삼양식품
투자의견 Buy, 목표주가 113만원으로 신규 커버리지 개시.
없어서 못 팝니다
하반기 밀양2공장 증설 효과로 실적 모멘텀이 더욱 강화 것으로 기대
목표주가는 '25~'26년 평균 지배주주순이익(밀양2공장 증설 효과 반영)에 PER 22.3배(닛신, 도요수산 5개년도 평균)를 적용해 산출. 이는 음식료 업종이나 역사적 평균 대비 높은 수준에 해당.
그러나 주력 제품인 불닭볶음면은 글로벌 시장 흥행이 지속되며 수요가 공급을 넘어서고 있다는 특수성이 고려되어야 함
늘어나는 수요에 대응하기 위해 증설 또한 진행 중. '25년 5월 밀양 2공장 준공이 예정되어 있으며, '27년 완공을 목표로 중국 공장 건설 또한 추진 중. 높은 수요를 감안할 때 준공 이후 가동률 또한 빠르게 올라올 것. 지난해 실적 기저 부담이 높으나 늘어난 캐파를 기반으로 '25년에도 사상 최대 실적을 이어갈 전망
2025년 영업이익 4,683억원 전망
'25년 연결 기준 매출액과 영업이익은 각각 2조1,628억원(+25% y-y), 4,683억원(+36% y-y)으로 추정. 투자자들의 기대가 높은 밀양 2공장은 시험가동 기간을 거친 뒤 하반기부터 본격적으로 생산에 돌입할 예정이며, 이에 따라 상반기보다는 하반기 실적 모멘텀이 더욱 강하게 나타날 것. 수출 비중이 높은 동사 입장에서는 달러 강세 현상이 지속되고 있다는 점도 추정에 있어 긍정적인 부분동사는 현재 미국 내 생산시설을 보유하고 있지 않아 관세 관련 변수가 발생할수 있음. 다만, 라면이라는 품목의 객단가가 높지 않은 편이며 불닭볶음면의 높은 고객 충성도를 고려할 때 동사 실적에 미치는 영향은 미미할 것으로 제시
(25.3.25 NH)
