미장 요약:
거래량 20일 이동평균 대비 +34% 증가.
미국 주식시장은 기관 매도세가 지속되며 약 5% 하락 마감했다. 매도세의 속도는 폭력적이진 않았지만, 장중 최저가에서 마감한 점과 장기 투자자(LO)의 ‘경기 침체 대비’ 매매가 시작된 점을 고려하면, 오늘 거래에서 긍정적인 해석은 단 하나도 찾아볼 수 없다.
'해방의 날' 직전 며칠간은 올해 들어 가장 매매가 저조한 거래일들이었으며, 유일한 테마는 매크로 상품에서의 숏 익스포저 조정뿐이었다.
단기 트레이더들은 어제 발표를 앞두고 상승 서프라이즈 시 일부 수익을 놓칠 수는 있어도, 큰 손실은 피하려는 포지션을 취한 것으로 보인다. 트럼프의 발표는 시장 예상보다 나빴지만, 충격적인 수준은 아니었기 때문에, 오늘의 거래 속도는 트럼프 첫 당선, 브렉시트, 코로나 같은 진짜 시장 충격에 비할 정도는 아니었다.
테마성 매수도 없었다. 지난 몇 달간의 마켓 뉴트럴 (헤지펀드 포지션) 청산 이후, L/S(롱숏) 및 시스템 매매자들의 리스크는 많이 해소된 상태다.
Metli가 밤새 발표한 노트는 오늘의 거래 분위기를 완벽하게 요약한다:
“예상보다 명확하고 큰 폭의 관세 인상은 스태그플레이션(경기 침체 + 물가 상승) 위험을 높인다. 긍정적인 점은 빠른 자금(HF)의 포지션은 이미 많이 줄어든 상태라는 것 (MS PB 기준 HF 순포지션 하위 18%, 거시 시스템 레버리지 하위 30%, 2010년 이후 기준). 부정적인 점은 경기 침체 리스크가 아직 시장 가격에 충분히 반영되지 않았다는 점이다. 결과적으로 시장은 하향 추세로 가겠지만, 급락보다는 완만하고 거친 하락 흐름이 예상된다. 따라서 반등은 매도 기회이며, 고품질 종목(Quality)과 기술주(Tech)가 경기민감주보다 우수한 성과를 낼 것이다.”
지난 한 달의 청산은 대부분 L/S 및 시스템 트레이더의 디레버리징(레버리지 축소)이었고, 장기 투자자들은 큰 반응을 보이지 않았다. 그러나 오늘부터 그들도 반응을 보이기 시작했다.
이제 질문은, 장기 투자자들이 증가하는 경기 침체 리스크를 반영하여 주식 익스포저를 조정할 것인가이다. 오늘 매도세는 무차별적이진 않았지만, 우리 플로우 및 가격 흐름은 분명히 LO의 베어리시 전환이 시작됐음을 보여준다.
과거 이와 같은 변화는 금액이나 시간 측면 모두에서 매우 큰 의미를 지닌다. Wilson (Morgan Stanley 미국 주식 전략가)은 다음과 같이 말했다:
“S&P 500이 5500 아래로 떨어진 지금, 1차적 관세 영향은 어느 정도 가격에 반영됐다고 보지만, 2차적 영향(기업 신뢰도 하락 → 실업 증가 → 경기침체)은 여전히 반영이 부족하다. 결국 위험은 관세 협상 일정과 그에 대한 반응에 달려있다.”
Kevin Barry(MS 주식 트레이딩)는 오늘의 거래 흐름을 이렇게 정리한다:
“실제 자금의 매도세는 외국인 투자자 논쟁이 심화되며 점점 악화됐다. 글로벌 환율 변동은 비미국 지역 포지션 조정을 자극했고, 시장 구조도 약화되었다(SPY에서 $1 빠질 때 Mag7에서 -30센트씩 하락). 소비재는 수년 만에 최악의 타격을 입었고(우리 데스크의 매도 플로우는 ‘투항’ 그 자체), 경기민감주와 방어주의 상대 수익률도 사상 최악이었다.
오늘은 기술적으로는 리밸런싱이 있었지만, 정상적인 날은 아니었다. 다행히 국채, 신흥국 ETF(EWZ, FXI), 헤지(고품질 + 모멘텀 전략)가 손실을 어느 정도 상쇄해 주었다. 이런 하루는 빨리 잊고 싶다.”
오늘의 흐름과 가격 행동에서는 어떤 긍정적인 신호도 없었다. 리테일은 $55억을 매수했지만, 레버리지 ETF는 $250억 이상 매도해 사상 최고치를 기록했다. QDS 팀은 향후 며칠간 $750억~$1000억의 시스템 매도가 나올 것으로 예상하고 있으며, 이는 z-score 3.5 수준이다.
다행히, 베어리시한 헤지펀드들은 S&P보다는 나은 하루를 보냈을 수 있다. PB Content에 따르면, 오늘 이전까지 총 익스포저는 지난 5년 기준 상위 92%타일이었고, 순포지션은 12개월 기준 5%, 5년 기준 29%에 불과했다. 모멘텀 전략은 상승했고, 롱-숏 혼합 지수는 -0.7%로 상대적으로 건강한 HF 환경을 반영한다. 퍼포먼스 통계는 내일 다시 보고될 예정이다.
NFP(비농업 고용지표)가 상황을 바꿔줄 수 있을까?
우리 미국 경제팀의 견해는 부정적이다:
“이번 NFP는 비대칭적 리스크를 갖고 있다. 고용이 아주 강하게 나와야만 경기 둔화 우려를 잠재울 수 있고, 약간만 실망스러운 수치도 그 우려를 더 키울 수 있다.”
마지막으로 Wilson은 새로운 S&P 5100~5500 박스권을 제시한다:
“단기적으로 성장률 급반등은 지수 상승의 촉매가 되기 어렵다. 상승이 가능하려면, 예상보다 비둘기파적인 연준(Fed)이 등장하거나, 주요 무역국과의 관세 협상에서 명확한 진전이 있어야 한다. 하지만 우리 이코노미스트는 올해 연준 금리 인하 가능성을 낮게 보고 있고, 관세 협상은 불확실성이 크기 때문에, 어제 이후 지수 차원의 35% 이상 상승 가능성은 줄어들었다. 만약 5450/5500 아래에서 마감한다면, 다음 지지선은 51005200(8월 저점, PER 19배 수준)이고, 5500은 저항선이 될 것이다.”
