БРК - Блог Рынков Капитала
02.05.202510:46
🏛 Изменения в бюджете 2025 г.
🖋 На заседании Правительства РФ одобрен законопроект Министерства финансов о внесении изменений в показатели федерального бюджета на 2025 г.:
🔹 Дефицит бюджета расширяется до 3,7 трлн руб. (-1,7% ВВП) с 1,2 трлн руб. (-0,5% ВВП). Это выше наших оценок, полученных по итогам анализа 3М25.
🔹 Оценка инфляции повышена до 7,6% дек./дек. (с 4,5% г/г ранее), что примерно соответствует консенсусу аналитиков и мнению ЦБ.
🚀 Расширение дефицита бюджета в 2025 г. более чем в три раза — следствие ожидаемого недобора доходов (на 1,8 трлн руб. относительно изначального плана) до 38,5 трлн руб. и увеличения расходной части из-за бюджетного правила (на 0,8 трлн руб.) до 42,3 трлн руб.
🛢 Основной фактор — ожидаемый недобор нефтегазовых поступлений на 2,6 трлн руб. относительно изначального плана. Понижена ожидаемая экспортная цена нефти в среднем за 2025 г. до 56 долл./барр. (с 69,7 долл./барр.), а прогнозный курс рубля теперь крепче: ок. 96,5/долл. (изначально ок. 103/долл.) по итогам года.
🥉 Поэтому расширение дефицита, по всей видимости, будет профинансировано за счет средств ФНБ. Его ликвидная часть на 1 марта составляла 3,3 трлн руб., из которых может быть профинансирован ожидаемый недостаток поступлений в 0,8 трлн руб. Остальные 1,8 трлн руб. — запланированное изначально пополнение ФНБ, от которого в текущих условиях могут отказаться.
📌 Данное решение Минфина может отложить снижение ключевой ставки до 2026 г. В пользу этого есть три довода:
✔️ Ситуация все больше напоминает повторение прошлого года: тогда дефицит расширился на 1 трлн руб. относительно изначального плана, а сейчас — уже на 2,6 трлн руб. Впрочем, поскольку новое отклонение от бюджетного правила может ограничить расширение дефицита лишь до 0,8 трлн руб., то ЦБ сможет обойтись без повышения ключевой ставки (2024 г.: 16%->21%), лишь ужесточив ДКУ за счет риторики и банковского регулирования.
✔️ Крепкий рубль — основа замедления инфляции в 2025 г. В случае сохранения низких цены на нефть, есть риск роста инфляции, о чем размышляет и ЦБ.
✔️ Минэкономразвития пересмотрело планы повышения тарифов ЖКХ: теперь ожидается повышение в 2026 г. на 9,8% (5,4% изначально) и в 2027 г. на 7,9% (4,8%), что станет дополнительным проинфляционным фактором.
🧮 По нашим оценкам, реализация этих рисков может сдвинуть начало снижения ключевой ставки на 2026 г.
#Макро #Бюджет
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
🖋 На заседании Правительства РФ одобрен законопроект Министерства финансов о внесении изменений в показатели федерального бюджета на 2025 г.:
🔹 Дефицит бюджета расширяется до 3,7 трлн руб. (-1,7% ВВП) с 1,2 трлн руб. (-0,5% ВВП). Это выше наших оценок, полученных по итогам анализа 3М25.
🔹 Оценка инфляции повышена до 7,6% дек./дек. (с 4,5% г/г ранее), что примерно соответствует консенсусу аналитиков и мнению ЦБ.
🚀 Расширение дефицита бюджета в 2025 г. более чем в три раза — следствие ожидаемого недобора доходов (на 1,8 трлн руб. относительно изначального плана) до 38,5 трлн руб. и увеличения расходной части из-за бюджетного правила (на 0,8 трлн руб.) до 42,3 трлн руб.
🛢 Основной фактор — ожидаемый недобор нефтегазовых поступлений на 2,6 трлн руб. относительно изначального плана. Понижена ожидаемая экспортная цена нефти в среднем за 2025 г. до 56 долл./барр. (с 69,7 долл./барр.), а прогнозный курс рубля теперь крепче: ок. 96,5/долл. (изначально ок. 103/долл.) по итогам года.
🥉 Поэтому расширение дефицита, по всей видимости, будет профинансировано за счет средств ФНБ. Его ликвидная часть на 1 марта составляла 3,3 трлн руб., из которых может быть профинансирован ожидаемый недостаток поступлений в 0,8 трлн руб. Остальные 1,8 трлн руб. — запланированное изначально пополнение ФНБ, от которого в текущих условиях могут отказаться.
📌 Данное решение Минфина может отложить снижение ключевой ставки до 2026 г. В пользу этого есть три довода:
✔️ Ситуация все больше напоминает повторение прошлого года: тогда дефицит расширился на 1 трлн руб. относительно изначального плана, а сейчас — уже на 2,6 трлн руб. Впрочем, поскольку новое отклонение от бюджетного правила может ограничить расширение дефицита лишь до 0,8 трлн руб., то ЦБ сможет обойтись без повышения ключевой ставки (2024 г.: 16%->21%), лишь ужесточив ДКУ за счет риторики и банковского регулирования.
✔️ Крепкий рубль — основа замедления инфляции в 2025 г. В случае сохранения низких цены на нефть, есть риск роста инфляции, о чем размышляет и ЦБ.
✔️ Минэкономразвития пересмотрело планы повышения тарифов ЖКХ: теперь ожидается повышение в 2026 г. на 9,8% (5,4% изначально) и в 2027 г. на 7,9% (4,8%), что станет дополнительным проинфляционным фактором.
🧮 По нашим оценкам, реализация этих рисков может сдвинуть начало снижения ключевой ставки на 2026 г.
#Макро #Бюджет
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
14.04.202515:44
💴 Валютный и денежный рынки: спрос на рублевые активы и нехватка ликвидности
📊 На прошлой неделе рубль укрепился на 4,2% до 11,25/юань, причем почти все движение произошло на торгах в пятницу – до этого курс находился в узком диапазоне 11,53–11,62/юань.
🛢 Цены на нефть поступательно снижаются с января (Urals: до 51–52 долл./барр. с 68 долл./барр.), на фоне чего в феврале был пройден локальный пик продаж валюты экспортерами и уже в марте они начали сокращаться (до 10,2 млрд долл./мес. с 12,4 млрд долл./мес. ранее).
✍️ Продолжающееся укрепление (на 8,1% м/м в марте после 8,6% в феврале) ЦБ объяснил «спросом на рублевые активы». По всей видимости, в апреле этот фактор сохранился и был связан с новостным фоном.
📍 На торгах в понедельник рубль продолжил укрепляться и достиг уровня в 11,2/юань (рекорд с 18 марта). Тем не менее мы ожидаем, что вскоре на первый план выйдут фундаментальные факторы: сокращение экспортных поступлений, а также рост спроса на импорт (+11,4% м/м), что позволит рублю вернуться к уровням 11,7–12,0/юань в ближайшее время.
🏛 Ставка RUSFAR O/N остается выше ключевой уже больше месяца: на отчетной неделе она несколько снизилась до 21,48% (-18 б.п. н/н). В ответ на сохраняющийся дефицит короткой ликвидности, ЦБ, по всей видимости, пересмотрел свои оценки профиля ликвидности и учел ее переход к умеренному структурному дефициту раньше, чем планировал регулятор (предполагалось, что это случится в течение года). В этой связи Банк России объявил о возобновлении недельных аукционов РЕПО вместо депозитных аукционов с 15 апреля.
🔭 Рублевая RUSFAR 3М ставка снизилась до 21,27% (-34 б.п. н/н), что, по всей видимости, стало реакцией на новый дезинфляционный маркер. Оперативные оценки ЦБ указали на сжатие широкой денежной массы (-0,6% м/м в марте после +1,0% в феврале), что с некоторым лагом может привести к замедлению инфляции и выразится смягчением риторики ЦБ.
#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
📊 На прошлой неделе рубль укрепился на 4,2% до 11,25/юань, причем почти все движение произошло на торгах в пятницу – до этого курс находился в узком диапазоне 11,53–11,62/юань.
🛢 Цены на нефть поступательно снижаются с января (Urals: до 51–52 долл./барр. с 68 долл./барр.), на фоне чего в феврале был пройден локальный пик продаж валюты экспортерами и уже в марте они начали сокращаться (до 10,2 млрд долл./мес. с 12,4 млрд долл./мес. ранее).
✍️ Продолжающееся укрепление (на 8,1% м/м в марте после 8,6% в феврале) ЦБ объяснил «спросом на рублевые активы». По всей видимости, в апреле этот фактор сохранился и был связан с новостным фоном.
📍 На торгах в понедельник рубль продолжил укрепляться и достиг уровня в 11,2/юань (рекорд с 18 марта). Тем не менее мы ожидаем, что вскоре на первый план выйдут фундаментальные факторы: сокращение экспортных поступлений, а также рост спроса на импорт (+11,4% м/м), что позволит рублю вернуться к уровням 11,7–12,0/юань в ближайшее время.
🏛 Ставка RUSFAR O/N остается выше ключевой уже больше месяца: на отчетной неделе она несколько снизилась до 21,48% (-18 б.п. н/н). В ответ на сохраняющийся дефицит короткой ликвидности, ЦБ, по всей видимости, пересмотрел свои оценки профиля ликвидности и учел ее переход к умеренному структурному дефициту раньше, чем планировал регулятор (предполагалось, что это случится в течение года). В этой связи Банк России объявил о возобновлении недельных аукционов РЕПО вместо депозитных аукционов с 15 апреля.
🔭 Рублевая RUSFAR 3М ставка снизилась до 21,27% (-34 б.п. н/н), что, по всей видимости, стало реакцией на новый дезинфляционный маркер. Оперативные оценки ЦБ указали на сжатие широкой денежной массы (-0,6% м/м в марте после +1,0% в феврале), что с некоторым лагом может привести к замедлению инфляции и выразится смягчением риторики ЦБ.
#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
02.04.202515:40
⚡️ Минутки ЦБ РФ в марте: и все-таки умеренно жесткий ⚡️
✍️ ЦБ опубликовал резюме обсуждений совета директоров в марте, что позволяет узнать детали принятия решения о сохранении ключевой ставки (21%) и понять, какой жесткости сигнал был выбран ЦБ (были дискуссии о том, нейтральный это сигнал или умеренно жесткий).
⚠️ ЦБ считает, что на заседании в марте был использован умеренно жесткий сигнал: изменения в формулировке сводились не к его ослаблению, а к разъяснению условий возможного повышения ключевой ставки (если темпы дезинфляции не будут обеспечивать достижение цели).
⚖️ Устойчивость ослабления ценового давления в начале года остается непонятной: ЦБ необходимы данные за апрель - май, чтобы понять, насколько стабильны замедление роста потребления и резкое укрепление рубля. Последнее обусловлено сильным торговым балансом в начале года и ожиданиями более благоприятного внешнего фона.
🎉 Ожидаемый рынком более благоприятный внешний фон способствовал существенному смягчению ДКУ. Закладываемая в текущие котировки траектория ключевой ставки была оперативно пересмотрена вниз, что привело к уменьшению инверсии кривой ОФЗ и снижению депозитных ставок. Последние, впрочем, в реальном выражении не изменились из-за параллельного снижения инфляционных ожиданий населения.
🏛 Бюджет помог с выполнением пруденциальных нормативов. Улучшение ситуации с нормативом краткосрочной ликвидности объясняется значительным притоком средств по бюджетному каналу в декабре - феврале и уменьшением дефицита высоколиквидных активов из-за активного размещения ОФЗ в данный период.
🚀 Рост денежной массы остается на высокой траектории прошлого года из-за существенных бюджетных расходов, что мешает замедлению инфляции. ЦБ надеется, что в оставшуюся часть года рост монетарных агрегатов замедлится из-за нормализации бюджетной политики и замедления кредитного спроса.
📍 Мы сохраняем свой прогноз, в соответствии с которым снижения ставки не стоит ожидать ранее 2П25. В отсутствие существенных внешних изменений и при появлении большей определенности с исполнением бюджета, а также на фоне ослабления потребительской активности, у ЦБ может появиться возможность для постепенного снижения ставки до 19-20% к концу года. В данных условиях инфляция по итогам года может достичь только 7,5–8,0% г/г.
🔼 В случае улучшения внешнеторговых условий можно ожидать более раннего (2К25) и более глубокого (до 14% к концу года) снижения ключевой ставки.
#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
✍️ ЦБ опубликовал резюме обсуждений совета директоров в марте, что позволяет узнать детали принятия решения о сохранении ключевой ставки (21%) и понять, какой жесткости сигнал был выбран ЦБ (были дискуссии о том, нейтральный это сигнал или умеренно жесткий).
⚠️ ЦБ считает, что на заседании в марте был использован умеренно жесткий сигнал: изменения в формулировке сводились не к его ослаблению, а к разъяснению условий возможного повышения ключевой ставки (если темпы дезинфляции не будут обеспечивать достижение цели).
⚖️ Устойчивость ослабления ценового давления в начале года остается непонятной: ЦБ необходимы данные за апрель - май, чтобы понять, насколько стабильны замедление роста потребления и резкое укрепление рубля. Последнее обусловлено сильным торговым балансом в начале года и ожиданиями более благоприятного внешнего фона.
🎉 Ожидаемый рынком более благоприятный внешний фон способствовал существенному смягчению ДКУ. Закладываемая в текущие котировки траектория ключевой ставки была оперативно пересмотрена вниз, что привело к уменьшению инверсии кривой ОФЗ и снижению депозитных ставок. Последние, впрочем, в реальном выражении не изменились из-за параллельного снижения инфляционных ожиданий населения.
🏛 Бюджет помог с выполнением пруденциальных нормативов. Улучшение ситуации с нормативом краткосрочной ликвидности объясняется значительным притоком средств по бюджетному каналу в декабре - феврале и уменьшением дефицита высоколиквидных активов из-за активного размещения ОФЗ в данный период.
🚀 Рост денежной массы остается на высокой траектории прошлого года из-за существенных бюджетных расходов, что мешает замедлению инфляции. ЦБ надеется, что в оставшуюся часть года рост монетарных агрегатов замедлится из-за нормализации бюджетной политики и замедления кредитного спроса.
📍 Мы сохраняем свой прогноз, в соответствии с которым снижения ставки не стоит ожидать ранее 2П25. В отсутствие существенных внешних изменений и при появлении большей определенности с исполнением бюджета, а также на фоне ослабления потребительской активности, у ЦБ может появиться возможность для постепенного снижения ставки до 19-20% к концу года. В данных условиях инфляция по итогам года может достичь только 7,5–8,0% г/г.
🔼 В случае улучшения внешнеторговых условий можно ожидать более раннего (2К25) и более глубокого (до 14% к концу года) снижения ключевой ставки.
#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
01.04.202512:50
💊 МКПАО «МД Медикал Груп» опубликовала сильные финансовые результаты за 2024 г.
📄 Ключевые финансовые показатели:
✔️ Общая выручка Группы увеличилась на 19,9% до 33,1 млрд руб.
✔️ EBITDA Группы достигла 10,7 млрд руб. (+15,9% г/г). Рентабельность – 32,2%.
✔️ Чистая прибыль выросла на 30,1% г/г до 10,2 млрд руб. Рентабельность – 30,7%.
📌 Совет директоров также рекомендовал выплатить дивиденд за 4К24 в размере 22 руб./акц. (доходность – 2%).
💡 Наше мнение:
✍️ Группа «МД Медикал» продемонстрировала высокую динамику выручки за счет увеличения объема предоставленных услуг и среднего чека на фоне расширения клинических и амбулаторных мощностей, а также роста загрузки существующих клиник и амбулаторий Группы как в Москве, так и в регионах.
⚖️ Стабильная динамика валовой прибыли свидетельствует о том, что компании удалось успешно переложить инфляцию расходов, прежде всего зарплатных, на пациентов. В то же время, благодаря росту масштаба бизнеса, удалось добиться снижения операционного рычага, в результате чего рентабельность по EBITDA показала позитивную динамику.
👍 Результаты усиливают инвестиционный кейс МД Медикал как истории прибыльного роста, а также привлекательной дивидендной истории.
#Акции $MDMG
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts
📄 Ключевые финансовые показатели:
✔️ Общая выручка Группы увеличилась на 19,9% до 33,1 млрд руб.
✔️ EBITDA Группы достигла 10,7 млрд руб. (+15,9% г/г). Рентабельность – 32,2%.
✔️ Чистая прибыль выросла на 30,1% г/г до 10,2 млрд руб. Рентабельность – 30,7%.
📌 Совет директоров также рекомендовал выплатить дивиденд за 4К24 в размере 22 руб./акц. (доходность – 2%).
💡 Наше мнение:
✍️ Группа «МД Медикал» продемонстрировала высокую динамику выручки за счет увеличения объема предоставленных услуг и среднего чека на фоне расширения клинических и амбулаторных мощностей, а также роста загрузки существующих клиник и амбулаторий Группы как в Москве, так и в регионах.
⚖️ Стабильная динамика валовой прибыли свидетельствует о том, что компании удалось успешно переложить инфляцию расходов, прежде всего зарплатных, на пациентов. В то же время, благодаря росту масштаба бизнеса, удалось добиться снижения операционного рычага, в результате чего рентабельность по EBITDA показала позитивную динамику.
👍 Результаты усиливают инвестиционный кейс МД Медикал как истории прибыльного роста, а также привлекательной дивидендной истории.
#Акции $MDMG
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts
31.03.202515:35
💴 Валютный рынок: проверка рубля на прочность
📊 Рубль с понедельника по четверг торговался в узком диапазоне 11,4–11,6/юань, а сразу после окончания подготовки экспортеров к уплате налогов (28 марта) ослаб на 1,9% н/н и завершил неделю на отметке 11,68/юань.
⌛️ На предстоящей неделе Минфин объявит плановый объем операций на валютном рынке. С учетом понижательной динамики цен на нефть и крепкого рубля чистые операции ЦБ, по нашим оценкам, могут подняться до 8–10 млрд руб./день после 6 млрд руб./день в марте. Это решение будет способствовать ограниченной поддержке рубля: объем продаж может составить около 7% ежедневного объема торгов (после 4,8% ранее).
🎢 В понедельник валютные ставки снова резко снизились (-0,23% или -39 б.п. д/д), что может говорить о том, что возобновились продажи валюты. Это подтверждается и динамикой курса: на открытии торгов рубль резко ослаб до 11,82/юань, а за следующие пару часов укрепился до 11,68/юань.
⚖️ Несмотря на это, рубль под давлением возможного снижения объема продаж валюты экспортерами и восстановления спроса на импорт может перейти к ослаблению.
💡 В отсутствие существенных внешних новостей мы ожидаем, что курс может продолжить постепенно сдвигаться в диапазон 11,7–12,1/юань.
#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
📊 Рубль с понедельника по четверг торговался в узком диапазоне 11,4–11,6/юань, а сразу после окончания подготовки экспортеров к уплате налогов (28 марта) ослаб на 1,9% н/н и завершил неделю на отметке 11,68/юань.
⌛️ На предстоящей неделе Минфин объявит плановый объем операций на валютном рынке. С учетом понижательной динамики цен на нефть и крепкого рубля чистые операции ЦБ, по нашим оценкам, могут подняться до 8–10 млрд руб./день после 6 млрд руб./день в марте. Это решение будет способствовать ограниченной поддержке рубля: объем продаж может составить около 7% ежедневного объема торгов (после 4,8% ранее).
🎢 В понедельник валютные ставки снова резко снизились (-0,23% или -39 б.п. д/д), что может говорить о том, что возобновились продажи валюты. Это подтверждается и динамикой курса: на открытии торгов рубль резко ослаб до 11,82/юань, а за следующие пару часов укрепился до 11,68/юань.
⚖️ Несмотря на это, рубль под давлением возможного снижения объема продаж валюты экспортерами и восстановления спроса на импорт может перейти к ослаблению.
💡 В отсутствие существенных внешних новостей мы ожидаем, что курс может продолжить постепенно сдвигаться в диапазон 11,7–12,1/юань.
#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
31.03.202506:30
28.04.202508:45
🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 28 по 30 апреля
🏭 Металлургия: Полюс
Сохраняем позитивный взгляд на производителей золота на фоне сохраняющейся повышенной цены на металл и ожиданий ослабления курса рубля. Ждем быстрое закрытие "гэпа" по финальному дивиденду за 2024 г. в 73 руб./акц., отсечка по которому была на прошлой неделе.
🛒 Потребительский сектор: Магнит
Во вторник, 29 апреля, компания опубликует финансовые результаты за 2024 г. Высокая денежная позиция может в очередной раз спровоцировать спекуляции на тему высоких дивидендов. На этом фоне акция может показать опережающую динамику.
💻 Технологии: Озон
Во вторник, 29 апреля, компания опубликует финансовые результаты по МСФО за 1К25. Мы ждем замедления роста оборота (GMV) и выручки, но при этом улучшения рентабельности и кредитных метрик, что должно поспособствовать дальнейшей поддержке котировок бумаги.
#Акции #Топ_Пики
$PLZL $MGNT $OZON
@capital_mkts
🏭 Металлургия: Полюс
Сохраняем позитивный взгляд на производителей золота на фоне сохраняющейся повышенной цены на металл и ожиданий ослабления курса рубля. Ждем быстрое закрытие "гэпа" по финальному дивиденду за 2024 г. в 73 руб./акц., отсечка по которому была на прошлой неделе.
🛒 Потребительский сектор: Магнит
Во вторник, 29 апреля, компания опубликует финансовые результаты за 2024 г. Высокая денежная позиция может в очередной раз спровоцировать спекуляции на тему высоких дивидендов. На этом фоне акция может показать опережающую динамику.
💻 Технологии: Озон
Во вторник, 29 апреля, компания опубликует финансовые результаты по МСФО за 1К25. Мы ждем замедления роста оборота (GMV) и выручки, но при этом улучшения рентабельности и кредитных метрик, что должно поспособствовать дальнейшей поддержке котировок бумаги.
#Акции #Топ_Пики
$PLZL $MGNT $OZON
@capital_mkts
14.04.202509:02
☎️ Ростелеком: новая дивидендная политика подразумевает снижение выплат
1️⃣ Совет директоров Ростелекома утвердил на 2025–2027 гг. новую дивидендную политику, в соответствии с которой компания планирует распределять не менее 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов.
📄 Предыдущая редакция дивидендной политики подразумевала ежегодное увеличение дивиденда на акцию минимум на 5%, но при условии совокупной выплаты не более 100% чистой прибыли.
💡 Наше мнение:
🔼 В 2024 г. дивиденд на акцию составил 6,06 руб., а совокупная выплата – 21,2 млрд руб. По итогам 2024 г. чистая прибыль достигла 24,1 млрд руб., так что в соответствии со старой дивидендной политикой дивиденд на акцию составил бы 6,36 руб.
⚖️ При этом новая дивидендная политика подразумевает дивиденд на акцию на уровне от 3,5 руб./акц., что на 45% ниже, чем в старой редакции.
📊 При текущей политике дивидендная доходность составляет 5,9% по обыкновенным акциям и 6,4% – по привилегированным, что не выглядит привлекательно в текущих условиях.
#Акции #Телекоммуникации
$RTKM $RTKMP
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts
1️⃣ Совет директоров Ростелекома утвердил на 2025–2027 гг. новую дивидендную политику, в соответствии с которой компания планирует распределять не менее 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов.
📄 Предыдущая редакция дивидендной политики подразумевала ежегодное увеличение дивиденда на акцию минимум на 5%, но при условии совокупной выплаты не более 100% чистой прибыли.
💡 Наше мнение:
🔼 В 2024 г. дивиденд на акцию составил 6,06 руб., а совокупная выплата – 21,2 млрд руб. По итогам 2024 г. чистая прибыль достигла 24,1 млрд руб., так что в соответствии со старой дивидендной политикой дивиденд на акцию составил бы 6,36 руб.
⚖️ При этом новая дивидендная политика подразумевает дивиденд на акцию на уровне от 3,5 руб./акц., что на 45% ниже, чем в старой редакции.
📊 При текущей политике дивидендная доходность составляет 5,9% по обыкновенным акциям и 6,4% – по привилегированным, что не выглядит привлекательно в текущих условиях.
#Акции #Телекоммуникации
$RTKM $RTKMP
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts
02.04.202510:05
🛒 Группа «О'Кей»: финансовые результаты за 2024 г.
📊 Общая выручка увеличилась на 5,5% г/г в 2024 г. за счет выручки гипермаркетов (+2,0%) и дискаунтеров (+13,3%). Вклад дискаунтеров в общую выручку достиг 33% (+2 п.п.) в 2024 г.
🧮 Сопоставимые (LfL) продажи гипермаркетов увеличились на 2,3% (-3,3% в 2023 г.), дискаунтеров – на 8,0% (+5,7% в 2023 г.).
🎢 Валовая прибыль выросла на 7,9%. Валовая рентабельность увеличилась на 51 б.п. за счет повышения эффективности управления закупками, а также оптимизации товарных потерь.
🔼 Денежные операционные расходы в % от выручки снизились на 64 б.п. до 14,1% в 2024 г. В структуре операционных расходов снижение показали практически все статьи административных и коммерческих издержек благодаря хорошему контролю над затратами, а также позитивной динамике сопоставимых продаж в обоих форматах, что позволило снизить операционный рычаг.
✍️ Операционный денежный поток вырос на 27% до 19,4 млрд руб. за счет операционной прибыли. При этом капитальные расходы снизились на 58% до 1,8 млрд руб. на фоне менее агрессивной динамики открытий новых магазинов.
1️⃣ Это позволило увеличить свободный денежный поток на 61% до 17,6 млрд руб. Как результат, чистый долг сократился до 31,8 млрд руб. (-10,6%), а показатель «Чистый долг/EBITDA 17» – до 2,75х на 31.12.24 (4,08х на 31.12.23).
💡 Наше мнение:
👍 Снижение долговой нагрузки позволило существенно ограничить давление процентных расходов на чистую прибыль в условиях удорожания кредитных ресурсов.
🔥 Объявленная недавно продажа бизнеса формата «гипермаркеты» позволит существенно снизить долговую нагрузку Группы, что, с одной стороны, высвободит ресурсы для более агрессивного роста торговой сети, а следовательно и для увеличения розничной выручки, а с другой – ослабит давление процентных расходов на прибыль, что повысит дивидендный потенциал компании.
📍 Редомициляция компании из Люксембурга в Россию на остров Октябрьский в Калининградской области, одобренная недавно акционерами, должна стать еще одним катализатором для акций Группы «О'Кей».
#Акции $OKEY
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts
📊 Общая выручка увеличилась на 5,5% г/г в 2024 г. за счет выручки гипермаркетов (+2,0%) и дискаунтеров (+13,3%). Вклад дискаунтеров в общую выручку достиг 33% (+2 п.п.) в 2024 г.
🧮 Сопоставимые (LfL) продажи гипермаркетов увеличились на 2,3% (-3,3% в 2023 г.), дискаунтеров – на 8,0% (+5,7% в 2023 г.).
🎢 Валовая прибыль выросла на 7,9%. Валовая рентабельность увеличилась на 51 б.п. за счет повышения эффективности управления закупками, а также оптимизации товарных потерь.
🔼 Денежные операционные расходы в % от выручки снизились на 64 б.п. до 14,1% в 2024 г. В структуре операционных расходов снижение показали практически все статьи административных и коммерческих издержек благодаря хорошему контролю над затратами, а также позитивной динамике сопоставимых продаж в обоих форматах, что позволило снизить операционный рычаг.
✍️ Операционный денежный поток вырос на 27% до 19,4 млрд руб. за счет операционной прибыли. При этом капитальные расходы снизились на 58% до 1,8 млрд руб. на фоне менее агрессивной динамики открытий новых магазинов.
1️⃣ Это позволило увеличить свободный денежный поток на 61% до 17,6 млрд руб. Как результат, чистый долг сократился до 31,8 млрд руб. (-10,6%), а показатель «Чистый долг/EBITDA 17» – до 2,75х на 31.12.24 (4,08х на 31.12.23).
💡 Наше мнение:
👍 Снижение долговой нагрузки позволило существенно ограничить давление процентных расходов на чистую прибыль в условиях удорожания кредитных ресурсов.
🔥 Объявленная недавно продажа бизнеса формата «гипермаркеты» позволит существенно снизить долговую нагрузку Группы, что, с одной стороны, высвободит ресурсы для более агрессивного роста торговой сети, а следовательно и для увеличения розничной выручки, а с другой – ослабит давление процентных расходов на прибыль, что повысит дивидендный потенциал компании.
📍 Редомициляция компании из Люксембурга в Россию на остров Октябрьский в Калининградской области, одобренная недавно акционерами, должна стать еще одним катализатором для акций Группы «О'Кей».
#Акции $OKEY
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts
01.04.202509:35
31.03.202515:05
⚡️ Россети: cтабильная EBITDA, отрицательный СДП и вероятное отсутствие дивидендов
📢 Россети опубликовали результаты по МСФО за 2П24 и 2024 г.
📈 Позитивно:
🔹 выручка выросла на 11% г/г в 2П24 и на 9% г/г в 2024 г. в основном благодаря увеличению выручки от услуг по передаче электроэнергии за счет повышения тарифов на эту услугу;
🔹 удельная долговая нагрузка остается на комфортном уровне: ЧД/EBITDA = 1,0x на конец 2024 г.
📉 Негативно:
🔹 EBITDA группы не показала ощутимого роста (+2% г/г в 2П24 и -2% г/г в 2024 г.) из-за увеличения денежных операционных затрат (+18% г/г в 2П24 и +16% г/г в 2024 г.).
🔹 Свободный денежный поток (СДП) стал отрицательным (-91 млрд руб. в 2П24 и -52 млрд руб. в 2024 г.) на фоне роста капитальных затрат (+19% г/г в 2П24 и +18% в 2024 г.).
💡 Наше мнение:
✍️ Мы рассматриваем результаты Россетей как умеренно негативные из-за подтверждения отрицательного СДП.
🔼 Мы не ожидаем дивидендов от компании в ближайшие 3 года (по итогам 2024-2026 гг.), исходя из ранее опубликованных сообщений в прессе.
🏆 В секторе мы отдаем предпочтение Интер РАО из-за ее сохраняющейся значительной чистой денежной позиции (превышающей чистую рыночную капитализацию) в комбинации с сохраняющимся повышенным уровнем процентных ставок в РФ.
#Акции $FEES $IRAO $ELFV
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts
📢 Россети опубликовали результаты по МСФО за 2П24 и 2024 г.
📈 Позитивно:
🔹 выручка выросла на 11% г/г в 2П24 и на 9% г/г в 2024 г. в основном благодаря увеличению выручки от услуг по передаче электроэнергии за счет повышения тарифов на эту услугу;
🔹 удельная долговая нагрузка остается на комфортном уровне: ЧД/EBITDA = 1,0x на конец 2024 г.
📉 Негативно:
🔹 EBITDA группы не показала ощутимого роста (+2% г/г в 2П24 и -2% г/г в 2024 г.) из-за увеличения денежных операционных затрат (+18% г/г в 2П24 и +16% г/г в 2024 г.).
🔹 Свободный денежный поток (СДП) стал отрицательным (-91 млрд руб. в 2П24 и -52 млрд руб. в 2024 г.) на фоне роста капитальных затрат (+19% г/г в 2П24 и +18% в 2024 г.).
💡 Наше мнение:
✍️ Мы рассматриваем результаты Россетей как умеренно негативные из-за подтверждения отрицательного СДП.
🔼 Мы не ожидаем дивидендов от компании в ближайшие 3 года (по итогам 2024-2026 гг.), исходя из ранее опубликованных сообщений в прессе.
🏆 В секторе мы отдаем предпочтение Интер РАО из-за ее сохраняющейся значительной чистой денежной позиции (превышающей чистую рыночную капитализацию) в комбинации с сохраняющимся повышенным уровнем процентных ставок в РФ.
#Акции $FEES $IRAO $ELFV
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts
29.03.202510:06
⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили
💼 Экономика и долговой рынок:
- Валютный рынок: рубль поддержат налоги марта
- РУСАЛ: чемпион рынка юаневых облигаций 🔥
- Монитор ИПЦ: крепкого рубля уже мало
- Аукционы Минфина – последние в 1К25
📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Эталон: финансовые результаты за 2024 г.
- ЛУКОЙЛ: в ожидании дивидендов
- Взгляд на компанию. ММК: смягчение ДКП должно привести к улучшению операционных и финансовых показателей в 2П25 🔥
- SFI: РСБУ-2024 - с чистого баланса
- Аренадата: ожидаемый рост, позитивный сюрприз на уровне дивидендной базы
- Лента: финансовые результаты за 2024 г.
- SFI: МСФО-2024 – стабильность страхового бизнеса и ожидание рекомендации по дивидендам
- Итоги недели на финансовых рынках: 24-28 марта
💡 База знаний:
- Банковское регулирование 🔥
🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.
#Публикации_недели
@capital_mkts
💼 Экономика и долговой рынок:
- Валютный рынок: рубль поддержат налоги марта
- РУСАЛ: чемпион рынка юаневых облигаций 🔥
- Монитор ИПЦ: крепкого рубля уже мало
- Аукционы Минфина – последние в 1К25
📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Эталон: финансовые результаты за 2024 г.
- ЛУКОЙЛ: в ожидании дивидендов
- Взгляд на компанию. ММК: смягчение ДКП должно привести к улучшению операционных и финансовых показателей в 2П25 🔥
- SFI: РСБУ-2024 - с чистого баланса
- Аренадата: ожидаемый рост, позитивный сюрприз на уровне дивидендной базы
- Лента: финансовые результаты за 2024 г.
- SFI: МСФО-2024 – стабильность страхового бизнеса и ожидание рекомендации по дивидендам
- Итоги недели на финансовых рынках: 24-28 марта
💡 База знаний:
- Банковское регулирование 🔥
🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.
#Публикации_недели
@capital_mkts
26.04.202510:45
⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили
💼 Экономика и долговой рынок:
- Аукционы Минфина: рекорд размещений в режиме ДРПА
- Монитор ИПЦ: пока на месте
- Решение ЦБ по ключевой ставке 25 апреля 🔥
📈 Рынок акций и корпоративные события:
- ЮГК: результаты за 2П24 не принесли больших сюрпризов
- Норникель: операционные результаты за 1К25
- ГК «Астра»: байбэк на 800 млн руб.
- Северсталь: финансовые результаты за 1К25
- Аренадата: День инвестора
- Промомед: плановое ускорение 🔥
- Positive Technologies: возвращение в игру
- ММК: финансовые результаты за 1К25
- Промомед: новые горизонты
- Яндекс: ускорение на фоне общего замедления
- Самолет опубликовал сильные финансовые результаты за 2024 г.
- Группа ВТБ: сильная отчетность по МСФО за 1К25
- Итоги недели на финансовых рынках: 18-25 апреля 🔥
🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.
#Публикации_недели
@capital_mkts
💼 Экономика и долговой рынок:
- Аукционы Минфина: рекорд размещений в режиме ДРПА
- Монитор ИПЦ: пока на месте
- Решение ЦБ по ключевой ставке 25 апреля 🔥
📈 Рынок акций и корпоративные события:
- ЮГК: результаты за 2П24 не принесли больших сюрпризов
- Норникель: операционные результаты за 1К25
- ГК «Астра»: байбэк на 800 млн руб.
- Северсталь: финансовые результаты за 1К25
- Аренадата: День инвестора
- Промомед: плановое ускорение 🔥
- Positive Technologies: возвращение в игру
- ММК: финансовые результаты за 1К25
- Промомед: новые горизонты
- Яндекс: ускорение на фоне общего замедления
- Самолет опубликовал сильные финансовые результаты за 2024 г.
- Группа ВТБ: сильная отчетность по МСФО за 1К25
- Итоги недели на финансовых рынках: 18-25 апреля 🔥
🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.
#Публикации_недели
@capital_mkts
07.04.202506:30
01.04.202516:47
💼 Аукционы Минфина: новый отсчет
📄 На фоне ухудшения конъюнктуры рынка завтра Минфин предложит инвесторам только один длинный классический выпуск ОФЗ-26247 (2039 г.).
💡 Мы считаем, что объем размещения будет умеренным и составит 30-50 млрд руб.
🏛 На прошлой неделе объем размещения по двум классическим бумагам составил 43,3 млрд руб., что стало минимумом с середины января.
📊 С последних аукционов настроения на долговом рынке ухудшились, продолжая отыгрывать решение ЦБ по ставке, некоторое ускорение недельной инфляции и новостной фон. Доходности длинных ОФЗ выросли на 30–40 б.п. и консолидируются в диапазоне 15,4–15,7%.
🖋 Вчера Минфин опубликовал квартальный план заимствований на 2К25. Запланированный объем размещения (по номиналу) составляет 1,3 трлн руб. (против фактических 1,4 трлн руб. в 1К25), что эквивалентно 100 млрд руб. за каждый из 13 аукционных дней.
📍 Согласно плану, основной объем привлечения должен прийтись на длинные выпуски с погашением свыше 10 лет (0,9 трлн руб.), остальной объем (0,4 трлн руб.) – на выпуски с погашением до 10 лет.
1️⃣ Мы ожидаем, что ведомство будет стремиться исполнить квартальный план за счет классических выпусков и вряд ли приступит к активному предложению флоатеров, даже в случае ухудшения конъюнктуры. Последнее возможно лишь ближе к концу года в случае существенного отставания от годового плана при слабой конъюнктуре.
#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts
📄 На фоне ухудшения конъюнктуры рынка завтра Минфин предложит инвесторам только один длинный классический выпуск ОФЗ-26247 (2039 г.).
💡 Мы считаем, что объем размещения будет умеренным и составит 30-50 млрд руб.
🏛 На прошлой неделе объем размещения по двум классическим бумагам составил 43,3 млрд руб., что стало минимумом с середины января.
📊 С последних аукционов настроения на долговом рынке ухудшились, продолжая отыгрывать решение ЦБ по ставке, некоторое ускорение недельной инфляции и новостной фон. Доходности длинных ОФЗ выросли на 30–40 б.п. и консолидируются в диапазоне 15,4–15,7%.
🖋 Вчера Минфин опубликовал квартальный план заимствований на 2К25. Запланированный объем размещения (по номиналу) составляет 1,3 трлн руб. (против фактических 1,4 трлн руб. в 1К25), что эквивалентно 100 млрд руб. за каждый из 13 аукционных дней.
📍 Согласно плану, основной объем привлечения должен прийтись на длинные выпуски с погашением свыше 10 лет (0,9 трлн руб.), остальной объем (0,4 трлн руб.) – на выпуски с погашением до 10 лет.
1️⃣ Мы ожидаем, что ведомство будет стремиться исполнить квартальный план за счет классических выпусков и вряд ли приступит к активному предложению флоатеров, даже в случае ухудшения конъюнктуры. Последнее возможно лишь ближе к концу года в случае существенного отставания от годового плана при слабой конъюнктуре.
#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts
01.04.202507:18
⚡️ ЭЛ5-Энерго: снижение долговой нагрузки пока не транслировалось в возобновление дивиденда
📢 ЭЛ5-Энерго (бывш. Энел Россия) опубликовала финансовые результаты за 2024 г.
📈 Основные позитивные моменты:
✔️ выручка за 2024 г. выросла на 13% г/г благодаря увеличению объема полезного отпуска электроэнергии (+7% г/г) и повышению цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед (РСВ);
✔️ EBITDA выросла на 11% благодаря выручке;
✔️ скорректированная чистая прибыль увеличилась на 18% г/г на фоне роста EBITDA. Доходность скорректированной чистой прибыли к текущей рыночной капитализации составила ~30%;
✔️ чистый долг снизился на 13% г/г в абсолютном выражении благодаря позитивному СДП на фоне роста EBITDA и снижения капитальных затрат на 28% г/г;
✔️ удельная долговая нагрузка опустилась до 1,9x по показателю ЧД/EBITDA на конец 2024 г. (с 2,4х на конец 2023 г.).
📉 Негативные моменты:
📌 СД компании рекомендовал не выплачивать дивиденд за 2024 г., сославшись на повышенный уровень удельной долговой нагрузки, несмотря на ее снижение по сравнению с уровнем 2023 г.
💡 Наше мнение:
🔎 Несмотря на позитивную динамику ключевых финансовых показателей, решение не выплачивать дивиденд является умеренно негативным для инвестиционной истории компании.
⌛️ Тем не менее мы считаем, что осуществленное снижение удельной долговой нагрузки повышает шансы, что ЭЛ5-Энерго вернется к выплатам дивидендов в обозримой перспективе, возможно, по итогам 2025 г.
#Акции $ELFV
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts
📢 ЭЛ5-Энерго (бывш. Энел Россия) опубликовала финансовые результаты за 2024 г.
📈 Основные позитивные моменты:
✔️ выручка за 2024 г. выросла на 13% г/г благодаря увеличению объема полезного отпуска электроэнергии (+7% г/г) и повышению цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед (РСВ);
✔️ EBITDA выросла на 11% благодаря выручке;
✔️ скорректированная чистая прибыль увеличилась на 18% г/г на фоне роста EBITDA. Доходность скорректированной чистой прибыли к текущей рыночной капитализации составила ~30%;
✔️ чистый долг снизился на 13% г/г в абсолютном выражении благодаря позитивному СДП на фоне роста EBITDA и снижения капитальных затрат на 28% г/г;
✔️ удельная долговая нагрузка опустилась до 1,9x по показателю ЧД/EBITDA на конец 2024 г. (с 2,4х на конец 2023 г.).
📉 Негативные моменты:
📌 СД компании рекомендовал не выплачивать дивиденд за 2024 г., сославшись на повышенный уровень удельной долговой нагрузки, несмотря на ее снижение по сравнению с уровнем 2023 г.
💡 Наше мнение:
🔎 Несмотря на позитивную динамику ключевых финансовых показателей, решение не выплачивать дивиденд является умеренно негативным для инвестиционной истории компании.
⌛️ Тем не менее мы считаем, что осуществленное снижение удельной долговой нагрузки повышает шансы, что ЭЛ5-Энерго вернется к выплатам дивидендов в обозримой перспективе, возможно, по итогам 2025 г.
#Акции $ELFV
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts
31.03.202513:45
🛢 Транснефть: результаты 2024 г. указывают на высокую дивидендную доходность
📊 Выручка за 2024 г. выросла на 7,0% г/г до 1 424 млрд руб., на 0,8% превысив консенсус. EBITDA практически совпала с ожиданиями – 545 млрд руб. (-1,4% г/г). Чистая прибыль оказалась на 9,5% выше прогноза – 288 млрд руб. (-2,9%).
🧮 Операционный денежный поток (ОДП) в 2024 г. увеличился на 6% до 449 млрд руб., однако капзатраты выросли быстрее – на 31% до 352 млрд руб. Полученные проценты и дивиденды поддержали свободный денежный поток (СДП), который составил 200 млрд руб. (-6% г/г).
💡 Наше мнение:
1️⃣ Мы оцениваем расчетный дивиденд за 2024 г. в 187 руб./акц., что выше нашего прогноза на 12% и соответствует доходности 15,5%. Выплата дивиденда подразумевала бы распределение 68% СДП (за 2023 г. – 60%). Решение СД по дивидендам ожидается в июне 2025 г.
👍 Транснефть – привлекательная дивидендная бумага благодаря стабильности и предсказуемости ее основного бизнеса. Повышение налога на прибыль до 40% с 2025 г., как мы полагаем, уже отражено в цене акций.
#Акции $TRNFP
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts
📊 Выручка за 2024 г. выросла на 7,0% г/г до 1 424 млрд руб., на 0,8% превысив консенсус. EBITDA практически совпала с ожиданиями – 545 млрд руб. (-1,4% г/г). Чистая прибыль оказалась на 9,5% выше прогноза – 288 млрд руб. (-2,9%).
🧮 Операционный денежный поток (ОДП) в 2024 г. увеличился на 6% до 449 млрд руб., однако капзатраты выросли быстрее – на 31% до 352 млрд руб. Полученные проценты и дивиденды поддержали свободный денежный поток (СДП), который составил 200 млрд руб. (-6% г/г).
💡 Наше мнение:
1️⃣ Мы оцениваем расчетный дивиденд за 2024 г. в 187 руб./акц., что выше нашего прогноза на 12% и соответствует доходности 15,5%. Выплата дивиденда подразумевала бы распределение 68% СДП (за 2023 г. – 60%). Решение СД по дивидендам ожидается в июне 2025 г.
👍 Транснефть – привлекательная дивидендная бумага благодаря стабильности и предсказуемости ее основного бизнеса. Повышение налога на прибыль до 40% с 2025 г., как мы полагаем, уже отражено в цене акций.
#Акции $TRNFP
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts
28.03.202517:02
📊 Итоги недели на финансовых рынках: 24-28 марта
📈 Американские акции показали умеренный рост (S&P +0,5%), несмотря на сохраняющиеся опасения инвесторов в отношении неопределенности политики Д. Трампа. США объявили о введении 25%-ных тарифов на автомобили, произведенные за рубежом. Еженедельное число заявок на пособие по безработице оказалось ниже ожиданий, а индекс PCE за февраль совпал с прогнозом. Рынок по-прежнему не ожидает изменения ставки ФРС на майском заседании, однако прогнозируют ее снижение в июне (68%).
📉 Европейские акции, напротив, упали (EuroSTOXX -1,2%). Безработица в Германии в марте немного превысила ожидания, производственный PMI в еврозоне неожиданно снизился на фоне роста цен и неопределенности в динамике международной торговли.
📈 Цена на нефть марки Brent выросли до 73,1 долл./барр. (+1,1%) на фоне введения новых пошлин со стороны США. Общее давление на котировки остается высоким ввиду рисков торговых войн.
📉 Китайский фондовый рынок закрылся в минусе на фоне сохраняющейся неопределенности с тарифной политикой США. Индекс Hang Seng рискует выйти из восходящего тренда и перейти в коррекцию. Аналогичная негативная динамика отмечалась и на других развивающихся рынках, индекс MSCI EM снизился на 0,8%.
🎢 Российский рынок акций потерял 5%, отыгрывая решение ЦБ, умеренное ускорение инфляции и новостной фон. Несмотря на налоговую неделю, курс рубля варьировался в узком диапазоне 11,4–11,6/юань, а в пятницу вечером ослаб до 11,7/юань.
#Итоги_недели
@capital_mkts
📈 Американские акции показали умеренный рост (S&P +0,5%), несмотря на сохраняющиеся опасения инвесторов в отношении неопределенности политики Д. Трампа. США объявили о введении 25%-ных тарифов на автомобили, произведенные за рубежом. Еженедельное число заявок на пособие по безработице оказалось ниже ожиданий, а индекс PCE за февраль совпал с прогнозом. Рынок по-прежнему не ожидает изменения ставки ФРС на майском заседании, однако прогнозируют ее снижение в июне (68%).
📉 Европейские акции, напротив, упали (EuroSTOXX -1,2%). Безработица в Германии в марте немного превысила ожидания, производственный PMI в еврозоне неожиданно снизился на фоне роста цен и неопределенности в динамике международной торговли.
📈 Цена на нефть марки Brent выросли до 73,1 долл./барр. (+1,1%) на фоне введения новых пошлин со стороны США. Общее давление на котировки остается высоким ввиду рисков торговых войн.
📉 Китайский фондовый рынок закрылся в минусе на фоне сохраняющейся неопределенности с тарифной политикой США. Индекс Hang Seng рискует выйти из восходящего тренда и перейти в коррекцию. Аналогичная негативная динамика отмечалась и на других развивающихся рынках, индекс MSCI EM снизился на 0,8%.
🎢 Российский рынок акций потерял 5%, отыгрывая решение ЦБ, умеренное ускорение инфляции и новостной фон. Несмотря на налоговую неделю, курс рубля варьировался в узком диапазоне 11,4–11,6/юань, а в пятницу вечером ослаб до 11,7/юань.
#Итоги_недели
@capital_mkts
18.04.202513:15
🖋 Прогноз решения ЦБ РФ: смена ориентиров
🛢 К заседанию в апреле основным источником проинфляционных рисков стали внешние факторы: возможная перспектива замедления мировой экономики сформировала давление на экспортные цены нефти (цена Urals снизилась до 55 долл./барр. с 68 долл./барр. в январе), что в свою очередь может спровоцировать ускорение инфляции в мае - июне.
📢 Изменения внешних условий уже отметил и ЦБ. В целом текущей ситуации соответствует достаточно сдержанный тон вербальных интервенций ЦБ с прошедшего заседания.
🏠 На этом фоне внутренние аспекты, напротив, стали основными дезинфляционными факторами:
✔️ Предварительные оценки ЦБ по динамике широкой денежной массы говорят о ее сокращении в марте (-0,6% м/м после +1,0% в феврале), что может объясняться тем, что восстановление кредитования оказалось не способным компенсировать сокращение фискального стимула.
✔️ Потребительская активность в апреле демонстрирует признаки охлаждения: спрос превысил предложение лишь на 11-12% против 13-14% пару недель назад.
✔️ Оперативные показатели рынка труда говорят в пользу дальнейшего смягчения: индекс Хэдхантера продолжает расти с июня 2024 г., что может говорить об увеличении количества резюме и сокращении числа вакансий в марте.
✔️ Апрельские оценки инфляционных ожиданий не показали существенных изменений после снижения в 1К25: ожидания населения выросли на 0,2 п.п 13,1% (после снижения на 1 п.п за 1К25), а у бизнеса они продолжили ослабевать (-0,5 п.п. м/м) до 4,6% (после -5,4 п.п. за 1К25).
⌛️ Тем не менее устойчивость обозначенных трендов еще требует проверки временем: предварительные оценки динамики денежной массы могут быть скорректированы, спрос последний год отличается высокой волатильностью, на рынке труда по-прежнему очень высокими темпами растут зарплаты, а снижение инфляционных ожиданий могло быть обусловлено укреплением рубля.
💡 В данных условиях мы ожидаем, что на заседании в следующую пятницу (25 апреля) ЦБ сохранит ключевую ставку на текущем уровне (21%). Что касается сигнала, то мы допускаем его смягчение с текущего умеренно жесткого до нейтрального, но не исключаем и сохранение.
🔭 Восстановление цен на нефть, плавное замедление внутреннего спроса и консервативная бюджетная политика могут позволить ЦБ перейти к снижению ставки в 2П25. В этом случае ключевая ставка может достичь 19% по итогам года, а инфляция замедлится до 7,5-8,0% г/г.
#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts
🛢 К заседанию в апреле основным источником проинфляционных рисков стали внешние факторы: возможная перспектива замедления мировой экономики сформировала давление на экспортные цены нефти (цена Urals снизилась до 55 долл./барр. с 68 долл./барр. в январе), что в свою очередь может спровоцировать ускорение инфляции в мае - июне.
📢 Изменения внешних условий уже отметил и ЦБ. В целом текущей ситуации соответствует достаточно сдержанный тон вербальных интервенций ЦБ с прошедшего заседания.
🏠 На этом фоне внутренние аспекты, напротив, стали основными дезинфляционными факторами:
✔️ Предварительные оценки ЦБ по динамике широкой денежной массы говорят о ее сокращении в марте (-0,6% м/м после +1,0% в феврале), что может объясняться тем, что восстановление кредитования оказалось не способным компенсировать сокращение фискального стимула.
✔️ Потребительская активность в апреле демонстрирует признаки охлаждения: спрос превысил предложение лишь на 11-12% против 13-14% пару недель назад.
✔️ Оперативные показатели рынка труда говорят в пользу дальнейшего смягчения: индекс Хэдхантера продолжает расти с июня 2024 г., что может говорить об увеличении количества резюме и сокращении числа вакансий в марте.
✔️ Апрельские оценки инфляционных ожиданий не показали существенных изменений после снижения в 1К25: ожидания населения выросли на 0,2 п.п 13,1% (после снижения на 1 п.п за 1К25), а у бизнеса они продолжили ослабевать (-0,5 п.п. м/м) до 4,6% (после -5,4 п.п. за 1К25).
⌛️ Тем не менее устойчивость обозначенных трендов еще требует проверки временем: предварительные оценки динамики денежной массы могут быть скорректированы, спрос последний год отличается высокой волатильностью, на рынке труда по-прежнему очень высокими темпами растут зарплаты, а снижение инфляционных ожиданий могло быть обусловлено укреплением рубля.
💡 В данных условиях мы ожидаем, что на заседании в следующую пятницу (25 апреля) ЦБ сохранит ключевую ставку на текущем уровне (21%). Что касается сигнала, то мы допускаем его смягчение с текущего умеренно жесткого до нейтрального, но не исключаем и сохранение.
🔭 Восстановление цен на нефть, плавное замедление внутреннего спроса и консервативная бюджетная политика могут позволить ЦБ перейти к снижению ставки в 2П25. В этом случае ключевая ставка может достичь 19% по итогам года, а инфляция замедлится до 7,5-8,0% г/г.
#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts
03.04.202505:45
🛒 Монитор ИПЦ: нормализация зарплат в январе
🖋 За период с 25 по 31 марта инфляция продолжила ускоряться и достигла 0,20% н/н (0,12% неделей ранее). С начала года цены выросли на 2,6% (1,9% годом ранее), в годовом выражении ИПЦ остался на уровне 10,2% г/г.
🧮 Как и неделей ранее, усиление ценового давления возникло в результате разнонаправленных тенденций:
⤴️ перегретый спрос толкает вверх цены на продовольствие: овощи подорожали на 1,3% н/н (после +0,5% ранее), мясо – на 0,1%(0,0%);
⤵️ в то же время крепкий рубль ведет к снижению цен на импортные товары: электроника подешевела на 0,6% н/н (-0,9% ранее).
🌡 Потребительская активность, из-за восстановления после замедления в начале февраля, остается на повышенных уровнях (на 13–14% выше предложения).
✍️ Помимо недельной инфляции, были опубликованы свежие данные по рынку труда:
🔹 В январе рост реальных зарплат замедлился до 6,5% г/г после всплеска в декабре до 11,3% (за счет разового переноса части доходов 2025 г.). Но с поправкой на этот разовый фактор рост зарплат вернулся к тренду, который тянется с июня 2024 г., что пока не дает оснований ожидать быстрого замедления потребительской активности в 2К25.
🔹 Январский рост безработицы в феврале не продолжился: показатель сохранился на уровне в 2,4%, близком к рекордному, что тоже пока не позволяет говорить о быстром остывании экономики.
💡 Относительно жесткая риторика ЦБ (не исключает дополнительного повышения ставки в апреле) объясняется опубликованными данными по рынку труда (где пока не ожидается быстрого разворота) и «минутками» мартовского заседания (где немалый риск заключается в волатильности валютного рынка). Поэтому мы сохраняем свой прогноз, в соответствии с которым смягчения ДКП стоит ожидать не ранее 2П25.
#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
🖋 За период с 25 по 31 марта инфляция продолжила ускоряться и достигла 0,20% н/н (0,12% неделей ранее). С начала года цены выросли на 2,6% (1,9% годом ранее), в годовом выражении ИПЦ остался на уровне 10,2% г/г.
🧮 Как и неделей ранее, усиление ценового давления возникло в результате разнонаправленных тенденций:
⤴️ перегретый спрос толкает вверх цены на продовольствие: овощи подорожали на 1,3% н/н (после +0,5% ранее), мясо – на 0,1%(0,0%);
⤵️ в то же время крепкий рубль ведет к снижению цен на импортные товары: электроника подешевела на 0,6% н/н (-0,9% ранее).
🌡 Потребительская активность, из-за восстановления после замедления в начале февраля, остается на повышенных уровнях (на 13–14% выше предложения).
✍️ Помимо недельной инфляции, были опубликованы свежие данные по рынку труда:
🔹 В январе рост реальных зарплат замедлился до 6,5% г/г после всплеска в декабре до 11,3% (за счет разового переноса части доходов 2025 г.). Но с поправкой на этот разовый фактор рост зарплат вернулся к тренду, который тянется с июня 2024 г., что пока не дает оснований ожидать быстрого замедления потребительской активности в 2К25.
🔹 Январский рост безработицы в феврале не продолжился: показатель сохранился на уровне в 2,4%, близком к рекордному, что тоже пока не позволяет говорить о быстром остывании экономики.
💡 Относительно жесткая риторика ЦБ (не исключает дополнительного повышения ставки в апреле) объясняется опубликованными данными по рынку труда (где пока не ожидается быстрого разворота) и «минутками» мартовского заседания (где немалый риск заключается в волатильности валютного рынка). Поэтому мы сохраняем свой прогноз, в соответствии с которым смягчения ДКП стоит ожидать не ранее 2П25.
#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
01.04.202514:34
🏠 ЦИАН: улучшение динамики накануне старта торгов
📈 В 4К24 рост выручки составил 5% г/г. Слабость первичного сегмента (лидогенерация, транзакционный бизнес) была компенсирована устойчивым ростом во вторичном сегменте (размещение объявлений), а также в сегменте медийной рекламы.
📊 Несмотря на незначительный рост выручки, рентабельность EBITDA в 4К24 повысилась на 3,5 п.п. г/г и достигла 26,4%, в первую очередь благодаря контролю над маркетинговыми расходами.
1️⃣ По итогам 2024 г. запас денежных средств достиг 9,2 млрд руб. (23% капитализации).
🔼 ЦИАН планирует вынести на рассмотрение совета директоров выплату дивидендов, в том числе специального дивиденда. Кроме того, ЦИАН зарегистрировал программу обратного выкупа акций объемом до 3 млрд руб. и сроком 12 мес.
🔭 ЦИАН также предоставил среднесрочный прогноз финансовых результатов: ожидается рост выручки в 2 раза к 2027 г. (выручка более 26 млрд руб.) и рентабельность скорректированной EBITDA в диапазоне 30–40%.
💡 Наше мнение:
🌱 Динамика выручки в 4К24 сигнализирует о возможном прохождении нижней точки цикла рынка недвижимости в 3К24 (-2% г/г), и можно ждать дальнейшего восстановления динамики в 2025 г.
🛡 Торги акциями МКПАО «ЦИАН» начнутся 3 апреля. Мы считаем, что высокая потенциальная дивидендная доходность и программа обратного выкупа акций поддержат котировки в преддверии дивидендных выплат, что делает ЦИАН защитной историей в краткосрочной перспективе.
#Акции $CNRU
#Сергей_Либин
@capital_mkts
📈 В 4К24 рост выручки составил 5% г/г. Слабость первичного сегмента (лидогенерация, транзакционный бизнес) была компенсирована устойчивым ростом во вторичном сегменте (размещение объявлений), а также в сегменте медийной рекламы.
📊 Несмотря на незначительный рост выручки, рентабельность EBITDA в 4К24 повысилась на 3,5 п.п. г/г и достигла 26,4%, в первую очередь благодаря контролю над маркетинговыми расходами.
1️⃣ По итогам 2024 г. запас денежных средств достиг 9,2 млрд руб. (23% капитализации).
🔼 ЦИАН планирует вынести на рассмотрение совета директоров выплату дивидендов, в том числе специального дивиденда. Кроме того, ЦИАН зарегистрировал программу обратного выкупа акций объемом до 3 млрд руб. и сроком 12 мес.
🔭 ЦИАН также предоставил среднесрочный прогноз финансовых результатов: ожидается рост выручки в 2 раза к 2027 г. (выручка более 26 млрд руб.) и рентабельность скорректированной EBITDA в диапазоне 30–40%.
💡 Наше мнение:
🌱 Динамика выручки в 4К24 сигнализирует о возможном прохождении нижней точки цикла рынка недвижимости в 3К24 (-2% г/г), и можно ждать дальнейшего восстановления динамики в 2025 г.
🛡 Торги акциями МКПАО «ЦИАН» начнутся 3 апреля. Мы считаем, что высокая потенциальная дивидендная доходность и программа обратного выкупа акций поддержат котировки в преддверии дивидендных выплат, что делает ЦИАН защитной историей в краткосрочной перспективе.
#Акции $CNRU
#Сергей_Либин
@capital_mkts
01.04.202506:00
🛴 Whoosh: финансовые результаты за 2024 г.
✔️ Выручка кикшеринга увеличилась на 33% г/г до 14,3 млрд руб.
✔️ ЕВIТDA кикшеринга выросла на 36% г/г до 6,1 млрд руб. Рентабельность составила 42,3%.
✔️ Чистая прибыль выросла на 2% г/г до 2,0 млрд руб.
✔️ Чистый долг/EBITDA на 31.12.24 составил 1,7х против 1,2х на 30.09.24.
📍 Темпы роста выручки от кикшеринга ускорились до 44% г/г в 4К24 по сравнению с 32% по итогам 9М24. Как мы полагаем, это стало возможным благодаря увеличению вклада со стороны зарубежных бизнесов.
1️⃣ Средняя выручка на СИМ снизилась на 15,2% г/г до 78,5 тыс. руб., на фоне роста доли регионов, где средняя продолжительность поездки существенно ниже, чем в Москве и Санкт-Петербурге.
⚖️ При этом удельные издержки на самокат также сократились – в целом на 33% в 2024 г. – за счет контроля над расходами, эффекта масштаба, а также увеличения доли региональных операций, где зарплаты сотрудников ниже. В итоге шеринговая прибыль на СИМ сократилась на 4,6% до 55,3 тыс. руб.
🔼 Средняя стоимость поездки снизилась на 7,5% до 95,5 руб. за счет увеличения доли региональных продаж и доли транспортного сценария в общей структуре поездок. В итоге средняя шеринговая прибыль на поездку выросла на 4,0% до 67,3 руб., по нашим расчетам.
💡 Наше мнение:
👍 Результаты выглядят хорошо. Whoosh сохраняет высокую динамику выручки за счет активного расширения парка СИМ и роста утилизации самокатов и велосипедов.
⚖️ Несмотря на вполне ожидаемое снижение валовой рентабельности, операционная рентабельность растет благодаря эффективному контролю над расходами.
🚀 Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе акция покажет опережающую динамику на фоне ухода навеса предложения бумаг, а также эффекта начала сезона кикшеринга в Москве и Санкт-Петербурге.
#Акции $WUSH
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts
✔️ Выручка кикшеринга увеличилась на 33% г/г до 14,3 млрд руб.
✔️ ЕВIТDA кикшеринга выросла на 36% г/г до 6,1 млрд руб. Рентабельность составила 42,3%.
✔️ Чистая прибыль выросла на 2% г/г до 2,0 млрд руб.
✔️ Чистый долг/EBITDA на 31.12.24 составил 1,7х против 1,2х на 30.09.24.
📍 Темпы роста выручки от кикшеринга ускорились до 44% г/г в 4К24 по сравнению с 32% по итогам 9М24. Как мы полагаем, это стало возможным благодаря увеличению вклада со стороны зарубежных бизнесов.
1️⃣ Средняя выручка на СИМ снизилась на 15,2% г/г до 78,5 тыс. руб., на фоне роста доли регионов, где средняя продолжительность поездки существенно ниже, чем в Москве и Санкт-Петербурге.
⚖️ При этом удельные издержки на самокат также сократились – в целом на 33% в 2024 г. – за счет контроля над расходами, эффекта масштаба, а также увеличения доли региональных операций, где зарплаты сотрудников ниже. В итоге шеринговая прибыль на СИМ сократилась на 4,6% до 55,3 тыс. руб.
🔼 Средняя стоимость поездки снизилась на 7,5% до 95,5 руб. за счет увеличения доли региональных продаж и доли транспортного сценария в общей структуре поездок. В итоге средняя шеринговая прибыль на поездку выросла на 4,0% до 67,3 руб., по нашим расчетам.
💡 Наше мнение:
👍 Результаты выглядят хорошо. Whoosh сохраняет высокую динамику выручки за счет активного расширения парка СИМ и роста утилизации самокатов и велосипедов.
⚖️ Несмотря на вполне ожидаемое снижение валовой рентабельности, операционная рентабельность растет благодаря эффективному контролю над расходами.
🚀 Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе акция покажет опережающую динамику на фоне ухода навеса предложения бумаг, а также эффекта начала сезона кикшеринга в Москве и Санкт-Петербурге.
#Акции $WUSH
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts
31.03.202507:33
🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 31 марта по 4 апреля
🛢 Нефть и газ: НОВАТЭК
Мы полагаем, что снижение котировок на прошлой неделе не связано с какими-либо фундаментальными изменениями и предоставляет возможность для покупки. Цены на европейском рынке газа, хотя и снизились с февральского пика, сохраняются на высоком уровне, цена месячного контракта TTF – около 460 долл./тыс. куб. м.
⚡️ Электроэнергетика: ЭЛ5-Энерго
Финансовые результаты компании за 2024 г., публикация которых запланирована на 31 марта, должны стать позитивным катализатором, благодаря росту EBITDA (не менее 10% г/г) и сокращению долговой нагрузки ниже 2x по показателю «ЧД/EBITDA». Такой уровень долговой нагрузки создает предпосылки для возобновления выплаты дивидендов. Однако намерения компании по этому вопросу пока не ясны.
🛒 Потребительский сектор: ИКС 5
На прошлой неделе компания провела День инвестора, на котором рассказала о своей текущей рыночной стратегии и долгосрочных планах на будущее. Мы полагаем, что на этой неделе рынок сможет оценить все преимущества инвестиционного кейса компании, что найдет свое отражение в динамике акции.
🖥 Технологии: ГК «Астра»
Астра опубликует результаты по МСФО и проведет День инвестора 3 апреля. Мы ожидаем сохранения или повышения прогноза на 2025 г., что должно быть позитивно воспринято рынком.
#Акции #Топ_Пики
$NVTK $ELFV #X5 $ASTR
@capital_mkts
🛢 Нефть и газ: НОВАТЭК
Мы полагаем, что снижение котировок на прошлой неделе не связано с какими-либо фундаментальными изменениями и предоставляет возможность для покупки. Цены на европейском рынке газа, хотя и снизились с февральского пика, сохраняются на высоком уровне, цена месячного контракта TTF – около 460 долл./тыс. куб. м.
⚡️ Электроэнергетика: ЭЛ5-Энерго
Финансовые результаты компании за 2024 г., публикация которых запланирована на 31 марта, должны стать позитивным катализатором, благодаря росту EBITDA (не менее 10% г/г) и сокращению долговой нагрузки ниже 2x по показателю «ЧД/EBITDA». Такой уровень долговой нагрузки создает предпосылки для возобновления выплаты дивидендов. Однако намерения компании по этому вопросу пока не ясны.
🛒 Потребительский сектор: ИКС 5
На прошлой неделе компания провела День инвестора, на котором рассказала о своей текущей рыночной стратегии и долгосрочных планах на будущее. Мы полагаем, что на этой неделе рынок сможет оценить все преимущества инвестиционного кейса компании, что найдет свое отражение в динамике акции.
🖥 Технологии: ГК «Астра»
Астра опубликует результаты по МСФО и проведет День инвестора 3 апреля. Мы ожидаем сохранения или повышения прогноза на 2025 г., что должно быть позитивно воспринято рынком.
#Акции #Топ_Пики
$NVTK $ELFV #X5 $ASTR
@capital_mkts
28.03.202504:59
1️⃣ SFI: МСФО-2024 – стабильность страхового бизнеса и ожидание рекомендации по дивидендам
📄 Результаты Европлана (по МСФО) и SFI (по РСБУ) за 2024 г. публиковались ранее, поэтому с точки зрения отчетности наибольший интерес представляют результаты ВСК.
📈 Сборы страховых премий ВСК выросли на 13% г/г до 155,4 млрд руб., доля SFI в чистой прибыли ВСК составила 5,5 млрд руб. (-5% г/г).
⬆️ Менеджмент SFI заявил об ожидании дивидендных выплат в пользу холдинга со стороны дочерних компаний и намерении транслировать их своим акционерам. Рекомендации совету директоров по дивидендам будут представлены в апреле.
💡 Наше мнение:
🔼 При условии сохранения дивидендных поступлений в 2025 г. на уровне 2024 г., возврата дебиторской задолженности, а также экономии на процентных расходах (в 2024 г. они составили 1,8 млрд руб.) чистая денежная позиция на конец 2025 г. может достигнуть 20 млрд руб., или 25,3% капитализации.
🧮 В случае выплаты 50% этой суммы в виде дивидендов, они могут составить 200 руб./акц. (доходность – 12,7%), остальное может быть использовано для сделок М&А, что в теории повысит долгосрочную инвестиционную привлекательность холдинга. При отсутствии подходящих объектов для вложений дивиденд на акцию может быть еще выше.
⚡️ Мы ожидаем, что большая часть дивиденда, по аналогии с 2024 г., будет выплачена в конце года, после поступления основных дивидендных выплат от дочерних компаний. Объем финальных дивидендов, рекомендация по которым ожидается в апреле, будет менее значительным, с учетом выплаты дивидендов за 9М24 в размере 227,6 руб./акц. в декабре 2024 г.
#Акции $SFIN
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts
📄 Результаты Европлана (по МСФО) и SFI (по РСБУ) за 2024 г. публиковались ранее, поэтому с точки зрения отчетности наибольший интерес представляют результаты ВСК.
📈 Сборы страховых премий ВСК выросли на 13% г/г до 155,4 млрд руб., доля SFI в чистой прибыли ВСК составила 5,5 млрд руб. (-5% г/г).
⬆️ Менеджмент SFI заявил об ожидании дивидендных выплат в пользу холдинга со стороны дочерних компаний и намерении транслировать их своим акционерам. Рекомендации совету директоров по дивидендам будут представлены в апреле.
💡 Наше мнение:
🔼 При условии сохранения дивидендных поступлений в 2025 г. на уровне 2024 г., возврата дебиторской задолженности, а также экономии на процентных расходах (в 2024 г. они составили 1,8 млрд руб.) чистая денежная позиция на конец 2025 г. может достигнуть 20 млрд руб., или 25,3% капитализации.
🧮 В случае выплаты 50% этой суммы в виде дивидендов, они могут составить 200 руб./акц. (доходность – 12,7%), остальное может быть использовано для сделок М&А, что в теории повысит долгосрочную инвестиционную привлекательность холдинга. При отсутствии подходящих объектов для вложений дивиденд на акцию может быть еще выше.
⚡️ Мы ожидаем, что большая часть дивиденда, по аналогии с 2024 г., будет выплачена в конце года, после поступления основных дивидендных выплат от дочерних компаний. Объем финальных дивидендов, рекомендация по которым ожидается в апреле, будет менее значительным, с учетом выплаты дивидендов за 9М24 в размере 227,6 руб./акц. в декабре 2024 г.
#Акции $SFIN
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts
Shown 1 - 24 of 346
Log in to unlock more functionality.