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하나 미래산업팀(스몰캡)

하나증권 미래산업팀 리포트 요약, 각종 행사에 공식 알림방입니다!
모든 컨텐츠는 컴플라이언스의 승인을 득한 것으로 채워질 예정입니다!
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25.02.202510:28

* 하나증권 미래산업팀

★ 비올(335890.KQ): 신규 지역 확대에 거는 기대 ★

원문링크: https://bit.ly/3EUiJKF

1. 2024년을 돌아보며: 중국 진출, 기술이전수입
- 비올의 2024년 실적은 매출액 582억원(YoY +36.9%), 영업이익 361억원(YoY +61.7%)를 시현
- 특히 영업이익에서의 실적 성장이 긍정적이었는데, 주된 요인은 기술이전수입 연간 101억원 규모를 인식함에 따름
- 기술이전수입은 1Q24 14억원 → 2Q24 37억원 → 4Q24 50억원 발생한 것으로 추정되며 4Q24는 제이시스메디칼, 사이노슈어로부터 기술이전수입이 발생
- 기술이전수입을 제외한 2024년 연간 실적 성장폭은 매출액 YoY +13.2%, 영업이익 YoY +16.6%
- 미용기기 산업에서 특허 분쟁 이슈가 많았던 점을 고려해보면, 북미 ITC 특허 소송에서 지속 승소를 하여 기술적 해자 확보 및 기술이전수입이 꾸준히 발생하는 점은 긍정적
- 다만 경기 침체 우려에 따른 북미 향 스칼렛, 실펌X의 장비 신규 판매 대수가 전년 대비 부진했던 점이 아쉬움
- End-User의 피부 미용 시술은 트렌드에 영향을 받는 경향을 보이며, 실펌X가 북미 시장 향 2021년부터 본격적인 외형 확장을 진행해왔기에 향후에는 북미 시장 내 Q의 회복 여부가 관건일 것으로 판단
- 상대적으로 부진했던 북미 시장 대비 아시아 국가로의 지속적인 확대가 긍정적이며 기술이전수입 효과를 제외하고도 실적의 YoY 성장이 가능했던 배경
- 2024년 3월 중국 NMPA 인증 획득과 더불어 일본, 태국 등 기타 아시아 지역 향 매출 비중이 상승 추세
- 과거 실펌X의 아시아 매출 비중은 10% 미만으로 추정되나 아시아 국가 내 마이크로니들 시장 개화로 2024년 연간 아시아 국가 향 비중이 20%를 상회한 것으로 추정
- 소모품 매출 비중은 기술이전수입 제외 매출액의 41.2%(기술이전수입 포함 매출액의 34.0%)로 2023년 32.7% 대비 확대되었으며 아시아 지역 향 소모품팁 회전율 상승에 따른 효과
- 이에 따라 OPM은 2023년 52.5% → 2024년 54.1%로 개선

2. 2025년은 기술이전수입을 제외한 증명의 해
- 비올에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 12,500원을 유지
- 목표주가는 2025F EPS 580원에 Peer Group 2025F Average P/E 적용하여 산출
- 2025년 매출액 690억원(YoY +18.6%), 영업이익 381억원(YoY +5.7%)로 전망
- 연내 인식 가능한 기술이전수입은 제이시스메디칼/사이노슈어 관련 25억원 예상
- 상반기 내 실적 인식이 가능할 것으로 보이며 하나증권 2025F 분기별 추정치에는 2Q25F 실적에 반영 가정
- 추가적으로 ITC 소송 관련하여 ENDYMED 향 지난 12월 ITC 예비판정에서 승소하였으나, 추후 항소 등이 발생 가능하기에 변동성 존재
- 2025년은 북미 시장 향 물량 회복과 신규 국가 진출 확대가 외형확대를 견인할 것으로 예상
- 특히 신제품 RF장비 셀리뉴는 FDA 인증 완료 및 유통사 선정 진행 중이며 듀오타이트를 포함한 신규 장비의 신규 국가 향 진출 모멘텀 유효
- 또한 실펌X는 중국 대리점 효과에 따라 진출이 지속되며 트렌드로 자리 잡는 추세로 판단하기에 아시아 국가 향 장비 확대 및 소모품팁 회전율 상승 가능성 높음
- 수출 물량 회복에 따라 Peer Group 대비 밸류에이션 매력 부각될 것으로 판단

하나증권 미래산업팀(스몰캡) 텔레그램 주소: https://t.me/hanasmallcap

하나증권 미래산업팀(스몰캡) 드림

* 위 내용은 컴플라이언스의 승인을 득하였음

25.02.202510:24

* 하나증권 미래산업팀

★ 펨트론(168360.KQ): HBM 검사장비, 독보적 기술 우위 예고 ★

원문링크: https://buly.kr/jYonLD

1. 머신비전 기술 기반의 검사장비 전문 기업
- 펨트론은 2002년 설립된 머신비전 기술 기반의 검사장비 전문 기업
- 주요 사업 부문은 1) SMT 검사장비, 2) 반도체 검사장비, 3) 2차전지 검사장비이고, 매출 비중은 SMT 검사장비가 높은 비중(3Q24 누적 기준 86.1%)을 차지
- 주요 제품으로는 SMT 장비(SPI, AOI, MOI), 2차전지 ‘리드탭 검사장비’가 있으며, 최근 반도체 검사장비 시장에 본격 진출하며 제품 포트폴리오 다각화를 추진 중

2. 검사 난이도 증가에 따른 정밀 검사장비 수요 증가
- HBM 적층 구조의 고도화와 AI 반도체의 고성능화로 인해 검사 난이도가 높아지면서 기존 2D 광학 검사 방식의 한계가 두드러지고 있음
- TSV 및 마이크로 범프의 미세화, 적층 구조의 복잡화로 인해 3D 고해상도 이미지 분석과 실시간 인라인 모니터링의 필요성이 커지고 있음
- 이에 따라 정밀도와 정확성을 갖춘 첨단 검사장비 수요가 급증하고 있는 상황
- SEMI에 따르면, 2025년 글로벌 반도체 장비 지출액은 전년 대비 7.7% 증가한 1,210억달러에 이를 전망이며, 테스트 장비 지출액은 14.7%의 성장률을 기록할 것으로 보임
- 이는 정밀 검사장비 수요를 견인하고 있음을 보여주며, 특히 2D와 3D 계측을 통합한 하이브리드 검사 장비가 첨단 검사장비 시장의 성장을 견인하는 요인이 될 것으로 예상

3. 해외 IDM향 직납 확대 및 HBM 장비 퀄리피케이션 기대
- 펨트론은 MARS 장비를 통해 글로벌 SSD 및 메모리 모듈 검사 시장에서 경쟁력을 강화하며, 해외 IDM향 직납 구조를 구축해 글로벌 진출을 가속화하고 있음
- 특히 메모리 모듈 검사 시장에서 후속 수주가 기대되며, 이는 매출 성장의 긍정적 요인으로 작용할 전망
- 8800WI-HBM 장비는 3D 입체 구현을 통해 기존 2D 방식의 한계를 극복하고 스태킹 공정 전반에서 저단부터 고단까지 정밀한 검사가 가능
- 이를 통해 HBM 적층 공정 중 발생할 수 있는 미세 결함을 사전에 감지하여 품질 안정성과 수율 향상을 동시에 실현할 것으로 보임
- 현재 국내 IDM을 대상으로 퀄리피케이션 테스트가 진행 중이며, 통과 시 독보적인 기술 우위를 확보하고 시장 점유율 확대의 중요한 전환점이 될 가능성이 높음

4. 반도체 검사장비에 주목, 실적과 주가 리레이팅 가능성
- 펨트론의 2024년 예상 실적은 매출액 575억원(-22.1% YoY), 영업손실 28억원(적자전환)으로 전방산업의 부진한 수요 영향이 컸음
- 그러나 올해부터는 반도체 검사 장비가 새로운 성장 동력으로 작용할 가능성이 큼
- 특히, 해외 IDM으로의 공급 확대가 예상되고, 국내 IDM에서의 장비 검증을 시작으로 퀄리피케이션 통과 시 독보적인 기술 우위를 확보할 수 있을 것으로 기대
- 과거 검사장비 업체들이 HBM 시장에 진입하면서 기초 체력을 강화하고 고멀티플을 적용받았던 성공 사례를 고려할 때, 펨트론 역시 유사한 성장 흐름을 보일 것으로 예상됨
- 긍정적인 결과가 현실화될 경우 주가 리레이팅의 촉매제가 될 전망

하나증권 미래산업팀 텔레그램 주소: https://t.me/hanasmallcap

하나증권 미래산업팀 드림

* 위 내용은 컴플라이언스의 승인을 득하였음

25.02.202501:23

* 하나증권 미래산업팀

★ 2025 산업 테마가이드 (8개 테마, 23개 주제) ★

원문링크: https://buly.kr/880drAX

1. 산업테마 #1 우주산업
- 뉴스페이스 시대가 본격화 되면서 스페이스X, 원웹, 텔레셋 등 민간 기업의 우주 시장 참여 확대 추세
- 2025년부터 우주 프로젝트의 증가로 인해 중국, 인도, 한국 등 아시아 지역 발사가 빠른 속도로 증가 예상돼 주목 필요
-핵심 소주제로 ① 인공위성, ② 발사체/발사 서비스, ③ 위성운영 및 서비스 제시

2. 산업테마 #2 양자
- 양자 컴퓨팅 기술은 전 세계적으로 빠르게 발전하고 있고, 주요 국가와 기업들 선두 차지하기 위해 적극적 투자중
- 구글은 2031년까지 양자 컴퓨터 상용화를 목표로 6단계 로드맵을 추진
- 국내 또한 글로벌 양자 컴퓨팅 경쟁에서 뒤처지지 않기 위해 연구개발을 강화. 과학기술정보통신부는 2035년까지 300큐비트급 양자 컴퓨터를 개발하는 것을 목표로 제시
- 핵심 소주제로 ① 양자컴퓨터, ② 양자암호통신 제시

3. 산업테마 #3 AI
- 글로벌 AI 소프트웨어 시장은 2023-2032년 CAGR 23.0%의 고성장이 전망됨
- 글로벌 AI 인프라 시장 규모는 2024~2030년 CAGR 30.4%로 고성장이 전망됨
- 글로벌 AI 하드웨어 시장 규모는 2023년 541억 달러 → 2030년 4,741억 달러, CAGR 38.7% 성장 전망됨. AI 관련시장 모두가 고성장이 전망돼 주목 필요
- 핵심 소주제로 ① AI 소프트웨어, ② AI 인프라, ③ AI 하드웨어

4. 산업테마 #4 반도체
- AI 반도체 및 데이터센터 확장: AI, HPC, 자율주행 시장 성장에 따른 HBM 수요 증가
-HBM4 도입 임박: 주요 반도체 기업, 2026년 HBM4 양산 준비 중
- 디바이스에도 AI가 도입되고, 고성능 패키징에 대한 수요가 지속 증가 중
- 이에 핵심 소주제로 ① HBM, ② 온디바이스 AI, ③ 유리기판 제시

5. 산업테마 #5 로봇
- 연초 진행된 CES 2025에서 Nvidia는 ‘NVIDIA Cosmos WFM 플랫폼’을 공개하며 Physical AI가 대두
- 기존에는 딥러닝 기반의 LLM을 로봇에 탑재한 정도가 일반적이었으나 Physical AI 시대에서는 서버를 경유하지 않고 제품 자체에서 데이터를 수집, 해석에서 나아가 예상까지 수행해 로봇 등 HW 쪽 성장에 주목 필요
- 핵심소주제로 ① 휴머노이드 로봇, ② 자율주행로봇, ③ 드론 제시

6. 산업테마 #6 트럼프 2.0
- 트럼프 정부 출시 이후 미국 LNG 수출 프로젝트가 재개되고, 전력 인프라 및 도로와 교량 등 전통적인 인프라에 대한 투자 강조되고 있음
- 또한, 트럼프 행정부는 대서양조약기구(나토) 회원국에게 방위비 지출 목표를 현재 국내총생산(GDP) 대비 2%에서 5%로 두배 배로 늘리라 요구함
- 이에 핵심소주제로 ① 조선, ② 건설, ③ 방산 제시

7. 산업테마 #7 수출
- 높은 기술력과 가격 경쟁력을 바탕으로 K-특산품이 전세계 시장에서 각광받고 있음
- K- 화장품 업계는 미국, 일본, 유럽, 동남아 등 다양한 국가로 글로벌 확장 가속화 통해 이익 모멘텀 본격화 됐으며, 미용/의료기기 시장은 높은 기술력, 가격 경쟁력, K-뷰티 효과 등으로 글로벌 대비 높은 성장세 기록 중
- 또한, 트럼프 행정부의 인프라 구축과 미국 내 변압기 70% 교체 시기 도래로 북미 전력 인프라 투자 급증해 수출 관련주에 주목 필요
- 핵심소주제로 ① 화장품, ② 미용/의료기기, ③ 전력기기 제시

8. 산업테마 #8 바이오
- 2025 JP모건헬스케어 핵심키워드는 트럼프·ADC·비만치료제 등 이었음
- 차세대 항암제로 주목받는 ADC 치료제 시장은 5년간 3배 이상의 성장이 전망돼 주목이 필요한 시장
- 트럼프 행정부 2기의 약가 인하 정책으로 국내 바이오시밀러 수혜가 기대됨
- JP모건 헬스케어 컨퍼런스 2025에서 핵심 키워드로 선정된 비만치료제 시장은 GLP-1 중심으로 성장 기대
- 핵심소주제로 ① ADC, ② 바이오시밀러, ③ 비만치료제 제시

하나증권 미래산업팀(스몰캡) 텔레그램 주소: https://t.me/hanasmallcap

하나증권 미래산업팀(스몰캡) 드림

* 위 내용은 컴플라이언스의 승인을 득하였음

23.02.202513:53

* 하나증권 미래산업팀

★ 제노코(361390.KQ): KAI-제노코 인수 시너지와 새로운 도약 ★

원문링크: https://bit.ly/4334Vrb

1. 항공우주 통신 부품 전문기업
-제노코는 위성통신 부품 전문 제조기업으로 군 전술정보통신체계 (TICN)에 핵심부품인 광전케이블을 주력으로 공급하고 있으며, 국가우주개발사업에 참여하여 위성탑재체 및 항공전자장비를 주력 사업으로 영위
- 주요 제품은 1) 위성탑재체, 2) 위성운용국, 3) 항공전자, 4) EGSE 점검장비, 5) 방산 핵심부품 등 으로 구성
- 한국항공우주산업(KAI)가 제노코 경영권을 인수를 결정함에 따라 최종적으로 37.95%의 지분을 확보할 예정

2. 확대되는 초소형 위성 시장
- 우주패권을 선제적으로 장악하기 위해 주요 국가들은 우주산업에 대해 정부의 지원과 민간 투자를 확대하고 있는 추세
- 기술의 고도화로 인해 발사 비용이 현격히 낮아짐에 따라 소형 군집 위성의 발사는 가파른 속도로 증가할 것으로 예상
- 소형 위성 시장규모는 2019년 약 8억 달러에서 2030년 약 25억 달러로 연평균 성장률은 12.1%에 이를 것으로 전망

3. 데이터 전송 핵심부품, 차기 위성에 탑재 가능성 높아
- 소형 위성의 수요 증가로 인해 위성 데이터량이 큰 폭으로 증가, 초고속 전송 핵심부품에 대한 관심이 증가하고 있음
- X-band 송신기는 8GHz~12GHz의 대역에서 작동하는 고주파 송신 장비로 주로 고해상도 이미지 전송에 많이 활용되는데, 제노코의 X-band 송신기는 최대 720Mbps의 전송 속도를 지원하여 세계 최고의 전송 기술을 보유하고 있음
- 3,069억원의 예산이 투입된 차세대중형위성 1~2호기에 탑재로 Space Heritage를 획득했으며, 향후 발사 예정인 3, 5, 6호기에도 탑재가 예상

4. 글로벌 고객사 신규 확보 및 해외시장 진출 확대
- 제노코는 위성탑재체, 위성본체, 발사체, 위성지상국까지 포괄적인 우주 관련 토탈 비즈니스 솔루션을 제공
- 방산업 특성상 퀄 승인 및 레퍼런스 확보가 쉽지 않다는 점을 고려하면, 제노코의 공급 레퍼런스는 해외진출 경쟁력 확보에 청신호로 작용할 전망
- 회전익 부문에서 1) 소형무장헬기(LAH) 개발 사업과 2) 상륙공격헬기 인터콤(ICS) 올해 본 계약 및 양산 공급이 기대되며, 차기 ANASIS-III 프로젝트에서도 긍정적인 결과가 기대됨

5. 2025년 매출액 756억원 (YoY+32.1%), 영업이익 39억원(YoY 흑자전환) 전망
- 제노코 2025년 예상 실적은 매출액 756억원 (YoY+32.1%), 영업이익 39억원(YoY 흑자전환, OPM 5.2%)을 기록할 것으로 예상
- 1) 한국항공우주로 대주주 전환에 따른 캡티브 물량 확보 예상, 2) 위성 및 방산 신규 계약, 3) 수주잔고 증가, 4) 충당금 일부 환입 등이 실적 성장을 견인할 주 요인으로 판단
- 프로젝트 증가에 따른 신규수주 증가가 예상됨에 따라 제노코의 2024년 말 수주잔고는 약 973억원으로 추정하며, 2025년 말 기준 수주잔고는 1,200억원까지 확대될 것으로 전망

하나증권 미래산업팀 텔레그램 주소: https://t.me/hanasmallcap

하나증권 미래산업팀 드림

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20.02.202511:16

* 하나증권 미래산업팀

★ 레이크머티리얼즈(281740.KQ): 탄탄한 성장 그림이 그려진다 ★

원문링크: https://bit.ly/4gOwDen

1. 초고순도 유기금속 화합물 소재 전문 기업
- 레이크머티리얼즈는 초고순도 유기금속 화합물 소재 제조기업
- 주요 사업부문 및 제품은 1) 반도체, 2) 태양광, 3) LED, 4) 석유화학 촉매, 5) 2차전지 소재이며, 전방 산업의 국내외 글로벌 기업에 납품 중
- 레이크머티리얼즈는 미국과 중국 2개의 해외법인과 전고체 소재 개발을 담당하는 ㈜레이크테크놀로지 등 총 3개의 자회사를 보유하고 있음

2. 2025년 성장을 견인할 반도체, 석유화학 촉매 소재 사업
- 반도체 소재와 석유화학 촉매 부문이 레이크머티리얼즈의 2025년 탑라인 성장을 견인할 것으로 예상
- 성장의 주 요인은 1) 중국 반도체 레거시 생산 증가, 2) 단가가 상대적으로 높은 HBM 수요 증가 (P-Growth)와 3) 신규 소재 공급으로 판단
- 또한 업황 회복에 따른 가동률은 상승하고 있으며, High-K 전구체는 재고소진 구간 진입이 예상됨에 따라 약 949억원의 매출을 시현할 것으로 기대
- 또한 올해 석유화학 촉매 부문의 공격적인 성장도 예상. 『메탈로센 컴파운드 – MAO조촉매 - 담지촉매』로 이어지는 풀패키지 공급 역량을 기반으로 해외사업 확대를 구상 중인 것으로 판단
- 양산 적용 및 신규 적용 평가가 진행 중이며, 연내 북미, 중동 지역의 글로벌 고객 다변화와 더불어 시장점유율 확대가 가시화될 전망
- 2025년 석유화학 촉매 부문은 전년대비 약 40% 이상 증가한 약 193원에 이를 전망

3. 전고체 배터리 사업 순조롭게 진행 중
- 레이크머티리얼즈는 자회사 ㈜레이크테크놀로지 통해 차세대 배터리인 2차전지 전고체 (황화리튬 Li2S)를 개발
- 2024년 말 약 120톤 규모의 양산 플랜트를 완공
- 국내, 미국, 중국 등 다수의 글로벌 업체를 대상으로 현재 샘플 테스트를 진행 중이며, 샘플 물량에 대한 일부 매출이 발생하고 있음
- 차세대 전지에 대한 핵심 원료 시장 선점을 위해 연구개발 및 고도화를 지속적으로 진행 중
- 전방 셀의 투자 확정 및 상업화 여부에 따라 일정 변동이 있을 수 있으나, 빠르면 연내 양산 샘플 테스트 종료 및 벤더 선정까지 가능할 것으로 예상

4. 2025년 매출액 1,680억원 (YoY+21.1%), 영업이익 315억원(YoY+42.1%) 전망
- 2025년 예상 실적은 매출액 1,680억원 (YoY+21.1%), 영업이익 315억원(YoY+42.1%)을 기록할 전망
- 2024년 매출 성장에도 불구하고 다소 아쉬운 수익성을 기록했으나, 올해는 반도체 부문과 석유화학 촉매 부문의 성장이 레이크머티리얼즈의 수익성을 회복하는데 기여도를 높일 전망
- 업황의 회복에 따른 재고 소진과 프리미엄 제품 판매 증가에 따른 ASP 상승이 바탕이 될 것으로 판단
- 또한 신규제품 공급 및 신규 글로벌 고객사 발굴로 시장 점유율 상승을 통해 창립 이래 최대 실적 달성이 예상

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하나증권 미래산업팀 드림

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20.02.202511:16

* 하나증권 미래산업팀

★ 디아이(003160.KS): 부진했던 2024년의 수익성, 기대되는 2025년의 성장성 ★

원문링크: https://bit.ly/4162cuu

1. 2024년 전방 산업 부진 및 일회성 비용 반영
- 2024년 잠정 실적은 매출액 2,140억원(-0.3% YoY), 영업이익 31억원(-49.8% YoY)으로 전년 대비 큰 폭의 수익성 감소
- 삼성전자향 공급 물량 축소, 이차전지 사업부 구조 최적화 과정에서 발생한 일회성 비용, 원가율 상승이 실적 부진의 주요 요인으로 작용함

2. SK하이닉스향 추가 수주 확보
- 디아이의 자회사 디지털프론티어는 2월 20일 SK하이닉스와 약 870억원(VAT 포함) 규모의 장비 공급 계약을 체결함
- 계약에는 HBM 및 DDR5 웨이퍼 테스터와 DDR5 패키지 번인 테스터가 포함됨
- 특히, HBM 및 DDR5 웨이퍼 테스터가 전체 수주 금액의 90% 이상을 차지할 것으로 예상
- 2025년 8월 31일까지 이천과 청주 사이트에 납품될 예정

3. 삼성전자향 수주 흐름 고무적
- 삼성전자는 HBM 및 DDR5 기술 고도화에 집중하며, 고성능 메모리 시장에서 경쟁력 강화를 추진하고 있음
- 고용량·고사양 제품 포트폴리오 확장과 HBM 및 서버용 디램 중심의 판매 전략을 통해 수요 모멘텀을 유지하며, 중장기 성장 동력을 확보할 계획
- 디아이는 최근 중국 소주(Suzhou)향 DDR5 차세대 번인 테스터 공급 계약을 다수 체결했음
- 이는 고객사가 DDR5 수요 증가에 대응하기 위해 전략적으로 장비 발주를 진행한 것으로 해석됨

4. 2025년 괄목할 만한 성장 기대
- 디아이는 2024년 10월 28일 장비 공급 계약을 통해 1,237억원(VAT 포함)을 확보한 데 이어, 이번 SK하이닉스 계약으로 870억원을 추가 확보하며 누적 수주 규모 2,107억원을 기록함
- 반도체 시장 내 고성능 메모리 수요 증가에 따라 장비 개발 및 관련 수요가 확대될 것으로 보이며, SK하이닉스와의 협력 강화와 함께 HBM4 장비 개발에도 집중하고 있음
- HBM4는 적층 증가(8~20단), 전력 효율 개선, I/O 대역폭 확장 등 기술적 변화로 장비의 정밀도 및 성능 향상이 필수적임
- 또한, 검사 항목이 늘어나면서 전체 검사 공정 지연 가능성이 높아지고 있으며, 이에 따라 1K당 웨이퍼 검사 장비 수요가 증가할 전망
- 2025년 예상 실적은 매출액 4,506억원(+110.6% YoY), 영업이익 540억원(+1,653.5% YoY)으로 돋보이는 이익 성장이 기대됨

하나증권 미래산업팀 텔레그램 주소: https://t.me/hanasmallcap

하나증권 미래산업팀 드림

* 위 내용은 컴플라이언스의 승인을 득하였음

18.02.202509:16

* 하나증권 미래산업팀

★ 뷰노(338220.KQ): 해외 진출의 원년 ★

원문링크: https://bit.ly/3CYVrCB

1. 해결 가능한 이슈들
- 뷰노의 2024년 연결 잠정 실적은 매출액 259억원(YoY +94.8%), 영업적자 -124억(YoY 적자지속)을 시현
- 전년 대비 외형 확대와 적자폭 축소가 긍정적이었으나 4Q24 매출액이 71억원(YoY +44.9%)으로 3분기 69억원 대비 성장폭이 낮음
- 주요 원인은 보건복지부 주관의 구조전환 시범사업(상급종합병원 내 일반 병실 수 축소 및 중환자실 확대)와 신의료기술유예평가 기간 2년 연장 추진 과정에서의 신규 고객 유입 지연으로 딥카스 침투율 상승폭이 완만
- 국내 딥카스 도입 병원 수는 4Q23 63개 → 1Q24 83개 → 2Q24 94개 → 현재 119개(총 병상수 46,000개)로 확장 중
- 단기간 침투율 증가는 아쉬웠지만 딥카스 확장성은 여전히 유효하다고 판단
- 고객사 119개 중 상급종합병원은 19개로 비중이 높지 않은 편이며 신의료기술유예평가 기간이 27년 7월말로 연장 확정된다면 대기 고객들의 유입 가능
- 또한 딥카스의 방향성은 국내 대형병원 확보 및 해외 매출 확대
- 지난 6월 삼성서울병원 4개 진료과 향 딥카스 공급을 시작하였으며 연내 전체 확대가 기대
- 또한 삼성서울병원 향 레퍼런스를 토대로 추가 대형병원 고객사 확보 모멘텀 유효
- 한편 2024년 연간 영업적자의 주된 원인은 딥카스 판매 확대에 따른 지급수수료 영향이 컸으며 해외 시장 진출을 위한 인증 비용 반영
- 그러나 2024년 분기별 영업적자폭이 지속 축소되고 있으며 향후 해외시장 마케팅 비용을 제외한 일회성 비용 발생 가능성이 낮기에 수익성 구조에 가까워지는 상황

2. 아메리칸 드림의 시작
- 현재 딥카스 FDA 510(k) 인증 진행 중으로 상반기 내 완료 및 2026년 실적에 본격 반영될 예정
- FDA 인증이 예정대로 진행된다면 오는 10월 NTAP(New Technology Add-on Payment: 혁신보험수가) 신청 예정
- 국내 딥카스 ASP가 약 7,000원이며 미국 보험 수가의 경우 통상 국내 대비 3배 이상 높은 가격으로 형성
- NTAP 허가를 통과하게 된다면 기술력에 기반한 더욱 높은 수가 책정이 가능하기에 외형 확대에 긍정적일 전망
- 현재는 미국법인 기반 북미시장을 주요 타겟으로 추진 중이며 추후 일본 시장 진출도 가능
- 딥브레인 솔루션은 작년 7월 미국 시장 공식 런칭되었으며 잠재 고객사와 논의 중으로 아직 본격 판매는 되지 않고 있음
- 추진 속도에 따라 연내 실적부터 본격 반영되겠으나 뷰노의 북미 시장 주된 성장 동력은 딥카스 솔루션이 자리잡을 것으로 판단
- 뷰노의 2025년 연결 기준 매출액 394억원으로 YoY +52.3% 성장 예상
- BEP 달성 가능 매출액 380억원으로 추정하는데 해외 시장 마케팅 비용 집행 속도에 따라 변동성 존재하겠지만 출시 초기인 점 감안해 높은 비용 반영은 제한적일 것으로 판단
- 2026년 해외 매출 확대에 따라 마케팅 비용 상쇄 및 영업레버리지 가능
- 여의도성모병원 등 규모 있는 국내 고객사 지속 확보 중이며 대형병원 확장 효과가 지속 반영될 것으로 예상되기에 2025년 외형 확대 가능하며 해외 매출은 +α

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11.02.202512:08

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★ 디아이(003160.KS): HBM3에서 HBM4로 이어지는 성장 스토리 기대 ★

원문링크: https://bit.ly/41ezPKP

1. 대한민국 대표 반도체 검사 장비 전문 기업
- 디아이는 1961년 설립된 반도체 검사 장비 전문 기업으로, 웨이퍼 검사 및 번인 검사 장비 분야에서 높은 기술력을 보유
- 별도 기준 삼성전자 벤더로서 메모리용 번인 검사 장비를 공급하고 있으며, 연결 자회사인 디지털프론티어(DF)는 웨이퍼 검사 장비 국산화에 성공해 SK하이닉스에 HBM 및 DDR5 등 차세대 메모리 검사 장비를 공급 중

2. HBM3 웨이퍼 검사 장비 납품 시작, 실적 성장 본격화
- HBM은 생산 과정에서의 수율 변동성이 크기 때문에 검사 장비의 중요성이 더욱 부각되며, 이에 따른 수요 확대가 예상
- 2024년 상반기 HBM3/3E향 웨이퍼 검사 장비 검증을 완료했으며, 10월 자회사 DF를 통해 SK하이닉스와 1,237억원 규모의 공급 계약을 체결
- 이는 창사 이래 최대 규모 수주로, 전체 수주의 95% 이상이 HBM 및 DDR5 웨이퍼 검사 장비로 구성
- 디아이는 대규모 수주에 대비해 제조 인력 확충 및 생산 설비 증설을 완료했으며, 매월 최소 10대 이상의 웨이퍼 검사 장비를 안정적으로 납품할 계획
- 현재 약 70대 규모의 공급이 확정된 가운데, 추가 50대 이상의 수주 가능성이 열려 있어 향후 실적 가시성이 한층 강화될 것으로 예상

3. HBM4 신규 장비 퀄리피케이션 진행, 장비사 선정 기대
- 디아이는 HBM4향 웨이퍼 검사 장비 샘플을 고객사에 납품하고 장비 검증을 진행할 예정
- HBM4는 적층 증가(8~12단 → 16~20단), 전력 효율 개선, I/O 대역폭 확장 등의 기술적 변화로 인해 검사 장비의 정밀성과 성능 향상이 필수적
- 이에 따라 번인 테스트 시간이 길어지고, 검사 공정 내 병목 현상이 심화될 가능성이 커지면서 시장 확대가 기대
- 2월 중 HBM4향 샘플 장비를 고객사에 공급할 예정이며, 일본 및 국내 경쟁업체들도 납품을 준비하고 있음
- 과거 HBM3 장비 선정 당시, 디아이는 일본 장비사와 함께 SK하이닉스향 DDR5/HBM3 웨이퍼 검사 장비 공급사로 확정된 이력 존재
- 이번 HBM4 신규 장비사 선정에서도 기술력과 신뢰도를 앞세워 유리한 입지를 확보할 것으로 전망

4. 2025년 SK하이닉스향 실적 기여 본격화
- 2025년 예상 실적은 매출액 4,506억원(+114% YoY), 영업이익 540억원(+1,836% YoY)으로, DF의 매출이 전년 대비 230% 증가하며 실적 성장을 견인할 전망
- SK하이닉스는 청주 M15X를 4Q25 오픈 예정이며, 용인 공장은 2Q27 Fab 가동을 목표로 본격적인 건설이 진행 중
- 또한, 미국 인디애나주 첨단 패키징 협약이 최종 확정 단계에 있음
- 전반적으로 동사에 우호적인 환경이 조성되고 있으며, 중장기 성장 모멘텀이 강화될 것으로 기대
- 다만, 전방 산업 부진에 따른 수주 감소 및 신규 장비 검증 지연 가능성이 리스크 요인으로 작용할 수 있으나, 벤더 협력 강화로 변동성은 제한적일 전망

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09.02.202512:18

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★ 이노스페이스(462350.KQ): 드라마틱한 매출 성장의 원년 ★

원문링크: https://bit.ly/4hN1ucg

1. 민간 소형(하이브리드) 발사체 기업
- 이노스페이스는 우주항공 발사체 전문 제조기업이며, 사업부문은 ① 로켓 추진기관, ② 로켓제반기술 용역 서비스로 구성
- 위성사업자를 대상으로 위성발사 서비스를 제공하기 위해 브라질, 유럽, UAE 등 3곳에 종속회사를 두고있음
- 주주 구성은 최대주주 및 특수관계자가 약 21.06%, 전략적 투자자 (코오롱글로텍, 세방주식회사, 코오롱 인더스트리, 주식회사 스타코)가 10.03%, 기타 68.91%로 구성

2. 뉴스페이스 시대, 우주산업 올해도 고성장 지속
- 뉴스페이스 시대의 개화로 인해 스페이스X의 스타링크, 로켓랩, 아마존, Firefly Aerospace 등 민간기업의 시장 진입이 가속화 되며 위성의 수도 가파르게 증가
- 저궤도 위성 기준, 2022년 6,718개→ 2030년 약 50,000개로 연평균성장률은 28.5%에 이를 전망이며, 전세계 발사 서비스 시장 규모는 2024년 186.8억 달러 → 2034년 642.5억 달러에 이를 전망
- 특히 올해 아시아 지역의 발사 서비스 시장은 ① 탄도미사일 개발 역량, ② 정부지원, ③ 생산/운영비용 감소, ④ 우주 프로젝트 증가로 인해 크게 확대될 것으로 예상

3. 원가 경쟁력 확보 및 재사용 발사체 연내 완료 예정
- 이노스페이스는 기존 연료와 달리 파라핀(Parafiin)을 활용한 하이브리드 로켓 개발 및 내재화에 성공
- 구조가 단순하고, 비방폭을 활용함에 따라 발사체 제작에 필요한 비용과 부품을 약 40% 가까이 절감할 수 있어 경쟁사 대비 원가 측면에서 경쟁력을 갖추고 있음
- 2025년 5회, 2026년 12회로 발사는 크게 증가할 것으로 예상됨에 따라 올해부터 큰 폭의 매출 성장을 기록할 전망
- 또한 우주항공청의 차세대발사체 재사용화를 공식화 할 조짐이 있고, 과기부 주관의 ‘재사용 발사체 개발의 건’이 연내 완료될 예정으로 이노스페이스의 수혜가 기대

4. 25년 드라마틱한 매출 성장의 원년
- 이노스페이스 2025년 예상 매출액은 415억원(YoY +20,650%), 영업적자 55억원(YoY 적자축소)을 기록할 전망
- 탑라인 성장의 주 요인은 ① 2025년 1월 기준, 약 227억원의 수주잔고 보유, ② 총 5회 로켓 발사 예정, ③ 매출 인식 확대로 가파른 매출 성장 구간 진입
- 또한 ④ 빠르면 올해 하반기 UAE 우주항공청과 발사 인프라 관련 계약 구체화 가능성이 있음
- 4Q24 실적은 적자가 불가피 할 것으로 예상되나 상장 이후 주가에 상당 부분 반영되었다고 판단
- 올해 본격적인 성장 구간에 진입함을 고려하면 실적 확인 후 매수 대응은 유효할 전망

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09.12.202407:57

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★ 에이텀(355690.KQ): IPO 주관사 업데이트: 25년 EV 트랜스를 기대하며 ★

원문링크: https://bit.ly/4gkZIy8

1. 다소 부진했던 3분기
- 에이텀은 소형화, 효율 및 출력 향상이 가능한 트랜스(소형 변압기, Transformer) 제조 전문 업체
- 트랜스는 충전기 내 전력을 변환시켜주는 핵심 부품으로 일반 전자기기 포함 EV 산업 향 확장 가능성을 지님
- 에이텀이 개발한 평판형 트랜스는 기존 제품 대비 부피, 발열 감소 등의 장점을 지니며 이를 통해 국내 세트사 및 TV 업체 향 납품 레퍼런스를 보유
- TA(휴대용 충전기, Travel Adaptor) 트랜스는 국내 S사 향 15W 제품 공급을 2020년부터 시작하였으며 25W로 제품군을 확대 및 45W 독점 공급 중
- IT 제품 고사양화 추세에 따라 발열 통제가 가능한 급속 충전에 대한 수요가 발생 중이기에 추후 고객사의 65W, 100W 이상 제품에 대한 수요 발생 시 에이텀에게 수혜로 작용할 것으로 기대
- 한편 TV 트랜스는 국내 업체 향 물량을 지속적으로 납품 중이며 고객사의 신제품 출시 일정에 연동되어 납품 물량의 편차가 발생
- MLCC 사업은 자회사를 통해 유통을 진행 중이며 매출의 가장 큰 비중을 차지
- 3Q24 기준 제품별 매출 비중은 TA트랜스 12%, TV트랜스 19%, MLCC 41%, 기타 28%
- 에이텀의 3Q24 실적(6월 결산법인, 2024.07~2024.09)은 매출액 103억원(YoY, -12.2%), 영업적자 -13억원(YoY, 적자지속)을 시현
- 고객사 신제품 출시가 연초에 집중되어있음에 따라 3분기는 계절적 비수기이며 스마트폰, 가전제품 시장의 부진으로 TA/TV 트랜스 물량이 영향 받은 것으로 추정

2. 향후 보유 모멘텀에 집중해야할 때
- 에이텀의 향후 모멘텀은 전기차 트랜스 산업 진출 여부
- 전기차용 OBC(On Board Charger) 트랜스, LDC(Low-voltage DC-DC Converter) 트랜스, SPMS(Switched Mode Power Supply) 등을 개발 완료하였으며 국내 업체 향 품질 테스트 통과 및 마무리 단계를 진행 중으로 파악
- 연초 기대했던 타임라인 대비 소폭 이연되었으나 현재 제품 추적 시스템 관련 보완 작업 진행 중으로 완료 시 향후 에이텀의 주된 성장 동력으로 자리잡을 전망
- 전기차 트랜스의 경우, Q의 관점에서는 TA/TV 트랜스 물량 대비 감소하지만 판가가 TA/TV 대비 월등히 높기에 수익성 측면에서 긍정적일 것으로 기대
- 타임라인을 고려할 때 올해 3분기부터 EV 향 트랜스 매출 발생이 가능할 것으로 기대
- 고객사 향 납품이 현실화된다면 에이텀이 Sole-Vendor는 아니지만 End-User의 신규 차량 지속 출시 및 기존 차종의 페이스리프트 물량도 존재하기에 실적에 긍정적일 전망
- 현재 트랜스 CAPA는 TA, TV 기준 월 700만개 수준에서 최근 증설을 통해 약 900만개 수준으로 증가하였으며 EV 트랜스 CAPA 확보를 위해 베트남 공장 라인 증설을 통해 월 150만개 수준을 확보한 상황
- EV 트랜스 매출은 2025년 2분기 이후부터 실적에 반영될 것으로 기대되며 고객사 신제품 출시에 따라 전방 수요 회복 시, TA/TV 트랜스 매출 회복이 가능할 것으로 예상
- 또한 신사업 관련 인력 충원 및 자동화 공정 도입을 선제적으로 진행하였기에 매출액 본격 발생 시 영업 레버리지 효과 기대 가능

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09.12.202407:57

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★지노믹트리(228760.KQ): 얼리텍B, 미국 시장 본격 침투에 주목할 시기★

원문링크: https://bit.ly/3ZoWMdb

1. 미국 시장 본격 침투가 예상되는 얼리텍B의 가치가 주목받을 시점
- 지노믹트리의 얼리텍B, C 본격 상용화 시기가 다가옴에 따라 두 제품 모두 성장에 대한 모멘텀이 상존하지만, 현재 국내 정치적 불확실성에 따라 미국 시장 침투가 가시권에 있는 얼리텍B의 가치 주목도가 더욱 높아질 시기라고 판단
- 방광암 조기진단 제품을 판매하던 뉴질랜드의 Pacific Edge社의 경우 미국 LDT 서비스 출시 당시 주가는 2020년 3월 저점부터 2021년 9월 고점까지 약 21배 상승하며, 잠재적 시장 성장에 대한 높은 수요를 확인한 바 있음
- 하지만 현재는 낮은 유효성으로 보험 코드가 삭제된 상황으로 현재 미국 내 LDT 서비스로 방광암 조기진단 제품을 판매하는 기업은 동사가 유일한 것으로 파악됨
- 순조롭게 진행 중인 프로세스에 따라 주목도가 높아질 전망

2. 얼리텍B(방광암 조기진단) 美 수가 결정, 내년부터 실적 본격화 전망
- 일리텍B는 2023년 4월 미국 FDA의 혁신의료기기 지정 이후, 6월 FDA 승인 없이 미국 시장 진입이 가능한 LDT 서비스를 진출했으며, 올해 4월에는 미국 의학협회(AMA)로부터 CPT-PLA 의료 코드를 취득
- 이후 본격적인 판매를 위한 프로세스는 수가 협상이 필요한데, 지난 12월 3일 미국 의학협회(AMA), 메디케어 및 메디케이드 서비스 센터(CMS)로부터 검토 절차를 성공적으로 마치고 최종 가격을 192달러로 승인 및 확정
- 2025년 1월 1일부터 적용되며, AMA CPT 코드북에도 공식 반영될 예정으로 대규모 상용화를 목전에 두고 있다는 뜻
- 메디케어 보장 확보를 위한 MolDx 프로그램의 자료 또한 제출할 계획
- 현재 수가 협상이 이뤄진 상황에서 내년 보험사 채택 이후 그간 공백이었던 실적 공백을 빠르게 Make-up해 나갈 전망
- MSD 매뉴얼에 따르면 매년 약 미국의 8.2만명 이상이 방광암 진단을 받고 있으며, 대한의사협회지에 따르면 방광암은 육안적 혈뇨가 있는 경우 약 17%에서 발견되고, 현미경적 혈뇨가 있는 경우 3.3%에서 발견되는 것으로 파악
- 따라서 방광암 검사자 중 3~17%가 방광암 확진자라는 점을 감안하면, 실제 방광암 검사 수는 중간값인 10%로 가정, 연간 약 82만명 이상의 검사가 이뤄진다고 추정
- 결론적으로 당장은 LDT 서비스를 통해 일부 지역에서 매출이 발생하겠지만, 향후 미국 FDA 승인 및 메디케어 등록 이후 미국 시장 내 얼리텍B의 보수적인 잠재 매출은 약 400~2,300억원 수준(방광암 조기진단 수 48~274만명, 얼리텍B 선택률 30%, 평균 단가 한화 기준 27.5만원 가정)

3. 얼리텍C(대장암 조기진단) 대규모 확증임상 완료
- 얼리텍C는 지난 11월 국내 40세 이상의 대장암 고위험군 환자 2,358명 대상 대규모 확증임상 시험을 완료했으며, 마지막 7단계인 최종 임상 시험 결과보고서 작업을 진행 중
- 결과보고서 작성 및 제출이 통상적으로 1~2개월 진행되는 점을 감안했을 때, 늦어도 내년 1월에는 통계 분석을 끝낸 임상연구 결과보고서를 보고 받을 것으로 예상
- 이후 프로세스는 1Q25 식약처 조기 진단 제조 허가 신청(약 80일 소요) → 신의료기술 평가(약 140일 소요) 신청 → 건강보험 등재(약 100일 소요) 절차를 이행할 전망
- 얼리텍C는 2019년에 식약처 보조 진단 허가를 완료했기 때문에 일부 환자들을 대상으로 얼리텍C 서비스를 제공 중이며, 올해 1월부터 10월까지 신규로 계약을 체결한 병원은 총 98 곳인 것으로 파악
- 빠르면 내년 연말부터 국가 암검진 프로그램 진입 후 조기 진단 수검률이 낮아 미충족 수요가 높은 얼리텍C의 국내 시장 본격 침투가 예상

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08.12.202404:28

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★ 사이냅소프트(466410.KQ): LLM 기반 AI 솔루션 출시 예정, 고수익성 지속될 것 ★

원문링크: https://bit.ly/4g4mPNJ

1. 문서뷰어 국내 시장 점유율 독보적 1위 업체
- 사이냅소프트는 2000년 설립된 디지털 문서 소프트웨어 플랫폼 보유 업체
- 25년 기간 동안 약 7,000개 이상의 고객사를 확보했으며, 다수의 레퍼런스를 확보
- 문서 뷰어 시장 점유율(공공기관 홈페이지수 기준) 독보적 1위인 M/S 약 80%, 문서 필터 시장 M/S 95% 등이 이에 해당.
- 주요 사업부는 크게 3가지. 1) 문서 활용 솔루션은 1H24 기준 동사 매출의 68%를 차지하는 핵심사업부이고, 사이냅 문서뷰어(다운로드 없이 문서열람), 사이냅 문서필터(구조 분석 후 객체 추출) 등이 사업부 핵심제품임
- 2) 디지털 문서생성솔루션은 1H24 기준 매출 7%를 차지하며, 사이냅오피스(클라우드 기반 웹 오피스), 사이냅 에디터(공동 편집 지원) 등이 핵심 제품
- 3) 디지털 문서 AI는 매출 비중 8%를 차지하고 있으며, 주요제품은 사이냅 DULLM, 사이냅 도큐애널라이저, 사이냅 OCR(광학문자인식)등임
- 제품별 기준 매출비중은 문서뷰어 60%, 필터 12%, 에디터12%, OCR 12%, 기타 4%

2. 12월 LLaMMA 기반 전자공시 DART AI 솔루션 출시
- 사이냅소프트의 AI SW 강점은 기존 사업 노하우인 OCR 인식률(TTA 인증 문서 인식률 99.3%)과 문서생성 및 뷰어 등.
- 이를 활용한 제품 2가지는 LLM 활용방식과 데이터 전 처리 활용방식 두가지 방식으로로 출시될 전망
- 2가지 제품 모두 성장 모멘텀을 보유한 제품이라 판단
- 먼저 1) LLM을 활용하는 사이냅 DULLM의 12월 전자공시 출시 모멘텀이 기대
- 사이냅 DULLM은 미국 메타의 오픈소스 LLM(대규모 언어 모델)인 라마(LLaMA)를 활용하는 제품으로 디지털 문서를 학습해서 추출형 질의 응답 등의 기능을 제공
- 12월 출시 예정인 전자공시 DART를 활용한 솔루션은 약 1년 이상 준비해온 제품으로 다양한 기능을 제공할 것으로 파악
- 이를테면 “삼성전자 10개년 사업부별 매출액을 알려줘”라고 검색하면 답변을 주는 형식
- 해당 제품 출시 레퍼런스를 바탕으로 기존 고객사들향 제품 출시 모멘텀을 기대해볼 수 있을 것으로 판단
- 2) 사이냅 도큐애널라이저는 모든 문서 형식(HWP, Word, PDF, Excel 등)을 분석 및 학습이 가능한 제품
- 데이터 전처리 과정을 전담하는 SW로 사용처 확대가 기대되는 솔루션. 최근 기업 고객의 수요 증대로 파이프라인이 PoC 기준 25개 이상 확대 중인 것으로 파악
- 리드타임은 약 1년 내외. PoC가 실제 수주로 이어지면 25년 실적 추가 성장이 기대됨

3. 2025년 매출액 150억원, 영업이익 66억원 예상
- 2024년 매출액 131억원(+3.1%, YoY), 영업이익 52억원(-19.1%, YoY)로 예상
- 4Q24F 매출액 48억원, 영업이익 26억원(OPM 54.2%)을 예상
- 4Q24F 호실적 요인은 사이냅소프트의 주요 고객사인 정부 기관의 예산 집행으로 인한 실적 계절성에 기인
- 영업이익이 전년 동기 대비 소폭 감소될 것으로 예상되는데, 3Q24 인원 20명 증원 등 연구개발비 증가가 주된 요인
- 생성형 AI 기술 적용 등 디지털 문서 활용 솔루션 고도화를 위해 선제적 투자로 영업이익률이 소폭 감소했으나, 내년부터 비용 안정화로 이익률은 정상화될 전망
- 2025년 매출액 150억원(+14.3%, YoY), 영업이익 66억원(+27.7%, YoY), OPM 44.3%를 전망

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06.12.202408:02

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★ 유아이엘(049520.KQ): 꾸준한 실적 성장에 주목할 시점★

원문링크: https://bit.ly/3Vrzjqz

1. 실적 성장 상승 Cycle 초입, 현재 Valuation은 과도한 저평가
- 유아이엘은 올해부터 실적 상승 Cycle 초입으로 1Q24에 이미 작년 연간 수준의 영업이익을 달성했으며, 올해를 기점으로 내년은 본격 성장 궤도에 진입할 것으로 전망
- 우선 기존 본업인 1) 스마트폰 부문은 올해 이미 견조한 실적을 달성하고 있으며, 내년은 고객사 내 폴더블 시장 지배력 강화를 위한 출시 모델 Line-up 확대 및 신규 출시 모델 증가 효과로 올해보다 높은 실적 성장을 이룰 것으로 전망
- 여기에 2) 국내에서 유일하게 PMI(필립모리스)로 납품하고 있는 전자담배 부문은 동사를 제외한 벤더사들이 전부 중국 기업들인 만큼, 미국 시장 아이코스 신규 디바이스 판매에 집중적인 수혜를 볼 수 밖에 없으며, 3) 1Q25부터 본격 양산이 예상되는 전장 부품은 고객사가 글로벌 북미 전기차 기업인 T社인 만큼 초기 생산 규모보다는 고객사에 주목도가 높아질 것으로 예상
- 과거 실적 성장 Cycle 당시 2012년부터 2015년까지(매출액 1,575억원→ 4,540억원) 주가는 7배 이상 상승을 기록했으며, P/E은 5배에서 9배까지 확장
- 2025년 예상 P/E 3배에 불과

2. 견고한 본업 성장 + 신규 아이템 실적 Add up
- 유아이엘의 3Q24 실적은 매출액 1,062억원(+22.3%, YoY), 영업이익 44억원(+18.5%, YoY)을 기록
- 1) 스마트폰 부문은 신규 폴더블 모델의 2Q24 조기 생산 및 흥행이 부진했지만, 신규 모델 출시에 대한 Q 증가와 기존 출시 모델의 견조한 판매량으로 매출액 941억원(+19.4%, YoY)을 기록하며 견고한 실적을 기록
- 2) 전자담배 부문은 올해 3월 일본에 출시한 필립모리스社의 ‘ILUMA I’ 모델 기존 발주량 소화 및 재고 소진 이슈로 매출액 95억원을 기록하며 QoQ로는 하락했지만, YoY로는 +53.2%를 기록하며 성장을 이어감
- 10월부터 추가 수주량이 증대하고 있는 것으로 파악
- 따라서 4Q24에는 매출액 약 130~140억원을 기록할 것으로 전망
- 동사의 추가적인 성장 모멘텀은 약 2년간 개발을 진행 중인 글로벌 북미 전기차 기업 T社향 전장 부품 생산
- 베트남 박닌성 꾸에보공단에 자동화 공정 단독 Line 세팅을 진행 중이며, 이에 따른 설비 투자를 3Q24에 집중적으로 진행한 것으로 파악
- 따라서 3Q24 OPM은 4.1%(-0.1%p, YoY)로 소폭 하락했지만, 투자 마무리 단계인 것으로 파악되어, 향후 추가적인 일회성 비용 발생은 제한적일 것으로 판단

3. 2025년 매출액 5,075억원, 영업이익 310억원 전망
- 유아이엘의 실적은 2024년 매출액 4,282억원(+28.9%, YoY), 영업이익 226억원(+160.3%, YoY), 2025년 매출액 5,075억원(+37.2%, YoY), 영업이익 310억원(+37.2%, YoY)을 기록할 것으로 전망
- 올해는 기존 본업인 1) 스마트폰 부문의 경우 전방 세트사 폴더블 판매량 감소에도 불구하고, 고객사의 제품 소재 Spec 상향 요구에 따른 ASP 상승으로 실적 성장을 이어가고 있으며, 2) 신규 부문인 전자담배 부문은 2023년 286억원→ 2024년 506억원으로 새로운 성장의 축을 담당할 전망
- 2025년 1) 스마트폰 부문은 폴더블 스마트폰 고객사의 시장 경쟁력 강화를 위한 모델 포트폴리오 다변화(Q 증가)가 예정되어 있는 만큼, 이에 따른 판매량 증가가 예상됨에 따라 스마트폰 부문의 견고한 성장이 전망되며, 2) 전자담배 부문은 주력 제품 ILUMA I 모델의 출시 국가 확대에 따라 매출액 1천억원을 상회할 것으로 전망
- 3) 추가적으로 현재 샘플 물량 대응 중인 글로벌 북미 전기차 기업향 전장 부품은 1Q25부터 본격 양산이 예상되며, 신규 성장 동력으로 자리잡을 전망

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03.12.202409:08

* 하나증권 미래산업팀

★ 블루엠텍(439580.KQ): IPO 주관사 업데이트: 위고비 통한 성장이 기대되는 25년 ★

원문링크: https://bit.ly/3D5LZwO

1. 온라인 의약품 유통 국내 1위 기업
- 블루엠텍은 2015년 설립되어 전문의약품을 e커머스 플랫폼을 통해 판매하는 업체로 지난해 12월 테슬라 요건(이익미실현 특례상장)으로 상장
- 블루엠텍은 국내 의원 대상으로 온라인 의약품 유통 플랫폼인 '블루팜코리아'를 운영 중. 블루팜코리아는 기존 의약품 유통 구조를 기존 방식 대비 개선한 점에서 경쟁력을 보유한 플랫폼
- 기존 방식은 제약사가 다양한 병원들과 직접 거래해야 했고, 도매사는 큰 도매업체와 작은 도매업체 간 거래를 반복한 뒤 병원에 납품하는 구조
- 블루엠텍은 도매사 – 플랫폼 – 병원의 유통구조방식으로 절차를 획기적으로 간소화. 또한, 다양한 제약사의 제품군을 확보하고 있는 강점을 보유하고 있는 플랫폼
- 2010년 SK바이오사이언스의 백신 공급을 필두로, 2021년 노보노디스크의 삭센다, 2022년 SD바이오센서의 진단키트, 2023년 휴젤의 브띠미용(톡신, 필러 등)의 제품을 유통
- 커머스 다각화를 통해 B2B 헬스케어 플랫폼으로 발 돋움 하고 있다 판단

2. 올해 위고비 유통 등 매출 성장 동인 다수 확보
- 블루엠텍은 올해도 매출 성장 동인을 다수확보
- 1) 비만약의 경우 노보노디스크사의 비만약 ‘위고비’ 제품 유통이 추가
- 위고비는 쥴릭파마코리아가 수입을 담당하고 동사에 물량을 배정하는 구조
- 블루엠텍은 기존 노보노디스크사의 삭센다 유통 레퍼런스(작년 기준 국내 삭센다 유통 M/S 30%)를 바탕으로 10월부터 노보노디스크의 위고비 유통을 담당
- 아직까지 국내 유통 물량이 많지 않아 매출 기여가 크지 않았으나, 내년 노보노디스크 사가 국내 위고비 물량을 확대하는 것으로 파악
- 2025년 위고비 유통 매출 기여 본격화가 기대
- 쥴릭파마코리아가 설정한 삭센다 출하가는 7~8만원, 위고비는 37만원으로 약 5배 이상 차이나는 가운데, 지난 해 삭센다 매출액은 668억원
- 내년 2배 시장에 유통 점유율 30% 가정 시 약 400억원 외형 신장이 가능하기 때문
- 2) 백신 제품군의 경우 지난 1월 제약사MSD의 백신 2종과, 8월 사노피의 독감백신 2종에 대해 국내 공동판매계약을 체결했으며, 다수의 백신 제약회사와 총판계약을 체결했으며, NIP(국가예방접종지원사업) 백신 사업을 개시함
- 3) 마지막으로 지난 2월 순천향대학병원 4개 병원 향 수주 통해 ‘종합 병원급시장’ 레퍼런스를 확보
- 병원 향 유통되는 원내의약품 시장 규모는 23년 기준 의원시장급이 약 3조원이고, 종합병원급 시장이 8.5조원 수준
- 해당 수주로 TAM 약 3배 시장에 진입할 수 있는 판로를 개척했다 판단

3. 2024년 매출액 1,484억원, 영업이익 -41억원 예상
- 블루엠텍의 2024년 매출액 1,484억원(+30.3%, YoY), 영업이익 -41억원(적전, YoY)로 예상
- 이는 고객 서비스 확대 통한 M/S 확대를 위한 선제적 투자(23년 물류센터투자 240억원, 올해 7월 부동산매입 110억원, 인원채용)에 기인
- 특히 고도화 및 ICT 인력 충원에 따른 판관비 증가 때문
- 작년 사업보고서 기준 임직원수 87명에서 올해 3분기 기준 96명으로 선제적으로 인력을 확충
- 블루엠텍은 2020년 매출액 300억원에서 2024년 1,484억원으로 연 평균 49.1% 성장이 전망됨
- 선제적 투자로 외형이 가파르게 성장했고, 비용이 가파르게 늘어날 요인은 적어진만큼 내년 실적 턴 어라운드에 주목할 필요있다 판단

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26.11.202410:42

* 하나증권 미래산업팀

★ 루미르(474170.KQ): SAR 위성 발사를 향한 도전 ★

원문링크: https://bit.ly/3AUETuB

1. 우주 산업 내 사업 영역 확장 중
- 루미르는 2009년 설립된 SAR(레이더) 위성 제작 및 영상서비스 전문 업체
- 지구 관측 목적 인공위성인 관측 위성은 EO(전자광학), SAR(영상레이더), IR(적외선)으로 구분되는데 SAR 위성은 기상 상태, 주야간 제한 없이 촬영이 가능하다는 장점
- 발사 위성을 통한 촬영 데이터를 지상에서 사용 가능하도록 영상화시키기 위해서는 고해상도가 결정적인 요소
- 따라서 향후 관측 위성 산업에서는 많은 데이터를 통한 고해상도 영상 구현이 가능한 업체가 경쟁력을 확보할 수 있을 것으로 예상
- 루미르는 해외 의존도가 높은 우주 부품 국산화를 통한 레퍼런스를 확보 중이며, 0.3m 수준의 고해상도 SAR 위성 LumirX발사를 추진 중
- 차세대중형위성 영상자료처리장치인 IDHU를 국산화하여 2021년 발사된 차세대중형위성 1호에 납품하였으며 2025년 발사 예정인 2호, 4호에도 납품이 기대
- 또한 OBC(탑재컴퓨터), DTNPL(달 탐사용 우주인터넷 통신장치)를 국산화하여 국내 레퍼런스를 확보 중
- 또한 수자원 관측 목적의 2025년 발사 예정인 차세대중형위성 5호 탑재체를 전량 수주
- SAR 영상처리기술 및 탑재체를 기반 우주 산업 밸류체인을 확장 중이며 국내 우주개발 계획 추진에 따라 사업영역 지속 확대가 기대

2. 가장 중요한 LumirX
- 루미르는 오는 2026년 1분기 내 0.3m급 고해상도 SAR 위성인 LumirX를 스페이스 X 발사체를 통해 발사 예정
- 또한 4Q26에도 1기 추가 발사 추진 중이며 2030년까지 해상도를 점진적으로 높여 총 18기의 위성을 확보할 예정
- 성공 가능성을 논하기는 이르지만 완료 시 기대 효과는 큼
- SAR 위성은 현재 미국 Umbra, 핀란드 ICEYE 등이 대표적인 선두주자로 구현 가능한 해상도는 0.25~1.5m 수준
- 일반적으로 EO 위성 대비 SAR 위성의 신규 촬영 단가가 월등히 높은 상황에서 고해상도 구현이 가능한 업체는 지속적인 경쟁력 확보가 가능할 전망
- 루미르는 글로벌 경쟁 업체 대비 저렴한 가격을 통해 시장 진출을 진행할 것으로 예상
- 잠재적 고객사들의 고해상도 영상에 대한 수요는 지속될 것으로 예상되기에 결국 0.3m 해상도 구현이 가능한 SAR 위성 발사 성공 여부가 동사의 향후 사업 확장성에 기점이 될 것으로 판단
- 한편 루미르는 기존 인공위성 관련 자기 베어링 반작용 휠 기술에서 확장하여 선박 연료를 일정량만큼 주기적 분사시켜주는 역할을 하는 선박 엔진용 솔레노이드를 국내 대표 엔진업체인 H사 향 독점 납품 중
- 전방 수요가 지속 상승 중임에 따라 솔레노이드 매출은 2021년 대비 2023년 약 28억원으로 급격히 증가하였으며 향후에도 루미르의 꾸준한 Cash cow 역할을 할 전망
- 루미르는 1H24 기준 매출액 82억원(YoY +478.0%), 영업이익 -2억원(YoY 적자지속) 시현
- 우주 산업 내 꾸준한 레퍼런스 확보를 통해 위성 탑재체 매출이 지속될 전망이며 LumirX 성공 시에는 위성 서비스 관련 신규 매출이 발생 가능할 전망

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