Портфель Двинского
05.05.202515:36
🔼 Третий момент. У "Магнита" по итогам 2024 года сильно вырос чистый долг. Со 165,8 млрд на 31.12.2023 до 252,4 млрд на 31.12.2024. Плюс 52,2% всего лишь за год – это много. Хотя само тело долга увеличилась незначительно – всего лишь на 2,4% с 402,1 млрд до 411,9 млрд рублей. Тот момент, когда можно сказать, что тело долга, действительно, горит в огне инфляции.
Пока что средняя ставка (на 31.12.2024) по долгу невысокая – 13,8%, но 260,9 млрд – краткосрочный долг, который нужно будет гасить/рефинансировать в 2025 году. В первые месяцы этого года "Магнит" уже разместил облигации на 167,3 млрд рублей под 21,5-23% на год-полтора. Это объяснимо, поскольку банковские кредиты вышли бы дороже.
Но что будет дальше с долговой нагрузкой – совсем непонятно. Есть подозрение, что CAPEX у "Магнита" остается на высоком уровне + взяли сейчас "Азбуку вкуса". 260 млрд рублей рефинансирования – это 57,4 млрд рублей в год одних только процентных расходов. Четверть от прогнозируемой на 2025 год EBITDA, а ведь есть еще и долгосрочный долг, хоть и более дешевый.
По итогу получаем следующее. За счет продуктовой инфляции и высокого CAPEX выручка "Магнита" в 2025 году продолжит расти высокими темпами. Покажет минимум 16%, что дает 3,53 трлн рублей. Рентабельность EBITDA, скорее всего, удастся вытянуть >6% минимум до 210 млрд рублей. А вот что дальше – точного понимания нет.
При сохранении высокого CAPEX и росте процентных доходов вся EBITDA должна уйти по данным направлениям. А здесь еще покупка "Азбуки вкуса" на 30-35 млрд. То есть долговая нагрузка должна расти и дальше. В этой ситуации "Магниту", конечно, уж точно не до дивидендов. Да и я бы, имеющий данную позицию в своем портфеле, предпочел бы отсутствие выплаты в пользу резкого роста свободного денежного потока в 2026 году. Но главному акционеру в лице "Марафона" нужны деньги для обслуживания кредита в ВТБ. Хотя проценты могут капитализировать, переждав год. Но гадать здесь смысла нет. Тем более, рекомендацию по дивидендам должны дать до 30 мая.
Долгосрочно "Магнит" выглядит интересно. Все финансовые показатели кроме долга внушают оптимизм. Отсутствие коммуникации с рынком обеспечивает дешевизну акций. При этом надо помнить, что полного понимания происходящего в компании нет и вряд ли появится в ближайшее время.
Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Пока что средняя ставка (на 31.12.2024) по долгу невысокая – 13,8%, но 260,9 млрд – краткосрочный долг, который нужно будет гасить/рефинансировать в 2025 году. В первые месяцы этого года "Магнит" уже разместил облигации на 167,3 млрд рублей под 21,5-23% на год-полтора. Это объяснимо, поскольку банковские кредиты вышли бы дороже.
Но что будет дальше с долговой нагрузкой – совсем непонятно. Есть подозрение, что CAPEX у "Магнита" остается на высоком уровне + взяли сейчас "Азбуку вкуса". 260 млрд рублей рефинансирования – это 57,4 млрд рублей в год одних только процентных расходов. Четверть от прогнозируемой на 2025 год EBITDA, а ведь есть еще и долгосрочный долг, хоть и более дешевый.
По итогу получаем следующее. За счет продуктовой инфляции и высокого CAPEX выручка "Магнита" в 2025 году продолжит расти высокими темпами. Покажет минимум 16%, что дает 3,53 трлн рублей. Рентабельность EBITDA, скорее всего, удастся вытянуть >6% минимум до 210 млрд рублей. А вот что дальше – точного понимания нет.
При сохранении высокого CAPEX и росте процентных доходов вся EBITDA должна уйти по данным направлениям. А здесь еще покупка "Азбуки вкуса" на 30-35 млрд. То есть долговая нагрузка должна расти и дальше. В этой ситуации "Магниту", конечно, уж точно не до дивидендов. Да и я бы, имеющий данную позицию в своем портфеле, предпочел бы отсутствие выплаты в пользу резкого роста свободного денежного потока в 2026 году. Но главному акционеру в лице "Марафона" нужны деньги для обслуживания кредита в ВТБ. Хотя проценты могут капитализировать, переждав год. Но гадать здесь смысла нет. Тем более, рекомендацию по дивидендам должны дать до 30 мая.
Долгосрочно "Магнит" выглядит интересно. Все финансовые показатели кроме долга внушают оптимизм. Отсутствие коммуникации с рынком обеспечивает дешевизну акций. При этом надо помнить, что полного понимания происходящего в компании нет и вряд ли появится в ближайшее время.
Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
21.04.202519:17
🏦 "Т-Технологии" представили традиционный операционный отчет по РСБУ за март и за весь первый квартал
Чистая прибыль компании составила 15 млрд рублей за январь-март (3+6+6). Год назад этот показатель был равен 17,3 млрд. С одной стороны, мы видим снижение чистой прибыли даже притом, что с недавних пор в отчетности консолидируются результаты присоединенного "Росбанка". С другой стороны, финансовые результаты по РСБУ для "Т-Технологий" являются совсем не показательными и необходимо смотреть МСФО. Напомню, чисто банковская деятельность составляет менее 50% в общей выручке "Т-Технологий".
Зато операционные результаты продолжают радовать акционеров. Количество клиентов достигло 50 млн человек (+0,8% м/м и +19% г/г), количество активных клиентов – 33,3 млн (+0,4% м/м и +15% г/г). И это на фоне высокой базы прошлого года. Общий объем покупок по картам составил 2,278 трлн рублей за квартал (+22% г/г) и 831 млрд рублей за март (+21,3% г/г). Значительно выше инфляции.
По кредитному портфелю конфигурация следующая:
▪️Кредиты физлицам: 2,167 трлн (+2,2% м/м, +10% г/г)
▪️Кредиты юрлицам: 486 млрд (-4,1% м/м, -28% г/г)
▪️Средства физлиц: 2,868 трлн (+0,9% м/м, +31% г/г)
▪️Средства юрлиц: 723 млрд (+0,8% м/м, -34% г/г)
Результаты продолжают показывать, что "Т-Технологии" перекладывают низкомаржинальнальный портфель кредитов бизнесу (наследство "Росбанка") в пользу высокомаржинального потребительского кредитования. Плюс 2,2% за месяц – очень круто. Учитывая, что депозиты прирастают меньшими темпами и по сильно меньшей процентной ставке.
Однако главное в отчете следующее. Руководство "Т-Технологий" подтвердило, что по итогам года ожидает рост чистой прибыли на 40% при рентабельности капитала >30%. Прошел уже целый квартал, а цели не изменились. Это дает порядка 170 млрд рублей чистой прибыли за 2025 год. Форвардный P/E (25) = 5,07x. Для компании с такими темпами роста – хорошее значение.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Чистая прибыль компании составила 15 млрд рублей за январь-март (3+6+6). Год назад этот показатель был равен 17,3 млрд. С одной стороны, мы видим снижение чистой прибыли даже притом, что с недавних пор в отчетности консолидируются результаты присоединенного "Росбанка". С другой стороны, финансовые результаты по РСБУ для "Т-Технологий" являются совсем не показательными и необходимо смотреть МСФО. Напомню, чисто банковская деятельность составляет менее 50% в общей выручке "Т-Технологий".
Зато операционные результаты продолжают радовать акционеров. Количество клиентов достигло 50 млн человек (+0,8% м/м и +19% г/г), количество активных клиентов – 33,3 млн (+0,4% м/м и +15% г/г). И это на фоне высокой базы прошлого года. Общий объем покупок по картам составил 2,278 трлн рублей за квартал (+22% г/г) и 831 млрд рублей за март (+21,3% г/г). Значительно выше инфляции.
По кредитному портфелю конфигурация следующая:
▪️Кредиты физлицам: 2,167 трлн (+2,2% м/м, +10% г/г)
▪️Кредиты юрлицам: 486 млрд (-4,1% м/м, -28% г/г)
▪️Средства физлиц: 2,868 трлн (+0,9% м/м, +31% г/г)
▪️Средства юрлиц: 723 млрд (+0,8% м/м, -34% г/г)
Результаты продолжают показывать, что "Т-Технологии" перекладывают низкомаржинальнальный портфель кредитов бизнесу (наследство "Росбанка") в пользу высокомаржинального потребительского кредитования. Плюс 2,2% за месяц – очень круто. Учитывая, что депозиты прирастают меньшими темпами и по сильно меньшей процентной ставке.
Однако главное в отчете следующее. Руководство "Т-Технологий" подтвердило, что по итогам года ожидает рост чистой прибыли на 40% при рентабельности капитала >30%. Прошел уже целый квартал, а цели не изменились. Это дает порядка 170 млрд рублей чистой прибыли за 2025 год. Форвардный P/E (25) = 5,07x. Для компании с такими темпами роста – хорошее значение.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
15.04.202516:24
Текущая ситуация на фондовом рынке является близкой к идеальной. Имеется большое число предложений надежных облигаций с доходностью 26%+ и с ежемесячной купонной выплатой. На эти выплаты есть возможность покупать по привлекательной цене акции хороших компаний, которые в период высокой ставки не остановились в своем развитии, хоть и несколько снизили темпы.
Хотелось бы, чтобы такой расклад оставался возможным до конца года, хотя это вряд ли случится. Тем не менее, классическая стратегия 60 на 40 пока что себя полностью оправдывает.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Хотелось бы, чтобы такой расклад оставался возможным до конца года, хотя это вряд ли случится. Тем не менее, классическая стратегия 60 на 40 пока что себя полностью оправдывает.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
11.04.202519:21
🚂 В январе-феврале выпуск вагонов в России вырос на 7%, составив 10,8 тыс. единиц. Однако важны детали. По типам ситуация выглядит следующим образом:
▪️Полувагоны: 4,8 тыс. (+38,1% г/г)
▪️Хопперы: 1,6 тыс. (-80% г/г)
▪️Цистерны: 2,5 тыс. (+50% г/г)
▪️Платформы: 1,5 тыс. (+4,3% г/г)
▪️Остальные: 0,4 тыс.
Как видим, произошел сильный перекос в пользу цистерн и полувагонов. Выпуск хопперов, наоборот, резко обвалился.
Что это означает в контексте ОВК. Тихвинский вагоностроительный завод специализируется на производстве именно полувагонов, в том числе, инновационных. Разбивки по предприятиям сейчас еще нет, но с высокой долей вероятности ОВК в первом квартале наращивала производство. Хотя уже в феврале пошло замедление темпов общего производства полувагонов: плюс 22,8% против плюс 65% в январе.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
▪️Полувагоны: 4,8 тыс. (+38,1% г/г)
▪️Хопперы: 1,6 тыс. (-80% г/г)
▪️Цистерны: 2,5 тыс. (+50% г/г)
▪️Платформы: 1,5 тыс. (+4,3% г/г)
▪️Остальные: 0,4 тыс.
Как видим, произошел сильный перекос в пользу цистерн и полувагонов. Выпуск хопперов, наоборот, резко обвалился.
Что это означает в контексте ОВК. Тихвинский вагоностроительный завод специализируется на производстве именно полувагонов, в том числе, инновационных. Разбивки по предприятиям сейчас еще нет, но с высокой долей вероятности ОВК в первом квартале наращивала производство. Хотя уже в феврале пошло замедление темпов общего производства полувагонов: плюс 22,8% против плюс 65% в январе.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
09.04.202512:49
📱 Совет директоров VK утвердил участников закрытой подписки по допэмиссии и сроки реализации преимущественного права приобретения акций.
В случае одобрения внеочередным Общим собранием акционеров (ВОСА) размещения дополнительных обыкновенных акций, участниками закрытой подписки станут ЗПИФы, пайщиками которых являются ключевые российские акционеры VK.
VK планирует привлечь в рамках допэмиссии до 115 млрд руб. Компания направит полученные денежные средства на снижение долговой нагрузки. Цена размещения дополнительных акций является рыночной – 324,9 руб. ВОСА состоится 30 апреля 2025 года в форме заочного голосования.
Также компания на месяц раньше перенесла выход отчетности за первый квартал. Произойдет это уже 24 апреля. Видимо, VK хочет показать, что дела в компании налаживаются и прогноз по EBITDA в 10 млрд рублей по итогам 2025 года должен быть выполнен.
Подобные истории мне нравятся. Когда компании находятся в кризисе и все не советуют покупать их акции, можно найти факты восстановления и зайти в позицию дешево, пока она на лое.
Что мы имеем с VK? Общий долг на 31.12.2024 года составил 202,68 млрд рублей. Из них 125,1 млрд по плавающей ставке (сейчас – 24,8%), 63,3 млрд по фиксированной ставке в 4,19% (облигации, купленные на деньги ФНБ) и еще 14,3 млрд – валютные кредиты и облигации по ставке в 1,63-3% (сейчас, учитывая "укрепление" рубля, их стоимость должна быть меньше).
Очевидно, что на привлеченные в результате допэмиссии деньги будет погашен долг под плавающую ставку. Как раз закроют 115 млрд из необходимых 125 млрд. Останется около 88 млрд, но под очень низкий процент. Расходы по ним должны составить не более 5-5,5 млрд рублей годовых вместо 28,5 млрд рублей за 2024 год.
115 млрд рублей по 324,9 рублей за акцию – это плюс 353,9 млн новых акций. В дополнение к уже имеющимся 226,1 млн. Итого будет 580 млн. При текущей цене в 234 рубля за акцию капитализация VK после допэмиссии составит 135,72 млрд. EV с оставшимся под плавающую ставку долгом – примерно 145 млрд рублей.
Интересно ли такое значение для покупки сейчас? Очевидно, нет. Даже если VK удастся выполнить свою цель и заработать 10 млрд EBITDA в 2025 году, то FWD EV/EBITDA (25) будет равен 14,5x. Это очень дорого, даже не чистая прибыль. Поэтому на отчет за первый квартал, конечно, посмотрим. Но по текущим вводным VK точно не представляет никакого интереса.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
В случае одобрения внеочередным Общим собранием акционеров (ВОСА) размещения дополнительных обыкновенных акций, участниками закрытой подписки станут ЗПИФы, пайщиками которых являются ключевые российские акционеры VK.
VK планирует привлечь в рамках допэмиссии до 115 млрд руб. Компания направит полученные денежные средства на снижение долговой нагрузки. Цена размещения дополнительных акций является рыночной – 324,9 руб. ВОСА состоится 30 апреля 2025 года в форме заочного голосования.
Также компания на месяц раньше перенесла выход отчетности за первый квартал. Произойдет это уже 24 апреля. Видимо, VK хочет показать, что дела в компании налаживаются и прогноз по EBITDA в 10 млрд рублей по итогам 2025 года должен быть выполнен.
Подобные истории мне нравятся. Когда компании находятся в кризисе и все не советуют покупать их акции, можно найти факты восстановления и зайти в позицию дешево, пока она на лое.
Что мы имеем с VK? Общий долг на 31.12.2024 года составил 202,68 млрд рублей. Из них 125,1 млрд по плавающей ставке (сейчас – 24,8%), 63,3 млрд по фиксированной ставке в 4,19% (облигации, купленные на деньги ФНБ) и еще 14,3 млрд – валютные кредиты и облигации по ставке в 1,63-3% (сейчас, учитывая "укрепление" рубля, их стоимость должна быть меньше).
Очевидно, что на привлеченные в результате допэмиссии деньги будет погашен долг под плавающую ставку. Как раз закроют 115 млрд из необходимых 125 млрд. Останется около 88 млрд, но под очень низкий процент. Расходы по ним должны составить не более 5-5,5 млрд рублей годовых вместо 28,5 млрд рублей за 2024 год.
115 млрд рублей по 324,9 рублей за акцию – это плюс 353,9 млн новых акций. В дополнение к уже имеющимся 226,1 млн. Итого будет 580 млн. При текущей цене в 234 рубля за акцию капитализация VK после допэмиссии составит 135,72 млрд. EV с оставшимся под плавающую ставку долгом – примерно 145 млрд рублей.
Интересно ли такое значение для покупки сейчас? Очевидно, нет. Даже если VK удастся выполнить свою цель и заработать 10 млрд EBITDA в 2025 году, то FWD EV/EBITDA (25) будет равен 14,5x. Это очень дорого, даже не чистая прибыль. Поэтому на отчет за первый квартал, конечно, посмотрим. Но по текущим вводным VK точно не представляет никакого интереса.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
07.04.202508:54
Обзор отчета "Астры" за 2024 год
После детального разбора пришел к выводу, что на текущий момент акции не интересны даже по нынешним ценам. 2025 год будет непростым – слишком много факторов будут давить на рентабельность.
Сама же компания хорошая, и ее нужно держать в фокусе.
https://telegra.ph/Otlichnyj-otchet-Astry-za-2024-god-No-2025-god-budet-slozhnym-04-06
После детального разбора пришел к выводу, что на текущий момент акции не интересны даже по нынешним ценам. 2025 год будет непростым – слишком много факторов будут давить на рентабельность.
Сама же компания хорошая, и ее нужно держать в фокусе.
https://telegra.ph/Otlichnyj-otchet-Astry-za-2024-god-No-2025-god-budet-slozhnym-04-06
05.05.202515:36
🍏 В последние дни апреля отчет по МСФО за 2024 год опубликовал "Магнит". С 2022 года компания "закрылась" и по собственной инициативе перестала общаться с инвесторским сообществом. Большинство воспринимают данный факт с негативной точки зрения, но лучше относиться к подобному как к данности. Ведь иногда именно в таких компаниях бывает серьезная недооценка.
Общие цифры за 2024 год инвесторское сообщество также не порадовали. Но так кажется только на первый взгляд. Они получились следующими:
▪️Выручка: 3,043 трлн (+19,6%)
▪️Валовая прибыль: 684,3 млрд (+18,6%)
▪️EBITDA: 171,9 млрд (+3,4%)
▪️Рентабельность EBITDA: 5,6% (годом ранее – 6,5%)
▪️Чистая прибыль: 50 млрд (-24,4%)
При хорошем росте выручки и валовой прибыли "Магнит" значительно потерял в рентабельности. EBITDA выросла всего на 3,4% при падении рентабельности с 6,5% до 5,6%. А чистая прибыль и вовсе потеряла четверть.
Но необходимо смотреть детали. Такие цифры получились в результате плохого первого полугодия. А вот во втором мы видим серьезное улучшение эффективности. Так, EBITDA в 2П24 выросла уже на 12,07% до 94,7 млрд (в первом полугодии – падение на 5,6%). Ее рентабельность улучшилась до 6% против 5,3% в первом полугодии. А чистая прибыль в 2П24 сократилась на 4,16% против падения на 39,9% (!) в первом.
При анализе EBITDA необходимо смотреть на SG&A (коммерческие, хозяйственные и административные расходы). И, опять же, по полугодиям. В 1П24 они составили 266,9 млрд рублей (18,28% от выручки), а во втором – 287,3 млрд (18,14% от выручки). Далее смотрим отдельно на зарплаты. В 1П24 – 136,5 млрд (9,35% от выручки), в 2П24 – 141,5 млрд (8,93% от выручки). То есть мы видим, что "Магнит" со второго полугодия успел развернуть тенденцию и остановить рост зарплат по отношению к выручке, что сказалось на резком улучшении рентабельности EBITDA. Причем, в отличие от торговых сетей, довольно рано. Главное – чтобы данная тенденция была продолжена в 2025 году. Тогда за 6% по EBITDA уйти "Магнит" сможет легко.
С первым моментом (рентабельностью) разобрались, переходим ко второму. Это капитальные затраты, которые в 2024 году выросли более чем в два раза с 73,4 млрд до 160,5 млрд рублей. На первый взгляд этот момент серьезно смущает. Но если разобраться, то ничего удивительного в нем нет. Сейчас "Магнит" догоняет по вложениям X5 и доинвестирует то, что не инвестировал в 2022 и в 2023 годах.
Сравнение "Магнита" и X5 по CAPEX в % от выручки:
▪️2022. Магнит: 2,07% / X5: 3,13%
▪️2023. Магнит: 2,63% / X5: 4,72%
▪️2024. Магнит: 5,17% / X5: 4,02%
На 160,5 млрд "Магнит" в 2024 году открыл 2318 магазинов. X5 – 2543 магазина на 157,2 млрд. Если считать грубо, то на один магазин у "Магнита" пришлось 69,24 млн рублей, у X5 – 61,81 млн. Но X5 открывал в значительной степени более дешевые "Чижики", в то время как у "Магнита" большая часть инвестиций пришлось на формат "у дома".
Также на днях стало известно, что "Магнит" решил приобрести сеть премиальных магазинов "Азбука вкуса". Зачем это нужно компании – сказать сложно, ведь сегмент уже совершенно иной. По оценкам, "Магнит" мог заплатить за "Азбуку" 30-35 млрд за 171 магазин с учетом долга. В 2024 году выручка ООО "Городской супермаркет", которое управляет "Азбукой вкуса", составила 100 млрд рублей при EBITDA в 6 млрд и чистом долге также в 6 млрд. Оценку в 30-35 млрд нельзя назвать ни низкой, ни высокой. А данную покупку можно оценить нейтрально.
продолжение 🔽
Общие цифры за 2024 год инвесторское сообщество также не порадовали. Но так кажется только на первый взгляд. Они получились следующими:
▪️Выручка: 3,043 трлн (+19,6%)
▪️Валовая прибыль: 684,3 млрд (+18,6%)
▪️EBITDA: 171,9 млрд (+3,4%)
▪️Рентабельность EBITDA: 5,6% (годом ранее – 6,5%)
▪️Чистая прибыль: 50 млрд (-24,4%)
При хорошем росте выручки и валовой прибыли "Магнит" значительно потерял в рентабельности. EBITDA выросла всего на 3,4% при падении рентабельности с 6,5% до 5,6%. А чистая прибыль и вовсе потеряла четверть.
Но необходимо смотреть детали. Такие цифры получились в результате плохого первого полугодия. А вот во втором мы видим серьезное улучшение эффективности. Так, EBITDA в 2П24 выросла уже на 12,07% до 94,7 млрд (в первом полугодии – падение на 5,6%). Ее рентабельность улучшилась до 6% против 5,3% в первом полугодии. А чистая прибыль в 2П24 сократилась на 4,16% против падения на 39,9% (!) в первом.
При анализе EBITDA необходимо смотреть на SG&A (коммерческие, хозяйственные и административные расходы). И, опять же, по полугодиям. В 1П24 они составили 266,9 млрд рублей (18,28% от выручки), а во втором – 287,3 млрд (18,14% от выручки). Далее смотрим отдельно на зарплаты. В 1П24 – 136,5 млрд (9,35% от выручки), в 2П24 – 141,5 млрд (8,93% от выручки). То есть мы видим, что "Магнит" со второго полугодия успел развернуть тенденцию и остановить рост зарплат по отношению к выручке, что сказалось на резком улучшении рентабельности EBITDA. Причем, в отличие от торговых сетей, довольно рано. Главное – чтобы данная тенденция была продолжена в 2025 году. Тогда за 6% по EBITDA уйти "Магнит" сможет легко.
С первым моментом (рентабельностью) разобрались, переходим ко второму. Это капитальные затраты, которые в 2024 году выросли более чем в два раза с 73,4 млрд до 160,5 млрд рублей. На первый взгляд этот момент серьезно смущает. Но если разобраться, то ничего удивительного в нем нет. Сейчас "Магнит" догоняет по вложениям X5 и доинвестирует то, что не инвестировал в 2022 и в 2023 годах.
Сравнение "Магнита" и X5 по CAPEX в % от выручки:
▪️2022. Магнит: 2,07% / X5: 3,13%
▪️2023. Магнит: 2,63% / X5: 4,72%
▪️2024. Магнит: 5,17% / X5: 4,02%
На 160,5 млрд "Магнит" в 2024 году открыл 2318 магазинов. X5 – 2543 магазина на 157,2 млрд. Если считать грубо, то на один магазин у "Магнита" пришлось 69,24 млн рублей, у X5 – 61,81 млн. Но X5 открывал в значительной степени более дешевые "Чижики", в то время как у "Магнита" большая часть инвестиций пришлось на формат "у дома".
Также на днях стало известно, что "Магнит" решил приобрести сеть премиальных магазинов "Азбука вкуса". Зачем это нужно компании – сказать сложно, ведь сегмент уже совершенно иной. По оценкам, "Магнит" мог заплатить за "Азбуку" 30-35 млрд за 171 магазин с учетом долга. В 2024 году выручка ООО "Городской супермаркет", которое управляет "Азбукой вкуса", составила 100 млрд рублей при EBITDA в 6 млрд и чистом долге также в 6 млрд. Оценку в 30-35 млрд нельзя назвать ни низкой, ни высокой. А данную покупку можно оценить нейтрально.
продолжение 🔽
21.04.202509:16
🚗 Плохи дела у "Европлана". Компания выпустила отчет об операционных результатах за первый квартал. Сокращение более чем вдвое.
▪️Закуплено и передано в лизинг техники: 6 тыс. единиц (-56% г/г)
▪️Объем нового бизнеса: 21,7 млрд рублей (-61% г/г)
- Легковой сегмент: 8 млрд рублей (-59% г/г)
- Коммерческий транспорт: 10 млрд рублей (-65% г/г)
- Самоходная техника: 4 млрд рублей (-52% г/г)
Причина очевидна – общий кризис на рынке автомобильного лизинга, связанный с заградительным уровнем ключевой ставки. При 16% отрасль еще могла развиваться, но дальнейшее повышение буквально обрушило показатели.
Если плохо "Европлану" – значит, плохо и SFI. С одной стороны, при замедлении бизнеса "Европлан" может выплачивать больше дивидендов от чистой прибыли, но вопрос не столько в уровне от ЧП, сколько в ее объеме. Напомню, что "Европлан" относится к компаниям финансового сектора. А значит, как и банки, обязан формировать резервы. Сколько это съест чистой прибыли – узнаем из финансовой отчетности. Есть далеко не нулевая вероятность, что в 2025 году "Европлан" может уйти по чистой прибыли и вовсе ниже 10 млрд рублей.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
▪️Закуплено и передано в лизинг техники: 6 тыс. единиц (-56% г/г)
▪️Объем нового бизнеса: 21,7 млрд рублей (-61% г/г)
- Легковой сегмент: 8 млрд рублей (-59% г/г)
- Коммерческий транспорт: 10 млрд рублей (-65% г/г)
- Самоходная техника: 4 млрд рублей (-52% г/г)
Причина очевидна – общий кризис на рынке автомобильного лизинга, связанный с заградительным уровнем ключевой ставки. При 16% отрасль еще могла развиваться, но дальнейшее повышение буквально обрушило показатели.
Если плохо "Европлану" – значит, плохо и SFI. С одной стороны, при замедлении бизнеса "Европлан" может выплачивать больше дивидендов от чистой прибыли, но вопрос не столько в уровне от ЧП, сколько в ее объеме. Напомню, что "Европлан" относится к компаниям финансового сектора. А значит, как и банки, обязан формировать резервы. Сколько это съест чистой прибыли – узнаем из финансовой отчетности. Есть далеко не нулевая вероятность, что в 2025 году "Европлан" может уйти по чистой прибыли и вовсе ниже 10 млрд рублей.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
14.04.202510:31
Летом прошлого года на небольшую долю от портфеля на внебиржевом рынке взял акции ПАО "Синтез". Компания является одним из главных активов "Биннофарм групп".
В 2024 году "Синтез" завершил масштабную инвестиционную программу. Были введены новые мощности по производству и фасовке медикаментов, расширены складские и логистические активы, что позволит работать на склад во время низкого сезона.
Пару недель назад "Синтез" представил отчет по РСБУ за 2024 год. Благодаря реализации инвестиционной программы основные средства компании увеличились на 65% с 2,732 млрд до 4,523 млрд рублей. Другие показатели:
▪️Выручка: 10,8 млрд (+17,7%)
▪️Прибыль от продаж: 2,134 млрд (+49,23%)
▪️Чистая прибыль: 631 млн (+94%)
Долговая нагрузка снизилась с 2,926 млрд до 2,027 млрд рублей. В этом году могут погасить бо́льшую часть долга.
На акцию заработали 1789 рублей. По итогам 2025 года результат должен значительно улучшиться. Инвестиционная программа завершена, новые мощности заработали. Летом прошлого года покупал бумаги по 24990 рублей за единицу. Сейчас стоимость на внебирже составляет 41950 руб., но ликвидности почти нет.
Какая будет дальнейшая судьба у акций "Синтеза" – посмотрим. Может быть, переход на одну акцию с "Биннофарм" в случае выхода последнего на IPO. Может быть, выкуп или кидок миноров. В общем, вариантов много. Поскольку это внебиржа, нужно быть максимально аккуратным.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
В 2024 году "Синтез" завершил масштабную инвестиционную программу. Были введены новые мощности по производству и фасовке медикаментов, расширены складские и логистические активы, что позволит работать на склад во время низкого сезона.
Пару недель назад "Синтез" представил отчет по РСБУ за 2024 год. Благодаря реализации инвестиционной программы основные средства компании увеличились на 65% с 2,732 млрд до 4,523 млрд рублей. Другие показатели:
▪️Выручка: 10,8 млрд (+17,7%)
▪️Прибыль от продаж: 2,134 млрд (+49,23%)
▪️Чистая прибыль: 631 млн (+94%)
Долговая нагрузка снизилась с 2,926 млрд до 2,027 млрд рублей. В этом году могут погасить бо́льшую часть долга.
На акцию заработали 1789 рублей. По итогам 2025 года результат должен значительно улучшиться. Инвестиционная программа завершена, новые мощности заработали. Летом прошлого года покупал бумаги по 24990 рублей за единицу. Сейчас стоимость на внебирже составляет 41950 руб., но ликвидности почти нет.
Какая будет дальнейшая судьба у акций "Синтеза" – посмотрим. Может быть, переход на одну акцию с "Биннофарм" в случае выхода последнего на IPO. Может быть, выкуп или кидок миноров. В общем, вариантов много. Поскольку это внебиржа, нужно быть максимально аккуратным.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
11.04.202517:36
📱 Совет директоров "Ростелекома" принял новую трехлетнюю дивидендную политику. Согласно ей, "Ростелеком" будет стремиться выплачивать совокупно не менее 50% от чистой прибыли по МСФО
Текущая капитализация "Ростелекома" составляет 210,3 млрд рублей. Чистая прибыль за 2024 год – 24,1 млрд. P/E = 8,73x. При выплате 50% от чистой прибыли за 2024 год дивидендная доходность была бы равна примерно 4,35%.
Инвестиционный кейс "Ростелекома" стал еще менее привлекательным.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Текущая капитализация "Ростелекома" составляет 210,3 млрд рублей. Чистая прибыль за 2024 год – 24,1 млрд. P/E = 8,73x. При выплате 50% от чистой прибыли за 2024 год дивидендная доходность была бы равна примерно 4,35%.
Инвестиционный кейс "Ростелекома" стал еще менее привлекательным.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
09.04.202510:05
Цена по Яндексу топ
Если бы у меня не была сформирована позиция по компании, то обязательно бы докупал
Если бы у меня не была сформирована позиция по компании, то обязательно бы докупал
06.04.202512:13
Старый конь борозды не испортит
29.04.202507:02
Закрыл позицию в ОВК
Открыл позицию в Магните
Подробности распишу позже
Открыл позицию в Магните
Подробности распишу позже
16.04.202514:11
📱 "Яндекс" покупает службу доставки BoxBerry
Таким образом в периметр IT-гиганта войдут более 4,2 тыс. отделений в 640 городах. Это серьезное усиление Яндекс.Маркета, который теперь получает моментальный выход еще в 20 регионов на раскатанную инфраструктуру.
Низкорентабельные и убыточные отделения "Яндекс" сможет закрыть, сосредоточившись на наиболее интересных ПВЗ.
Эффективность работы Маркета в 2024 году серьезно улучшилась. Если по итогам 2023 года рентабельность сервисов электронной коммерции "Яндекса" составляла минус 10,4% по EBITDA, то по итогам прошлого года – минус 6%. В течение полутора-двух лет должны выйти в ноль. А это плюс 50-60 млрд к общей EBITDA компании.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Таким образом в периметр IT-гиганта войдут более 4,2 тыс. отделений в 640 городах. Это серьезное усиление Яндекс.Маркета, который теперь получает моментальный выход еще в 20 регионов на раскатанную инфраструктуру.
Низкорентабельные и убыточные отделения "Яндекс" сможет закрыть, сосредоточившись на наиболее интересных ПВЗ.
Эффективность работы Маркета в 2024 году серьезно улучшилась. Если по итогам 2023 года рентабельность сервисов электронной коммерции "Яндекса" составляла минус 10,4% по EBITDA, то по итогам прошлого года – минус 6%. В течение полутора-двух лет должны выйти в ноль. А это плюс 50-60 млрд к общей EBITDA компании.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Reposted from:
Константин Двинский
14.04.202510:19
Фармацевтическая компания "Биннофарм групп", входящая в состав АФК "Система", наращивает экспорт собственной продукции. За первые 2 месяца 2025 года продажи за рубежом увеличились на 12% к аналогичному периоду прошлого года. В это же время весь российский экспорт фармацевтики показал за этот период рост на 8%.
Основной рынок сбыта "Биннофарма" приходится на постсоветское пространство, и в большинстве этих стран у компании наблюдается двух- и даже трехзначный рост продаж препаратов. Так, экспорт в Узбекистан увеличился на 203%, а по Армении показатель составил плюс 56% к январю-февралю 2024 года.
При этом география в скором времени также будет расширена. Так, в первом квартале текущего года были получены сразу 17 регистрационных удостоверений на продукцию ключевых направлений компании в России и странах ближнего зарубежья. В их числе – Таджикистан, Туркмения и Монголия. В ближайшие годы есть планы выхода в страны Юго-Восточной Азии.
Подобное стало возможным благодаря реализации масштабной инвестиционной программы по расширению мощностей и запуску новых. Только в прошлом году в производство было вложено около 4,5 млрд рублей. И если в 2024 году экспортная выручка "Биннофарм" составила 3,8 млрд рублей (10% от общей), то по итогам 2025 года ожидается значительное увеличение доли.
Минпромторг с 2020 года последовательно развивает производство отечественной фармацевтической продукции. Сначала хорошим стимулом стала пандемия, а в 2022 году – уход западных компаний и санкции. Фармацевтика стала той отраслью, где наши компании при поддержке государства смогли в кратчайшие сроки расширить линейку и начать выпуск продукции (пусть зачастую это и дженерики). Теперь, когда по многим позициям мы вышли на полное самообеспечение, начинает развиваться экспорт. И это важно, ведь фармацевтика - продукция, которая обладает высокой добавленной стоимостью.
Основной рынок сбыта "Биннофарма" приходится на постсоветское пространство, и в большинстве этих стран у компании наблюдается двух- и даже трехзначный рост продаж препаратов. Так, экспорт в Узбекистан увеличился на 203%, а по Армении показатель составил плюс 56% к январю-февралю 2024 года.
При этом география в скором времени также будет расширена. Так, в первом квартале текущего года были получены сразу 17 регистрационных удостоверений на продукцию ключевых направлений компании в России и странах ближнего зарубежья. В их числе – Таджикистан, Туркмения и Монголия. В ближайшие годы есть планы выхода в страны Юго-Восточной Азии.
Подобное стало возможным благодаря реализации масштабной инвестиционной программы по расширению мощностей и запуску новых. Только в прошлом году в производство было вложено около 4,5 млрд рублей. И если в 2024 году экспортная выручка "Биннофарм" составила 3,8 млрд рублей (10% от общей), то по итогам 2025 года ожидается значительное увеличение доли.
Минпромторг с 2020 года последовательно развивает производство отечественной фармацевтической продукции. Сначала хорошим стимулом стала пандемия, а в 2022 году – уход западных компаний и санкции. Фармацевтика стала той отраслью, где наши компании при поддержке государства смогли в кратчайшие сроки расширить линейку и начать выпуск продукции (пусть зачастую это и дженерики). Теперь, когда по многим позициям мы вышли на полное самообеспечение, начинает развиваться экспорт. И это важно, ведь фармацевтика - продукция, которая обладает высокой добавленной стоимостью.
10.04.202521:33
💩 Сегодня М. Видео представило основные контуры новой стратегии. Подробности будут доработаны и раскрыты в третьем квартале, однако сейчас компания среди главных направлений объявила следующее:
Насколько М. Видео удастся реализовать задуманное и позволит ли это выйти компании на чистую прибыль, которой не было с 2021 года – сказать сложно. Нас все же интересует финансовая сторона вопроса. А события здесь происходят весьма интересные.
Мажоритарные акционеры компании направят на ее развитие 30 млрд рублей, из которых 8,5 млрд уже поступили в марте. Скорее всего, сделка будет оформлена в формате допэмиссии.
Главная проблема М. Видео, как известно – долг. Его общий объем по итогам 2024 года составил 129,7 млрд рублей, увеличившись на 5,4%, что сопоставимо с ростом GMV. Рост оборота на 5% – это, конечно, немного. Правда, компания отмечает, что операционные расходы выросли всего на 0,6% к выручке. Подробности будут в финансовом отчете, который выйдет в конце апреля.
Из 129,7 млрд значительную часть занимает факторинг. Долг по кредитам и займам на конец 1П24 составлял 91 млрд рублей. Вряд ли сильно вырос. Руководство М. Видео заявило, что договорилось с банками о комфортной для себя реструктуризации кредитов. Это плюс, поскольку объем всех выпусков облигаций составляет 15,75 млрд. То есть, бо́льшая часть долга – банковские кредиты, которые сильно дороже.
Спасут ли компанию 30 млрд рублей? Теоретически да. Даже при текущих ставках свободный денежный поток М. Видео сможет уйти хотя бы в +/- ноль. Но с точки зрения инвестиционной привлекательности акции от этого интересными не становятся.
А вот облигации – вполне. По ним М. Видео сможет платить.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
▪️открытие новых магазинов компактного формата и закрытие убыточных торговых точек;
▪️рост доли онлайн-продаж за счет развития партнерства с маркетплейсами и трансформации части магазинов в шоурумы;
▪️расширение географии присутствия, в том числе выход на рынки стран СНГ;
▪️запуск производств техники под собственными торговыми марками (СТМ) совместно с партнерами из Китая и Республики Беларусь с акцентом на востребованные категории: крупная и мелкая бытовая техника;
▪️развитие сервисного направления М.Мастер по доставке, установке, ремонту, обслуживанию, гарантийному и постгарантийному сервису, а также рост продажи восстановленных гаджетов за счет развития услуг выкупа и трейд-ин;
▪️расширение сервисных подписок и предложение новых финансовых продуктов (уникальная для рынка рассрочка на 24 месяца без переплат, страхование, кешбэк, подписки)
Насколько М. Видео удастся реализовать задуманное и позволит ли это выйти компании на чистую прибыль, которой не было с 2021 года – сказать сложно. Нас все же интересует финансовая сторона вопроса. А события здесь происходят весьма интересные.
Мажоритарные акционеры компании направят на ее развитие 30 млрд рублей, из которых 8,5 млрд уже поступили в марте. Скорее всего, сделка будет оформлена в формате допэмиссии.
Главная проблема М. Видео, как известно – долг. Его общий объем по итогам 2024 года составил 129,7 млрд рублей, увеличившись на 5,4%, что сопоставимо с ростом GMV. Рост оборота на 5% – это, конечно, немного. Правда, компания отмечает, что операционные расходы выросли всего на 0,6% к выручке. Подробности будут в финансовом отчете, который выйдет в конце апреля.
Из 129,7 млрд значительную часть занимает факторинг. Долг по кредитам и займам на конец 1П24 составлял 91 млрд рублей. Вряд ли сильно вырос. Руководство М. Видео заявило, что договорилось с банками о комфортной для себя реструктуризации кредитов. Это плюс, поскольку объем всех выпусков облигаций составляет 15,75 млрд. То есть, бо́льшая часть долга – банковские кредиты, которые сильно дороже.
Спасут ли компанию 30 млрд рублей? Теоретически да. Даже при текущих ставках свободный денежный поток М. Видео сможет уйти хотя бы в +/- ноль. Но с точки зрения инвестиционной привлекательности акции от этого интересными не становятся.
А вот облигации – вполне. По ним М. Видео сможет платить.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
08.04.202511:59
Логистическая онлайн-платформа грузоперевозок "Монополия" планирует привлечь 3–5 млрд рублей в рамках допэмиссии, о чем сообщили РБК три источника, близких к сделке. Некоторые подробности:
▪️Компанию оценили в 28 млрд рублей.
▪️10–15% этой суммы (объем допэмиссии) вложат инвестфонд ВИМ Инвестиции (ранее ВТБ Капитал) и HNWI (физические лица, владеющие высоколиквидными активами на сумму более $1 млн).
▪️Сделка уже структурирована и будет закрыта во втором квартале 2025 года после согласования всех формальных процедур с регуляторами.
▪️Средства от инвестиций пойдут на развитие IT-продукта, снижение долговой нагрузки и расширение технологической инфраструктуры.
▪️Цель"Монополии" – стать лидером в сегменте B2B-грузоперевозок, подобно тому, как "Яндекс Такси" и Uber стали стандартами в пассажирских перевозках.
Увы, но розничным инвесторам нет возможности поучаствовать в этом своеобразном pre-IPO "Монополии".
Однако компания имеет хороший выпуск облигаций (1Р04) с постоянным купоном в 26,5% (выплаты ежемесячные). Но срок обращения не очень длинный – гашение уже в августе 2026 года. Тем не менее, для диверсификации портфеля самое то. Учитывая, что средства привлекаются в том числе на гашение долга, риски невыплаты по облигациям снижаются практически до нуля.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
▪️Компанию оценили в 28 млрд рублей.
▪️10–15% этой суммы (объем допэмиссии) вложат инвестфонд ВИМ Инвестиции (ранее ВТБ Капитал) и HNWI (физические лица, владеющие высоколиквидными активами на сумму более $1 млн).
▪️Сделка уже структурирована и будет закрыта во втором квартале 2025 года после согласования всех формальных процедур с регуляторами.
▪️Средства от инвестиций пойдут на развитие IT-продукта, снижение долговой нагрузки и расширение технологической инфраструктуры.
▪️Цель"Монополии" – стать лидером в сегменте B2B-грузоперевозок, подобно тому, как "Яндекс Такси" и Uber стали стандартами в пассажирских перевозках.
Увы, но розничным инвесторам нет возможности поучаствовать в этом своеобразном pre-IPO "Монополии".
Однако компания имеет хороший выпуск облигаций (1Р04) с постоянным купоном в 26,5% (выплаты ежемесячные). Но срок обращения не очень длинный – гашение уже в августе 2026 года. Тем не менее, для диверсификации портфеля самое то. Учитывая, что средства привлекаются в том числе на гашение долга, риски невыплаты по облигациям снижаются практически до нуля.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
06.04.202508:57
🏦 Приблизительные комиссионные доходы Мосбиржи, рассчитанные на основе операционных результатов, составили 4,294 млрд рублей в марте. Это на на 23,88% выше, чем в марте 2024 года. Всего же за первый квартал комиссионные доходы составили 11,311 млрд рублей (+21,7% г/г).
Однако здесь необходимо отметить, что до августа 2024 года Мосбиржа раскрывала данные по валютным торгам. Однако после введения летних санкций делать это перестала. Поэтому реальные темпы роста комиссионных доходов биржи сейчас выше.
Котировки компании упали ниже 200 рублей за акцию, а капитализация составляет сейчас 443 млрд рублей. Теоретически, учитывая рост комиссионных доходов и сохранение высоких процентных ставок в экономике, можно было бы присмотреть к покупке акций компании.
Но руководство Мосбиржи, такое впечатление, совсем перестало следить за операционной эффективностью. Сильно растут расходы на персонал, техническое обслуживание, рекламу и маркетинг. Согласно прогнозу самой же Мосбиржи в 2025 году операционные расходы прибавят еще 20-30%. В это же время операционные доходы имеют риск расти меньшими темпами.
Поэтому пока что не интересно. Мосбиржа продолжает уже традиционно стоить дорого. Особенно на текущем рынке.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Однако здесь необходимо отметить, что до августа 2024 года Мосбиржа раскрывала данные по валютным торгам. Однако после введения летних санкций делать это перестала. Поэтому реальные темпы роста комиссионных доходов биржи сейчас выше.
Котировки компании упали ниже 200 рублей за акцию, а капитализация составляет сейчас 443 млрд рублей. Теоретически, учитывая рост комиссионных доходов и сохранение высоких процентных ставок в экономике, можно было бы присмотреть к покупке акций компании.
Но руководство Мосбиржи, такое впечатление, совсем перестало следить за операционной эффективностью. Сильно растут расходы на персонал, техническое обслуживание, рекламу и маркетинг. Согласно прогнозу самой же Мосбиржи в 2025 году операционные расходы прибавят еще 20-30%. В это же время операционные доходы имеют риск расти меньшими темпами.
Поэтому пока что не интересно. Мосбиржа продолжает уже традиционно стоить дорого. Особенно на текущем рынке.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
28.04.202512:39
🍏 Операционные и финансовые результаты за I квартал оперативно представила "Лента"
▪️Выручка: 248 млрд (+23,2% г/г)
▪️LFL-продажи: +12,4% (чек +7,8%; трафик +4,3%)
▪️EBITDA: 54,8 млрд (+25,3% г/г)
▪️Рент. EBITDA: 6,6%
▪️Чистая прибыль: 5,96 млрд (+68,2% г/г)
"Лента" продолжает развиваться хорошими темпами. За квартал было открыто 304 новых магазина (с учетом закрытий). Преимущественно – "Монеточка" и "Улыбка радуги". Покупка последней в конце прошлого года уже сказывается положительно на EBITDA. Формат "у дома" продолжает расти быстрыми темпами (+30,2% г/г до 78,2 млрд рублей).
Традиционно в первом квартале от операционного денежного потока практически ничего не осталось из-за отложенной оплаты поставок в четвертом квартале. Но это обыкновенная история. В открытие новых магазинов ввалили 9,2 млрд рублей, что в два раза больше, чем в 1Q24. По этим причинам несколько сократилась денежная позиция с 47 млрд рублей на 31.12.24 до 34,7 млрд на конец первого квартала. Чистый долг увеличился с 60,9 млрд до 73,2 млрд рублей. Однако ND/EBITDA составляет всего 1x.
Текущая капитализация "Ленты" составляет 170 млрд рублей, EV – 243,2 млрд. EV/EBITDA = 3,4x. Идеальный сценарий на оставшиеся три квартала следующий. "Лента" гасит чистый долг хотя бы на 30 млрд рублей, а EBITDA увеличивается до 80 млрд. Тогда EV/EBITDA снижается до 2,6x, что делает инвестиционную составляющую интересной. Если все будет идти по такому сценарию, а котировка особо не изменится, то в третьем квартале можно будет присмотреться к формированию позиции в "Ленте".
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
▪️Выручка: 248 млрд (+23,2% г/г)
▪️LFL-продажи: +12,4% (чек +7,8%; трафик +4,3%)
▪️EBITDA: 54,8 млрд (+25,3% г/г)
▪️Рент. EBITDA: 6,6%
▪️Чистая прибыль: 5,96 млрд (+68,2% г/г)
"Лента" продолжает развиваться хорошими темпами. За квартал было открыто 304 новых магазина (с учетом закрытий). Преимущественно – "Монеточка" и "Улыбка радуги". Покупка последней в конце прошлого года уже сказывается положительно на EBITDA. Формат "у дома" продолжает расти быстрыми темпами (+30,2% г/г до 78,2 млрд рублей).
Традиционно в первом квартале от операционного денежного потока практически ничего не осталось из-за отложенной оплаты поставок в четвертом квартале. Но это обыкновенная история. В открытие новых магазинов ввалили 9,2 млрд рублей, что в два раза больше, чем в 1Q24. По этим причинам несколько сократилась денежная позиция с 47 млрд рублей на 31.12.24 до 34,7 млрд на конец первого квартала. Чистый долг увеличился с 60,9 млрд до 73,2 млрд рублей. Однако ND/EBITDA составляет всего 1x.
Текущая капитализация "Ленты" составляет 170 млрд рублей, EV – 243,2 млрд. EV/EBITDA = 3,4x. Идеальный сценарий на оставшиеся три квартала следующий. "Лента" гасит чистый долг хотя бы на 30 млрд рублей, а EBITDA увеличивается до 80 млрд. Тогда EV/EBITDA снижается до 2,6x, что делает инвестиционную составляющую интересной. Если все будет идти по такому сценарию, а котировка особо не изменится, то в третьем квартале можно будет присмотреться к формированию позиции в "Ленте".
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
16.04.202507:51
🍏 X5 первой из ритейла представила операционные результаты за I квартал 2025 году. Они получились сильными.
Общая выручка выросла на 20,7% до 1,07 трлн рублей. LFL-продажи (самый важный показатель в ритейле) – на 14,6%. То есть выше инфляции. За квартал был открыт 521 новый магазин. Их общее количество увеличилось до 27536 единиц. По сегментам ситуация выглядит следующим образом:
▪️Пятерочка: 805,8 млрд (+17,4% г/г)
▪️Перекресток: 132,9 млрд (+10,2% г/г)
▪️Чижик: 90 млрд (+97,2% г/г)
▪️Цифровые бизнесы: 70,8 млрд (+52,3% г/г)
▪️Прочее: 6,9 млрд (+72,3% г/г)
Все сегменты растут хорошо, за исключением "Перекрестка". Зато удваивается "Чижик", который по выручке догонит "Перекресток" уже в обозримой перспективе. Однако, насколько я понимаю, "Чижик" пока что работает либо в минус, либо в ноль по EBITDA. Впрочем, это объяснимо, учитывая агрессивное расширение сети дискаунтеров.
Из плюсов также можно отметить инвестиции "Икс 5" в цифровые технологии. Так, компания строит собственный ЦОД, запуск которого запланирован на третий квартал 2026 году, а также внедряет сервисы по управлению инцидентами, найму сотрудников, упрощению работы РЦ, компьютерное зрение и т.д. Все это теоретически должно повысить эффективность работы компании.
В общем, операционные результаты хорошие. Но нам важны финансовые результаты, которые компания представит через месяц. И там будет необходимо, как и ранее, смотреть на три главных показателя: расходы по ФОТ и CAPEX, рентабельность по EBITDA и уровень свободного денежного потока. "Икс 5" стоит недешево. Хоть компания и является передовой в секторе, но нам важно покупать акции не просто качественного бизнеса, а качественного бизнеса по низкой (насколько это возможно) цене.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Общая выручка выросла на 20,7% до 1,07 трлн рублей. LFL-продажи (самый важный показатель в ритейле) – на 14,6%. То есть выше инфляции. За квартал был открыт 521 новый магазин. Их общее количество увеличилось до 27536 единиц. По сегментам ситуация выглядит следующим образом:
▪️Пятерочка: 805,8 млрд (+17,4% г/г)
▪️Перекресток: 132,9 млрд (+10,2% г/г)
▪️Чижик: 90 млрд (+97,2% г/г)
▪️Цифровые бизнесы: 70,8 млрд (+52,3% г/г)
▪️Прочее: 6,9 млрд (+72,3% г/г)
Все сегменты растут хорошо, за исключением "Перекрестка". Зато удваивается "Чижик", который по выручке догонит "Перекресток" уже в обозримой перспективе. Однако, насколько я понимаю, "Чижик" пока что работает либо в минус, либо в ноль по EBITDA. Впрочем, это объяснимо, учитывая агрессивное расширение сети дискаунтеров.
Из плюсов также можно отметить инвестиции "Икс 5" в цифровые технологии. Так, компания строит собственный ЦОД, запуск которого запланирован на третий квартал 2026 году, а также внедряет сервисы по управлению инцидентами, найму сотрудников, упрощению работы РЦ, компьютерное зрение и т.д. Все это теоретически должно повысить эффективность работы компании.
В общем, операционные результаты хорошие. Но нам важны финансовые результаты, которые компания представит через месяц. И там будет необходимо, как и ранее, смотреть на три главных показателя: расходы по ФОТ и CAPEX, рентабельность по EBITDA и уровень свободного денежного потока. "Икс 5" стоит недешево. Хоть компания и является передовой в секторе, но нам важно покупать акции не просто качественного бизнеса, а качественного бизнеса по низкой (насколько это возможно) цене.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
12.04.202507:47
Объем рынка интернет-рекламы на маркетплейсах вырос за год на 130% и достиг 380 млрд руб.
Согласно предварительным данным Ассоциации развития интерактивной рекламы (АРИР) за 2024 год, объем рынка интернет-рекламы на маркетплейсах вырос за 4 года примерно с 22 до 380 млрд рублей. В сравнении с прошлым годом рост составил 130%. Официальная оценка рынка будет представлена позже.
Главным стереотипом по отношению к работе маркетплейсов является то, что данные компании якобы зарабатывают с комиссий от продажи товаров. Основной ценностью маркетплейсов является консолидация вокруг себя пользовательской базы в десятки миллионов человек. И им уже можно продавать не товары, комиссии с которых едва хватает на покрытие операционных расходов, а другие высокомаржинальные услуги.
Сейчас это два направления: финтех и реклама. Например, "Озон" за 2024 году получил выручку по комиссиям от продажи товаров в 548 млрд рублей, заработав на этом 7,6 млрд рублей EBITDA. Зато выручка от финтех-направления составила 93,3 млрд при EBITDA в 32,5 млрд. То есть при меньшей в 5,8 раз выручке прибыль до налогов, процентов и амортизации оказалась выше в 4,3 раза! Маржинальность составила 1,4% и 35% соответственно. Разница огромна.
Тоже самое и с рекламой. За 2024 год "Озон" не раскрыл цифры по рекламному направлению, но есть данные за три квартала. Рекламная выручка увеличилась на 92% (!), составив 86,8 млрд рублей. EBITDA также не раскрывается, но если взять цифры конкурентов, то рентабельность должна составлять не менее 40%. То есть от рекламы "Озон" заработал предположительно не менее 35 млрд по EBITDA только за три квартала, что тоже в разы выше, чем прибыль по комиссиям от продажи товаров.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Согласно предварительным данным Ассоциации развития интерактивной рекламы (АРИР) за 2024 год, объем рынка интернет-рекламы на маркетплейсах вырос за 4 года примерно с 22 до 380 млрд рублей. В сравнении с прошлым годом рост составил 130%. Официальная оценка рынка будет представлена позже.
Главным стереотипом по отношению к работе маркетплейсов является то, что данные компании якобы зарабатывают с комиссий от продажи товаров. Основной ценностью маркетплейсов является консолидация вокруг себя пользовательской базы в десятки миллионов человек. И им уже можно продавать не товары, комиссии с которых едва хватает на покрытие операционных расходов, а другие высокомаржинальные услуги.
Сейчас это два направления: финтех и реклама. Например, "Озон" за 2024 году получил выручку по комиссиям от продажи товаров в 548 млрд рублей, заработав на этом 7,6 млрд рублей EBITDA. Зато выручка от финтех-направления составила 93,3 млрд при EBITDA в 32,5 млрд. То есть при меньшей в 5,8 раз выручке прибыль до налогов, процентов и амортизации оказалась выше в 4,3 раза! Маржинальность составила 1,4% и 35% соответственно. Разница огромна.
Тоже самое и с рекламой. За 2024 год "Озон" не раскрыл цифры по рекламному направлению, но есть данные за три квартала. Рекламная выручка увеличилась на 92% (!), составив 86,8 млрд рублей. EBITDA также не раскрывается, но если взять цифры конкурентов, то рентабельность должна составлять не менее 40%. То есть от рекламы "Озон" заработал предположительно не менее 35 млрд по EBITDA только за три квартала, что тоже в разы выше, чем прибыль по комиссиям от продажи товаров.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
10.04.202510:57
📱 В VK раскрыли названия организаций, которые планируют выкупить допэмиссию акций компании на 115 млрд рублей. Одним из акционеров станет УК “Агана” [совместно с ЗПИФ “Агана – Социальные Сети”], совладельцем которой является Павел Прасс, ранее вошедший в состав консорциума по покупке “Яндекса”. Кроме того, приобрести акции VK планирует АО “АМ-Инвест” [вместе с ЗПИФ “Тривор”].
Павел Прасс - "Газпром", если говорить совсем общими словами. Вполне ожидаемо.
Для VK данная сделка является позитивной не только с точки зрения докапитализации, но и с точки зрения корпоративного управления. Прасс – очень грамотный управленец. Особенно в технологичных историях.
Надеюсь, что его команда получит влияние на работу VK и вытащит компанию из кризиса.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Павел Прасс - "Газпром", если говорить совсем общими словами. Вполне ожидаемо.
Для VK данная сделка является позитивной не только с точки зрения докапитализации, но и с точки зрения корпоративного управления. Прасс – очень грамотный управленец. Особенно в технологичных историях.
Надеюсь, что его команда получит влияние на работу VK и вытащит компанию из кризиса.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
07.04.202513:32
МГКЛ по традиции представил хорошие операционные результаты за март и за весь первый квартал
1Q25:
▪️Выручка: 3,45 млрд (х4,5 г/г)
▪️Количество клиентов: 51,7 тыс. (+12% г/г)
▪️Портфель: 2 млрд (+30% г/г)
▪️Доля товаров на хранении более 90 дней: 10% (против 34% годом ранее)
В марте МГКЛ утвердил бизнес-план на грядущую пятилетку. Целевые показатели следующие. Выручка: 32 млрд, EBITDA: 7,25 млрд, чистая прибыль: 4 млрд. Если пофантазировать, что МГКЛ сможет достичь поставленных целей, то FWD P/E (30) = 0.775. Схожих по форвардному мультипликатору компаний на рынке я не знаю, но обольщаться точно не стоит. Пока что все это писано вилами по воде.
Из мартовских достижений следует выделить долгожданный запуск онлайн-платформы "Ресейл-Маркет". Если проект наберет популярность, то станет хорошим драйвером развития всей группы.
Фактически МГКЛ постепенно превращается в полноценный холдинг. Есть ядро, зарабатывающее кэш (ломбарды), и перспективное направление ресейл, на развитие которого как раз идет получаемая от ломбардов прибыль и долг.
В ближайшее время МГКЛ хочет провести что-то вроде pre-IPO "Ресейл-Маркет" на одной из инвестиционных платформ. Ожидаем дополнительную информацию.
Рисков в инвестиционном кейсе МГКЛ много, но если у компании будет получаться, то переоценка может быть кратной.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
1Q25:
▪️Выручка: 3,45 млрд (х4,5 г/г)
▪️Количество клиентов: 51,7 тыс. (+12% г/г)
▪️Портфель: 2 млрд (+30% г/г)
▪️Доля товаров на хранении более 90 дней: 10% (против 34% годом ранее)
В марте МГКЛ утвердил бизнес-план на грядущую пятилетку. Целевые показатели следующие. Выручка: 32 млрд, EBITDA: 7,25 млрд, чистая прибыль: 4 млрд. Если пофантазировать, что МГКЛ сможет достичь поставленных целей, то FWD P/E (30) = 0.775. Схожих по форвардному мультипликатору компаний на рынке я не знаю, но обольщаться точно не стоит. Пока что все это писано вилами по воде.
Из мартовских достижений следует выделить долгожданный запуск онлайн-платформы "Ресейл-Маркет". Если проект наберет популярность, то станет хорошим драйвером развития всей группы.
Фактически МГКЛ постепенно превращается в полноценный холдинг. Есть ядро, зарабатывающее кэш (ломбарды), и перспективное направление ресейл, на развитие которого как раз идет получаемая от ломбардов прибыль и долг.
В ближайшее время МГКЛ хочет провести что-то вроде pre-IPO "Ресейл-Маркет" на одной из инвестиционных платформ. Ожидаем дополнительную информацию.
Рисков в инвестиционном кейсе МГКЛ много, но если у компании будет получаться, то переоценка может быть кратной.
Портфель Двинского – авторский взгляд на рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Reposted from:Константин Двинский
05.04.202517:35
Изучаю финансовый отчет группы "Астра" за 2024 год
Смотрю презентацию. Бросилась в глаза одна интересная деталь. Если ранее "Астра" как IT-компания имела право на льготный кредит по ставке в 3,2%, то сейчас условия изменились.
Теперь льготный (!) кредит выдается по следующей формуле: 0,9 х КС +3,2%. То есть, в текущей ситуации ставка по "льготному" кредиту равна 22,1%.
Помимо этого, для компании повышается ставка налога на прибыль (5% вместо 0%).
Предположу, что "Астра" постарается переложить насколько это возможно в цены. Ведь издержки никуда не делись, а разрабатывать продукты и продолжать насыщать ими внутренний рынок необходимо.
Это также к вопросу о необходимости ускоренного развития рынка облигаций. В конкретном примере с "Астрой" получается, что коммерческий банк выдает компании кредит по ставке, допустим, в 26-27%. Правительство же субсидирует из бюджета разницу 3,9-4,9%.
Но в этом не было бы никакой необходимости, если бы в России был развит рынок облигаций. "Астра" - хорошая платежеспособная компания и легко могла бы разместить свои долговые бумаги под ставку, предположим, "КС+1,5%".
Но интерес со стороны инвесторов был бы обеспечен при нулевом НДФЛ/налоге на прибыль для таких операций. Иначе получается, что реальная доходность бумаг с купоном "КС+1,5%" даже ниже ключевой ставки.
Смотрю презентацию. Бросилась в глаза одна интересная деталь. Если ранее "Астра" как IT-компания имела право на льготный кредит по ставке в 3,2%, то сейчас условия изменились.
Теперь льготный (!) кредит выдается по следующей формуле: 0,9 х КС +3,2%. То есть, в текущей ситуации ставка по "льготному" кредиту равна 22,1%.
Помимо этого, для компании повышается ставка налога на прибыль (5% вместо 0%).
Предположу, что "Астра" постарается переложить насколько это возможно в цены. Ведь издержки никуда не делись, а разрабатывать продукты и продолжать насыщать ими внутренний рынок необходимо.
Это также к вопросу о необходимости ускоренного развития рынка облигаций. В конкретном примере с "Астрой" получается, что коммерческий банк выдает компании кредит по ставке, допустим, в 26-27%. Правительство же субсидирует из бюджета разницу 3,9-4,9%.
Но в этом не было бы никакой необходимости, если бы в России был развит рынок облигаций. "Астра" - хорошая платежеспособная компания и легко могла бы разместить свои долговые бумаги под ставку, предположим, "КС+1,5%".
Но интерес со стороны инвесторов был бы обеспечен при нулевом НДФЛ/налоге на прибыль для таких операций. Иначе получается, что реальная доходность бумаг с купоном "КС+1,5%" даже ниже ключевой ставки.
Shown 1 - 24 of 152
Log in to unlock more functionality.