노무라, 에이피알 목표주가 90,000원
이익률의 추가 하락 없음
APR은 2025년 2월 10일 4분기 실적을 발표했습니다.
매출은 전년 대비 +60.6% 증가하여 2,442억 원을 기록했으며, 영업이익(OP)은 15.4% 증가하여 396억 원을 기록했습니다.
화장품 및 뷰티 디바이스 부문이 매출의 40% 이상을 차지했습니다.
MediCube의 글로벌 확장에 힘입어 화장품 매출이 전년 대비 141% 증가하여 969억 원을 기록했으며, 미국과 일본에서 강한 성장세를 보였습니다.
해외 매출 비중은 전년 대비 23%p 증가한 64%로 확대되었습니다.
그러나, 마케팅 비용 증가 및 급격한 매출 성장에 따른 물류비 상승으로 인해 영업이익률(OPM)은 16%로 감소했습니다.
(참고: 2023년 4분기 OPM은 22.6%)
강한 해외 매출 성장 기대, 그러나 이익률은 안정적으로 유지
경영진은 2025년 예상 매출의 1,100억 원을 영업이익으로 창출할 것(2025E OPM: 17%)이라고 밝혔습니다.
연말 프로모션 이후에도 제품 판매 강세가 지속되며, 신제품 출시도 예정되어 있습니다.
화장품 부문은 높은 성장률을 유지할 것으로 예상되며, 이는 기존 제품과 유사한 매출 믹스를 유지하는 뷰티 디바이스와 함께 성장할 전망입니다.
현재 APR은 미국 온라인 매출의 50%를 Amazon(AMZN US, 등급 없음)을 통해 발생시키고 있습니다.
2025년에는 다양한 판매 채널(TikTok 온라인 숍, 자체 온라인몰 등)을 통해 수익 다각화를 추진할 예정입니다.
수익성 전망: 마케팅 및 물류비 증가로 이익률 희석 가능성
해외 시장 매출이 급격히 증가함에 따라 미국 내 마케팅 비용과 물류비용이 추가 상승할 가능성이 있습니다.
뷰티 디바이스와 MediCube 부문은 2025년에도 20% 이상의 OPM을 유지할 전망입니다.
그러나 기타 화장품 브랜드 및 제품은 마진 희석을 초래할 것으로 예상됩니다.
다만, 고마진 B2B 판매 증가가 이익률 하락을 부분적으로 상쇄할 수 있습니다.
APR은 온라인 플랫폼 확장 및 B2B 판매 확대를 통해 마진 개선을 계획하고 있습니다.
"매수 유지"; 목표주가 90,000원(86% 상승 여력)
우리는 이 주식이 여전히 매력적인 밸류에이션을 가지고 있다고 판단합니다.
현재 APR의 FY25F 예상 P/E는 13.6배이며,
동종업체인 클래시스(Classys, 214150.KQ, 매수)의 5년 평균 P/E(25배)와 비교했을 때 낮은 수준입니다.
우리의 목표주가(TP) 90,000원은 FY25F 예상 EPS(3,564원)에 25배 P/E를 적용하여 산출되었습니다.
하방 리스크:경쟁사의 증가(기존 기업 및 신규 진입자)
환율 변동에 따른 영향
제품 관련 문제
