БРК - Блог Рынков Капитала
18.04.202513:15
🖋 Прогноз решения ЦБ РФ: смена ориентиров
🛢 К заседанию в апреле основным источником проинфляционных рисков стали внешние факторы: возможная перспектива замедления мировой экономики сформировала давление на экспортные цены нефти (цена Urals снизилась до 55 долл./барр. с 68 долл./барр. в январе), что в свою очередь может спровоцировать ускорение инфляции в мае - июне.
📢 Изменения внешних условий уже отметил и ЦБ. В целом текущей ситуации соответствует достаточно сдержанный тон вербальных интервенций ЦБ с прошедшего заседания.
🏠 На этом фоне внутренние аспекты, напротив, стали основными дезинфляционными факторами:
✔️ Предварительные оценки ЦБ по динамике широкой денежной массы говорят о ее сокращении в марте (-0,6% м/м после +1,0% в феврале), что может объясняться тем, что восстановление кредитования оказалось не способным компенсировать сокращение фискального стимула.
✔️ Потребительская активность в апреле демонстрирует признаки охлаждения: спрос превысил предложение лишь на 11-12% против 13-14% пару недель назад.
✔️ Оперативные показатели рынка труда говорят в пользу дальнейшего смягчения: индекс Хэдхантера продолжает расти с июня 2024 г., что может говорить об увеличении количества резюме и сокращении числа вакансий в марте.
✔️ Апрельские оценки инфляционных ожиданий не показали существенных изменений после снижения в 1К25: ожидания населения выросли на 0,2 п.п 13,1% (после снижения на 1 п.п за 1К25), а у бизнеса они продолжили ослабевать (-0,5 п.п. м/м) до 4,6% (после -5,4 п.п. за 1К25).
⌛️ Тем не менее устойчивость обозначенных трендов еще требует проверки временем: предварительные оценки динамики денежной массы могут быть скорректированы, спрос последний год отличается высокой волатильностью, на рынке труда по-прежнему очень высокими темпами растут зарплаты, а снижение инфляционных ожиданий могло быть обусловлено укреплением рубля.
💡 В данных условиях мы ожидаем, что на заседании в следующую пятницу (25 апреля) ЦБ сохранит ключевую ставку на текущем уровне (21%). Что касается сигнала, то мы допускаем его смягчение с текущего умеренно жесткого до нейтрального, но не исключаем и сохранение.
🔭 Восстановление цен на нефть, плавное замедление внутреннего спроса и консервативная бюджетная политика могут позволить ЦБ перейти к снижению ставки в 2П25. В этом случае ключевая ставка может достичь 19% по итогам года, а инфляция замедлится до 7,5-8,0% г/г.
#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts
🛢 К заседанию в апреле основным источником проинфляционных рисков стали внешние факторы: возможная перспектива замедления мировой экономики сформировала давление на экспортные цены нефти (цена Urals снизилась до 55 долл./барр. с 68 долл./барр. в январе), что в свою очередь может спровоцировать ускорение инфляции в мае - июне.
📢 Изменения внешних условий уже отметил и ЦБ. В целом текущей ситуации соответствует достаточно сдержанный тон вербальных интервенций ЦБ с прошедшего заседания.
🏠 На этом фоне внутренние аспекты, напротив, стали основными дезинфляционными факторами:
✔️ Предварительные оценки ЦБ по динамике широкой денежной массы говорят о ее сокращении в марте (-0,6% м/м после +1,0% в феврале), что может объясняться тем, что восстановление кредитования оказалось не способным компенсировать сокращение фискального стимула.
✔️ Потребительская активность в апреле демонстрирует признаки охлаждения: спрос превысил предложение лишь на 11-12% против 13-14% пару недель назад.
✔️ Оперативные показатели рынка труда говорят в пользу дальнейшего смягчения: индекс Хэдхантера продолжает расти с июня 2024 г., что может говорить об увеличении количества резюме и сокращении числа вакансий в марте.
✔️ Апрельские оценки инфляционных ожиданий не показали существенных изменений после снижения в 1К25: ожидания населения выросли на 0,2 п.п 13,1% (после снижения на 1 п.п за 1К25), а у бизнеса они продолжили ослабевать (-0,5 п.п. м/м) до 4,6% (после -5,4 п.п. за 1К25).
⌛️ Тем не менее устойчивость обозначенных трендов еще требует проверки временем: предварительные оценки динамики денежной массы могут быть скорректированы, спрос последний год отличается высокой волатильностью, на рынке труда по-прежнему очень высокими темпами растут зарплаты, а снижение инфляционных ожиданий могло быть обусловлено укреплением рубля.
💡 В данных условиях мы ожидаем, что на заседании в следующую пятницу (25 апреля) ЦБ сохранит ключевую ставку на текущем уровне (21%). Что касается сигнала, то мы допускаем его смягчение с текущего умеренно жесткого до нейтрального, но не исключаем и сохранение.
🔭 Восстановление цен на нефть, плавное замедление внутреннего спроса и консервативная бюджетная политика могут позволить ЦБ перейти к снижению ставки в 2П25. В этом случае ключевая ставка может достичь 19% по итогам года, а инфляция замедлится до 7,5-8,0% г/г.
#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts
03.04.202505:45
🛒 Монитор ИПЦ: нормализация зарплат в январе
🖋 За период с 25 по 31 марта инфляция продолжила ускоряться и достигла 0,20% н/н (0,12% неделей ранее). С начала года цены выросли на 2,6% (1,9% годом ранее), в годовом выражении ИПЦ остался на уровне 10,2% г/г.
🧮 Как и неделей ранее, усиление ценового давления возникло в результате разнонаправленных тенденций:
⤴️ перегретый спрос толкает вверх цены на продовольствие: овощи подорожали на 1,3% н/н (после +0,5% ранее), мясо – на 0,1%(0,0%);
⤵️ в то же время крепкий рубль ведет к снижению цен на импортные товары: электроника подешевела на 0,6% н/н (-0,9% ранее).
🌡 Потребительская активность, из-за восстановления после замедления в начале февраля, остается на повышенных уровнях (на 13–14% выше предложения).
✍️ Помимо недельной инфляции, были опубликованы свежие данные по рынку труда:
🔹 В январе рост реальных зарплат замедлился до 6,5% г/г после всплеска в декабре до 11,3% (за счет разового переноса части доходов 2025 г.). Но с поправкой на этот разовый фактор рост зарплат вернулся к тренду, который тянется с июня 2024 г., что пока не дает оснований ожидать быстрого замедления потребительской активности в 2К25.
🔹 Январский рост безработицы в феврале не продолжился: показатель сохранился на уровне в 2,4%, близком к рекордному, что тоже пока не позволяет говорить о быстром остывании экономики.
💡 Относительно жесткая риторика ЦБ (не исключает дополнительного повышения ставки в апреле) объясняется опубликованными данными по рынку труда (где пока не ожидается быстрого разворота) и «минутками» мартовского заседания (где немалый риск заключается в волатильности валютного рынка). Поэтому мы сохраняем свой прогноз, в соответствии с которым смягчения ДКП стоит ожидать не ранее 2П25.
#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
🖋 За период с 25 по 31 марта инфляция продолжила ускоряться и достигла 0,20% н/н (0,12% неделей ранее). С начала года цены выросли на 2,6% (1,9% годом ранее), в годовом выражении ИПЦ остался на уровне 10,2% г/г.
🧮 Как и неделей ранее, усиление ценового давления возникло в результате разнонаправленных тенденций:
⤴️ перегретый спрос толкает вверх цены на продовольствие: овощи подорожали на 1,3% н/н (после +0,5% ранее), мясо – на 0,1%(0,0%);
⤵️ в то же время крепкий рубль ведет к снижению цен на импортные товары: электроника подешевела на 0,6% н/н (-0,9% ранее).
🌡 Потребительская активность, из-за восстановления после замедления в начале февраля, остается на повышенных уровнях (на 13–14% выше предложения).
✍️ Помимо недельной инфляции, были опубликованы свежие данные по рынку труда:
🔹 В январе рост реальных зарплат замедлился до 6,5% г/г после всплеска в декабре до 11,3% (за счет разового переноса части доходов 2025 г.). Но с поправкой на этот разовый фактор рост зарплат вернулся к тренду, который тянется с июня 2024 г., что пока не дает оснований ожидать быстрого замедления потребительской активности в 2К25.
🔹 Январский рост безработицы в феврале не продолжился: показатель сохранился на уровне в 2,4%, близком к рекордному, что тоже пока не позволяет говорить о быстром остывании экономики.
💡 Относительно жесткая риторика ЦБ (не исключает дополнительного повышения ставки в апреле) объясняется опубликованными данными по рынку труда (где пока не ожидается быстрого разворота) и «минутками» мартовского заседания (где немалый риск заключается в волатильности валютного рынка). Поэтому мы сохраняем свой прогноз, в соответствии с которым смягчения ДКП стоит ожидать не ранее 2П25.
#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
01.04.202514:34
🏠 ЦИАН: улучшение динамики накануне старта торгов
📈 В 4К24 рост выручки составил 5% г/г. Слабость первичного сегмента (лидогенерация, транзакционный бизнес) была компенсирована устойчивым ростом во вторичном сегменте (размещение объявлений), а также в сегменте медийной рекламы.
📊 Несмотря на незначительный рост выручки, рентабельность EBITDA в 4К24 повысилась на 3,5 п.п. г/г и достигла 26,4%, в первую очередь благодаря контролю над маркетинговыми расходами.
1️⃣ По итогам 2024 г. запас денежных средств достиг 9,2 млрд руб. (23% капитализации).
🔼 ЦИАН планирует вынести на рассмотрение совета директоров выплату дивидендов, в том числе специального дивиденда. Кроме того, ЦИАН зарегистрировал программу обратного выкупа акций объемом до 3 млрд руб. и сроком 12 мес.
🔭 ЦИАН также предоставил среднесрочный прогноз финансовых результатов: ожидается рост выручки в 2 раза к 2027 г. (выручка более 26 млрд руб.) и рентабельность скорректированной EBITDA в диапазоне 30–40%.
💡 Наше мнение:
🌱 Динамика выручки в 4К24 сигнализирует о возможном прохождении нижней точки цикла рынка недвижимости в 3К24 (-2% г/г), и можно ждать дальнейшего восстановления динамики в 2025 г.
🛡 Торги акциями МКПАО «ЦИАН» начнутся 3 апреля. Мы считаем, что высокая потенциальная дивидендная доходность и программа обратного выкупа акций поддержат котировки в преддверии дивидендных выплат, что делает ЦИАН защитной историей в краткосрочной перспективе.
#Акции $CNRU
#Сергей_Либин
@capital_mkts
📈 В 4К24 рост выручки составил 5% г/г. Слабость первичного сегмента (лидогенерация, транзакционный бизнес) была компенсирована устойчивым ростом во вторичном сегменте (размещение объявлений), а также в сегменте медийной рекламы.
📊 Несмотря на незначительный рост выручки, рентабельность EBITDA в 4К24 повысилась на 3,5 п.п. г/г и достигла 26,4%, в первую очередь благодаря контролю над маркетинговыми расходами.
1️⃣ По итогам 2024 г. запас денежных средств достиг 9,2 млрд руб. (23% капитализации).
🔼 ЦИАН планирует вынести на рассмотрение совета директоров выплату дивидендов, в том числе специального дивиденда. Кроме того, ЦИАН зарегистрировал программу обратного выкупа акций объемом до 3 млрд руб. и сроком 12 мес.
🔭 ЦИАН также предоставил среднесрочный прогноз финансовых результатов: ожидается рост выручки в 2 раза к 2027 г. (выручка более 26 млрд руб.) и рентабельность скорректированной EBITDA в диапазоне 30–40%.
💡 Наше мнение:
🌱 Динамика выручки в 4К24 сигнализирует о возможном прохождении нижней точки цикла рынка недвижимости в 3К24 (-2% г/г), и можно ждать дальнейшего восстановления динамики в 2025 г.
🛡 Торги акциями МКПАО «ЦИАН» начнутся 3 апреля. Мы считаем, что высокая потенциальная дивидендная доходность и программа обратного выкупа акций поддержат котировки в преддверии дивидендных выплат, что делает ЦИАН защитной историей в краткосрочной перспективе.
#Акции $CNRU
#Сергей_Либин
@capital_mkts
01.04.202506:00
🛴 Whoosh: финансовые результаты за 2024 г.
✔️ Выручка кикшеринга увеличилась на 33% г/г до 14,3 млрд руб.
✔️ ЕВIТDA кикшеринга выросла на 36% г/г до 6,1 млрд руб. Рентабельность составила 42,3%.
✔️ Чистая прибыль выросла на 2% г/г до 2,0 млрд руб.
✔️ Чистый долг/EBITDA на 31.12.24 составил 1,7х против 1,2х на 30.09.24.
📍 Темпы роста выручки от кикшеринга ускорились до 44% г/г в 4К24 по сравнению с 32% по итогам 9М24. Как мы полагаем, это стало возможным благодаря увеличению вклада со стороны зарубежных бизнесов.
1️⃣ Средняя выручка на СИМ снизилась на 15,2% г/г до 78,5 тыс. руб., на фоне роста доли регионов, где средняя продолжительность поездки существенно ниже, чем в Москве и Санкт-Петербурге.
⚖️ При этом удельные издержки на самокат также сократились – в целом на 33% в 2024 г. – за счет контроля над расходами, эффекта масштаба, а также увеличения доли региональных операций, где зарплаты сотрудников ниже. В итоге шеринговая прибыль на СИМ сократилась на 4,6% до 55,3 тыс. руб.
🔼 Средняя стоимость поездки снизилась на 7,5% до 95,5 руб. за счет увеличения доли региональных продаж и доли транспортного сценария в общей структуре поездок. В итоге средняя шеринговая прибыль на поездку выросла на 4,0% до 67,3 руб., по нашим расчетам.
💡 Наше мнение:
👍 Результаты выглядят хорошо. Whoosh сохраняет высокую динамику выручки за счет активного расширения парка СИМ и роста утилизации самокатов и велосипедов.
⚖️ Несмотря на вполне ожидаемое снижение валовой рентабельности, операционная рентабельность растет благодаря эффективному контролю над расходами.
🚀 Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе акция покажет опережающую динамику на фоне ухода навеса предложения бумаг, а также эффекта начала сезона кикшеринга в Москве и Санкт-Петербурге.
#Акции $WUSH
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts
✔️ Выручка кикшеринга увеличилась на 33% г/г до 14,3 млрд руб.
✔️ ЕВIТDA кикшеринга выросла на 36% г/г до 6,1 млрд руб. Рентабельность составила 42,3%.
✔️ Чистая прибыль выросла на 2% г/г до 2,0 млрд руб.
✔️ Чистый долг/EBITDA на 31.12.24 составил 1,7х против 1,2х на 30.09.24.
📍 Темпы роста выручки от кикшеринга ускорились до 44% г/г в 4К24 по сравнению с 32% по итогам 9М24. Как мы полагаем, это стало возможным благодаря увеличению вклада со стороны зарубежных бизнесов.
1️⃣ Средняя выручка на СИМ снизилась на 15,2% г/г до 78,5 тыс. руб., на фоне роста доли регионов, где средняя продолжительность поездки существенно ниже, чем в Москве и Санкт-Петербурге.
⚖️ При этом удельные издержки на самокат также сократились – в целом на 33% в 2024 г. – за счет контроля над расходами, эффекта масштаба, а также увеличения доли региональных операций, где зарплаты сотрудников ниже. В итоге шеринговая прибыль на СИМ сократилась на 4,6% до 55,3 тыс. руб.
🔼 Средняя стоимость поездки снизилась на 7,5% до 95,5 руб. за счет увеличения доли региональных продаж и доли транспортного сценария в общей структуре поездок. В итоге средняя шеринговая прибыль на поездку выросла на 4,0% до 67,3 руб., по нашим расчетам.
💡 Наше мнение:
👍 Результаты выглядят хорошо. Whoosh сохраняет высокую динамику выручки за счет активного расширения парка СИМ и роста утилизации самокатов и велосипедов.
⚖️ Несмотря на вполне ожидаемое снижение валовой рентабельности, операционная рентабельность растет благодаря эффективному контролю над расходами.
🚀 Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе акция покажет опережающую динамику на фоне ухода навеса предложения бумаг, а также эффекта начала сезона кикшеринга в Москве и Санкт-Петербурге.
#Акции $WUSH
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts
31.03.202507:33
🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 31 марта по 4 апреля
🛢 Нефть и газ: НОВАТЭК
Мы полагаем, что снижение котировок на прошлой неделе не связано с какими-либо фундаментальными изменениями и предоставляет возможность для покупки. Цены на европейском рынке газа, хотя и снизились с февральского пика, сохраняются на высоком уровне, цена месячного контракта TTF – около 460 долл./тыс. куб. м.
⚡️ Электроэнергетика: ЭЛ5-Энерго
Финансовые результаты компании за 2024 г., публикация которых запланирована на 31 марта, должны стать позитивным катализатором, благодаря росту EBITDA (не менее 10% г/г) и сокращению долговой нагрузки ниже 2x по показателю «ЧД/EBITDA». Такой уровень долговой нагрузки создает предпосылки для возобновления выплаты дивидендов. Однако намерения компании по этому вопросу пока не ясны.
🛒 Потребительский сектор: ИКС 5
На прошлой неделе компания провела День инвестора, на котором рассказала о своей текущей рыночной стратегии и долгосрочных планах на будущее. Мы полагаем, что на этой неделе рынок сможет оценить все преимущества инвестиционного кейса компании, что найдет свое отражение в динамике акции.
🖥 Технологии: ГК «Астра»
Астра опубликует результаты по МСФО и проведет День инвестора 3 апреля. Мы ожидаем сохранения или повышения прогноза на 2025 г., что должно быть позитивно воспринято рынком.
#Акции #Топ_Пики
$NVTK $ELFV #X5 $ASTR
@capital_mkts
🛢 Нефть и газ: НОВАТЭК
Мы полагаем, что снижение котировок на прошлой неделе не связано с какими-либо фундаментальными изменениями и предоставляет возможность для покупки. Цены на европейском рынке газа, хотя и снизились с февральского пика, сохраняются на высоком уровне, цена месячного контракта TTF – около 460 долл./тыс. куб. м.
⚡️ Электроэнергетика: ЭЛ5-Энерго
Финансовые результаты компании за 2024 г., публикация которых запланирована на 31 марта, должны стать позитивным катализатором, благодаря росту EBITDA (не менее 10% г/г) и сокращению долговой нагрузки ниже 2x по показателю «ЧД/EBITDA». Такой уровень долговой нагрузки создает предпосылки для возобновления выплаты дивидендов. Однако намерения компании по этому вопросу пока не ясны.
🛒 Потребительский сектор: ИКС 5
На прошлой неделе компания провела День инвестора, на котором рассказала о своей текущей рыночной стратегии и долгосрочных планах на будущее. Мы полагаем, что на этой неделе рынок сможет оценить все преимущества инвестиционного кейса компании, что найдет свое отражение в динамике акции.
🖥 Технологии: ГК «Астра»
Астра опубликует результаты по МСФО и проведет День инвестора 3 апреля. Мы ожидаем сохранения или повышения прогноза на 2025 г., что должно быть позитивно воспринято рынком.
#Акции #Топ_Пики
$NVTK $ELFV #X5 $ASTR
@capital_mkts
28.03.202504:59
1️⃣ SFI: МСФО-2024 – стабильность страхового бизнеса и ожидание рекомендации по дивидендам
📄 Результаты Европлана (по МСФО) и SFI (по РСБУ) за 2024 г. публиковались ранее, поэтому с точки зрения отчетности наибольший интерес представляют результаты ВСК.
📈 Сборы страховых премий ВСК выросли на 13% г/г до 155,4 млрд руб., доля SFI в чистой прибыли ВСК составила 5,5 млрд руб. (-5% г/г).
⬆️ Менеджмент SFI заявил об ожидании дивидендных выплат в пользу холдинга со стороны дочерних компаний и намерении транслировать их своим акционерам. Рекомендации совету директоров по дивидендам будут представлены в апреле.
💡 Наше мнение:
🔼 При условии сохранения дивидендных поступлений в 2025 г. на уровне 2024 г., возврата дебиторской задолженности, а также экономии на процентных расходах (в 2024 г. они составили 1,8 млрд руб.) чистая денежная позиция на конец 2025 г. может достигнуть 20 млрд руб., или 25,3% капитализации.
🧮 В случае выплаты 50% этой суммы в виде дивидендов, они могут составить 200 руб./акц. (доходность – 12,7%), остальное может быть использовано для сделок М&А, что в теории повысит долгосрочную инвестиционную привлекательность холдинга. При отсутствии подходящих объектов для вложений дивиденд на акцию может быть еще выше.
⚡️ Мы ожидаем, что большая часть дивиденда, по аналогии с 2024 г., будет выплачена в конце года, после поступления основных дивидендных выплат от дочерних компаний. Объем финальных дивидендов, рекомендация по которым ожидается в апреле, будет менее значительным, с учетом выплаты дивидендов за 9М24 в размере 227,6 руб./акц. в декабре 2024 г.
#Акции $SFIN
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts
📄 Результаты Европлана (по МСФО) и SFI (по РСБУ) за 2024 г. публиковались ранее, поэтому с точки зрения отчетности наибольший интерес представляют результаты ВСК.
📈 Сборы страховых премий ВСК выросли на 13% г/г до 155,4 млрд руб., доля SFI в чистой прибыли ВСК составила 5,5 млрд руб. (-5% г/г).
⬆️ Менеджмент SFI заявил об ожидании дивидендных выплат в пользу холдинга со стороны дочерних компаний и намерении транслировать их своим акционерам. Рекомендации совету директоров по дивидендам будут представлены в апреле.
💡 Наше мнение:
🔼 При условии сохранения дивидендных поступлений в 2025 г. на уровне 2024 г., возврата дебиторской задолженности, а также экономии на процентных расходах (в 2024 г. они составили 1,8 млрд руб.) чистая денежная позиция на конец 2025 г. может достигнуть 20 млрд руб., или 25,3% капитализации.
🧮 В случае выплаты 50% этой суммы в виде дивидендов, они могут составить 200 руб./акц. (доходность – 12,7%), остальное может быть использовано для сделок М&А, что в теории повысит долгосрочную инвестиционную привлекательность холдинга. При отсутствии подходящих объектов для вложений дивиденд на акцию может быть еще выше.
⚡️ Мы ожидаем, что большая часть дивиденда, по аналогии с 2024 г., будет выплачена в конце года, после поступления основных дивидендных выплат от дочерних компаний. Объем финальных дивидендов, рекомендация по которым ожидается в апреле, будет менее значительным, с учетом выплаты дивидендов за 9М24 в размере 227,6 руб./акц. в декабре 2024 г.
#Акции $SFIN
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts
14.04.202515:44
💴 Валютный и денежный рынки: спрос на рублевые активы и нехватка ликвидности
📊 На прошлой неделе рубль укрепился на 4,2% до 11,25/юань, причем почти все движение произошло на торгах в пятницу – до этого курс находился в узком диапазоне 11,53–11,62/юань.
🛢 Цены на нефть поступательно снижаются с января (Urals: до 51–52 долл./барр. с 68 долл./барр.), на фоне чего в феврале был пройден локальный пик продаж валюты экспортерами и уже в марте они начали сокращаться (до 10,2 млрд долл./мес. с 12,4 млрд долл./мес. ранее).
✍️ Продолжающееся укрепление (на 8,1% м/м в марте после 8,6% в феврале) ЦБ объяснил «спросом на рублевые активы». По всей видимости, в апреле этот фактор сохранился и был связан с новостным фоном.
📍 На торгах в понедельник рубль продолжил укрепляться и достиг уровня в 11,2/юань (рекорд с 18 марта). Тем не менее мы ожидаем, что вскоре на первый план выйдут фундаментальные факторы: сокращение экспортных поступлений, а также рост спроса на импорт (+11,4% м/м), что позволит рублю вернуться к уровням 11,7–12,0/юань в ближайшее время.
🏛 Ставка RUSFAR O/N остается выше ключевой уже больше месяца: на отчетной неделе она несколько снизилась до 21,48% (-18 б.п. н/н). В ответ на сохраняющийся дефицит короткой ликвидности, ЦБ, по всей видимости, пересмотрел свои оценки профиля ликвидности и учел ее переход к умеренному структурному дефициту раньше, чем планировал регулятор (предполагалось, что это случится в течение года). В этой связи Банк России объявил о возобновлении недельных аукционов РЕПО вместо депозитных аукционов с 15 апреля.
🔭 Рублевая RUSFAR 3М ставка снизилась до 21,27% (-34 б.п. н/н), что, по всей видимости, стало реакцией на новый дезинфляционный маркер. Оперативные оценки ЦБ указали на сжатие широкой денежной массы (-0,6% м/м в марте после +1,0% в феврале), что с некоторым лагом может привести к замедлению инфляции и выразится смягчением риторики ЦБ.
#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
📊 На прошлой неделе рубль укрепился на 4,2% до 11,25/юань, причем почти все движение произошло на торгах в пятницу – до этого курс находился в узком диапазоне 11,53–11,62/юань.
🛢 Цены на нефть поступательно снижаются с января (Urals: до 51–52 долл./барр. с 68 долл./барр.), на фоне чего в феврале был пройден локальный пик продаж валюты экспортерами и уже в марте они начали сокращаться (до 10,2 млрд долл./мес. с 12,4 млрд долл./мес. ранее).
✍️ Продолжающееся укрепление (на 8,1% м/м в марте после 8,6% в феврале) ЦБ объяснил «спросом на рублевые активы». По всей видимости, в апреле этот фактор сохранился и был связан с новостным фоном.
📍 На торгах в понедельник рубль продолжил укрепляться и достиг уровня в 11,2/юань (рекорд с 18 марта). Тем не менее мы ожидаем, что вскоре на первый план выйдут фундаментальные факторы: сокращение экспортных поступлений, а также рост спроса на импорт (+11,4% м/м), что позволит рублю вернуться к уровням 11,7–12,0/юань в ближайшее время.
🏛 Ставка RUSFAR O/N остается выше ключевой уже больше месяца: на отчетной неделе она несколько снизилась до 21,48% (-18 б.п. н/н). В ответ на сохраняющийся дефицит короткой ликвидности, ЦБ, по всей видимости, пересмотрел свои оценки профиля ликвидности и учел ее переход к умеренному структурному дефициту раньше, чем планировал регулятор (предполагалось, что это случится в течение года). В этой связи Банк России объявил о возобновлении недельных аукционов РЕПО вместо депозитных аукционов с 15 апреля.
🔭 Рублевая RUSFAR 3М ставка снизилась до 21,27% (-34 б.п. н/н), что, по всей видимости, стало реакцией на новый дезинфляционный маркер. Оперативные оценки ЦБ указали на сжатие широкой денежной массы (-0,6% м/м в марте после +1,0% в феврале), что с некоторым лагом может привести к замедлению инфляции и выразится смягчением риторики ЦБ.
#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
02.04.202515:40
⚡️ Минутки ЦБ РФ в марте: и все-таки умеренно жесткий ⚡️
✍️ ЦБ опубликовал резюме обсуждений совета директоров в марте, что позволяет узнать детали принятия решения о сохранении ключевой ставки (21%) и понять, какой жесткости сигнал был выбран ЦБ (были дискуссии о том, нейтральный это сигнал или умеренно жесткий).
⚠️ ЦБ считает, что на заседании в марте был использован умеренно жесткий сигнал: изменения в формулировке сводились не к его ослаблению, а к разъяснению условий возможного повышения ключевой ставки (если темпы дезинфляции не будут обеспечивать достижение цели).
⚖️ Устойчивость ослабления ценового давления в начале года остается непонятной: ЦБ необходимы данные за апрель - май, чтобы понять, насколько стабильны замедление роста потребления и резкое укрепление рубля. Последнее обусловлено сильным торговым балансом в начале года и ожиданиями более благоприятного внешнего фона.
🎉 Ожидаемый рынком более благоприятный внешний фон способствовал существенному смягчению ДКУ. Закладываемая в текущие котировки траектория ключевой ставки была оперативно пересмотрена вниз, что привело к уменьшению инверсии кривой ОФЗ и снижению депозитных ставок. Последние, впрочем, в реальном выражении не изменились из-за параллельного снижения инфляционных ожиданий населения.
🏛 Бюджет помог с выполнением пруденциальных нормативов. Улучшение ситуации с нормативом краткосрочной ликвидности объясняется значительным притоком средств по бюджетному каналу в декабре - феврале и уменьшением дефицита высоколиквидных активов из-за активного размещения ОФЗ в данный период.
🚀 Рост денежной массы остается на высокой траектории прошлого года из-за существенных бюджетных расходов, что мешает замедлению инфляции. ЦБ надеется, что в оставшуюся часть года рост монетарных агрегатов замедлится из-за нормализации бюджетной политики и замедления кредитного спроса.
📍 Мы сохраняем свой прогноз, в соответствии с которым снижения ставки не стоит ожидать ранее 2П25. В отсутствие существенных внешних изменений и при появлении большей определенности с исполнением бюджета, а также на фоне ослабления потребительской активности, у ЦБ может появиться возможность для постепенного снижения ставки до 19-20% к концу года. В данных условиях инфляция по итогам года может достичь только 7,5–8,0% г/г.
🔼 В случае улучшения внешнеторговых условий можно ожидать более раннего (2К25) и более глубокого (до 14% к концу года) снижения ключевой ставки.
#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
✍️ ЦБ опубликовал резюме обсуждений совета директоров в марте, что позволяет узнать детали принятия решения о сохранении ключевой ставки (21%) и понять, какой жесткости сигнал был выбран ЦБ (были дискуссии о том, нейтральный это сигнал или умеренно жесткий).
⚠️ ЦБ считает, что на заседании в марте был использован умеренно жесткий сигнал: изменения в формулировке сводились не к его ослаблению, а к разъяснению условий возможного повышения ключевой ставки (если темпы дезинфляции не будут обеспечивать достижение цели).
⚖️ Устойчивость ослабления ценового давления в начале года остается непонятной: ЦБ необходимы данные за апрель - май, чтобы понять, насколько стабильны замедление роста потребления и резкое укрепление рубля. Последнее обусловлено сильным торговым балансом в начале года и ожиданиями более благоприятного внешнего фона.
🎉 Ожидаемый рынком более благоприятный внешний фон способствовал существенному смягчению ДКУ. Закладываемая в текущие котировки траектория ключевой ставки была оперативно пересмотрена вниз, что привело к уменьшению инверсии кривой ОФЗ и снижению депозитных ставок. Последние, впрочем, в реальном выражении не изменились из-за параллельного снижения инфляционных ожиданий населения.
🏛 Бюджет помог с выполнением пруденциальных нормативов. Улучшение ситуации с нормативом краткосрочной ликвидности объясняется значительным притоком средств по бюджетному каналу в декабре - феврале и уменьшением дефицита высоколиквидных активов из-за активного размещения ОФЗ в данный период.
🚀 Рост денежной массы остается на высокой траектории прошлого года из-за существенных бюджетных расходов, что мешает замедлению инфляции. ЦБ надеется, что в оставшуюся часть года рост монетарных агрегатов замедлится из-за нормализации бюджетной политики и замедления кредитного спроса.
📍 Мы сохраняем свой прогноз, в соответствии с которым снижения ставки не стоит ожидать ранее 2П25. В отсутствие существенных внешних изменений и при появлении большей определенности с исполнением бюджета, а также на фоне ослабления потребительской активности, у ЦБ может появиться возможность для постепенного снижения ставки до 19-20% к концу года. В данных условиях инфляция по итогам года может достичь только 7,5–8,0% г/г.
🔼 В случае улучшения внешнеторговых условий можно ожидать более раннего (2К25) и более глубокого (до 14% к концу года) снижения ключевой ставки.
#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
01.04.202512:50
💊 МКПАО «МД Медикал Груп» опубликовала сильные финансовые результаты за 2024 г.
📄 Ключевые финансовые показатели:
✔️ Общая выручка Группы увеличилась на 19,9% до 33,1 млрд руб.
✔️ EBITDA Группы достигла 10,7 млрд руб. (+15,9% г/г). Рентабельность – 32,2%.
✔️ Чистая прибыль выросла на 30,1% г/г до 10,2 млрд руб. Рентабельность – 30,7%.
📌 Совет директоров также рекомендовал выплатить дивиденд за 4К24 в размере 22 руб./акц. (доходность – 2%).
💡 Наше мнение:
✍️ Группа «МД Медикал» продемонстрировала высокую динамику выручки за счет увеличения объема предоставленных услуг и среднего чека на фоне расширения клинических и амбулаторных мощностей, а также роста загрузки существующих клиник и амбулаторий Группы как в Москве, так и в регионах.
⚖️ Стабильная динамика валовой прибыли свидетельствует о том, что компании удалось успешно переложить инфляцию расходов, прежде всего зарплатных, на пациентов. В то же время, благодаря росту масштаба бизнеса, удалось добиться снижения операционного рычага, в результате чего рентабельность по EBITDA показала позитивную динамику.
👍 Результаты усиливают инвестиционный кейс МД Медикал как истории прибыльного роста, а также привлекательной дивидендной истории.
#Акции $MDMG
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts
📄 Ключевые финансовые показатели:
✔️ Общая выручка Группы увеличилась на 19,9% до 33,1 млрд руб.
✔️ EBITDA Группы достигла 10,7 млрд руб. (+15,9% г/г). Рентабельность – 32,2%.
✔️ Чистая прибыль выросла на 30,1% г/г до 10,2 млрд руб. Рентабельность – 30,7%.
📌 Совет директоров также рекомендовал выплатить дивиденд за 4К24 в размере 22 руб./акц. (доходность – 2%).
💡 Наше мнение:
✍️ Группа «МД Медикал» продемонстрировала высокую динамику выручки за счет увеличения объема предоставленных услуг и среднего чека на фоне расширения клинических и амбулаторных мощностей, а также роста загрузки существующих клиник и амбулаторий Группы как в Москве, так и в регионах.
⚖️ Стабильная динамика валовой прибыли свидетельствует о том, что компании удалось успешно переложить инфляцию расходов, прежде всего зарплатных, на пациентов. В то же время, благодаря росту масштаба бизнеса, удалось добиться снижения операционного рычага, в результате чего рентабельность по EBITDA показала позитивную динамику.
👍 Результаты усиливают инвестиционный кейс МД Медикал как истории прибыльного роста, а также привлекательной дивидендной истории.
#Акции $MDMG
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts
31.03.202515:35
💴 Валютный рынок: проверка рубля на прочность
📊 Рубль с понедельника по четверг торговался в узком диапазоне 11,4–11,6/юань, а сразу после окончания подготовки экспортеров к уплате налогов (28 марта) ослаб на 1,9% н/н и завершил неделю на отметке 11,68/юань.
⌛️ На предстоящей неделе Минфин объявит плановый объем операций на валютном рынке. С учетом понижательной динамики цен на нефть и крепкого рубля чистые операции ЦБ, по нашим оценкам, могут подняться до 8–10 млрд руб./день после 6 млрд руб./день в марте. Это решение будет способствовать ограниченной поддержке рубля: объем продаж может составить около 7% ежедневного объема торгов (после 4,8% ранее).
🎢 В понедельник валютные ставки снова резко снизились (-0,23% или -39 б.п. д/д), что может говорить о том, что возобновились продажи валюты. Это подтверждается и динамикой курса: на открытии торгов рубль резко ослаб до 11,82/юань, а за следующие пару часов укрепился до 11,68/юань.
⚖️ Несмотря на это, рубль под давлением возможного снижения объема продаж валюты экспортерами и восстановления спроса на импорт может перейти к ослаблению.
💡 В отсутствие существенных внешних новостей мы ожидаем, что курс может продолжить постепенно сдвигаться в диапазон 11,7–12,1/юань.
#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
📊 Рубль с понедельника по четверг торговался в узком диапазоне 11,4–11,6/юань, а сразу после окончания подготовки экспортеров к уплате налогов (28 марта) ослаб на 1,9% н/н и завершил неделю на отметке 11,68/юань.
⌛️ На предстоящей неделе Минфин объявит плановый объем операций на валютном рынке. С учетом понижательной динамики цен на нефть и крепкого рубля чистые операции ЦБ, по нашим оценкам, могут подняться до 8–10 млрд руб./день после 6 млрд руб./день в марте. Это решение будет способствовать ограниченной поддержке рубля: объем продаж может составить около 7% ежедневного объема торгов (после 4,8% ранее).
🎢 В понедельник валютные ставки снова резко снизились (-0,23% или -39 б.п. д/д), что может говорить о том, что возобновились продажи валюты. Это подтверждается и динамикой курса: на открытии торгов рубль резко ослаб до 11,82/юань, а за следующие пару часов укрепился до 11,68/юань.
⚖️ Несмотря на это, рубль под давлением возможного снижения объема продаж валюты экспортерами и восстановления спроса на импорт может перейти к ослаблению.
💡 В отсутствие существенных внешних новостей мы ожидаем, что курс может продолжить постепенно сдвигаться в диапазон 11,7–12,1/юань.
#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
31.03.202506:30
27.03.202507:00
💼 Аукционы Минфина – последние в 1К25
🏛 В ходе завершающих в 1К25 аукционов Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 43,3 млрд руб. – ниже нашего прогноза и минимум с середины января.
🔹 Более короткий выпуск ОФЗ-26218 (2031 г.) был размещен в объеме 13,5 млрд руб., в том числе 3,8 млрд руб. – в ходе ДРПА, при спросе 21,3 млрд руб. В ходе аукциона почти весь объем размещения (99%) пришелся на 3 крупнейшие заявки.
📊 Средневзвешенная доходность составила 15,33%, что предполагает премию к вторичному рынку на момент ввода заявок в 2-3 б.п. и ~9 б.п. по сравнению с закрытием рынка накануне.
🔹 Объем размещения по выпуску ОФЗ-26240 (2036 г.) составил 29,8 млрд руб. (вкл. 10,3 млрд руб. в ходе ДРПА). Спрос – 42,5 млрд руб. Свыше 80% пришлось на четыре крупнейшие заявки.
📄 Выпуск был размещен с минимальной премией к вторичному рынку на момент ввода заявок в ~1 б.п.
1️⃣ Вчерашние аукционы стали последними в 1К25. Минфин разместил ОФЗ совокупным объемом 1,4 трлн руб. исключительно за счет классических бумаг, перевыполнив квартальный план на 40%.
📍 До конца месяца ожидается публикация квартального плана на 2К25.
#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts
🏛 В ходе завершающих в 1К25 аукционов Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 43,3 млрд руб. – ниже нашего прогноза и минимум с середины января.
🔹 Более короткий выпуск ОФЗ-26218 (2031 г.) был размещен в объеме 13,5 млрд руб., в том числе 3,8 млрд руб. – в ходе ДРПА, при спросе 21,3 млрд руб. В ходе аукциона почти весь объем размещения (99%) пришелся на 3 крупнейшие заявки.
📊 Средневзвешенная доходность составила 15,33%, что предполагает премию к вторичному рынку на момент ввода заявок в 2-3 б.п. и ~9 б.п. по сравнению с закрытием рынка накануне.
🔹 Объем размещения по выпуску ОФЗ-26240 (2036 г.) составил 29,8 млрд руб. (вкл. 10,3 млрд руб. в ходе ДРПА). Спрос – 42,5 млрд руб. Свыше 80% пришлось на четыре крупнейшие заявки.
📄 Выпуск был размещен с минимальной премией к вторичному рынку на момент ввода заявок в ~1 б.п.
1️⃣ Вчерашние аукционы стали последними в 1К25. Минфин разместил ОФЗ совокупным объемом 1,4 трлн руб. исключительно за счет классических бумаг, перевыполнив квартальный план на 40%.
📍 До конца месяца ожидается публикация квартального плана на 2К25.
#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts
14.04.202509:02
☎️ Ростелеком: новая дивидендная политика подразумевает снижение выплат
1️⃣ Совет директоров Ростелекома утвердил на 2025–2027 гг. новую дивидендную политику, в соответствии с которой компания планирует распределять не менее 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов.
📄 Предыдущая редакция дивидендной политики подразумевала ежегодное увеличение дивиденда на акцию минимум на 5%, но при условии совокупной выплаты не более 100% чистой прибыли.
💡 Наше мнение:
🔼 В 2024 г. дивиденд на акцию составил 6,06 руб., а совокупная выплата – 21,2 млрд руб. По итогам 2024 г. чистая прибыль достигла 24,1 млрд руб., так что в соответствии со старой дивидендной политикой дивиденд на акцию составил бы 6,36 руб.
⚖️ При этом новая дивидендная политика подразумевает дивиденд на акцию на уровне от 3,5 руб./акц., что на 45% ниже, чем в старой редакции.
📊 При текущей политике дивидендная доходность составляет 5,9% по обыкновенным акциям и 6,4% – по привилегированным, что не выглядит привлекательно в текущих условиях.
#Акции #Телекоммуникации
$RTKM $RTKMP
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts
1️⃣ Совет директоров Ростелекома утвердил на 2025–2027 гг. новую дивидендную политику, в соответствии с которой компания планирует распределять не менее 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов.
📄 Предыдущая редакция дивидендной политики подразумевала ежегодное увеличение дивиденда на акцию минимум на 5%, но при условии совокупной выплаты не более 100% чистой прибыли.
💡 Наше мнение:
🔼 В 2024 г. дивиденд на акцию составил 6,06 руб., а совокупная выплата – 21,2 млрд руб. По итогам 2024 г. чистая прибыль достигла 24,1 млрд руб., так что в соответствии со старой дивидендной политикой дивиденд на акцию составил бы 6,36 руб.
⚖️ При этом новая дивидендная политика подразумевает дивиденд на акцию на уровне от 3,5 руб./акц., что на 45% ниже, чем в старой редакции.
📊 При текущей политике дивидендная доходность составляет 5,9% по обыкновенным акциям и 6,4% – по привилегированным, что не выглядит привлекательно в текущих условиях.
#Акции #Телекоммуникации
$RTKM $RTKMP
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts
02.04.202510:05
🛒 Группа «О'Кей»: финансовые результаты за 2024 г.
📊 Общая выручка увеличилась на 5,5% г/г в 2024 г. за счет выручки гипермаркетов (+2,0%) и дискаунтеров (+13,3%). Вклад дискаунтеров в общую выручку достиг 33% (+2 п.п.) в 2024 г.
🧮 Сопоставимые (LfL) продажи гипермаркетов увеличились на 2,3% (-3,3% в 2023 г.), дискаунтеров – на 8,0% (+5,7% в 2023 г.).
🎢 Валовая прибыль выросла на 7,9%. Валовая рентабельность увеличилась на 51 б.п. за счет повышения эффективности управления закупками, а также оптимизации товарных потерь.
🔼 Денежные операционные расходы в % от выручки снизились на 64 б.п. до 14,1% в 2024 г. В структуре операционных расходов снижение показали практически все статьи административных и коммерческих издержек благодаря хорошему контролю над затратами, а также позитивной динамике сопоставимых продаж в обоих форматах, что позволило снизить операционный рычаг.
✍️ Операционный денежный поток вырос на 27% до 19,4 млрд руб. за счет операционной прибыли. При этом капитальные расходы снизились на 58% до 1,8 млрд руб. на фоне менее агрессивной динамики открытий новых магазинов.
1️⃣ Это позволило увеличить свободный денежный поток на 61% до 17,6 млрд руб. Как результат, чистый долг сократился до 31,8 млрд руб. (-10,6%), а показатель «Чистый долг/EBITDA 17» – до 2,75х на 31.12.24 (4,08х на 31.12.23).
💡 Наше мнение:
👍 Снижение долговой нагрузки позволило существенно ограничить давление процентных расходов на чистую прибыль в условиях удорожания кредитных ресурсов.
🔥 Объявленная недавно продажа бизнеса формата «гипермаркеты» позволит существенно снизить долговую нагрузку Группы, что, с одной стороны, высвободит ресурсы для более агрессивного роста торговой сети, а следовательно и для увеличения розничной выручки, а с другой – ослабит давление процентных расходов на прибыль, что повысит дивидендный потенциал компании.
📍 Редомициляция компании из Люксембурга в Россию на остров Октябрьский в Калининградской области, одобренная недавно акционерами, должна стать еще одним катализатором для акций Группы «О'Кей».
#Акции $OKEY
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts
📊 Общая выручка увеличилась на 5,5% г/г в 2024 г. за счет выручки гипермаркетов (+2,0%) и дискаунтеров (+13,3%). Вклад дискаунтеров в общую выручку достиг 33% (+2 п.п.) в 2024 г.
🧮 Сопоставимые (LfL) продажи гипермаркетов увеличились на 2,3% (-3,3% в 2023 г.), дискаунтеров – на 8,0% (+5,7% в 2023 г.).
🎢 Валовая прибыль выросла на 7,9%. Валовая рентабельность увеличилась на 51 б.п. за счет повышения эффективности управления закупками, а также оптимизации товарных потерь.
🔼 Денежные операционные расходы в % от выручки снизились на 64 б.п. до 14,1% в 2024 г. В структуре операционных расходов снижение показали практически все статьи административных и коммерческих издержек благодаря хорошему контролю над затратами, а также позитивной динамике сопоставимых продаж в обоих форматах, что позволило снизить операционный рычаг.
✍️ Операционный денежный поток вырос на 27% до 19,4 млрд руб. за счет операционной прибыли. При этом капитальные расходы снизились на 58% до 1,8 млрд руб. на фоне менее агрессивной динамики открытий новых магазинов.
1️⃣ Это позволило увеличить свободный денежный поток на 61% до 17,6 млрд руб. Как результат, чистый долг сократился до 31,8 млрд руб. (-10,6%), а показатель «Чистый долг/EBITDA 17» – до 2,75х на 31.12.24 (4,08х на 31.12.23).
💡 Наше мнение:
👍 Снижение долговой нагрузки позволило существенно ограничить давление процентных расходов на чистую прибыль в условиях удорожания кредитных ресурсов.
🔥 Объявленная недавно продажа бизнеса формата «гипермаркеты» позволит существенно снизить долговую нагрузку Группы, что, с одной стороны, высвободит ресурсы для более агрессивного роста торговой сети, а следовательно и для увеличения розничной выручки, а с другой – ослабит давление процентных расходов на прибыль, что повысит дивидендный потенциал компании.
📍 Редомициляция компании из Люксембурга в Россию на остров Октябрьский в Калининградской области, одобренная недавно акционерами, должна стать еще одним катализатором для акций Группы «О'Кей».
#Акции $OKEY
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts
01.04.202509:35
31.03.202515:05
⚡️ Россети: cтабильная EBITDA, отрицательный СДП и вероятное отсутствие дивидендов
📢 Россети опубликовали результаты по МСФО за 2П24 и 2024 г.
📈 Позитивно:
🔹 выручка выросла на 11% г/г в 2П24 и на 9% г/г в 2024 г. в основном благодаря увеличению выручки от услуг по передаче электроэнергии за счет повышения тарифов на эту услугу;
🔹 удельная долговая нагрузка остается на комфортном уровне: ЧД/EBITDA = 1,0x на конец 2024 г.
📉 Негативно:
🔹 EBITDA группы не показала ощутимого роста (+2% г/г в 2П24 и -2% г/г в 2024 г.) из-за увеличения денежных операционных затрат (+18% г/г в 2П24 и +16% г/г в 2024 г.).
🔹 Свободный денежный поток (СДП) стал отрицательным (-91 млрд руб. в 2П24 и -52 млрд руб. в 2024 г.) на фоне роста капитальных затрат (+19% г/г в 2П24 и +18% в 2024 г.).
💡 Наше мнение:
✍️ Мы рассматриваем результаты Россетей как умеренно негативные из-за подтверждения отрицательного СДП.
🔼 Мы не ожидаем дивидендов от компании в ближайшие 3 года (по итогам 2024-2026 гг.), исходя из ранее опубликованных сообщений в прессе.
🏆 В секторе мы отдаем предпочтение Интер РАО из-за ее сохраняющейся значительной чистой денежной позиции (превышающей чистую рыночную капитализацию) в комбинации с сохраняющимся повышенным уровнем процентных ставок в РФ.
#Акции $FEES $IRAO $ELFV
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts
📢 Россети опубликовали результаты по МСФО за 2П24 и 2024 г.
📈 Позитивно:
🔹 выручка выросла на 11% г/г в 2П24 и на 9% г/г в 2024 г. в основном благодаря увеличению выручки от услуг по передаче электроэнергии за счет повышения тарифов на эту услугу;
🔹 удельная долговая нагрузка остается на комфортном уровне: ЧД/EBITDA = 1,0x на конец 2024 г.
📉 Негативно:
🔹 EBITDA группы не показала ощутимого роста (+2% г/г в 2П24 и -2% г/г в 2024 г.) из-за увеличения денежных операционных затрат (+18% г/г в 2П24 и +16% г/г в 2024 г.).
🔹 Свободный денежный поток (СДП) стал отрицательным (-91 млрд руб. в 2П24 и -52 млрд руб. в 2024 г.) на фоне роста капитальных затрат (+19% г/г в 2П24 и +18% в 2024 г.).
💡 Наше мнение:
✍️ Мы рассматриваем результаты Россетей как умеренно негативные из-за подтверждения отрицательного СДП.
🔼 Мы не ожидаем дивидендов от компании в ближайшие 3 года (по итогам 2024-2026 гг.), исходя из ранее опубликованных сообщений в прессе.
🏆 В секторе мы отдаем предпочтение Интер РАО из-за ее сохраняющейся значительной чистой денежной позиции (превышающей чистую рыночную капитализацию) в комбинации с сохраняющимся повышенным уровнем процентных ставок в РФ.
#Акции $FEES $IRAO $ELFV
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts
29.03.202510:06
⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили
💼 Экономика и долговой рынок:
- Валютный рынок: рубль поддержат налоги марта
- РУСАЛ: чемпион рынка юаневых облигаций 🔥
- Монитор ИПЦ: крепкого рубля уже мало
- Аукционы Минфина – последние в 1К25
📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Эталон: финансовые результаты за 2024 г.
- ЛУКОЙЛ: в ожидании дивидендов
- Взгляд на компанию. ММК: смягчение ДКП должно привести к улучшению операционных и финансовых показателей в 2П25 🔥
- SFI: РСБУ-2024 - с чистого баланса
- Аренадата: ожидаемый рост, позитивный сюрприз на уровне дивидендной базы
- Лента: финансовые результаты за 2024 г.
- SFI: МСФО-2024 – стабильность страхового бизнеса и ожидание рекомендации по дивидендам
- Итоги недели на финансовых рынках: 24-28 марта
💡 База знаний:
- Банковское регулирование 🔥
🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.
#Публикации_недели
@capital_mkts
💼 Экономика и долговой рынок:
- Валютный рынок: рубль поддержат налоги марта
- РУСАЛ: чемпион рынка юаневых облигаций 🔥
- Монитор ИПЦ: крепкого рубля уже мало
- Аукционы Минфина – последние в 1К25
📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Эталон: финансовые результаты за 2024 г.
- ЛУКОЙЛ: в ожидании дивидендов
- Взгляд на компанию. ММК: смягчение ДКП должно привести к улучшению операционных и финансовых показателей в 2П25 🔥
- SFI: РСБУ-2024 - с чистого баланса
- Аренадата: ожидаемый рост, позитивный сюрприз на уровне дивидендной базы
- Лента: финансовые результаты за 2024 г.
- SFI: МСФО-2024 – стабильность страхового бизнеса и ожидание рекомендации по дивидендам
- Итоги недели на финансовых рынках: 24-28 марта
💡 База знаний:
- Банковское регулирование 🔥
🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.
#Публикации_недели
@capital_mkts
27.03.202506:10
🛒 Монитор ИПЦ: крепкого рубля уже мало
🖋 За период с 18 по 24 марта инфляция ускорилась до 0,12% н/н с 0,06% неделей ранее. С начала года рост цен составил 2,4% против 1,7% годом ранее, а в годовом выражении инфляция остается на уровне 10,2% г/г.
🧮 Ценовое давление усилилось главным образом за счет удорожания продовольственных товаров (овощи, мясо, сыр, хлеб), несмотря на продолжающееся снижение цен на импортные товары (электронику) благодаря крепкому рублю.
🌡 Рост спроса на продовольственные товары может быть обусловлен восстановлением потребительской активности, отмечаемым последние несколько недель (до 16-17% сверх предложения). В годовом выражении спрос повысился примерно на 4-5%.
✍️ Помимо недельной инфляции, были опубликованы данные по кредитованию за февраль:
🔹 Корпоративное кредитование возобновило рост на 0,1% м/м после снижения на 0,7% м/м в среднем за декабрь - январь. Важно отметить, что это происходило в условиях повышенного авансирования бюджета.
🔹 Розничное кредитование остается в отрицательной зоне (-0,3% м/м после -0,4% м/м в среднем за декабрь - январь), но при этом ипотечное тоже вернулось к росту (+0,2% м/м после январского спада на 0,2%).
⚠️ При этом оперативные оценки ЦБ указывают, что в марте корпоративное кредитование вернулось к умеренным темпам роста. Регулятор объясняет это тем, что временные факторы, связанные с авансированием госрасходов, могли исчерпаться.
💡 В данных условиях становится понятнее желание ЦБ получить статистику за апрель - май для оценки устойчивости кредитного импульса. Полный набор данных для перехода к снижению ставки у регулятора появится не ранее июльского заседания (июньское заседание состоится 6 числа, поэтому оперативные данные доступны не будут). Поэтому мы сохраняем свой прогноз, в соответствии с которым смягчения ДКП стоит ожидать не ранее 2П25.
#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
🖋 За период с 18 по 24 марта инфляция ускорилась до 0,12% н/н с 0,06% неделей ранее. С начала года рост цен составил 2,4% против 1,7% годом ранее, а в годовом выражении инфляция остается на уровне 10,2% г/г.
🧮 Ценовое давление усилилось главным образом за счет удорожания продовольственных товаров (овощи, мясо, сыр, хлеб), несмотря на продолжающееся снижение цен на импортные товары (электронику) благодаря крепкому рублю.
🌡 Рост спроса на продовольственные товары может быть обусловлен восстановлением потребительской активности, отмечаемым последние несколько недель (до 16-17% сверх предложения). В годовом выражении спрос повысился примерно на 4-5%.
✍️ Помимо недельной инфляции, были опубликованы данные по кредитованию за февраль:
🔹 Корпоративное кредитование возобновило рост на 0,1% м/м после снижения на 0,7% м/м в среднем за декабрь - январь. Важно отметить, что это происходило в условиях повышенного авансирования бюджета.
🔹 Розничное кредитование остается в отрицательной зоне (-0,3% м/м после -0,4% м/м в среднем за декабрь - январь), но при этом ипотечное тоже вернулось к росту (+0,2% м/м после январского спада на 0,2%).
⚠️ При этом оперативные оценки ЦБ указывают, что в марте корпоративное кредитование вернулось к умеренным темпам роста. Регулятор объясняет это тем, что временные факторы, связанные с авансированием госрасходов, могли исчерпаться.
💡 В данных условиях становится понятнее желание ЦБ получить статистику за апрель - май для оценки устойчивости кредитного импульса. Полный набор данных для перехода к снижению ставки у регулятора появится не ранее июльского заседания (июньское заседание состоится 6 числа, поэтому оперативные данные доступны не будут). Поэтому мы сохраняем свой прогноз, в соответствии с которым смягчения ДКП стоит ожидать не ранее 2П25.
#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
07.04.202506:30
01.04.202516:47
💼 Аукционы Минфина: новый отсчет
📄 На фоне ухудшения конъюнктуры рынка завтра Минфин предложит инвесторам только один длинный классический выпуск ОФЗ-26247 (2039 г.).
💡 Мы считаем, что объем размещения будет умеренным и составит 30-50 млрд руб.
🏛 На прошлой неделе объем размещения по двум классическим бумагам составил 43,3 млрд руб., что стало минимумом с середины января.
📊 С последних аукционов настроения на долговом рынке ухудшились, продолжая отыгрывать решение ЦБ по ставке, некоторое ускорение недельной инфляции и новостной фон. Доходности длинных ОФЗ выросли на 30–40 б.п. и консолидируются в диапазоне 15,4–15,7%.
🖋 Вчера Минфин опубликовал квартальный план заимствований на 2К25. Запланированный объем размещения (по номиналу) составляет 1,3 трлн руб. (против фактических 1,4 трлн руб. в 1К25), что эквивалентно 100 млрд руб. за каждый из 13 аукционных дней.
📍 Согласно плану, основной объем привлечения должен прийтись на длинные выпуски с погашением свыше 10 лет (0,9 трлн руб.), остальной объем (0,4 трлн руб.) – на выпуски с погашением до 10 лет.
1️⃣ Мы ожидаем, что ведомство будет стремиться исполнить квартальный план за счет классических выпусков и вряд ли приступит к активному предложению флоатеров, даже в случае ухудшения конъюнктуры. Последнее возможно лишь ближе к концу года в случае существенного отставания от годового плана при слабой конъюнктуре.
#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts
📄 На фоне ухудшения конъюнктуры рынка завтра Минфин предложит инвесторам только один длинный классический выпуск ОФЗ-26247 (2039 г.).
💡 Мы считаем, что объем размещения будет умеренным и составит 30-50 млрд руб.
🏛 На прошлой неделе объем размещения по двум классическим бумагам составил 43,3 млрд руб., что стало минимумом с середины января.
📊 С последних аукционов настроения на долговом рынке ухудшились, продолжая отыгрывать решение ЦБ по ставке, некоторое ускорение недельной инфляции и новостной фон. Доходности длинных ОФЗ выросли на 30–40 б.п. и консолидируются в диапазоне 15,4–15,7%.
🖋 Вчера Минфин опубликовал квартальный план заимствований на 2К25. Запланированный объем размещения (по номиналу) составляет 1,3 трлн руб. (против фактических 1,4 трлн руб. в 1К25), что эквивалентно 100 млрд руб. за каждый из 13 аукционных дней.
📍 Согласно плану, основной объем привлечения должен прийтись на длинные выпуски с погашением свыше 10 лет (0,9 трлн руб.), остальной объем (0,4 трлн руб.) – на выпуски с погашением до 10 лет.
1️⃣ Мы ожидаем, что ведомство будет стремиться исполнить квартальный план за счет классических выпусков и вряд ли приступит к активному предложению флоатеров, даже в случае ухудшения конъюнктуры. Последнее возможно лишь ближе к концу года в случае существенного отставания от годового плана при слабой конъюнктуре.
#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts
01.04.202507:18
⚡️ ЭЛ5-Энерго: снижение долговой нагрузки пока не транслировалось в возобновление дивиденда
📢 ЭЛ5-Энерго (бывш. Энел Россия) опубликовала финансовые результаты за 2024 г.
📈 Основные позитивные моменты:
✔️ выручка за 2024 г. выросла на 13% г/г благодаря увеличению объема полезного отпуска электроэнергии (+7% г/г) и повышению цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед (РСВ);
✔️ EBITDA выросла на 11% благодаря выручке;
✔️ скорректированная чистая прибыль увеличилась на 18% г/г на фоне роста EBITDA. Доходность скорректированной чистой прибыли к текущей рыночной капитализации составила ~30%;
✔️ чистый долг снизился на 13% г/г в абсолютном выражении благодаря позитивному СДП на фоне роста EBITDA и снижения капитальных затрат на 28% г/г;
✔️ удельная долговая нагрузка опустилась до 1,9x по показателю ЧД/EBITDA на конец 2024 г. (с 2,4х на конец 2023 г.).
📉 Негативные моменты:
📌 СД компании рекомендовал не выплачивать дивиденд за 2024 г., сославшись на повышенный уровень удельной долговой нагрузки, несмотря на ее снижение по сравнению с уровнем 2023 г.
💡 Наше мнение:
🔎 Несмотря на позитивную динамику ключевых финансовых показателей, решение не выплачивать дивиденд является умеренно негативным для инвестиционной истории компании.
⌛️ Тем не менее мы считаем, что осуществленное снижение удельной долговой нагрузки повышает шансы, что ЭЛ5-Энерго вернется к выплатам дивидендов в обозримой перспективе, возможно, по итогам 2025 г.
#Акции $ELFV
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts
📢 ЭЛ5-Энерго (бывш. Энел Россия) опубликовала финансовые результаты за 2024 г.
📈 Основные позитивные моменты:
✔️ выручка за 2024 г. выросла на 13% г/г благодаря увеличению объема полезного отпуска электроэнергии (+7% г/г) и повышению цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед (РСВ);
✔️ EBITDA выросла на 11% благодаря выручке;
✔️ скорректированная чистая прибыль увеличилась на 18% г/г на фоне роста EBITDA. Доходность скорректированной чистой прибыли к текущей рыночной капитализации составила ~30%;
✔️ чистый долг снизился на 13% г/г в абсолютном выражении благодаря позитивному СДП на фоне роста EBITDA и снижения капитальных затрат на 28% г/г;
✔️ удельная долговая нагрузка опустилась до 1,9x по показателю ЧД/EBITDA на конец 2024 г. (с 2,4х на конец 2023 г.).
📉 Негативные моменты:
📌 СД компании рекомендовал не выплачивать дивиденд за 2024 г., сославшись на повышенный уровень удельной долговой нагрузки, несмотря на ее снижение по сравнению с уровнем 2023 г.
💡 Наше мнение:
🔎 Несмотря на позитивную динамику ключевых финансовых показателей, решение не выплачивать дивиденд является умеренно негативным для инвестиционной истории компании.
⌛️ Тем не менее мы считаем, что осуществленное снижение удельной долговой нагрузки повышает шансы, что ЭЛ5-Энерго вернется к выплатам дивидендов в обозримой перспективе, возможно, по итогам 2025 г.
#Акции $ELFV
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts
31.03.202513:45
🛢 Транснефть: результаты 2024 г. указывают на высокую дивидендную доходность
📊 Выручка за 2024 г. выросла на 7,0% г/г до 1 424 млрд руб., на 0,8% превысив консенсус. EBITDA практически совпала с ожиданиями – 545 млрд руб. (-1,4% г/г). Чистая прибыль оказалась на 9,5% выше прогноза – 288 млрд руб. (-2,9%).
🧮 Операционный денежный поток (ОДП) в 2024 г. увеличился на 6% до 449 млрд руб., однако капзатраты выросли быстрее – на 31% до 352 млрд руб. Полученные проценты и дивиденды поддержали свободный денежный поток (СДП), который составил 200 млрд руб. (-6% г/г).
💡 Наше мнение:
1️⃣ Мы оцениваем расчетный дивиденд за 2024 г. в 187 руб./акц., что выше нашего прогноза на 12% и соответствует доходности 15,5%. Выплата дивиденда подразумевала бы распределение 68% СДП (за 2023 г. – 60%). Решение СД по дивидендам ожидается в июне 2025 г.
👍 Транснефть – привлекательная дивидендная бумага благодаря стабильности и предсказуемости ее основного бизнеса. Повышение налога на прибыль до 40% с 2025 г., как мы полагаем, уже отражено в цене акций.
#Акции $TRNFP
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts
📊 Выручка за 2024 г. выросла на 7,0% г/г до 1 424 млрд руб., на 0,8% превысив консенсус. EBITDA практически совпала с ожиданиями – 545 млрд руб. (-1,4% г/г). Чистая прибыль оказалась на 9,5% выше прогноза – 288 млрд руб. (-2,9%).
🧮 Операционный денежный поток (ОДП) в 2024 г. увеличился на 6% до 449 млрд руб., однако капзатраты выросли быстрее – на 31% до 352 млрд руб. Полученные проценты и дивиденды поддержали свободный денежный поток (СДП), который составил 200 млрд руб. (-6% г/г).
💡 Наше мнение:
1️⃣ Мы оцениваем расчетный дивиденд за 2024 г. в 187 руб./акц., что выше нашего прогноза на 12% и соответствует доходности 15,5%. Выплата дивиденда подразумевала бы распределение 68% СДП (за 2023 г. – 60%). Решение СД по дивидендам ожидается в июне 2025 г.
👍 Транснефть – привлекательная дивидендная бумага благодаря стабильности и предсказуемости ее основного бизнеса. Повышение налога на прибыль до 40% с 2025 г., как мы полагаем, уже отражено в цене акций.
#Акции $TRNFP
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts
28.03.202517:02
📊 Итоги недели на финансовых рынках: 24-28 марта
📈 Американские акции показали умеренный рост (S&P +0,5%), несмотря на сохраняющиеся опасения инвесторов в отношении неопределенности политики Д. Трампа. США объявили о введении 25%-ных тарифов на автомобили, произведенные за рубежом. Еженедельное число заявок на пособие по безработице оказалось ниже ожиданий, а индекс PCE за февраль совпал с прогнозом. Рынок по-прежнему не ожидает изменения ставки ФРС на майском заседании, однако прогнозируют ее снижение в июне (68%).
📉 Европейские акции, напротив, упали (EuroSTOXX -1,2%). Безработица в Германии в марте немного превысила ожидания, производственный PMI в еврозоне неожиданно снизился на фоне роста цен и неопределенности в динамике международной торговли.
📈 Цена на нефть марки Brent выросли до 73,1 долл./барр. (+1,1%) на фоне введения новых пошлин со стороны США. Общее давление на котировки остается высоким ввиду рисков торговых войн.
📉 Китайский фондовый рынок закрылся в минусе на фоне сохраняющейся неопределенности с тарифной политикой США. Индекс Hang Seng рискует выйти из восходящего тренда и перейти в коррекцию. Аналогичная негативная динамика отмечалась и на других развивающихся рынках, индекс MSCI EM снизился на 0,8%.
🎢 Российский рынок акций потерял 5%, отыгрывая решение ЦБ, умеренное ускорение инфляции и новостной фон. Несмотря на налоговую неделю, курс рубля варьировался в узком диапазоне 11,4–11,6/юань, а в пятницу вечером ослаб до 11,7/юань.
#Итоги_недели
@capital_mkts
📈 Американские акции показали умеренный рост (S&P +0,5%), несмотря на сохраняющиеся опасения инвесторов в отношении неопределенности политики Д. Трампа. США объявили о введении 25%-ных тарифов на автомобили, произведенные за рубежом. Еженедельное число заявок на пособие по безработице оказалось ниже ожиданий, а индекс PCE за февраль совпал с прогнозом. Рынок по-прежнему не ожидает изменения ставки ФРС на майском заседании, однако прогнозируют ее снижение в июне (68%).
📉 Европейские акции, напротив, упали (EuroSTOXX -1,2%). Безработица в Германии в марте немного превысила ожидания, производственный PMI в еврозоне неожиданно снизился на фоне роста цен и неопределенности в динамике международной торговли.
📈 Цена на нефть марки Brent выросли до 73,1 долл./барр. (+1,1%) на фоне введения новых пошлин со стороны США. Общее давление на котировки остается высоким ввиду рисков торговых войн.
📉 Китайский фондовый рынок закрылся в минусе на фоне сохраняющейся неопределенности с тарифной политикой США. Индекс Hang Seng рискует выйти из восходящего тренда и перейти в коррекцию. Аналогичная негативная динамика отмечалась и на других развивающихся рынках, индекс MSCI EM снизился на 0,8%.
🎢 Российский рынок акций потерял 5%, отыгрывая решение ЦБ, умеренное ускорение инфляции и новостной фон. Несмотря на налоговую неделю, курс рубля варьировался в узком диапазоне 11,4–11,6/юань, а в пятницу вечером ослаб до 11,7/юань.
#Итоги_недели
@capital_mkts
26.03.202516:35
🛒 Лента: финансовые результаты за 2024 г.
📄 Лента опубликовала ожидаемо сильные финансовые результаты за 4К24 и 2024 г.:
✔️ В 4К24 выручка повысилась на 18,4% г/г на фоне увеличения сопоставимых (LfL) продаж на 11,3% г/г, органического прироста торговой площади магазинов на 4,3% г/г, а также консолидации сети дрогери-магазинов «Улыбка радуги» (декабрь).
✔️ В 4К24 валовая рентабельность снизилась на 89 б.п. г/г до 21,5% вследствие инвестиций в трафик на фоне роста закупочных цен.
⚖️ Коммерческие и административные расходы (МСФО 17) выросли на 9,7% г/г в 4К24 – гораздо меньшими, чем выручка, темпами. Это позволило нивелировать негативный эффект от снижения валовой рентабельности.
✍️ Денежные операционные расходы в процентах от выручки сократились на 127 б.п. г/г на фоне консолидации более эффективных с позиции удельных издержек магазинов «Монетка». Сильнее всего снижались расходы на персонал и аренду – на 37 б.п. и 13 б.п. соответственно.
🔎 Улучшение оборачиваемости как запасов (на 4,4 дня), так и дебиторской задолженности (на 4,3 дня) позволили почти полностью нивелировать ухудшение оборачиваемости кредиторской задолженности (на 9,5 дней).
🔹 В результате, несмотря на активный органический рост, Лента продолжила работать с отрицательным оборотным капиталом, что позволило высвободить средства из рабочего капитала и тем самым снизить давление на баланс.
1️⃣ Показатель «чистый долг/EBITDA» (МСФО 17) снизился до 0,9х на 31.12.24 по сравнению с 2,8х на 31.12.23. Несмотря на это, процентные расходы по итогам 2024 г. выросли на 40% г/г на фоне удорожания кредитных ресурсов и повышения средней ставки по кредитам на 426 б.п. до 12,8%, по нашим расчетам.
🆕 По итогам 2024 г. Лента открыла 659 магазинов при плане не менее 500 магазинов. Из открытых магазинов 655 относились к формату «магазин у дома».
💡 Наше мнение:
🥇 По итогам 2024 г. Лента продемонстрировала самый высокий уровень розничной выручки среди публичных ретейлеров, который был обеспечен высокими LfL-продажами, активным органическим ростом и консолидацией сети «Монетка».
🔥 Благодаря эффекту масштаба, а также успешной интеграции розничной модели сети «Монетка» Ленте удалось повысить консолидированную рентабельность по EBITDA.
🔼 Высокий операционный денежный поток и средства, высвободившиеся из оборотного капитала, позволили снизить долговую нагрузку.
👍 Как результат, Лента демонстрирует высококачественный рост (без снижения рентабельности и ухудшения структуры баланса), что свидетельствует о высоком качестве инвестиционного кейса, заслуживающего более высоких мультипликаторов.
#Акции $LENT
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts
📄 Лента опубликовала ожидаемо сильные финансовые результаты за 4К24 и 2024 г.:
✔️ В 4К24 выручка повысилась на 18,4% г/г на фоне увеличения сопоставимых (LfL) продаж на 11,3% г/г, органического прироста торговой площади магазинов на 4,3% г/г, а также консолидации сети дрогери-магазинов «Улыбка радуги» (декабрь).
✔️ В 4К24 валовая рентабельность снизилась на 89 б.п. г/г до 21,5% вследствие инвестиций в трафик на фоне роста закупочных цен.
⚖️ Коммерческие и административные расходы (МСФО 17) выросли на 9,7% г/г в 4К24 – гораздо меньшими, чем выручка, темпами. Это позволило нивелировать негативный эффект от снижения валовой рентабельности.
✍️ Денежные операционные расходы в процентах от выручки сократились на 127 б.п. г/г на фоне консолидации более эффективных с позиции удельных издержек магазинов «Монетка». Сильнее всего снижались расходы на персонал и аренду – на 37 б.п. и 13 б.п. соответственно.
🔎 Улучшение оборачиваемости как запасов (на 4,4 дня), так и дебиторской задолженности (на 4,3 дня) позволили почти полностью нивелировать ухудшение оборачиваемости кредиторской задолженности (на 9,5 дней).
🔹 В результате, несмотря на активный органический рост, Лента продолжила работать с отрицательным оборотным капиталом, что позволило высвободить средства из рабочего капитала и тем самым снизить давление на баланс.
1️⃣ Показатель «чистый долг/EBITDA» (МСФО 17) снизился до 0,9х на 31.12.24 по сравнению с 2,8х на 31.12.23. Несмотря на это, процентные расходы по итогам 2024 г. выросли на 40% г/г на фоне удорожания кредитных ресурсов и повышения средней ставки по кредитам на 426 б.п. до 12,8%, по нашим расчетам.
🆕 По итогам 2024 г. Лента открыла 659 магазинов при плане не менее 500 магазинов. Из открытых магазинов 655 относились к формату «магазин у дома».
💡 Наше мнение:
🥇 По итогам 2024 г. Лента продемонстрировала самый высокий уровень розничной выручки среди публичных ретейлеров, который был обеспечен высокими LfL-продажами, активным органическим ростом и консолидацией сети «Монетка».
🔥 Благодаря эффекту масштаба, а также успешной интеграции розничной модели сети «Монетка» Ленте удалось повысить консолидированную рентабельность по EBITDA.
🔼 Высокий операционный денежный поток и средства, высвободившиеся из оборотного капитала, позволили снизить долговую нагрузку.
👍 Как результат, Лента демонстрирует высококачественный рост (без снижения рентабельности и ухудшения структуры баланса), что свидетельствует о высоком качестве инвестиционного кейса, заслуживающего более высоких мультипликаторов.
#Акции $LENT
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts
Көрсөтүлдү 1 - 24 ичинде 343
Көбүрөөк функцияларды ачуу үчүн кириңиз.