 것입니다. 이를 통해 저는 위험 요소, 수익 인식 정책, 감사 의견에 대한 불안한 변화를 발견하여 잠재적인 매수 기회를 놓치지 않았습니다. 저는 감사인의 설명할 수 없는 변화, 회사와 규제 당국 간의 의문스러운 서신 교환, 불분명한 이유로 지속적으로 순이익을 밑도는 영업 현금 흐름, 경영진이 연루된 소송 등 숏 애널리스트가 사용할 수 있는 다양한 견제와 균형의 방법을 사용합니다. 이 모든 사례는 곰 동굴의 저자 에드윈의 저서인 『곰 동굴, 에드윈』의 저자라면 잘 알고 있을 것입니다.
위험으로 치부할 수 있는 가장 큰 적신호는 회사를 잘 이해하여 CEO나 다른 경영진이 이야기의 핵심 요소에 대해 거짓말을 하고 있다고 설득력 있게 고발할 수 있을 때 발견할 수 있습니다. 이러한 발견은 회사를 설득력 있는 숏으로 평가할 수 있을 만큼 강력한 힘을 발휘할 수 있습니다. 예를 들어, 회사의 경제를 충분히 잘 이해하여 CEO의 장기 영업이익률 목표가 달성 불가능하다는 것을 깨닫거나, CEO가 선전하는 주요 KPI가 매우 오해의 소지가 많다는 것을 깨닫는 것입니다.
한 가지 더 흥미로운 위험 신호는, 아마도 충분히 언급되지 않아 논란의 여지가 있을 수 있지만, 투자에 있어 사회적 증거 편향의 위험성이라는 점입니다. 제가 본 흥미로운 현상 중 하나는 매우 똑똑한 투자자들이 동시에 많은 주식을 매수하는 종목에서 비정상적으로 높은 폭락이 발생하는 것입니다. 이에 대한 유명한 사례 연구도 몇 가지 있지만, 최근 몇 년 동안 제가 직접 몇 가지 사례를 목격하면서 특히 큰 충격을 받았습니다. 이 문제는 결국 자신이 존경하는 한 명 이상의 투자자가 특정 기업에 투자하면 그 즉시 편견을 갖게 되고, 지적 정직성의 렌즈로 무엇이 잘못될 수 있는지 평가할 가능성이 줄어든다는 사실로 귀결된다고 생각합니다. 사회적 증거 편향은 극복하기 어렵습니다. 어떻게 수십 명의 성공한 투자자들이 모두 같은 회사에 대해 맹목적으로 투자할 수 있을까요? 다른 설명이 떠오르지 않습니다. 요즘은 제가 존경하는 사람들이 보유하거나 ‘컬트’ 추종자가 있는 주식을 보면 예전에는 흥분해서 들떴지만, 이제는 거의 더 조심스러워집니다. 이러한 주식 중 상당수는 앞으로 훌륭한 성과를 낼 수 있지만, 편견이 분석에 방해가 되지 않도록 주의해야 합니다. 이를 방지하는 한 가지 좋은 해결책은 자신만의 아이디어를 선별하는 것입니다.
22.04.202500:54
22.04.202500:06
산업 업계에 역풍이 불고 있긴 하지만 5년 기준으로 봤을 때 나스닥, S&P500을 크게 상회하고 있습니다
21.04.202523:49
버핏에 따르면 기업은 세 가지 범주에 속합니다:
1. 낮은 자본 요구 사항을 가진 높은 ROIC 기업
2. 성장에 자본이 필요하고 그 자본에 대해 적절한 수익을 창출하는 기업
3. 자본이 필요하지만 낮은 수익을 창출하는 사업
1. 낮은 자본 요구 사항을 가진 높은 ROIC 기업
2. 성장에 자본이 필요하고 그 자본에 대해 적절한 수익을 창출하는 기업
3. 자본이 필요하지만 낮은 수익을 창출하는 사업
21.04.202523:35
"또한, 2025년 4월 17일에 회사 이사회는 회사의 주식 환매 프로그램에 10억 달러의 증액을 승인했습니다. 환매 시기, 가격 및 규모는 시장 상황, 관련 증권법 및 기타 요인에 따라 결정됩니다. 주식 환매는 공개 시장에서의 요청 또는 비요청 거래, 비공개 협상 거래 또는 규정 10b5-1 계획에 따라 수시로 이루어질 수 있습니다. 이 프로그램은 예고 없이 언제든지 중단되거나 수정될 수 있습니다."
21.04.202513:00
치폴레, 처음으로 멕시코에 진출하다
$CMG는 도미노와 스타벅스를 운영하는 라틴 아메리카 운영사 Alsea와의 새로운 파트너십을 통해 2026년 초 멕시코에 첫 번째 레스토랑을 오픈할 예정입니다. 이미 전 세계에 3,700개 이상의 매장을 보유하고 있는 부리또 체인점이 라틴 아메리카에 첫 발을 내딛는 것입니다. 치폴레는 멕시코의 식재료에 대한 친숙함이 멕시코를 유망한 성장 시장으로 만들었다고 말하지만, 타코벨의 과거 실패에서 알 수 있듯이 현지인들의 마음을 사로잡는 것은 쉽지 않을 것입니다.
$CMG는 도미노와 스타벅스를 운영하는 라틴 아메리카 운영사 Alsea와의 새로운 파트너십을 통해 2026년 초 멕시코에 첫 번째 레스토랑을 오픈할 예정입니다. 이미 전 세계에 3,700개 이상의 매장을 보유하고 있는 부리또 체인점이 라틴 아메리카에 첫 발을 내딛는 것입니다. 치폴레는 멕시코의 식재료에 대한 친숙함이 멕시코를 유망한 성장 시장으로 만들었다고 말하지만, 타코벨의 과거 실패에서 알 수 있듯이 현지인들의 마음을 사로잡는 것은 쉽지 않을 것입니다.
21.04.202511:53
투자 프레임워크에 대해 자세히 설명해 주시겠어요?
소라 피크는 장기적이고 집중적이며 확신이 높은 투자를 합니다. 기업의 미래가 어떻게 될지에 대한 확신이 높은 견해를 형성하려면 심층적인 기초 조사가 필요합니다. 좋은 소식은 진정으로 내구성 있고 성장하는 비즈니스에 대해 지불하는 가격이 저렴할수록 투자 손실을 피하기 위해 미래의 잉여 현금 흐름에 대해 덜 확신할 필요가 있다는 것입니다. 과장된 표현이지만 버핏의 투자 원칙 1, 2번은 정말 중요한 원칙입니다. 투자 성공의 대부분은 잃지 않음으로써 승리하는 것입니다. 저는 회사의 미래 잉여현금흐름에 대해 가능한 한 확신을 갖고 저렴한 가격을 지불하는 두 가지를 모두 선호합니다. 이러한 “생각할 필요도 없는” 기업은 세상에 많이 존재하지 않지만, 글로벌 투자 가능 유니버스가 있으면 엄청난 도움이 됩니다. 투자자들은 10년 또는 15년 후 비즈니스의 장기적인 미래를 예측하는 능력에 대해 과신 편향을 보이는 경향이 있지만, 특히 기술이 그 어느 때보다 빠른 속도로 오늘날의 비즈니스 모델을 변화시키는 상황에서 15년 후를 자신 있게 예측할 수 있는 비즈니스는 전 세계에 거의 없음에도 불구하고 그렇게 하는 경우가 많습니다. 저는 시간 범위를 3~5년, 예외적인 경우에는 7년으로 잡는 경향이 있습니다. 즉, 비즈니스가 계속 성장하고 밸류에이션이 합리적으로 유지되는 한 포트폴리오 기업을 수년, 어쩌면 수십 년 동안 보유하게 된다면 정말 기쁠 것입니다. 가상의 예로, 향후 3~5년 동안 주당 잉여현금흐름이 매년 +20~30% 성장할 것이 확실하다고 생각되는 기업에 후행 잉여현금흐름의 10배를 지불할 수 있다면 손해를 보지 않을 것이 거의 확실하며, 아마도 꽤 많은 돈을 벌 수 있을 것입니다. 이 경우 투자를 정당화하기 위해 5년 이후의 예측에 대한 추가적인 위험을 감수할 필요가 없습니다. 지금까지 제가 진행한 투자 중 몇 개가 비슷한 프로필을 보였습니다.
즉, 저는 모든 종목에 대해 본격적인 재무 모델을 구축하지만, 가격과 가치의 격차가 너무 분명해서 복잡한 스프레드시트 없이도 특정 기업이 좋은 투자처라는 것을 알 수 있는 기업을 찾고 있습니다. 재무 모델을 구축하는 것이 중요한 이유는 회사의 단위 경제와 일치하는 미래 재무를 예측하고, 성장 예측을 현금 현실에 근거하여 유지하며, 미래 소유주 수익 시나리오를 더 쉽게 파악할 수 있기 때문입니다. 모델의 활용도가 높습니다. 하지만 저는 다른 사람들처럼 가치평가를 위해 모델에 크게 의존하지는 않습니다. 어떤 회사가 1~2년 안에 잉여현금흐름의 4~5배에 거래될 것이라고 확신한다면, 이 투자가 매우 잘 될 것이라고 말하기 위해 Excel 모델이 필요하지 않습니다. 그리고 현명한 매수인지 아닌지를 판단하기 위해 Excel 모델이 필요하다면, 그 기회는 아마도 그다지 분명하지 않을 것이며, 가진 것도 많지 않을 것입니다.
저의 투자 프레임워크는 장기적이고 확신을 가지고 쉽게 생각할 수 없는 투자 접근 방식을 기반으로 합니다. 비즈니스 품질, 경영 품질, 재투자 기회를 평가하는 것이 가장 중요합니다. 비즈니스 품질에는 경쟁 우위, 단위 경제성, 증분 투자 자본에 대한 수익률 등의 요소가 포함됩니다. 관리 품질에는 정렬, 입증된 기술, 야망, 문화, 무결성 등의 요소가 포함됩니다. 비즈니스 품질과 경영 품질은 똑같이 중요하며 서로 깊이 연관되어 있습니다. 경제가 좋지 않기로 악명 높은 산업에서 운영되는 비즈니스는 아무리 유능한 최고 경영자라 할지라도 구하기 어렵습니다. 마찬가지로, 우수한 경영진을 자질이 낮은 경영진으로 교체하는 거의 모든 기업은 시간이 지남에 따라 경쟁 우위와 실적이 약화될 것입니다. 워렌 버핏은 코카콜라와 같은 일부 기업은 햄 샌드위치가 CEO로 임명되어도 견딜 수 있을 정도로 강력한 경쟁력을 갖추고 있다고 말했습니다. 저는 비즈니스의 질을 평가하는 능력이 버핏만큼 뛰어나다고 확신하지 못하기 때문에 경영의 질에 중점을 두고 있습니다. 재투자 기회는 장기 투자에 필수적인데, 기업이 주당 내재가치를 배가하기 위해서는 잉여현금흐름의 대부분 또는 전부를 고수익 기회에 재투자할 수 있어야 하기 때문입니다. 이상적인 높은 사업 품질과 높은 경영 품질을 갖춘 기업은 또한 규모가 크고 장기적인 성장 기회를 제공하는 대규모의 총 주소 지정 가능한 시장을 보유하고 있을 것입니다. 모든 것을 하나로 묶는 것은 지불하는 가격과 받는 가치입니다. 가격과 가치 사이의 가장 명백한 격차를 찾는 것, 여기서 가치는 미래 잉여현금흐름의 순현재가치를 의미하는 것이 항상 파트너십의 북극성 기준이 될 것입니다.
소라 피크는 장기적이고 집중적이며 확신이 높은 투자를 합니다. 기업의 미래가 어떻게 될지에 대한 확신이 높은 견해를 형성하려면 심층적인 기초 조사가 필요합니다. 좋은 소식은 진정으로 내구성 있고 성장하는 비즈니스에 대해 지불하는 가격이 저렴할수록 투자 손실을 피하기 위해 미래의 잉여 현금 흐름에 대해 덜 확신할 필요가 있다는 것입니다. 과장된 표현이지만 버핏의 투자 원칙 1, 2번은 정말 중요한 원칙입니다. 투자 성공의 대부분은 잃지 않음으로써 승리하는 것입니다. 저는 회사의 미래 잉여현금흐름에 대해 가능한 한 확신을 갖고 저렴한 가격을 지불하는 두 가지를 모두 선호합니다. 이러한 “생각할 필요도 없는” 기업은 세상에 많이 존재하지 않지만, 글로벌 투자 가능 유니버스가 있으면 엄청난 도움이 됩니다. 투자자들은 10년 또는 15년 후 비즈니스의 장기적인 미래를 예측하는 능력에 대해 과신 편향을 보이는 경향이 있지만, 특히 기술이 그 어느 때보다 빠른 속도로 오늘날의 비즈니스 모델을 변화시키는 상황에서 15년 후를 자신 있게 예측할 수 있는 비즈니스는 전 세계에 거의 없음에도 불구하고 그렇게 하는 경우가 많습니다. 저는 시간 범위를 3~5년, 예외적인 경우에는 7년으로 잡는 경향이 있습니다. 즉, 비즈니스가 계속 성장하고 밸류에이션이 합리적으로 유지되는 한 포트폴리오 기업을 수년, 어쩌면 수십 년 동안 보유하게 된다면 정말 기쁠 것입니다. 가상의 예로, 향후 3~5년 동안 주당 잉여현금흐름이 매년 +20~30% 성장할 것이 확실하다고 생각되는 기업에 후행 잉여현금흐름의 10배를 지불할 수 있다면 손해를 보지 않을 것이 거의 확실하며, 아마도 꽤 많은 돈을 벌 수 있을 것입니다. 이 경우 투자를 정당화하기 위해 5년 이후의 예측에 대한 추가적인 위험을 감수할 필요가 없습니다. 지금까지 제가 진행한 투자 중 몇 개가 비슷한 프로필을 보였습니다.
즉, 저는 모든 종목에 대해 본격적인 재무 모델을 구축하지만, 가격과 가치의 격차가 너무 분명해서 복잡한 스프레드시트 없이도 특정 기업이 좋은 투자처라는 것을 알 수 있는 기업을 찾고 있습니다. 재무 모델을 구축하는 것이 중요한 이유는 회사의 단위 경제와 일치하는 미래 재무를 예측하고, 성장 예측을 현금 현실에 근거하여 유지하며, 미래 소유주 수익 시나리오를 더 쉽게 파악할 수 있기 때문입니다. 모델의 활용도가 높습니다. 하지만 저는 다른 사람들처럼 가치평가를 위해 모델에 크게 의존하지는 않습니다. 어떤 회사가 1~2년 안에 잉여현금흐름의 4~5배에 거래될 것이라고 확신한다면, 이 투자가 매우 잘 될 것이라고 말하기 위해 Excel 모델이 필요하지 않습니다. 그리고 현명한 매수인지 아닌지를 판단하기 위해 Excel 모델이 필요하다면, 그 기회는 아마도 그다지 분명하지 않을 것이며, 가진 것도 많지 않을 것입니다.
저의 투자 프레임워크는 장기적이고 확신을 가지고 쉽게 생각할 수 없는 투자 접근 방식을 기반으로 합니다. 비즈니스 품질, 경영 품질, 재투자 기회를 평가하는 것이 가장 중요합니다. 비즈니스 품질에는 경쟁 우위, 단위 경제성, 증분 투자 자본에 대한 수익률 등의 요소가 포함됩니다. 관리 품질에는 정렬, 입증된 기술, 야망, 문화, 무결성 등의 요소가 포함됩니다. 비즈니스 품질과 경영 품질은 똑같이 중요하며 서로 깊이 연관되어 있습니다. 경제가 좋지 않기로 악명 높은 산업에서 운영되는 비즈니스는 아무리 유능한 최고 경영자라 할지라도 구하기 어렵습니다. 마찬가지로, 우수한 경영진을 자질이 낮은 경영진으로 교체하는 거의 모든 기업은 시간이 지남에 따라 경쟁 우위와 실적이 약화될 것입니다. 워렌 버핏은 코카콜라와 같은 일부 기업은 햄 샌드위치가 CEO로 임명되어도 견딜 수 있을 정도로 강력한 경쟁력을 갖추고 있다고 말했습니다. 저는 비즈니스의 질을 평가하는 능력이 버핏만큼 뛰어나다고 확신하지 못하기 때문에 경영의 질에 중점을 두고 있습니다. 재투자 기회는 장기 투자에 필수적인데, 기업이 주당 내재가치를 배가하기 위해서는 잉여현금흐름의 대부분 또는 전부를 고수익 기회에 재투자할 수 있어야 하기 때문입니다. 이상적인 높은 사업 품질과 높은 경영 품질을 갖춘 기업은 또한 규모가 크고 장기적인 성장 기회를 제공하는 대규모의 총 주소 지정 가능한 시장을 보유하고 있을 것입니다. 모든 것을 하나로 묶는 것은 지불하는 가격과 받는 가치입니다. 가격과 가치 사이의 가장 명백한 격차를 찾는 것, 여기서 가치는 미래 잉여현금흐름의 순현재가치를 의미하는 것이 항상 파트너십의 북극성 기준이 될 것입니다.
21.04.202523:59
찰리 멍거: "시장 폭락에 평정심을 가지고 대응하지 않는다면, 당신은 일반 주식 소유자가 될 자격이 없으며 평범한 결과를 얻을 자격이 없습니다."
21.04.202523:40
21.04.202523:34
'25년 1분기: 더블 비트
10억 달러 규모의 환매, 그러나 실망스러운 KPI
결과
💵매출: 5억 5860만 달러 대 예상치 5억 2720만 달러. (전년 대비 +9.3%, 예상치 대비 +6.0%)
💰EPS : $ 3.67 대 $ 3.08 추정치. (전년 대비 +14.7%, 예상치 대비+19.1%)
주요 지표
순 신규 비즈니스 수주: 5억 달러(-18.8% 전년 대비)
순 장부 대비 매출: 0.90배(목표 ≥ 1.0)
수주잔고: 28억5천만 달러(-2.1% 전년 대비)
2025 가이던스
🔮매출: 21억4천만~22억4천만 달러(+1.5%~+6.2%)
주당순이익: $12.26-$13.04('24년 $12.63 대비 → -2.9% ~ +3.2% 전년대비)
10억 달러 규모의 환매, 그러나 실망스러운 KPI
결과
💵매출: 5억 5860만 달러 대 예상치 5억 2720만 달러. (전년 대비 +9.3%, 예상치 대비 +6.0%)
💰EPS : $ 3.67 대 $ 3.08 추정치. (전년 대비 +14.7%, 예상치 대비+19.1%)
주요 지표
순 신규 비즈니스 수주: 5억 달러(-18.8% 전년 대비)
순 장부 대비 매출: 0.90배(목표 ≥ 1.0)
수주잔고: 28억5천만 달러(-2.1% 전년 대비)
2025 가이던스
🔮매출: 21억4천만~22억4천만 달러(+1.5%~+6.2%)
주당순이익: $12.26-$13.04('24년 $12.63 대비 → -2.9% ~ +3.2% 전년대비)
21.04.202511:55
다른 사람들이 거의 하지 않는 일을 하고 계신가요?
저는 그렇게 생각하고 싶습니다. 큰 틀에서 보면 저희 파트너십의 투자 접근 방식은 매우 독특하다고 생각합니다. 제가 관찰하고 업계 관계자들과 대화한 바에 따르면 집중, 글로벌 맨데이트, 소형주에서 중형주까지의 요소를 결합하는 것은 전혀 일반적이지 않습니다. 제가 투자하는 방식은 시장의 비효율성이 가장 큰 분야와 제 순자산의 거의 전부를 파트너십에 투자하고 있는 상황에서 제 자본으로 가장 높은 수익을 얻을 수 있는 분야를 반영한 것입니다. 또한 차별화도 매우 중요하다는 것을 알게 되었습니다.
아이디어 창출의 관점에서 저는 많은 아이디어를 직접 얻는 것을 즐깁니다. 저는 제가 똑똑하다고 생각하는 다양한 투자자 네트워크를 통해 가치를 얻고 있으며, 그들도 저로부터 가치를 얻기를 바랍니다. 하지만 이번 파트너십과 그 이전에도 제가 발굴한 투자 중 가장 높은 수익률을 기록한 것은 제가 직접 선별하여 발굴한 기업들입니다. 이 업계에 뛰어들었을 때 가장 놀라웠던 점 중 하나는 사람들이 아이디어를 얻기 위해 다른 사람에게 의존하는 경우가 너무 많다는 것이었습니다. 지적으로 정직한 방식으로 이뤄진다면 문제가 될 것은 없지만, 항상 그런지는 잘 모르겠습니다. 앞서 언급했듯이, 지인이 회사를 소유하거나 본 적이 없는 경우 보다 정직한 분석을 수행해야 하기 때문에 독창적인 아이디어 창출이 도움이 될 수 있습니다. 선별하는 데는 시간이 걸리고 수백, 수천 개의 회사를 살펴보면서 흥미로운 것을 찾지 못해 좌절할 수도 있지만, 결국에는 보석을 발견하게 됩니다.
또한 리서치 관점에서 보면 실사 노력이 더 많은 노력을 기울인다고 생각하고 싶습니다. 마이크로 및 스몰캡 분야에서는 매도 측 리서치, 전문가 녹취록, 대체 데이터 등 헤지펀드가 의존하는 데이터의 대부분이 존재하지 않는 경우가 많습니다. 이는 투자자가 확신을 갖기 어렵게 만드는데, 이는 기꺼이 소매를 걷어붙이고 스스로 중요한 해답을 찾으려는 사람들에게 기회가 된다는 의미이므로 매우 좋은 일입니다. 똑똑한 누군가가 남들이 하기 싫어하는 지루한 일을 하면 항상 수익성 있는 기회가 생긴다고 말한 적이 있습니다. 그 말에는 많은 진실이 담겨 있다고 생각합니다. 저는 얼마 전 잘 알려지지 않은 나라에서 일주일간의 연구 여행을 마치고 돌아왔습니다. 매일 일정이 꽉 차 있었고 준비도 철저히 했습니다. 관심 있는 회사 두 곳과 경쟁사 한 곳을 포함해 세 곳의 경영진을 모두 회사 본사에서 만났습니다. 경영진이 주선한 회사 직원들과 함께 반나절 동안 각 회사의 창고, 지점, 고객사 현장을 방문해 견학하고 다양한 질의응답을 통해 비즈니스의 구체적인 운영 방식을 더 잘 이해할 수 있었습니다. 관심 있는 기업 중 한 곳의 경우, 이틀 동안 해당 기업의 매장 38곳과 경쟁사 브랜드 11곳을 직접 방문해 구체적인 데이터 포인트를 비교하는 데 전념했습니다. 또 다른 관심 기업의 경우, 직원들과의 대화를 통해서만 알 수 있었던 출처와 여행에서 배운 덕분에 이제야 알 수 있는 질문으로 최대 700명의 B2B 고객을 대상으로 온라인 설문조사를 진행 중입니다. 이렇게 직접 발로 뛰는 실사를 통해 저는 제 논문에 대한 중요한 가설을 확인하거나 반박할 수 있었습니다. 제 가설이 확인되었을 뿐만 아니라 다른 방법으로는 얻을 수 없었을 새로운 관련 정보를 많이 알게 되었고, 제 신념 수준도 크게 높아졌습니다. 깊이 있는 기초 연구에 진지하게 임한다면 뉴욕의 컴퓨터 화면에서는 배울 수 없는 귀중한 데이터 포인트가 있습니다. 제 멘토의 표현을 빌리자면, 회사가 판매하는 아이스크림을 '맛보는 것'을 대신할 수 있는 것은 없습니다.
제가 방문한 회사 중 한 곳의 최고 경영진은 제가 미국 투자자로는 처음 방문했다고 말했습니다. 이 경우, 저는 이것이 다른 사람들이 거의 하지 않았을 뿐만 아니라 아무도 하지 않은 일이라고 확실하게 말할 수 있습니다. CEO를 포함한 최고 경영진 전체가 제 모든 질문에 답하기 위해 4시간 동안 저와 함께 시간을 보냈습니다. 저는 깜짝 놀랐습니다. 외국의 소형주 기업을 방문한 최초의 투자자가 된 것은 1970년대와 1980년대에 피터 린치가 미국 소형주 기업을 방문했을 때의 기분이 어땠을지 상상해 봅니다. 제 기억이 맞다면 그가 방문한 한 회사는 본사에 도착하기 위해 비행기를 타고 배를 타고 다시 배를 타야 했고, 그곳에서 그는 자신이 수년 만에 본사에 나타난 첫 번째 투자자라는 사실을 알게 되었습니다. 그는 “회사에서 마지막 애널리스트가 3년 전에 방문했다는 말을 들었을 때 흥분을 참을 수 없었습니다.”라고 말했습니다. 미국 투자자로는 처음으로 회사를 방문한 것은 다른 투자자들과 경쟁이 치열하지 않고 수익성 있는 다양한 관점을 개발할 수 있는 가능성이 있다는 확신이 들었기 때문에 기분이 좋았습니다.
저는 그렇게 생각하고 싶습니다. 큰 틀에서 보면 저희 파트너십의 투자 접근 방식은 매우 독특하다고 생각합니다. 제가 관찰하고 업계 관계자들과 대화한 바에 따르면 집중, 글로벌 맨데이트, 소형주에서 중형주까지의 요소를 결합하는 것은 전혀 일반적이지 않습니다. 제가 투자하는 방식은 시장의 비효율성이 가장 큰 분야와 제 순자산의 거의 전부를 파트너십에 투자하고 있는 상황에서 제 자본으로 가장 높은 수익을 얻을 수 있는 분야를 반영한 것입니다. 또한 차별화도 매우 중요하다는 것을 알게 되었습니다.
아이디어 창출의 관점에서 저는 많은 아이디어를 직접 얻는 것을 즐깁니다. 저는 제가 똑똑하다고 생각하는 다양한 투자자 네트워크를 통해 가치를 얻고 있으며, 그들도 저로부터 가치를 얻기를 바랍니다. 하지만 이번 파트너십과 그 이전에도 제가 발굴한 투자 중 가장 높은 수익률을 기록한 것은 제가 직접 선별하여 발굴한 기업들입니다. 이 업계에 뛰어들었을 때 가장 놀라웠던 점 중 하나는 사람들이 아이디어를 얻기 위해 다른 사람에게 의존하는 경우가 너무 많다는 것이었습니다. 지적으로 정직한 방식으로 이뤄진다면 문제가 될 것은 없지만, 항상 그런지는 잘 모르겠습니다. 앞서 언급했듯이, 지인이 회사를 소유하거나 본 적이 없는 경우 보다 정직한 분석을 수행해야 하기 때문에 독창적인 아이디어 창출이 도움이 될 수 있습니다. 선별하는 데는 시간이 걸리고 수백, 수천 개의 회사를 살펴보면서 흥미로운 것을 찾지 못해 좌절할 수도 있지만, 결국에는 보석을 발견하게 됩니다.
또한 리서치 관점에서 보면 실사 노력이 더 많은 노력을 기울인다고 생각하고 싶습니다. 마이크로 및 스몰캡 분야에서는 매도 측 리서치, 전문가 녹취록, 대체 데이터 등 헤지펀드가 의존하는 데이터의 대부분이 존재하지 않는 경우가 많습니다. 이는 투자자가 확신을 갖기 어렵게 만드는데, 이는 기꺼이 소매를 걷어붙이고 스스로 중요한 해답을 찾으려는 사람들에게 기회가 된다는 의미이므로 매우 좋은 일입니다. 똑똑한 누군가가 남들이 하기 싫어하는 지루한 일을 하면 항상 수익성 있는 기회가 생긴다고 말한 적이 있습니다. 그 말에는 많은 진실이 담겨 있다고 생각합니다. 저는 얼마 전 잘 알려지지 않은 나라에서 일주일간의 연구 여행을 마치고 돌아왔습니다. 매일 일정이 꽉 차 있었고 준비도 철저히 했습니다. 관심 있는 회사 두 곳과 경쟁사 한 곳을 포함해 세 곳의 경영진을 모두 회사 본사에서 만났습니다. 경영진이 주선한 회사 직원들과 함께 반나절 동안 각 회사의 창고, 지점, 고객사 현장을 방문해 견학하고 다양한 질의응답을 통해 비즈니스의 구체적인 운영 방식을 더 잘 이해할 수 있었습니다. 관심 있는 기업 중 한 곳의 경우, 이틀 동안 해당 기업의 매장 38곳과 경쟁사 브랜드 11곳을 직접 방문해 구체적인 데이터 포인트를 비교하는 데 전념했습니다. 또 다른 관심 기업의 경우, 직원들과의 대화를 통해서만 알 수 있었던 출처와 여행에서 배운 덕분에 이제야 알 수 있는 질문으로 최대 700명의 B2B 고객을 대상으로 온라인 설문조사를 진행 중입니다. 이렇게 직접 발로 뛰는 실사를 통해 저는 제 논문에 대한 중요한 가설을 확인하거나 반박할 수 있었습니다. 제 가설이 확인되었을 뿐만 아니라 다른 방법으로는 얻을 수 없었을 새로운 관련 정보를 많이 알게 되었고, 제 신념 수준도 크게 높아졌습니다. 깊이 있는 기초 연구에 진지하게 임한다면 뉴욕의 컴퓨터 화면에서는 배울 수 없는 귀중한 데이터 포인트가 있습니다. 제 멘토의 표현을 빌리자면, 회사가 판매하는 아이스크림을 '맛보는 것'을 대신할 수 있는 것은 없습니다.
제가 방문한 회사 중 한 곳의 최고 경영진은 제가 미국 투자자로는 처음 방문했다고 말했습니다. 이 경우, 저는 이것이 다른 사람들이 거의 하지 않았을 뿐만 아니라 아무도 하지 않은 일이라고 확실하게 말할 수 있습니다. CEO를 포함한 최고 경영진 전체가 제 모든 질문에 답하기 위해 4시간 동안 저와 함께 시간을 보냈습니다. 저는 깜짝 놀랐습니다. 외국의 소형주 기업을 방문한 최초의 투자자가 된 것은 1970년대와 1980년대에 피터 린치가 미국 소형주 기업을 방문했을 때의 기분이 어땠을지 상상해 봅니다. 제 기억이 맞다면 그가 방문한 한 회사는 본사에 도착하기 위해 비행기를 타고 배를 타고 다시 배를 타야 했고, 그곳에서 그는 자신이 수년 만에 본사에 나타난 첫 번째 투자자라는 사실을 알게 되었습니다. 그는 “회사에서 마지막 애널리스트가 3년 전에 방문했다는 말을 들었을 때 흥분을 참을 수 없었습니다.”라고 말했습니다. 미국 투자자로는 처음으로 회사를 방문한 것은 다른 투자자들과 경쟁이 치열하지 않고 수익성 있는 다양한 관점을 개발할 수 있는 가능성이 있다는 확신이 들었기 때문에 기분이 좋았습니다.
21.04.202511:53
해외 소형주에 주로 투자하고 계신데요. 그 이유는 무엇인가요?
제 투자 접근 방식은 미국 시장을 포함한 글로벌 투자 방식이지만, 해외 상장 기업에 의미 있는 비중을 두고 있는 것은 맞습니다. 해외 소형주에 대한 저의 선호도는 소형주와 해외 기업이라는 두 가지 정확한 카테고리로 나눌 수 있습니다. 이 두 범주가 교차하는 지점에서 저는 가격과 가치 사이에 큰 차이가 있는 종목을 가장 자주 발견합니다. 설명해드리겠습니다.
소형주 시장의 비효율성은 널리 알려져 있습니다. 잘 알려진 대형주를 연구하는 1만 번째 투자자가 아니라 잘 알려지지 않은 중소형주를 연구하는 첫 번째 투자자가 되면 주가에 아직 반영되지 않은 가치 있는 데이터 포인트를 발견할 확률이 크게 높아집니다. 파트너십 출시를 준비하던 지난 6월 Capital IQ를 사용해 정확한 데이터를 조사한 결과, 시가총액이 100억 달러 이상인 미국 대형주 기업에는 평균 26.1명의 매도 측 리서치 애널리스트가 해당 종목을 커버하고 있는 것으로 나타났습니다. 반면, 많은 중소형주 기업에는 리서치 애널리스트가 전혀 없는 경우가 많았습니다. 간혹 2급 리서치 업체에서 한두 명의 애널리스트를 고용하는 경우도 있지만, 그게 전부입니다. 따라서 시장 이상의 수익을 낼 수 있는 저평가된 투자 종목을 찾을 확률은 극적으로 높아집니다.
이러한 현상은 거의 한 세기 전부터 통계적으로도 입증된 바 있습니다. CAPM과 3요인 모델의 창시자인 Kenneth R. French가 제공한 다트머스 데이터 라이브러리에 따르면 1927년 이후 미국에서 가장 작은 분위의 기업에 동일한 가중치를 부여했을 때 연평균 15.72%의 복합 수익률을 기록하여 가장 큰 분위의 기업보다 연 6%포인트 이상 높은 수익률을 기록했습니다. 이러한 수익률 차이는 앞서 언급한 정보 비효율성뿐만 아니라 미국 대형 펀드 매니저가 중소형주에 투자할 수 없는 구조적인 이유도 있습니다. 2017년 기준, 미국 상위 500대 자산운용사는 평균 200억 달러의 주식을 관리하고 있습니다. 이 정도 규모의 운용사는 규모와 유동성이 부족하기 때문에 포트폴리오에 의미 있는 마이크로 및 소형주를 수학적으로 매입할 수 없습니다. 운용사들이 종종 의존하는 낮은 셀사이드 커버리지와 오늘날과 같은 낮은 대체 데이터 커버리지도 대형 운용사들이 이러한 소규모 기업을 매수하는 것을 억제하는 요인으로 작용합니다. 이로 인해 마이크로 및 소형주 투자자들은 월스트리트보다 먼저 매수할 수 있는 기회를 얻게 됩니다. 그리고 소형주 중 최종 승자가 시간이 지남에 따라 수익이 증가함에 따라 결국 많은 기업이 충분한 매도 측 리서치 커버리지를 유치할 수 있을 만큼 규모가 커지고 유동성이 높아져 미국 대형 펀드 매니저가 훨씬 더 쉽게 투자할 수 있게 됩니다. 이는 우리 같은 초기 투자자들에게 이익이 되는 효율적인 가격 책정이 될 가능성을 높입니다. 이러한 구조적이고 반복적인 이유 때문에 저는 앞으로도 수년 동안 소형주 기업에서 기회를 찾는 것이 경쟁 우위로 남을 것이라고 생각합니다. 오늘날 기업들이 과거에 비해 늦은 시기에 기업 공개를 선택하고 있지만, 제 경험에 비추어 볼 때 규모는 축소되었지만 여전히 잘 알려지지 않은 소규모 상장 기업들 중에는 미래의 훌륭한 비즈니스를 구축하고 있는 기업들이 많이 있습니다. 그리고 국제적으로도 소규모 기업들은 미국에서와 같은 벤처캐피털 붐을 경험하지 못했으며, 미국 기업들에 비해 여전히 초기 단계에 상장하는 경우가 많습니다.
국제 시장의 비효율성은 제가 경험을 통해 알게 된 사실입니다. 간단히 말해, 해외 상장 주식은 더 적은 수의 투자자가 찾고 있으며, 다른 모든 조건이 동일하다면 일반적으로 더 낮은 밸류에이션으로 제공되며 비효율적으로 가격이 책정될 가능성이 높습니다. 최근 역사에서 특정 시점을 살펴보면 국제 주식시장의 평균 순환 조정 주가수익비율(CAPE)은 일반적으로 미국 시장의 CAPE 비율보다 낮으며, 종종 훨씬 더 낮습니다. 신흥국이나 개발도상국이 아니라 캐나다, 호주, 영국, 유럽 선진국 등 강력한 선진국도 마찬가지입니다. 물론 투자자들이 다른 선진국 상장 주식보다 미국 상장 주식에 평균적으로 더 높은 가격을 지불하는 데에는 달러 표시 자산에 대한 높은 수요, 높은 지정학적 안정성, 주식에 대한 높은 비교 수익률 등 그럴 만한 이유가 있습니다. 그러나 미국과 다른 선진국 간의 평가액 차이 중 정량화할 수 없는 비율은 자국 편향, 즉 사람들이 포트폴리오의 불균형적으로 많은 부분을 자국 주식에 투자하면서 해외 거래소에 상장된 주식의 비중을 낮추는 편향에 기인한다고 생각합니다. 그 결과는 문서화되어 있지는 않지만 소형주와 대형주 사이의 격차와 매우 유사하며, 미국 상장 주식과 비슷한 프로필을 가진 해외 상장 주식은 리서치 커버리지가 훨씬 적고 비효율적으로 가격이 책정될 가능성이 훨씬 더 높다는 사실을 발견했습니다.
전 세계에 자유롭게 투자할 수 있는 또 다른 장점은 투자 가능한 유니버스가 크게 확장된다는 점입니다. 지난 7월 기준으로 최소 일일 거래량 기준과 같은 합리적인 기준을 적용한 결과, 미국에서 파트너십의 투자 가능 기준을 충족하는 기업 수는 2,819개인 반면 전 세계적으로는 14,728개에 달했습니다. 투자 가능한 유니버스를 이렇게 큰 폭으로 늘린다는 것은 엄청난 가치가 있습니다. 전체 기회 집합이 더 커질 뿐만 아니라, 제 경험상 국제 상장 기업은 미국 기업, 특히 마이크로 및 소형주 기업보다 간과될 가능성이 높기 때문에 새로 추가된 기회 집합의 질도 더 높습니다. 이러한 이유로 저는 기회 집합의 규모와 질을 높이면 투자 기준을 타협할 필요성이 줄어들고, 단타 추격의 유혹을 잠재울 수 있으며, 궁극적으로 장기 수익 잠재력을 향상시킬 수 있다고 믿습니다. 이는 또한 가능한 최고의 기회를 추구하는 투자 가능 유니버스를 가진 포트폴리오는 자본의 80% 이상을 해외 기회에 투자해야 한다는 것을 의미합니다. 이러한 개념에 따라 제 포트폴리오의 80% 이상이 주로 선진국을 중심으로 해외에서 핵심 비즈니스를 운영하는 기업에 투자되고 있습니다.
역사상 가장 위대한 인물 중 한 명인 줄리안 로버트슨의 말을 인용하자면, "이 사업에서 잘하는 가장 좋은 방법 중 하나는 연구 역량이 미개척된 영역에 가서 최선을 다해 노력하는 것입니다. 야구에서는 싱글 A 리그 팀에서 40개의 홈런을 쳐도 연봉을 한 푼도 받지 못합니다. 하지만 헤지펀드에서는 타율에 따라 보수를 받습니다. 따라서 경쟁이 가장 적은 최악의 리그로 가야 합니다." 저는 그의 견해에 무조건 동의합니다.
제 투자 접근 방식은 미국 시장을 포함한 글로벌 투자 방식이지만, 해외 상장 기업에 의미 있는 비중을 두고 있는 것은 맞습니다. 해외 소형주에 대한 저의 선호도는 소형주와 해외 기업이라는 두 가지 정확한 카테고리로 나눌 수 있습니다. 이 두 범주가 교차하는 지점에서 저는 가격과 가치 사이에 큰 차이가 있는 종목을 가장 자주 발견합니다. 설명해드리겠습니다.
소형주 시장의 비효율성은 널리 알려져 있습니다. 잘 알려진 대형주를 연구하는 1만 번째 투자자가 아니라 잘 알려지지 않은 중소형주를 연구하는 첫 번째 투자자가 되면 주가에 아직 반영되지 않은 가치 있는 데이터 포인트를 발견할 확률이 크게 높아집니다. 파트너십 출시를 준비하던 지난 6월 Capital IQ를 사용해 정확한 데이터를 조사한 결과, 시가총액이 100억 달러 이상인 미국 대형주 기업에는 평균 26.1명의 매도 측 리서치 애널리스트가 해당 종목을 커버하고 있는 것으로 나타났습니다. 반면, 많은 중소형주 기업에는 리서치 애널리스트가 전혀 없는 경우가 많았습니다. 간혹 2급 리서치 업체에서 한두 명의 애널리스트를 고용하는 경우도 있지만, 그게 전부입니다. 따라서 시장 이상의 수익을 낼 수 있는 저평가된 투자 종목을 찾을 확률은 극적으로 높아집니다.
이러한 현상은 거의 한 세기 전부터 통계적으로도 입증된 바 있습니다. CAPM과 3요인 모델의 창시자인 Kenneth R. French가 제공한 다트머스 데이터 라이브러리에 따르면 1927년 이후 미국에서 가장 작은 분위의 기업에 동일한 가중치를 부여했을 때 연평균 15.72%의 복합 수익률을 기록하여 가장 큰 분위의 기업보다 연 6%포인트 이상 높은 수익률을 기록했습니다. 이러한 수익률 차이는 앞서 언급한 정보 비효율성뿐만 아니라 미국 대형 펀드 매니저가 중소형주에 투자할 수 없는 구조적인 이유도 있습니다. 2017년 기준, 미국 상위 500대 자산운용사는 평균 200억 달러의 주식을 관리하고 있습니다. 이 정도 규모의 운용사는 규모와 유동성이 부족하기 때문에 포트폴리오에 의미 있는 마이크로 및 소형주를 수학적으로 매입할 수 없습니다. 운용사들이 종종 의존하는 낮은 셀사이드 커버리지와 오늘날과 같은 낮은 대체 데이터 커버리지도 대형 운용사들이 이러한 소규모 기업을 매수하는 것을 억제하는 요인으로 작용합니다. 이로 인해 마이크로 및 소형주 투자자들은 월스트리트보다 먼저 매수할 수 있는 기회를 얻게 됩니다. 그리고 소형주 중 최종 승자가 시간이 지남에 따라 수익이 증가함에 따라 결국 많은 기업이 충분한 매도 측 리서치 커버리지를 유치할 수 있을 만큼 규모가 커지고 유동성이 높아져 미국 대형 펀드 매니저가 훨씬 더 쉽게 투자할 수 있게 됩니다. 이는 우리 같은 초기 투자자들에게 이익이 되는 효율적인 가격 책정이 될 가능성을 높입니다. 이러한 구조적이고 반복적인 이유 때문에 저는 앞으로도 수년 동안 소형주 기업에서 기회를 찾는 것이 경쟁 우위로 남을 것이라고 생각합니다. 오늘날 기업들이 과거에 비해 늦은 시기에 기업 공개를 선택하고 있지만, 제 경험에 비추어 볼 때 규모는 축소되었지만 여전히 잘 알려지지 않은 소규모 상장 기업들 중에는 미래의 훌륭한 비즈니스를 구축하고 있는 기업들이 많이 있습니다. 그리고 국제적으로도 소규모 기업들은 미국에서와 같은 벤처캐피털 붐을 경험하지 못했으며, 미국 기업들에 비해 여전히 초기 단계에 상장하는 경우가 많습니다.
국제 시장의 비효율성은 제가 경험을 통해 알게 된 사실입니다. 간단히 말해, 해외 상장 주식은 더 적은 수의 투자자가 찾고 있으며, 다른 모든 조건이 동일하다면 일반적으로 더 낮은 밸류에이션으로 제공되며 비효율적으로 가격이 책정될 가능성이 높습니다. 최근 역사에서 특정 시점을 살펴보면 국제 주식시장의 평균 순환 조정 주가수익비율(CAPE)은 일반적으로 미국 시장의 CAPE 비율보다 낮으며, 종종 훨씬 더 낮습니다. 신흥국이나 개발도상국이 아니라 캐나다, 호주, 영국, 유럽 선진국 등 강력한 선진국도 마찬가지입니다. 물론 투자자들이 다른 선진국 상장 주식보다 미국 상장 주식에 평균적으로 더 높은 가격을 지불하는 데에는 달러 표시 자산에 대한 높은 수요, 높은 지정학적 안정성, 주식에 대한 높은 비교 수익률 등 그럴 만한 이유가 있습니다. 그러나 미국과 다른 선진국 간의 평가액 차이 중 정량화할 수 없는 비율은 자국 편향, 즉 사람들이 포트폴리오의 불균형적으로 많은 부분을 자국 주식에 투자하면서 해외 거래소에 상장된 주식의 비중을 낮추는 편향에 기인한다고 생각합니다. 그 결과는 문서화되어 있지는 않지만 소형주와 대형주 사이의 격차와 매우 유사하며, 미국 상장 주식과 비슷한 프로필을 가진 해외 상장 주식은 리서치 커버리지가 훨씬 적고 비효율적으로 가격이 책정될 가능성이 훨씬 더 높다는 사실을 발견했습니다.
전 세계에 자유롭게 투자할 수 있는 또 다른 장점은 투자 가능한 유니버스가 크게 확장된다는 점입니다. 지난 7월 기준으로 최소 일일 거래량 기준과 같은 합리적인 기준을 적용한 결과, 미국에서 파트너십의 투자 가능 기준을 충족하는 기업 수는 2,819개인 반면 전 세계적으로는 14,728개에 달했습니다. 투자 가능한 유니버스를 이렇게 큰 폭으로 늘린다는 것은 엄청난 가치가 있습니다. 전체 기회 집합이 더 커질 뿐만 아니라, 제 경험상 국제 상장 기업은 미국 기업, 특히 마이크로 및 소형주 기업보다 간과될 가능성이 높기 때문에 새로 추가된 기회 집합의 질도 더 높습니다. 이러한 이유로 저는 기회 집합의 규모와 질을 높이면 투자 기준을 타협할 필요성이 줄어들고, 단타 추격의 유혹을 잠재울 수 있으며, 궁극적으로 장기 수익 잠재력을 향상시킬 수 있다고 믿습니다. 이는 또한 가능한 최고의 기회를 추구하는 투자 가능 유니버스를 가진 포트폴리오는 자본의 80% 이상을 해외 기회에 투자해야 한다는 것을 의미합니다. 이러한 개념에 따라 제 포트폴리오의 80% 이상이 주로 선진국을 중심으로 해외에서 핵심 비즈니스를 운영하는 기업에 투자되고 있습니다.
역사상 가장 위대한 인물 중 한 명인 줄리안 로버트슨의 말을 인용하자면, "이 사업에서 잘하는 가장 좋은 방법 중 하나는 연구 역량이 미개척된 영역에 가서 최선을 다해 노력하는 것입니다. 야구에서는 싱글 A 리그 팀에서 40개의 홈런을 쳐도 연봉을 한 푼도 받지 못합니다. 하지만 헤지펀드에서는 타율에 따라 보수를 받습니다. 따라서 경쟁이 가장 적은 최악의 리그로 가야 합니다." 저는 그의 견해에 무조건 동의합니다.
22.04.202500:12
워렌 버핏:
"조정이 걱정된다면 주식을 소유하지 말아야 합니다....
중요한 것은 좋아하는 종목을 좋아하는 가격에 사서 20년 동안 보유하는 것입니다."
"조정이 걱정된다면 주식을 소유하지 말아야 합니다....
중요한 것은 좋아하는 종목을 좋아하는 가격에 사서 20년 동안 보유하는 것입니다."
Қайта жіберілді:
용산의 현인
21.04.202523:56
스시집에서 마지막 앵콜 스시를 고를 때, 우리는 진심이 된다.
눈앞에 펼쳐진 여러 초밥 중, 단 하나만 고를 수 있을 때 우리는 비로소 고민에 빠진다.
이 한 점을 고르면, 나머지는 영영 못 먹는다. 그 순간, 기회비용이 실체를 드러낸다.
투자도 그렇다.
워렌 버핏은 말했다.
“당신은 무제한의 기회를 갖고 있는 게 아니다. 정말 좋은 기회는 몇 번뿐이다.”
그래서 그 몇 번을 위해, 나머지를 과감히 보내야 한다.
하지만 현실에선 많은 이들이 ‘맛있어 보이는 한 점’에 마음을 뺏기고, 진짜 내게 의미 있는 기회를 흘려보내곤 한다.
기회비용이 ‘지금 먹는 것’보다
‘놓친 것의 가치’라는 걸 잊은 채.
때로는 눈앞의 앵콜 한 점을 고르지 않는 것, 더 나은 한 점이 올 때까지 기다리는 것. 그 자체가 용기고, 투자자의 절제력이다.
진짜 좋은 투자는, ‘먹고 싶은 것’이 아니라 ‘가장 나에게 남는 것’을 고르는 일이다.
눈앞에 펼쳐진 여러 초밥 중, 단 하나만 고를 수 있을 때 우리는 비로소 고민에 빠진다.
이 한 점을 고르면, 나머지는 영영 못 먹는다. 그 순간, 기회비용이 실체를 드러낸다.
투자도 그렇다.
워렌 버핏은 말했다.
“당신은 무제한의 기회를 갖고 있는 게 아니다. 정말 좋은 기회는 몇 번뿐이다.”
그래서 그 몇 번을 위해, 나머지를 과감히 보내야 한다.
하지만 현실에선 많은 이들이 ‘맛있어 보이는 한 점’에 마음을 뺏기고, 진짜 내게 의미 있는 기회를 흘려보내곤 한다.
기회비용이 ‘지금 먹는 것’보다
‘놓친 것의 가치’라는 걸 잊은 채.
때로는 눈앞의 앵콜 한 점을 고르지 않는 것, 더 나은 한 점이 올 때까지 기다리는 것. 그 자체가 용기고, 투자자의 절제력이다.
진짜 좋은 투자는, ‘먹고 싶은 것’이 아니라 ‘가장 나에게 남는 것’을 고르는 일이다.
21.04.202523:33
MEDP
2025년 1분기 매출 5억 5,860만 달러는 전년 동기 매출 5억 1,010만 달러 대비 9.3% 증가했으며, 수주잔고 전환율은 19.2%를 기록했습니다.
2025년 1분기 순 신규 비즈니스 수주액은 5억 5,000만 달러로 전년 동기 순 신규 비즈니스 수주액 6억 1,560만 달러 대비 18.8% 감소했으며, 이에 따라 순 장부상 비율은 0.90배를 기록했습니다.
2025년 1분기 GAAP 순이익은 1억 1,460만 달러(희석 주당 3.67달러)로 전년 동기의 GAAP 순이익 1억 2,260만 달러(희석 주당 3.20달러)와 비교하면 0.8% 증가했습니다. 순이익 마진은 2025년과 2024년 1분기에 각각 20.5%와 20.1%를 기록했습니다.
2025년 1분기 EBITDA는 1억 1,860만 달러로 전년 동기 1억 1,570만 달러에서 2.6% 증가했으며, EBITDA 마진은 21.2%를 기록했습니다.
2025년 1분기 매출 5억 5,860만 달러는 전년 동기 매출 5억 1,010만 달러 대비 9.3% 증가했으며, 수주잔고 전환율은 19.2%를 기록했습니다.
2025년 1분기 순 신규 비즈니스 수주액은 5억 5,000만 달러로 전년 동기 순 신규 비즈니스 수주액 6억 1,560만 달러 대비 18.8% 감소했으며, 이에 따라 순 장부상 비율은 0.90배를 기록했습니다.
2025년 1분기 GAAP 순이익은 1억 1,460만 달러(희석 주당 3.67달러)로 전년 동기의 GAAP 순이익 1억 2,260만 달러(희석 주당 3.20달러)와 비교하면 0.8% 증가했습니다. 순이익 마진은 2025년과 2024년 1분기에 각각 20.5%와 20.1%를 기록했습니다.
2025년 1분기 EBITDA는 1억 1,860만 달러로 전년 동기 1억 1,570만 달러에서 2.6% 증가했으며, EBITDA 마진은 21.2%를 기록했습니다.
21.04.202511:54
존, 잠재적 투자처를 조사할 때 가장 먼저 하는 일은 무엇인가요? 리서치의 첫 시간은 어떤 식으로 진행되나요?
제가 가장 먼저 하는 일은 앞서 언급한 긍정적인 신호와 위험 신호를 찾는 것입니다. 한 걸음 물러나서 14,000개 이상의 투자 가능 기업에서 다운로드한 회사 데이터를 Excel에 저장해 저만의 스크린을 실행합니다. 저는 보통 국가별로 선별합니다. 제 경험을 통해 국가마다 거시경제에 미치는 영향이 다른 해와 다르다는 것을 깨달았기 때문에 이러한 패턴에 익숙해지면 기업 재무 기록에서 이상 징후를 포착하기가 훨씬 쉬워집니다. 국가 지수의 밸류에이션 배수를 알면 특정 기업의 밸류에이션 배수를 맥락에 맞게 파악하는 데도 도움이 됩니다. 예를 들어, 후행 주가수익비율이 18배인 견실해 보이는 기업이 26배인 S&P 500 지수에서는 매력적으로 보일 수 있지만, 약 15배인 영국 FTSE 지수에서는 약간 비싸게 보일 수 있습니다. 국가별로 선별하면 이러한 패턴을 관찰하기가 더 쉬워지고 비즈니스 자체에 더 집중할 수 있습니다. 결국 전체 화면을 살펴보기는 하지만, 가장 유리한 지표를 가진 기업에 대한 필터(총 15개 정도)를 강화하는 것부터 시작합니다. 그런 다음 회사를 하나씩 제 리서치 플랫폼에 연결하기 시작합니다.
첫 시간 동안 재무제표를 살펴보면서 우리가 논의한 몇 가지 항목을 찾아보겠습니다. 회사가 연쇄 인수자인가요? 완전히 배제할 수는 없지만, M&A는 가치 창출에 있어 의심스러운 실적을 가지고 있습니다. 건전한 유기농 기업이 현명하게 인수할 때마다 경영진이 잘못된 이유로 어리석은 인수를 추진한 사례가 하나 이상은 있기 마련입니다. 많은 사람들이 ROE를 보는 것을 좋아하지만 저는 언뜻 보기에 ROIC를 보는 것을 선호합니다. 회사에 대해 잘 모르더라도 수년간 꾸준히 높은 ROIC를 기록했다면 그 회사가 지속 가능한 경쟁 우위를 하나 이상 보유하고 있을 가능성이 높다고 생각합니다. 완벽한 경쟁 환경에서 기업은 자본 원가를 벌어야 하므로 자본 원가보다 훨씬 높은 수익을 지속적으로 올리는 기업은 경쟁사보다 높은 수익을 올릴 수 있는 질적 요소를 갖추고 있어야 합니다. 그 경쟁 우위가 무엇인지 알아내는 것이 제 일입니다. ROIC를 검토할 때 고려해야 할 몇 가지 변수가 있습니다. 예를 들어, 배당을 통해 지속적으로 자본을 환원하는 회사의 경우 ROIC가 오해의 소지가 있을 수 있습니다. 물론 해당 기업이 경쟁 우위를 가지고 있을 수도 있지만, 지속적으로 높은 배당성향은 재투자 기회가 제한적이거나 경영진이 지속적인 경쟁 우위를 고려하여 이익의 대부분 또는 전부를 배당으로 분배하는 것보다 이익의 대부분 또는 전부를 배분하는 것이 더 낫다는 것을 의미합니다. 이 영역에서 가장 좋은 시나리오는 지속 가능한 ROIC가 높고 잉여현금흐름의 100%를 항상 재투자할 기회가 있고 재투자하고 있는 기업입니다.
성장성 대비 합리적인 밸류에이션 배수로 거래되는 등 약간이라도 흥미로운 기업이라면 해당 기업의 IR 웹사이트를 방문합니다. 때때로 제가 검토하는 국가에 따라 회사의 서류가 영어로 제공되는지 확인해야 하는 경우도 있습니다. 만약 그렇지 않다면, 그리고 제가 다른 언어에 능통하지 않기 때문에(영어만 해도 손이 모자랄 정도입니다), 그 회사는 투자할 수 없는 회사입니다. 연례 보고서 및 기타 주요 문서를 번역하는 고품질의 저렴한 번역 서비스가 확산되고 있지만, 문서가 영어로 제출되지 않은 경우 회사의 IR 및 경영진 담당자도 영어를 구사하지 못하는 경우가 많습니다. 위기가 닥쳤을 때 회사 내 누구와도 소통할 수 없는 상황은 저에게는 시작도 할 수 없는 일입니다. IR 웹사이트에 투자자 프레젠테이션이 있으면 읽어봅니다. 파워포인트의 선명도에 흔들리지 않으려고, 혹은 너무 초라해 보인다고 낙담하지 않으려고 스스로에게 다짐합니다. 특히 소규모 및 마이크로캡 기업의 경우, 전문 디자이너를 고용하여 투자자 데크를 멋지게 꾸미는 데 자원을 투입할 가능성이 적습니다. 많은 훌륭한 수익률 뒤에는 형편없는 덱이 있었고, 형편없는 수익률 뒤에는 훌륭한 덱이 있었습니다.
또한 일반적으로 회사의 웹사이트를 방문하여 고객의 관점에서 해당 회사의 상품/서비스를 살펴봅니다. Google에서 뉴스 기사를 읽고, YouTube에서 동영상을 시청하고, trustpilot.com에서 리뷰를 찾아봅니다. 숫자에 너무 휩쓸리거나 IR 웹사이트의 홍보에 현혹되기 전에 소비자가 이 제품/서비스를 어떻게 볼지 보다 현실적으로 파악하기 위해 제가 할 수 있는 모든 것을 빠르게 시도해 보겠습니다. 거의 모든 경영진이 IR 문서를 영업용 프레젠테이션으로 준비합니다(그렇지 않은 경우는 드물지만, 그런 회사에는 핀을 꽂습니다). 제품에 대한 소비자의 의견이 가장 중요합니다. 종종 경영진이 제품에 대해 믿기를 바라는 것과 소비자가 실제로 제품을 보는 방식 사이에는 큰 차이가 있을 수 있습니다. 모든 독자가 그런 사례를 떠올릴 수 있을 것입니다.
제가 가장 먼저 하는 일은 앞서 언급한 긍정적인 신호와 위험 신호를 찾는 것입니다. 한 걸음 물러나서 14,000개 이상의 투자 가능 기업에서 다운로드한 회사 데이터를 Excel에 저장해 저만의 스크린을 실행합니다. 저는 보통 국가별로 선별합니다. 제 경험을 통해 국가마다 거시경제에 미치는 영향이 다른 해와 다르다는 것을 깨달았기 때문에 이러한 패턴에 익숙해지면 기업 재무 기록에서 이상 징후를 포착하기가 훨씬 쉬워집니다. 국가 지수의 밸류에이션 배수를 알면 특정 기업의 밸류에이션 배수를 맥락에 맞게 파악하는 데도 도움이 됩니다. 예를 들어, 후행 주가수익비율이 18배인 견실해 보이는 기업이 26배인 S&P 500 지수에서는 매력적으로 보일 수 있지만, 약 15배인 영국 FTSE 지수에서는 약간 비싸게 보일 수 있습니다. 국가별로 선별하면 이러한 패턴을 관찰하기가 더 쉬워지고 비즈니스 자체에 더 집중할 수 있습니다. 결국 전체 화면을 살펴보기는 하지만, 가장 유리한 지표를 가진 기업에 대한 필터(총 15개 정도)를 강화하는 것부터 시작합니다. 그런 다음 회사를 하나씩 제 리서치 플랫폼에 연결하기 시작합니다.
첫 시간 동안 재무제표를 살펴보면서 우리가 논의한 몇 가지 항목을 찾아보겠습니다. 회사가 연쇄 인수자인가요? 완전히 배제할 수는 없지만, M&A는 가치 창출에 있어 의심스러운 실적을 가지고 있습니다. 건전한 유기농 기업이 현명하게 인수할 때마다 경영진이 잘못된 이유로 어리석은 인수를 추진한 사례가 하나 이상은 있기 마련입니다. 많은 사람들이 ROE를 보는 것을 좋아하지만 저는 언뜻 보기에 ROIC를 보는 것을 선호합니다. 회사에 대해 잘 모르더라도 수년간 꾸준히 높은 ROIC를 기록했다면 그 회사가 지속 가능한 경쟁 우위를 하나 이상 보유하고 있을 가능성이 높다고 생각합니다. 완벽한 경쟁 환경에서 기업은 자본 원가를 벌어야 하므로 자본 원가보다 훨씬 높은 수익을 지속적으로 올리는 기업은 경쟁사보다 높은 수익을 올릴 수 있는 질적 요소를 갖추고 있어야 합니다. 그 경쟁 우위가 무엇인지 알아내는 것이 제 일입니다. ROIC를 검토할 때 고려해야 할 몇 가지 변수가 있습니다. 예를 들어, 배당을 통해 지속적으로 자본을 환원하는 회사의 경우 ROIC가 오해의 소지가 있을 수 있습니다. 물론 해당 기업이 경쟁 우위를 가지고 있을 수도 있지만, 지속적으로 높은 배당성향은 재투자 기회가 제한적이거나 경영진이 지속적인 경쟁 우위를 고려하여 이익의 대부분 또는 전부를 배당으로 분배하는 것보다 이익의 대부분 또는 전부를 배분하는 것이 더 낫다는 것을 의미합니다. 이 영역에서 가장 좋은 시나리오는 지속 가능한 ROIC가 높고 잉여현금흐름의 100%를 항상 재투자할 기회가 있고 재투자하고 있는 기업입니다.
성장성 대비 합리적인 밸류에이션 배수로 거래되는 등 약간이라도 흥미로운 기업이라면 해당 기업의 IR 웹사이트를 방문합니다. 때때로 제가 검토하는 국가에 따라 회사의 서류가 영어로 제공되는지 확인해야 하는 경우도 있습니다. 만약 그렇지 않다면, 그리고 제가 다른 언어에 능통하지 않기 때문에(영어만 해도 손이 모자랄 정도입니다), 그 회사는 투자할 수 없는 회사입니다. 연례 보고서 및 기타 주요 문서를 번역하는 고품질의 저렴한 번역 서비스가 확산되고 있지만, 문서가 영어로 제출되지 않은 경우 회사의 IR 및 경영진 담당자도 영어를 구사하지 못하는 경우가 많습니다. 위기가 닥쳤을 때 회사 내 누구와도 소통할 수 없는 상황은 저에게는 시작도 할 수 없는 일입니다. IR 웹사이트에 투자자 프레젠테이션이 있으면 읽어봅니다. 파워포인트의 선명도에 흔들리지 않으려고, 혹은 너무 초라해 보인다고 낙담하지 않으려고 스스로에게 다짐합니다. 특히 소규모 및 마이크로캡 기업의 경우, 전문 디자이너를 고용하여 투자자 데크를 멋지게 꾸미는 데 자원을 투입할 가능성이 적습니다. 많은 훌륭한 수익률 뒤에는 형편없는 덱이 있었고, 형편없는 수익률 뒤에는 훌륭한 덱이 있었습니다.
또한 일반적으로 회사의 웹사이트를 방문하여 고객의 관점에서 해당 회사의 상품/서비스를 살펴봅니다. Google에서 뉴스 기사를 읽고, YouTube에서 동영상을 시청하고, trustpilot.com에서 리뷰를 찾아봅니다. 숫자에 너무 휩쓸리거나 IR 웹사이트의 홍보에 현혹되기 전에 소비자가 이 제품/서비스를 어떻게 볼지 보다 현실적으로 파악하기 위해 제가 할 수 있는 모든 것을 빠르게 시도해 보겠습니다. 거의 모든 경영진이 IR 문서를 영업용 프레젠테이션으로 준비합니다(그렇지 않은 경우는 드물지만, 그런 회사에는 핀을 꽂습니다). 제품에 대한 소비자의 의견이 가장 중요합니다. 종종 경영진이 제품에 대해 믿기를 바라는 것과 소비자가 실제로 제품을 보는 방식 사이에는 큰 차이가 있을 수 있습니다. 모든 독자가 그런 사례를 떠올릴 수 있을 것입니다.
21.04.202511:52
해외 우량 기업에 장기 투자를 시작하려는 개인 투자자에게 어떤 조언을 해주시겠습니까? 어떻게 시작해야 하나요? 어떤 브로커를 이용해야 하나요? 다른 사람들이 흔히 저지르는 실수는 무엇인가요?
개인 투자자는 항상 자신이 어떤 유형의 투자자인지 먼저 성찰해야 한다고 말하고 싶습니다. 조지 굿맨의 저서 '머니 게임'에 나오는 말처럼 “자신이 누구인지 모른다면 알아내는 데 비용이 많이 든다”는 말이 있습니다. 해외 투자는 미국에서 멀리 떨어져 있을수록 직접 해당 국가를 방문하거나 해당 국가 출신의 사람들을 만나지 않고는 파악할 수 없는 방식으로 인간과 문화가 다를 수 있기 때문에 더욱 복잡해질 수 있는 위험을 수반합니다. 따라서 저는 이러한 위험을 줄이기 위해 단순한 비즈니스 모델, 독점, 소비자 필수품 및/또는 고도로 반복되는 수익을 가진 글로벌 기업을 선호합니다. 예를 들어, 다른 국가에서 미국에서 성공한 비즈니스 모델을 보고 그 나라에서 '제2의 [빈칸 채우기] 성공한 미국 기업'을 찾았다고 생각되면 신중하게 진행하세요. 저는 대형주에 투자하지는 않지만, 해외 대형주는 비즈니스 개념이 이미 입증되었을 가능성이 높기 때문에 이러한 위험을 피하는 데 도움이 되는 좋은 방법이지만 물론 예상 투자 수익률이라는 대가가 따릅니다. 하지만 전반적으로 종목을 잘 고른다면 개인 투자자에게도 좋은 기회가 있다고 생각합니다. 투자 가능 지역을 국경을 넘어 캐나다로 확장하더라도 앞서 설명한 것처럼 문화적 리스크가 거의 없고, 캐나다의 소형주 기업은 미국보다 효율성이 낮다는 사실을 발견했습니다.
개인 투자자는 항상 자신이 어떤 유형의 투자자인지 먼저 성찰해야 한다고 말하고 싶습니다. 조지 굿맨의 저서 '머니 게임'에 나오는 말처럼 “자신이 누구인지 모른다면 알아내는 데 비용이 많이 든다”는 말이 있습니다. 해외 투자는 미국에서 멀리 떨어져 있을수록 직접 해당 국가를 방문하거나 해당 국가 출신의 사람들을 만나지 않고는 파악할 수 없는 방식으로 인간과 문화가 다를 수 있기 때문에 더욱 복잡해질 수 있는 위험을 수반합니다. 따라서 저는 이러한 위험을 줄이기 위해 단순한 비즈니스 모델, 독점, 소비자 필수품 및/또는 고도로 반복되는 수익을 가진 글로벌 기업을 선호합니다. 예를 들어, 다른 국가에서 미국에서 성공한 비즈니스 모델을 보고 그 나라에서 '제2의 [빈칸 채우기] 성공한 미국 기업'을 찾았다고 생각되면 신중하게 진행하세요. 저는 대형주에 투자하지는 않지만, 해외 대형주는 비즈니스 개념이 이미 입증되었을 가능성이 높기 때문에 이러한 위험을 피하는 데 도움이 되는 좋은 방법이지만 물론 예상 투자 수익률이라는 대가가 따릅니다. 하지만 전반적으로 종목을 잘 고른다면 개인 투자자에게도 좋은 기회가 있다고 생각합니다. 투자 가능 지역을 국경을 넘어 캐나다로 확장하더라도 앞서 설명한 것처럼 문화적 리스크가 거의 없고, 캐나다의 소형주 기업은 미국보다 효율성이 낮다는 사실을 발견했습니다.
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