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13.02.202504:37
[상상인증권 제약/바이오 김선아]

기업명: 유한양행(000100)
투자의견: BUY(유지)
목표주가: 170,000원(유지)

<4Q24 Review-레이저티닙 연결 이익 효과는 ‘25년부터>

▶4Q24 실적 발표: 연매출 2조 실적 달성, 이익은 관계기업 비용 영향으로 아쉬움
- 연결기준 4Q24 실적은 매출 4,961억원(YoY+13.5%, QoQ-17.1%), 영업손실 190억원(YoY적전, QoQ적전)
- 유한양행 별도 4Q24 실적은 매출 4,754억원(YoY+11.4%), 영업손실 2억원(YoY적전)로 별도에서도 영업손실
- 계열사인 이뮨온시아를 함께 설립한 소렌토가 파산하면서 공유하던 지재권을 인수하는데 118억원의 비용이 발생하였고, 연말 위탁연구비 및 인건비 증가 효과, 자산화한 레이저티닙 개발비의 상각비 때문

▶‘25년 실적 전망: 신약 개발 성공에 따른 이익 효과를 확인할 수 있을 것
- 연결기준 ‘25년 연매출 2조2,300억원, 영업이익 1,211억원으로 전망하였으나, 잔여 마일스톤 수령 시기를 10년치로 장기분산시킨 것이므로 적응증 추가 등의 이벤트에 따라 이익 추정 상향 가능
- 비용 부분에서 연구비가 증가할 수 밖에 없는데, 원천개발사 분의 로열티 지급(라이선스 수익이 증가할수록 지급할 로열티 비용도 동일 비율로 증가), 레이저티닙 고정 상각비(10년 간) 발생, 후기 임상 진입 파이프라인 영향 등 때문
- 증가한 비용은 유럽과 일본 시장 진출 마일스톤, 보수적으로 책정한 경상실시료 등을 포함하여 8,500만 달러 이상의 라이선스 수익을 수령할 수 있을 것이므로 비용 증가 분을 커버하기 충분함
- 다수의 관계기업이 존재하여 순이익에서 예상치 못한 이익/손실의 변동성은 존재하지만, ‘25년은 국내외에서의 레이저티닙 효과를 이익에서 확인할 수 있는 첫 해임은 분명하여 이번 분기 이익 감소에도 투자의견 BUY, 목표주가 170,000원 유지

*보고서 링크: https://buly.kr/FhN9eJu
*컴플라이언스 승인을 득함
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